Pratinjau Minggu Super Bank Sentral: Jeda, Tapi Tidak Tenang

Dalam minggu ini, pasar keuangan global menyambut “Minggu Bank Sentral Super” yang sesungguhnya — Federal Reserve, Bank of Japan, European Central Bank, dan bank sentral utama lainnya akan menggelar rapat kebijakan moneter secara padat. Menjelang rapat tersebut, sebuah badai geopolitik mendadak mengubah narasi ketenangan pasar secara total: konflik antara Iran dan AS meningkat, menyebabkan lonjakan harga minyak internasional, dan awan stagflasi kembali menyelimuti ekonomi global.

Para analis menyatakan bahwa minggu ini Federal Reserve dan Bank of Japan kemungkinan besar akan mempertahankan suku bunga tidak berubah. Federal Reserve menghadapi dilema ganda — “pekerjaan yang lemah” dan “harga minyak yang tinggi” — sementara Bank of Japan karena ketergantungan tinggi terhadap impor energi, akan lebih cenderung menunggu dan melihat kebijakan.

Di kedua sisi Pasifik, di balik “tombol pause” dari kedua bank sentral ini, terdapat narasi ekonomi yang sangat berbeda. Bagi Federal Reserve, jika konflik diselesaikan dalam satu bulan dan harga minyak kembali turun, risiko inflasi dapat dikendalikan, dan masih ada ruang untuk menurunkan suku bunga tahun ini; jika konflik berkepanjangan, Fed akan menghadapi dilema yang lebih dalam. Bagi Bank of Japan, lonjakan harga minyak secara lebih jauh memperkuat inflasi impor yang dipicu oleh depresiasi yen, dan kemungkinan besar akan mulai menaikkan suku bunga kembali pada rapat April.

Narasi Ekonomi AS Berubah dari “Landing Soft” ke “Stagflasi”

Pasar secara umum memperkirakan bahwa Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga federal funds di kisaran 3,50%-3,75% pada rapat minggu ini, dan tidak akan mengubahnya sepanjang semester pertama. Keyakinan ini didukung oleh konflik ganda yang dihadapi Fed — antara mencapai pekerjaan penuh dan menjaga stabilitas harga — yang sedang berlangsung.

Data terbaru menunjukkan bahwa jumlah pekerjaan non-pertanian di AS bulan Februari secara tak terduga berkurang 92.000 orang, tingkat pengangguran naik menjadi 4,4%, dan data dari Desember tahun lalu serta Januari tahun ini direvisi turun sebesar 6,9 ribu. Perlambatan tak terduga di pasar tenaga kerja seharusnya memberi alasan kuat untuk menurunkan suku bunga. Namun, di sisi lain, situasi justru berbalik: sejak meningkatnya ketegangan Iran, harga minyak internasional melonjak, kontrak futures Brent naik dari sekitar 72 dolar per barel di akhir Februari menjadi di atas 100 dolar. Menurut perkiraan Morgan Stanley, kenaikan harga minyak 10% secara langsung akan meningkatkan inflasi keseluruhan di AS sekitar 0,3 poin persentase, dan kenaikan saat ini sudah jauh melebihi angka tersebut.

Senior Vice President dari China International Capital Corporation White Xue mengatakan kepada Wall Street Journal bahwa inti dari pergeseran pasar saat ini adalah dari optimisme tentang “landing soft” dan kemakmuran AI, beralih ke penilaian risiko geopolitik dan ancaman stagflasi.

“Pemicu langsung perubahan ini adalah meningkatnya konflik geopolitik di Timur Tengah yang mengganggu pasokan energi. Lonjakan harga minyak tidak hanya langsung menaikkan ekspektasi inflasi jangka pendek, tetapi pasar juga khawatir bahwa ini akan melalui mekanisme biaya dan memberi tekanan nyata pada prospek pertumbuhan ekonomi AS,” kata White.

Tanpa gangguan dari konflik Iran dan kenaikan harga minyak ini, tren inflasi AS tahun 2026 akan lebih banyak dipengaruhi oleh tarif dan permintaan internal ekonomi. Dalam skenario dasar tanpa guncangan eksternal, inflasi AS tahun 2026 tidak akan menunjukkan dorongan besar untuk naik maupun dasar yang kuat untuk turun cepat, dan akan tetap dalam kisaran moderat. Namun, perang di Timur Tengah telah mengubah pola ini.

Para analis menyatakan bahwa dampak kenaikan harga minyak terhadap inflasi AS terbagi menjadi dua tingkat: pertama, secara langsung menaikkan komponen energi, yang cepat tercermin dalam CPI keseluruhan; kedua, melalui mekanisme biaya, secara bertahap menyebar ke inflasi inti, yang menjadi fokus perhatian Fed melalui indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi inti (PCE). Saat ini, indeks ini masih mendekati 3% secara tahunan. Jika harga minyak terus tinggi dan menyebar ke inflasi inti, Fed akan menghadapi dilema antara mengendalikan inflasi dan menjaga pertumbuhan.

Meskipun saat ini terlalu dini menyatakan bahwa ekonomi AS mengalami stagflasi, dalam konteks rebound inflasi dan perlambatan pertumbuhan, ruang kebijakan Fed semakin menyempit. Pasar secara umum memperkirakan bahwa Fed hanya akan menurunkan suku bunga 1-2 kali tahun ini, dan penurunan pertama kemungkinan baru terjadi pada September, berbeda dengan ekspektasi awal yang menyebutkan dua kali penurunan dalam setahun dan yang pertama pada Juni.

Morgan Stanley memperkirakan bahwa jika harga minyak tidak kembali ke level sebelum konflik, penurunan suku bunga pertama tahun ini bahkan bisa tertunda hingga akhir tahun. Ernst & Young menyatakan bahwa guncangan pasokan sangat sulit diatasi, karena selain menaikkan inflasi, juga menekan output, sehingga Fed lebih cenderung mempertahankan suku bunga dalam waktu yang cukup lama. Chicago Mercantile Exchange “FedWatch Tool” menunjukkan bahwa peluang penurunan suku bunga di sisa tujuh rapat tahun ini tidak pernah melebihi 50%.

White Xue memperkirakan bahwa di semester pertama, Fed akan lebih banyak menunggu data, dan di semester kedua mungkin akan menurunkan suku bunga 1-2 kali, tergantung pada perkembangan geopolitik dan pemulihan ekonomi. Ia menegaskan bahwa gangguan geopolitik jangka pendek tidak akan mengubah arah kebijakan moneter, karena rebound inflasi ini terutama didorong oleh kenaikan harga minyak akibat konflik geopolitik, yang merupakan gangguan eksternal, bukan permintaan internal. Selain itu, inflasi inti yang tidak termasuk makanan dan energi menunjukkan kenaikan yang relatif moderat, dan kenaikan harga minyak tidak hanya menaikkan inflasi tetapi juga membatasi pertumbuhan ekonomi AS.

Analis dari Western Securities, Zhang Ze’en, menyatakan bahwa pasar yang lebih optimis memperkirakan konflik akan berakhir dalam sekitar satu bulan, yaitu sekitar akhir Maret hingga awal April. Setelah konflik berakhir, Fed perlu menilai kembali dampaknya terhadap ekonomi, dan kemungkinan besar penurunan suku bunga pertama akan dilakukan pada April.

Potensi Pemotongan Suku Bunga Pertama di Jepang Lebih Awal

Berbeda dengan sebagian besar bank sentral di dunia, Bank of Japan saat ini sedang dalam proses menaikkan suku bunga. Meskipun para analis memperkirakan bahwa Bank of Japan akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada rapat Maret, tekanan inflasi impor yang dipicu oleh depresiasi yen dan ketahanan inflasi inti justru dapat mendorong waktu kenaikan suku bunga pertama tahun ini lebih awal.

Beberapa sumber mengungkapkan kepada media bahwa Bank of Japan saat ini sudah hampir pasti meniadakan kemungkinan kenaikan suku bunga di Maret, dan membutuhkan waktu untuk menilai dampak konflik Timur Tengah terhadap ekonomi dan harga. Wakil Gubernur BOJ, Shinichi Ichimura, baru-baru ini menyatakan bahwa situasi di Timur Tengah mungkin mempengaruhi ekonomi dan harga Jepang, tetapi saat ini sulit diprediksi dampaknya secara pasti, dan BOJ akan memantau perkembangan secara ketat.

Data terbuka menunjukkan bahwa tingkat swasembada minyak mentah Jepang kurang dari 1%, dan lebih dari 92% minyak yang diimpor berasal dari Timur Tengah, dengan lebih dari 80% jalur pengangkutan harus melewati Selat Hormuz. Artinya, setiap gejolak di Selat Hormuz akan langsung mempengaruhi biaya energi dan inflasi domestik Jepang. Inilah salah satu alasan mengapa pasar saham Jepang turun paling dalam di dunia setelah konflik Iran dan AS pecah. Pada 17 Maret, indeks Nikkei 225 ditutup di 53.700,39 poin, turun sekitar 9% dari harga penutupan hari terakhir sebelum konflik.

Di sisi lain, seperti halnya AS, Bank of Japan juga harus menyeimbangkan antara pertumbuhan dan pengendalian inflasi. Menurut perkiraan dari Japan Research Institute, jika Selat Hormuz tetap terkunci dalam waktu lama, GDP tahunan Jepang bisa turun hingga 3%. Data dari Nomura Research Institute menunjukkan bahwa setiap kenaikan harga minyak sebesar 10 dolar per barel akan meningkatkan biaya impor energi Jepang sebesar 1,3 triliun yen, secara langsung menaikkan biaya listrik rumah tangga, industri, dan logistik, serta berisiko menyebabkan pengurangan produksi di sektor utama seperti otomotif, elektronik, dan kimia.

Selama bertahun-tahun, BOJ menggunakan kebijakan kontrol kurva hasil (YCC) untuk menetapkan target rentang hasil obligasi 10 tahun dan mempertahankan suku bunga kebijakan di zona negatif untuk merangsang permintaan dan meningkatkan inflasi. Setelah pandemi 2020, inflasi Jepang secara bertahap meningkat, dan siklus kenaikan gaji dan harga mulai terbentuk. Pada Maret 2024, BOJ secara resmi mengumumkan penghapusan kebijakan YCC dan memulai proses kenaikan suku bunga. Saat ini, BOJ telah menaikkan suku bunga sebanyak 4 kali, total 85 basis poin, menjadi 0,75%, tertinggi sejak September 1995.

Kebijakan ini, yang dipicu oleh meningkatnya ketegangan Iran, melalui lonjakan harga minyak, memberi tekanan inflasi yang lebih besar dari perkiraan di Jepang, dan kemungkinan akan memperkuat langkah pemerintah untuk meningkatkan subsidi fiskal dan pengurangan pajak, serta mempercepat langkah menstabilkan harga.

Zhang Ze’en menyatakan bahwa keputusan BOJ untuk menaikkan suku bunga dipengaruhi oleh tingkat inflasi domestik, kondisi ekonomi, dan tekanan depresiasi yen. Di antaranya, depresiasi yen dan ketahanan inflasi menjadi pendorong utama kenaikan suku bunga, sementara ketidakpastian ekonomi terus membatasi kecepatan dan besarnya pengetatan kebijakan, sehingga bank sentral cenderung berhati-hati.

Ia menambahkan bahwa saat ini, nilai tukar dolar terhadap yen tetap tinggi, dan selisih suku bunga AS-Jepang yang terus memburuk, ditambah ketegangan geopolitik di Timur Tengah yang meningkatkan sentimen safe haven, semakin memperlemah yen. Sebagai ekonomi yang sangat bergantung pada impor energi dan sumber daya, depresiasi yen langsung menaikkan biaya impor minyak dan bahan pokok lainnya, sehingga tekanan inflasi impor sulit cepat mereda — lonjakan harga minyak akibat situasi Timur Tengah telah menyebabkan biaya impor minyak Jepang melonjak, bahkan berpotensi mengimbangi setengah dari efektivitas kebijakan harga pemerintah.

“Selain itu, inflasi domestik Jepang tetap menunjukkan karakter yang melekat. Meskipun CPI inti Januari mencapai target 2%, seiring berjalannya proses ‘Harutou’ (musim semi) di Jepang, mekanisme transfer gaji dan harga masih berlangsung. Selain itu, risiko keluar modal akibat depresiasi yen juga perlu diatasi dengan kenaikan suku bunga yang tepat untuk memperkecil selisih suku bunga dan menstabilkan ekspektasi nilai tukar, agar tidak terjadi lingkaran setan ‘depresiasi — inflasi — keluar modal’,” kata Zhang. Ia memperkirakan bahwa waktu kenaikan suku bunga pertama tahun ini akan lebih awal dari perkiraan sebelumnya, yaitu dari Juni menjadi April.

Moody’s dalam laporannya menyatakan bahwa mereka memperkirakan BOJ akan mempertahankan suku bunga tidak berubah minggu ini, tetapi kemungkinan akan menaikkan suku bunga hingga 1% menjelang pertengahan tahun. Moody’s menambahkan bahwa pelemahan yen yang berulang bisa mendorong BOJ untuk “menaikkan suku bunga lebih awal” di akhir tahun ini, tetapi pertumbuhan gaji yang melambat dan data ekonomi riil yang masih rapuh membuat rencana kenaikan suku bunga agresif di atas 1% sulit didukung.

Sejak April tahun lalu, yen terus melemah terhadap dolar, dan setelah konflik pecah, pelemahan ini semakin cepat. Sampai saat ini, nilai tukar yen terhadap dolar berfluktuasi di atas 158 yen per dolar. Kementerian Keuangan Jepang menyatakan bahwa jika yen terus melemah secara tajam dan mendekati level 160, mereka akan mengambil langkah tegas untuk mengatasi volatilitas nilai tukar jika diperlukan.