21 komentar｜Mengapa emas turun di tengah konflik geopolitik?

28 Februari 2026, operasi militer gabungan Amerika Serikat dan Israel terhadap Iran memicu volatilitas besar di pasar minyak, dolar AS, dan emas internasional. Secara umum, konflik geopolitik biasanya meningkatkan permintaan aset safe haven seperti emas, sehingga harga emas cenderung naik. Namun yang tidak biasa, sejak konflik militer AS-Israel-Iran, harga emas justru menurun, sementara harga minyak dan dolar AS menguat.

Lebih menarik lagi, sejak konflik ini menjadi titik balik, tren emas dan dolar AS menunjukkan pembalikan. Pada 27 Februari—16 Maret 2026, harga spot emas London dan harga penutupan kontrak berjangka emas COMEX (kontrak aktif) masing-masing turun 4,36% dan 4,68%, sementara indeks dolar AS naik 2,21%. Sebaliknya, sejak awal tahun hingga pecahnya konflik AS-Israel-Iran (30 Desember 2025—27 Februari 2026), harga emas London dan kontrak COMEX naik masing-masing 19,56% dan 19,64%, sementara indeks dolar turun 0,58%. Hal ini menunjukkan adanya pembalikan tren antara emas dan dolar sebelum dan sesudah konflik.

Lalu, apa yang menyebabkan aset safe haven seperti emas justru melemah saat terjadi konflik geopolitik? Apakah “dolar minyak” kembali? Bagaimana pengaruh dolar minyak terhadap tren emas?

Pertama, sejak konflik AS-Israel-Iran pecah, harga emas melemah karena pasar menganggap kekuatan militer kedua belah pihak sangat timpang, sehingga hasil konflik diperkirakan tidak banyak ketidakpastian. Hal ini menyebabkan emas, sebagai aset safe haven, tidak mendapatkan dukungan kuat.

Kedua, setelah konflik, ketidakstabilan di Timur Tengah, pusat minyak dunia, menyebabkan harga minyak melonjak cepat, memperkuat ekspektasi inflasi “stagflasi”. Konflik mengganggu jalur pengangkutan minyak di Selat Hormuz, yang merupakan jalur utama pengiriman minyak dan produk minyak di kawasan Teluk, dengan produksi sekitar 15 juta barel per hari dan 4,5 juta barel produk minyak, hampir terhenti. Ketegangan ini memperburuk ketidakseimbangan pasokan dan permintaan minyak global, mendorong harga minyak naik lebih jauh. Pasar khawatir terulangnya “stagflasi” seperti di era Perang Teluk 1970-an, yang menyebabkan inflasi minyak dan menurunnya ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve. Ekspektasi penurunan suku bunga ini bisa mengurangi likuiditas dolar dan mendorong indeks dolar naik.

Ketiga, sekitar 80% perdagangan minyak global menggunakan dolar AS sebagai mata uang settlement, sementara 20% lainnya menggunakan mata uang non-dolar seperti euro, yuan, dan yen. Saat konflik ini menyebabkan lonjakan harga minyak, secara objektif juga mendorong indeks dolar naik, sehingga muncul kembali fenomena “dolar minyak” sementara. Pada 1971, Nixon mengumumkan pemisahan dolar dari emas, mengakhiri sistem Bretton Woods. Setelah itu, AS menandatangani kesepakatan dengan Arab Saudi untuk memberikan perlindungan militer kepada negara-negara penghasil minyak, sebagai imbalan mereka mengikat ekspor minyaknya dengan dolar dan menempatkan surplus minyak mereka ke dalam aset dolar, membentuk siklus tertutup antara minyak dan dolar.

Tiga pilar utama “dolar minyak” adalah: pertama, posisi militer AS dan perjanjian keamanan dengan negara penghasil minyak; kedua, pasar minyak internasional tetap menggunakan dolar sebagai mata uang penetapan harga dan settlement; ketiga, minyak dan energi petrokimia tetap menjadi sumber energi utama. Saat ini, ketiga pilar tersebut mulai goyah, didorong oleh munculnya tren karbon netral dan pengembangan energi baru yang besar; porsi settlement minyak dalam mata uang non-dolar meningkat. Pada 8 Maret 2026, Kementerian Energi Saudi mengumumkan bahwa penggunaan yuan untuk settlement minyak telah meningkat dari 25% menjadi 41%, dan dua bank milik negara Saudi resmi terhubung ke sistem pembayaran lintas batas China (CIPS). Namun, saat pasar kembali berfokus pada ketidakseimbangan pasokan dan permintaan minyak, fenomena “dolar minyak” kemungkinan akan muncul lagi. Terutama karena beberapa negara Timur Tengah seperti Saudi, Qatar, dan Bahrain masih menerapkan sistem mata uang yang terkait dolar, yang secara objektif mendukung keberlanjutan fenomena ini. Selain itu, dana kekayaan negara besar di Timur Tengah juga banyak mengalokasikan aset dolar, sehingga dalam jangka pendek sulit untuk memutus hubungan dari “dolar minyak”.

Masa depan “dolar minyak” dalam jangka pendek sangat bergantung pada pemulihan penuh pasokan dan permintaan minyak global; dalam jangka menengah, tergantung pada meredanya risiko geopolitik di Timur Tengah; dan dalam jangka panjang, tergantung pada solusi terhadap “masalah Triffin”.

Pertama, rantai pasokan minyak sangat dipengaruhi oleh Selat Hormuz, yang mengendalikan sekitar 20% pasokan minyak dunia. Penutupan jalur ini akan memaksa negara-negara meningkatkan cadangan strategis minyak mereka. Jika hambatan pasokan ini berhasil diatasi, harga minyak dan dolar akan kembali turun. Dengan meredanya ketegangan di Timur Tengah, pasar emas internasional mungkin juga akan kembali stabil. Kedua, kepercayaan global terhadap kredit dolar dan aset cadangan dolar mencapai level tertinggi sepanjang sejarah, yang tetap memberi dukungan terhadap emas. Ketiga, kenaikan harga minyak dan ekspektasi inflasi akan mempengaruhi proses penurunan suku bunga Federal Reserve, terutama karena meningkatnya ekspektasi stagflasi. Dengan inflasi tinggi dan pasar tenaga kerja yang masih relatif lemah, Federal Reserve akan menghadapi hambatan besar untuk menurunkan suku bunga, yang secara tidak langsung mendukung dolar dan melemahkan emas. Terakhir, dalam jangka panjang, porsi energi fosil dalam energi global akan semakin berkurang, terutama karena kenaikan harga minyak mendorong pengembangan sumber energi pengganti seperti energi bersih dan terbarukan, yang juga akan menguntungkan saham dan obligasi terkait “karbon netral”.