"Spesies Baru" di Babak Kedua Industri Baterai Litium: Bagaimana Putailai Menembus Persaingan dengan "Integrasi Vertikal"?

Dalam narasi besar industri baterai energi baru, sorotan kapital dan opini sering kali tertuju pada pabrikan kendaraan dan raksasa baterai, tetapi yang benar-benar menentukan kurva biaya dan batas teknologi adalah pemasok bahan dan peralatan yang tersembunyi di hulu dalam jangka panjang.

Dalam dua tahun terakhir, kelompok ini mengalami gelombang guncangan yang hebat. Pada tahun 2024, sistem harga rantai industri lithium mengalami keruntuhan kolektif, dengan bahan anoda, separator, garam lithium, dan lainnya secara umum memasuki zona tekanan laba, banyak kapasitas menengah dan kecil cepat keluar dari pasar. Industri sempat jatuh dari jalur pertumbuhan tinggi ke kenyataan sebagai industri manufaktur siklikal.

Di tengah latar ini, perusahaan bahan lithium terkemuka, Putailai, memilih untuk go public di Hong Kong.

Secara kasat mata, ini adalah perusahaan bahan hulu yang tipikal: bahan anoda, separator coating, PVDF, bahan keramik—hampir mencakup bahan bantu utama baterai. Tapi dalam prospektusnya, Putailai berusaha menceritakan kisah yang berbeda: mereka tidak hanya menjual bahan, tetapi juga menjual peralatan, bahkan memperluas ke layanan kontrak pembuatan electrode, berusaha membangun sistem terintegrasi “bahan + peralatan + layanan”.

Namun masalahnya, dalam industri yang mengalami fluktuasi siklus yang tajam, jalur teknologi yang belum konvergen, dan rantai pasok global yang sedang direkonstruksi dengan cepat, integrasi lintas bidang seperti ini, apakah akan meningkatkan hambatan masuk atau justru memperbesar risiko? IPO Putailai di pasar saham Hong Kong pada dasarnya adalah penetapan ulang harga terhadap posisi industri dan logika valuasi jangka panjangnya.

Dari pemasok bahan ke platform penyedia, ambisi “integrasi” Putailai

Dalam pandangan tradisional, rantai industri baterai lithium dibagi secara jelas: pabrik bahan bertanggung jawab atas performa dan biaya, pabrik peralatan mengatur proses dan efisiensi, pabrik baterai fokus pada produksi massal. Tapi Putailai mulai melanggar batas ini.

Jalur mereka cukup representatif. Perusahaan bermula dari bahan anoda, membangun keunggulan skala di bidang grafit buatan, lalu secara bertahap masuk ke coating separator, dan memperluas ke PVDF, bauksit, aluminium oksida—menyelesaikan ekspansi horizontal di sisi bahan.

Selanjutnya, melalui akuisisi dan R&D sendiri, mereka masuk ke bidang peralatan otomatisasi baterai, menguasai proses coating dan pemotongan. Lebih jauh lagi, perusahaan meluncurkan CAAS (Layanan Kontrak Pembuatan electrode), langsung terlibat dalam proses pembuatan baterai.

Inti dari rangkaian langkah ini bukan sekadar diversifikasi bisnis, melainkan pengendalian ulang terhadap “tahap produksi”. Dengan kata lain, tujuan Putailai bukan menjadi pemimpin bahan, melainkan menjadi “penyedia kemampuan pembuatan baterai”.

Model ini berharga karena mengintegrasikan kembali kemampuan yang sebelumnya tersebar di berbagai bagian rantai industri. Ketika performa bahan, parameter peralatan, dan proses manufaktur disatukan dalam satu sistem, perusahaan dapat melakukan kolaborasi optimal yang sulit dicapai di satu tahap saja, sehingga memperoleh efisiensi dan keunggulan biaya.

Misalnya, peralatan R&D sendiri dapat disesuaikan secara balik dengan karakteristik bahan, mengurangi kerugian produksi; iterasi bahan juga dapat mendorong peningkatan proses secara bersamaan, mempercepat waktu penerapan teknologi.

Lebih penting lagi, model integrasi ini mengubah struktur hubungan pelanggan. Pemasok bahan tradisional menghadapi perang harga, tetapi begitu masuk ke sistem “bahan + peralatan + layanan”, biaya switching pelanggan meningkat secara signifikan, dan kekuatan tawar-menawar pemasok pun meningkat.

Logika ini sudah matang di industri semikonduktor—pabrik peralatan yang menguasai definisi proses dapat mempengaruhi standar bahan dan jalur manufaktur secara balik. Putailai berusaha meniru posisi industri serupa ini.

Tapi masalahnya juga jelas: integrasi berarti pengeluaran modal lebih tinggi, sistem operasi lebih kompleks, dan eksposur siklus lebih besar. Ketika industri memasuki fase penurunan, risiko di satu tahap akan memperbesar risiko keseluruhan dalam struktur multi-bisnis, bukan menyebar.

Oleh karena itu, narasi “platform” ini bisa jadi meningkatkan hambatan masuk, atau justru memperbesar risiko.

Setelah dasar siklus industri mencapai titik terendah, hulu lithium sedang mengalami pemulihan struktural

Perubahan kinerja Putailai secara tepat mencerminkan fluktuasi siklus industri lithium.

Dari 2023 ke 2024, pendapatan perusahaan turun dari sekitar 15,3 miliar yuan menjadi 13,4 miliar yuan, laba pun menurun, margin laba kotor dari hampir 26% kembali ke sekitar 22%. Pada fase ini, harga industri sedang mengalami perang harga paling intens: tekanan harga dari pabrik baterai menular ke hulu, dan perusahaan bahan umum menghadapi situasi “pendapatan tidak meningkat, laba menurun” bahkan “volume dan harga keduanya turun”.

Namun, pada 2025, pendapatan kembali ke 15,6 miliar yuan, laba bersih rebound ke 2,6 miliar yuan, dan margin laba kotor mendekati 30%. Dari segi keuangan, tampaknya mereka telah menyelesaikan pemulihan berbentuk “V”.

Pertanyaannya, apakah pemulihan ini merupakan pembalikan siklus atau hanya pemulihan sementara?

Dari sisi permintaan, pasar baterai energi baru global tetap dalam jalur pertumbuhan. Dari 2021 hingga 2025, ukuran pasar meningkat dari sekitar 530 GWh menjadi 2.257 GWh, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan lebih dari 40%; bahkan setelah 2025, masih diperkirakan tumbuh lebih dari 20%. Permintaan penyimpanan energi semakin memperkuat tren ini.

Namun, dari sisi pasokan, logikanya lebih kompleks. Dalam beberapa tahun terakhir, banyak modal masuk ke rantai industri lithium, menyebabkan kelebihan kapasitas yang signifikan. Perang harga 2024 sebenarnya adalah pelepasan ketidakseimbangan pasokan dan permintaan secara terkonsentrasi. Meskipun kapasitas menengah dan kecil tersingkir, perusahaan besar tetap memperluas kapasitas, sehingga pasokan industri secara keseluruhan tetap cukup.

Ini berarti, meskipun permintaan terus tumbuh, harga dan laba tidak otomatis pulih secara bersamaan.

Lebih penting lagi, “karakter komoditas” bahan hulu lithium semakin kuat. Sebagai contoh, teknologi grafit buatan relatif mudah, tingkat homogenitas produk tinggi, dan persaingan harga sulit dihindari. Di bidang separator, meskipun hambatan teknologinya lebih tinggi, pembagian antara film dasar dan coating menyebabkan distribusi laba di berbagai bagian menjadi berbeda.

Keunggulan Putailai terletak pada posisi terdepan di bidang coating separator. Pada 2025, mereka mengirim lebih dari 100 miliar meter persegi, menguasai lebih dari 35% pangsa pasar global, dan bertahun-tahun menduduki posisi pertama. Segmen ini, karena melibatkan proses coating dan formula bahan, memiliki hambatan teknologi relatif lebih tinggi dan tekanan harga yang lebih kecil.

Namun demikian, profitabilitas mereka tetap tidak bisa sepenuhnya lepas dari pengaruh siklus industri.

Oleh karena itu, rebound kinerja saat ini lebih mendekati “pemulihan setelah dasar siklus” daripada awal dari siklus tinggi baru. Dalam konteks ini, pasar modal akan lebih berhati-hati dalam menilai valuasi mereka.

Variabel utama bukan di saat ini, melainkan di luar negeri dan teknologi baterai generasi berikutnya

Jika siklus industri saat ini masih penuh ketidakpastian, maka imajinasi jangka panjang Putailai lebih banyak berasal dari dua variabel: globalisasi dan iterasi teknologi.

Pertama adalah rekonstruksi rantai pasok global. Dengan dorongan dari Eropa dan Amerika untuk membangun rantai industri baterai lokal, serta meningkatnya risiko geopolitik, perusahaan lithium China mempercepat “ekspansi ke luar negeri”.

Namun, berbeda dengan pabrikan kendaraan dan pabrik baterai, perusahaan bahan hulu menghadapi tantangan lebih besar dalam ekspansi internasional: harus memenuhi standar lingkungan dan regulasi yang lebih ketat, serta menanggung biaya modal dan operasional yang lebih tinggi.

Pilihan Putailai cukup representatif. Mereka meninggalkan beberapa proyek di Eropa, dan berfokus pada pembangunan kapasitas bahan anoda di Asia Tenggara, berusaha memasuki pasar internasional dengan biaya lebih rendah dan melayani perusahaan baterai Jepang dan Korea. Jalur ini secara esensial mencari keseimbangan antara “biaya dan pasar”.

Go public di Hong Kong memainkan peran penting dalam proses ini. Dibandingkan pasar domestik, Hong Kong menawarkan akses lebih mudah ke pembiayaan valuta asing dan lebih dekat ke investor internasional. Hal ini sangat penting bagi perusahaan yang harus terus menginvestasikan kapasitas di luar negeri.

Namun, globalisasi juga membawa tantangan kompetisi baru. Di pasar luar negeri, Putailai tidak hanya harus bersaing dengan perusahaan lokal, tetapi juga dengan raksasa bahan dari Jepang dan Korea. Keberlanjutan keunggulan biaya dan teknologi mereka masih harus dibuktikan.

Kedua, evolusi teknologi baterai generasi berikutnya. Saat ini, jalur utama tetap menggunakan baterai cair, tetapi teknologi seperti baterai solid-state, anoda silikon-karbon, dan fast-charging 800V sedang dipercepat. Perubahan ini akan merombak sistem bahan dan proses manufaktur.

Bagi perusahaan bahan tunggal, perubahan jalur teknologi sering berarti ketidakpastian; tetapi bagi perusahaan yang menguasai “bahan + peralatan + proses”, ini bisa menjadi peluang.

Keunggulan potensial Putailai terletak di sini. Mereka tidak hanya terlibat dalam R&D bahan, tetapi juga mampu memproduksi peralatan, sehingga dapat menyesuaikan proses dan lini produksi secara bersamaan saat teknologi baru diadopsi. “Kemampuan lintas tahap” ini membantu mereka tetap terlibat dalam proses inovasi teknologi.

Namun, perlu diingat bahwa teknologi baterai generasi berikutnya belum sepenuhnya komersial secara massal, dan jadwal serta jalurnya masih sangat tidak pasti. Investasi di tahap ini lebih mirip taruhan jangka panjang, bukan imbal hasil jangka pendek.

Dalam fase pergeseran industri lithium dari “pertumbuhan pesat” ke “kebutuhan struktur”, logika valuasi pasar juga sedang berubah. Dulu, kecepatan pertumbuhan bisa menutupi semua masalah; ke depan, posisi dan keunggulan tak tergantikan di rantai industri akan menjadi penentu utama nilai perusahaan.

Bagi Putailai, masalahnya bukan lagi “apakah bisa tumbuh”, melainkan—apakah sistem terintegrasi yang mereka bangun ini akan menjadi hambatan kompetisi berikutnya, atau justru memperbesar fluktuasi siklus.

Penulis: Sang Yu

Sumber: Hong Kong Stock Research Society