《华尔街日报》| Perang Timur Tengah + Inflasi Tembus 3%, The Fed Menghadapi "Rekonstruksi Jangkar Kebijakan"

AI问·Bagaimana perang di Timur Tengah mempengaruhi jalur keputusan suku bunga Federal Reserve?

The Fed Terus Dihantam Kejutan Baru dalam Perjuangan Melawan Inflasi Bertahun-tahun

Serangkaian gangguan pasokan telah menyebabkan harga tetap di atas target selama lima tahun berturut-turut. Kini, para pembuat kebijakan harus mengukur sejauh mana situasi ini akan mempengaruhi suku bunga.

Masa jabatan Jerome Powell sebagai Ketua Federal Reserve akan berakhir pada bulan Mei

Sejarah sedang berulang.

Ini adalah tahun kelima berturut-turut, para pejabat Fed awalnya memperkirakan inflasi akan kembali ke target 2%, tetapi sekali lagi menghadapi gangguan yang mengacaukan jalur tersebut. Awalnya adalah sisa-sisa pandemi, kemudian perang Rusia di Ukraina, dan tahun lalu diikuti oleh kebijakan tarif yang menyeluruh.

Data terbaru menunjukkan bahwa inflasi sudah stagnasi sebelum gejolak perang di Timur Tengah mengganggu jalur pelayaran terpenting di dunia. Ketidakstabilan ini berpotensi mendorong harga energi dan komoditas utama naik, memperlambat pencapaian target inflasi lebih jauh.

Para pejabat yang hadir minggu ini menghadapi sebuah pertanyaan yang tampaknya tidak mungkin muncul beberapa bulan lalu: bukan lagi tentang kapan mereka akan menurunkan suku bunga lagi, tetapi apakah mereka masih bisa membuat pasar percaya bahwa penurunan suku bunga tetap mungkin.

Perang ini berpotensi memperkuat konsensus untuk mempertahankan suku bunga tetap. Masalah yang lebih rumit adalah sinyal apa yang akan dilepaskan pejabat tentang arah kebijakan setelah beberapa bulan ke depan. Ada tiga poin utama yang perlu diperhatikan:

Pertama adalah pernyataan kebijakan. Pada bulan Januari tahun ini, beberapa pejabat mencoba menghapus kata-kata yang menyiratkan langkah berikutnya adalah penurunan suku bunga, tetapi gagal. Jika kali ini dilakukan penyesuaian, itu akan menandai pertama kalinya Fed secara tegas mengakui bahwa siklus pelonggaran mungkin telah berakhir.

Kedua adalah proyeksi ekonomi kuartalan. Pada saat itu, 19 peserta akan menulis sendiri proyeksi mereka tentang tren inflasi dan suku bunga dalam beberapa tahun ke depan.

Ketiga adalah konferensi pers setelah rapat, di mana Ketua Fed Jerome Powell dapat memperbesar atau meredam sinyal apa pun yang dilepaskan melalui dua saluran tersebut.

Dampak perang terhadap pasar energi membuat pekerjaan Fed menjadi semakin rumit.

Dalam jangka pendek, ketidakpastian begitu meluas sehingga hampir pasti Fed tidak akan mengambil tindakan apa pun, seperti yang terjadi tahun lalu saat para pejabat tetap diam setelah pengumuman tarif. Pada konferensi pers Mei tahun lalu, Powell menggunakan frasa “menunggu dan melihat” sebanyak 11 kali.

Namun, prediksi memaksa pejabat untuk memandang ke depan, dan di situlah ketidakpastian menjadi semakin mengkhawatirkan. Perang ini memperluas kemungkinan hasil ekonomi, tetapi tidak jelas mana yang paling mungkin terjadi.

Jika konflik terkendali, harga minyak mungkin akan kembali turun; jika meningkat, harga minyak bisa melonjak lebih tinggi, mengancam inflasi yang lebih tinggi dan pertumbuhan yang lebih lemah.

“Mereka yang sebelumnya lebih khawatir tentang inflasi sekarang akan semakin khawatir,” kata Kepala Ekonom AS UBS Jonathan Pingle. “Tapi mereka yang lebih khawatir tentang pasar tenaga kerja—yang mungkin justru menambah kekhawatiran mereka, bukan mengurangi.”

Dalam menghadapi guncangan minyak, saran standar dari bank sentral adalah mengabaikan dampaknya, menganggap bahwa pukulan terhadap pertumbuhan ekonomi dan dorongan inflasi akan saling menyeimbangkan secara kasar. Tetapi saran ini bergantung pada kepercayaan publik bahwa inflasi akhirnya akan kembali turun.

Setelah mengalami lima tahun inflasi di atas target dan serangkaian gangguan yang terus-menerus mengingatkan konsumen tentang kenaikan harga, kepercayaan ini tidak lagi dianggap sebagai hal yang pasti.

“Apakah kita benar-benar ingin mengulang lagi ‘inflasi sementara 2.0’?” kata Gubernur Federal Reserve Minneapolis Neel Kashkari dalam wawancara bulan ini. Pada bulan Desember lalu, dia memperkirakan hanya akan ada satu kali penurunan suku bunga tahun ini.

Sebagian masalahnya adalah ekonomi sedang mengalami berbagai gangguan sekaligus, dan sulit untuk memisahkan dampak masing-masing secara terpisah. Selain tarif dan krisis minyak yang akan datang, kebijakan imigrasi yang lebih ketat mengurangi pasokan tenaga kerja, yang menyebabkan fenomena: meskipun pertumbuhan pekerjaan melambat, tingkat pengangguran hampir tidak naik.

Mantan Presiden Federal Reserve Boston, Eric Rosengren, mengatakan bahwa ketidakmampuan untuk menguraikan dampak spesifik dari setiap gangguan “membuat Fed sulit membuat keputusan yang sangat tegas.” Rosengren memimpin Fed Boston selama 14 tahun, termasuk selama krisis minyak tahun 2008.

Prediksi suku bunga kemungkinan akan menjadi faktor utama dalam respons rapat minggu ini. Pada bulan Desember tahun lalu, 12 dari 19 pejabat memperkirakan setidaknya satu kali penurunan suku bunga tahun ini. Diperlukan tiga dari mereka untuk mengubah pandangan agar proyeksi “median” penurunan suku bunga turun menjadi nol.

Hasil ini akan diartikan sebagai sinyal bahwa Fed akan menunda kenaikan suku bunga lebih lama lagi, meskipun para pejabat tidak akan secara bersama-sama merencanakan prediksi ini seperti dalam pernyataan kebijakan.

Pasar telah melakukan penyesuaian besar. Berdasarkan harga opsi yang dihitung oleh Federal Reserve Atlanta, hingga akhir pekan lalu, trader memperkirakan peluang setidaknya satu kali penurunan suku bunga sebelum Desember sebesar 47%, turun dari 74% sebelum pecahnya perang Iran bulan lalu. Sementara kemungkinan kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun meningkat dari 8% menjadi 35%.

Seiring mendekatnya pergantian kekuasaan, risiko semakin meningkat: masa jabatan Powell sebagai Ketua akan berakhir pada bulan Mei, sehingga setiap kebijakan yang diambil Komite minggu ini akan menjadi kerangka acuan yang harus diteruskan oleh penggantinya.

Ketika para pejabat menaikkan proyeksi inflasi, perencanaan jalur penurunan suku bunga menjadi semakin sulit, terutama bagi mereka yang percaya bahwa suku bunga saat ini sudah mendekati tingkat yang tidak lagi merangsang maupun menahan pertumbuhan.

Bagi para pembuat kebijakan yang memperkirakan inflasi akan mendekati 3% pada akhir tahun, menurunkan suku bunga dari tingkat non-restriktif menjadi sangat sulit untuk dibenarkan.

Indikator inflasi inti yang menjadi favorit Fed—yaitu indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi inti, yang mengeluarkan harga makanan dan energi yang sangat fluktuatif—mengakselerasi menjadi 3,1% di bulan Januari. Indeks ini pernah serendah 2,6% pada April tahun lalu.

Jim Braid, mantan Presiden Federal Reserve St. Louis dari 2008 hingga 2023, mengatakan bahwa dia awalnya berencana melakukan satu kali penurunan suku bunga pada akhir tahun lalu, tetapi sekarang akan membatalkan rencana tersebut.

Mengacu pada inflasi inti yang lebih tinggi dari 3% dan tren yang meningkat, Braid mengatakan, “Saat ini, Anda tidak ingin berjanji untuk menurunkan suku bunga.”

Rosengren menyatakan bahwa mengingat tekanan yang dihadapi ekonomi saat ini, posisi Komite Fed—yang menyiratkan bahwa langkah berikutnya lebih mungkin adalah penurunan suku bunga—menjadi semakin sulit untuk dipertahankan.

Namun, bagi pejabat yang sudah merasa tidak nyaman dengan pasar tenaga kerja dan menggambarkannya sebagai rapuh atau mudah terguncang, perang ini seharusnya menambah kekhawatiran mereka. Minggu ini, kemungkinan hingga tiga anggota Fed akan berbeda pendapat dan mendukung penurunan suku bunga.

Jika ada hal yang berbeda, itu adalah bahwa guncangan minyak yang berpotensi membebani pengeluaran rumah tangga dan menekan konsumsi justru memperkuat alasan mereka untuk tetap mempertahankan opsi penurunan suku bunga di meja.

Situasi ekonomi AS saat ini sangat berbeda dari empat tahun lalu saat perang di Ukraina mendorong harga komoditas naik.

Pada tahun 2022, pengusaha menambah 377.000 pekerjaan setiap bulan, dan rumah tangga memiliki cadangan tabungan besar. Tahun lalu, pertumbuhan pekerjaan hanya 10.000 per bulan, tingkat gagal bayar pinjaman meningkat, dan tabungan dari 80% rumah tangga berpenghasilan rendah telah menyusut secara signifikan.

Pingle mengatakan bahwa situasi saat ini lebih mirip dengan tahun 1990, ketika guncangan minyak akibat Perang Teluk Persia mendorong ekonomi ke dalam resesi.

Terlepas dari apa pun data prediksi yang muncul, perubahan yang lebih mendalam mungkin terletak pada kemampuan Fed untuk tetap memprediksi risiko potensial.

Sebagian besar waktu selama dua tahun terakhir, ketika tanda-tanda melemahnya pasar tenaga kerja muncul, pejabat menurunkan suku bunga—karena mereka cukup percaya diri terhadap tren inflasi, sehingga mengambil langkah pencegahan lebih awal untuk mengantisipasi resesi yang belum terjadi.

Kini, logika pengambilan keputusan ini berisiko gagal.

“The Fed cenderung untuk melonggarkan kebijakan, ini adalah arah besar,” kata Vincent Reinhart, mantan penasihat senior Fed dan saat ini Chief Economist di Mellon Investment Corporation, “tapi mereka tidak akan menurunkan suku bunga sampai mereka yakin inflasi benar-benar turun.”

Setelah penurunan suku bunga tahun lalu, banyak pejabat berpendapat bahwa tingkat suku bunga saat ini mungkin sudah sangat membatasi pertumbuhan ekonomi, dan jika ekonomi tidak menunjukkan tanda-tanda kelemahan nyata, ruang untuk penurunan suku bunga lebih jauh akan sangat terbatas.

Perburukan kondisi inflasi membuat mereka semakin sulit menggunakan ruang kebijakan yang tersisa. “Saat ini, mereka mungkin hanya bisa menunggu dan merespons jika ekonomi mulai melemah,” kata Pingle.

Diterbitkan oleh: Wall Street Journal

Penulis: Nick Timiraos, Kepala Ekonom di Washington

https://www.wsj.com/economy/central-banking/federal-reserve-inflation-iran-war-678d83ca

Terjemahan: 24 Jam Observatorium