Radar IPO | Tengli Transmission kembali menghadapi tantangan, di balik kinerja gemilang tersembunyi kekhawatiran

Masuk ke aplikasi Sina Finance dan cari【信披】untuk melihat peringkat evaluasi lebih lengkap

Perusahaan teknologi transmisi kendaraan bermotor Hangzhou Tengli Transmission Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Tengli Transmission”) kembali memperbarui prospektus penawaran umum perdana saham, melancarkan serangan kedua ke pasar modal.

Sebagai perusahaan yang mendalami komponen sistem transmisi mobil, selama periode laporan, pendapatan dan laba bersih Tengli Transmission tampak tumbuh secara stabil, tetapi berbagai risiko tersembunyi seperti tingginya piutang usaha, konflik antara dividen dan pendanaan, kegagalan pengendalian internal, serta ketergantungan pada pelanggan besar, tidak hanya menjadi batu sandungan dalam proses IPO-nya, tetapi juga menimbulkan keraguan pasar terhadap kelayakan pencatatan sahamnya.

Rasio perputaran piutang usaha terus menurun, perpanjangan periode kredit memicu kecurigaan terhadap peningkatan penjualan yang tidak wajar

Bisnis inti Tengli Transmission berfokus pada pengembangan, produksi, dan penjualan komponen kunci sistem transmisi kendaraan, termasuk bantalan penahan, poros tengah, serta as roda dengan kecepatan konstan dan as penggerak, yang saat ini sudah memasuki rantai pasokan perusahaan-perusahaan terkenal seperti Tesla, BYD, dan Xpeng Motors.

Dari data permukaan, kemampuan laba perusahaan terlihat stabil: dari tahun 2022 hingga 2024 dan semester pertama 2025, pendapatan masing-masing mencapai 510 juta yuan, 606 juta yuan, 619 juta yuan, dan 378 juta yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk masing-masing sebesar 65,91 juta yuan, 83,16 juta yuan, 83,92 juta yuan, dan 48,32 juta yuan. Namun, analisis mendalam terhadap data operasional menunjukkan adanya kekhawatiran tersembunyi di balik citra “gemerlap” ini.

Masalah paling mencolok adalah penurunan rasio perputaran piutang usaha yang terus berlanjut. Data menunjukkan bahwa selama periode laporan tersebut, rasio perputaran piutang usaha Tengli Transmission masing-masing adalah 7,11 kali/tahun, 6,58 kali/tahun, 4,92 kali/tahun, dan 4,36 kali/tahun, dengan tren penurunan yang jelas. Ini menunjukkan efisiensi penggunaan dana perusahaan semakin menurun dan kecepatan penagihan piutang terus melambat.

Tengli Transmission menjelaskan bahwa perusahaan terus memperkuat pengelolaan penagihan piutang, mengoptimalkan struktur pelanggan, dan bahwa penurunan rasio perputaran piutang disebabkan oleh faktor lingkungan industri serta bahwa rasio perputaran aset lancar perusahaan lebih tinggi dari rata-rata perusahaan sejenis di industri, menunjukkan kondisi perputaran aset secara keseluruhan cukup baik.

Namun, penjelasan ini sulit dipercaya. Di satu sisi, Tengli Transmission tidak secara jelas mengungkapkan perubahan rata-rata periode kredit pelanggan di setiap periode, sehingga tidak dapat membuktikan bahwa kebijakan kreditnya tidak mengalami pelonggaran. Di sisi lain, selama periode laporan, nilai buku piutang wesel, piutang usaha, dan piutang yang didanai secara kredit masing-masing mencapai 160 juta yuan, 304 juta yuan, 274 juta yuan, dan 376 juta yuan, dengan proporsi terhadap total aset masing-masing sebesar 20,53%, 33,92%, 28,87%, dan 36,17%. Skala ini terus membesar dan proporsinya meningkat, memperburuk tekanan pada rantai dana perusahaan.

Analis industri otomotif yang telah mengikuti pasar selama bertahun-tahun, Li Zhengbin, mengatakan kepada wartawan Ji Mian News bahwa pengelolaan piutang memang merupakan tantangan umum di industri komponen otomotif, tetapi indikator piutang yang terus memburuk dari Tengli Transmission jelas memperbesar risiko kerugian piutang tak tertagih. Jika di masa depan pelanggan hilir mengalami kesulitan keuangan atau kekurangan dana, hal ini berpotensi menyebabkan piutang perusahaan tidak dapat ditagih tepat waktu, yang selanjutnya akan berdampak besar terhadap arus kas dan kinerja operasionalnya, menjadi faktor ketidakpastian utama dalam proses pencatatan sahamnya.

Klaim ganda terhadap Toyota menimbulkan kontroversi, keraguan terhadap keadilan penetapan harga transaksi terkait

Masalah tumpang tindih pelanggan dan pemasok Tengli Transmission sangat mencolok, di mana perusahaan dari grup Toyota menjadi pelanggan utama sekaligus pemasok inti. Hubungan dual ini memicu keraguan pasar terhadap keadilan penetapan harga transaksi terkait.

Pada tahun 2024, nilai pembelian Tengli Transmission dari Toyota Tsusho mencapai 44,157 juta yuan, menjadikannya pemasok terbesar ketiga perusahaan. Pada waktu yang sama, perusahaan menjual barang ke anak perusahaan Toyota Holdings, Toyotsu Transmission, sebesar 71,560.9 juta yuan, menjadikan Toyotsu Transmission pelanggan kedua terbesar.

Sumber data: Pengumuman perusahaan, Departemen Riset Ji Mian News

Informasi publik menunjukkan bahwa selama periode laporan, volume pembelian dan penjualan Tengli Transmission kepada perusahaan-perusahaan dari grup Toyota tetap tinggi. Pembelian dari Toyota Tsusho masing-masing adalah 57,387 juta yuan, 48,931.1 juta yuan, 44,157 juta yuan, dan 19,603.4 juta yuan, terutama bahan baja dan bahan baku lainnya.

Sumber data: Pengumuman perusahaan, Departemen Riset Ji Mian News

Selain itu, penjualan Tengli Transmission ke entitas terkait dari grup Toyota juga tetap stabil. Pada tahun 2023 dan 2024, penjualan ke Toyota Tsusho masing-masing mencapai 31,132.4 juta yuan dan 27,990.4 juta yuan. Ditambah lagi dengan penjualan besar ke Toyotsu Transmission, grup Toyota telah menjadi mitra kerja yang tak terpisahkan bagi perusahaan ini.

Perlu dicatat bahwa Tengli Transmission belum mengungkapkan secara lengkap dasar penetapan harga untuk transaksi terkait tersebut, sehingga keadilan harga tetap tidak memiliki dasar yang jelas. Akuntan Lu Ming mengatakan kepada wartawan Ji Mian News bahwa hubungan kerja sama yang melibatkan pembelian sekaligus penjualan ini berpotensi menimbulkan ruang untuk transfer keuntungan secara tidak wajar. Dalam industri komponen otomotif, harga biasanya harus merujuk pada harga pasar yang wajar, tetapi Tengli Transmission tidak membeberkan standar penetapan harga secara spesifik, perbandingan dengan harga pasar yang sebanding, maupun apakah harga transaksi tersebut sama dengan yang berlaku untuk pelanggan dan pemasok non-afiliasi. Kurangnya pengungkapan informasi ini membuat keadilan transaksi terkait sulit diverifikasi.

Ketergantungan tinggi pada pelanggan besar, risiko operasional sangat terkonsentrasi

Selama periode laporan, tingkat konsentrasi pelanggan Tengli Transmission sangat tinggi, terutama ketergantungan pada pelanggan terbesar, Natyf, yang menjadi risiko utama dalam pengembangan operasionalnya. Data menunjukkan bahwa dari tahun 2022 hingga 2024, pendapatan penjualan kepada Natyf masing-masing adalah 227 juta yuan, 259 juta yuan, dan 277 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan total masing-masing sebesar 44,52%, 42,74%, dan 44,7%, tidak pernah kurang dari 42%, dan secara konsisten mendominasi lebih dari 40% dari total pendapatan perusahaan.

Sumber data: Pengumuman perusahaan, Departemen Riset Ji Mian News

Tak hanya itu, tingkat konsentrasi pelanggan secara keseluruhan juga tinggi. Selama periode laporan, pendapatan dari lima pelanggan terbesar masing-masing adalah 425 juta yuan, 460 juta yuan, 466 juta yuan, dan 259 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan total selalu di atas 75%, bahkan mencapai 83,23% pada tahun 2022 dan tetap di atas 76,52% pada semester pertama 2025. Struktur pelanggan sangat terkonsentrasi.

Tengli Transmission menjelaskan bahwa sebagai produsen komponen as roda dengan kecepatan konstan, perusahaan utama melayani pemasok tingkat satu, dan industri as roda di China memiliki tingkat konsentrasi yang tinggi, dengan pangsa pasar Natyf melebihi 30%. Jumlah produsen besar juga terbatas, sehingga tingkat konsentrasi pelanggan ini dianggap wajar. Namun, penjelasan ini tidak mampu menutupi risiko operasional yang timbul dari ketergantungan pada pelanggan besar. Dalam rantai industri otomotif, hubungan antara pemasok dan pelanggan cenderung kuat, tetapi ketergantungan berlebihan pada satu pelanggan inti berarti kinerja perusahaan sangat bergantung pada kondisi bisnis dan kebutuhan pembelian Natyf.

Dividen dan pendanaan melalui penerbitan saham secara bersamaan

Operasi yang kontradiktif antara pembayaran dividen besar-besaran dan rencana pendanaan IPO untuk menambah likuiditas ini juga menjadi salah satu fokus kritik pasar. Dari tahun 2023 hingga semester pertama 2025, perusahaan telah membagikan dividen tunai sebesar 88,42 juta yuan, dengan rincian 33,68 juta yuan pada 2023, 35,36 juta yuan pada 2024, dan 19,36 juta yuan pada semester pertama 2025.

Yang membingungkan, di saat perusahaan terus membagikan dividen besar, Tengli Transmission justru berencana mengumpulkan dana sebesar 80 juta yuan melalui IPO untuk menambah likuiditas. Dalam IPO ini, perusahaan berencana menginvestasikan total 684 juta yuan dari dana yang diperoleh, untuk pembangunan basis produksi as roda dan komponen terkait, serta peningkatan dan modernisasi basis produksi suku cadang kendaraan. Sekitar 12% dari dana ini akan digunakan untuk menambah likuiditas perusahaan.

Sumber data: Pengumuman perusahaan, Departemen Riset Ji Mian News

Tengli Transmission menyatakan bahwa dana hasil IPO akan digunakan terutama untuk mendukung pengembangan bisnis, mengatasi fluktuasi harga bahan baku, dan memenuhi kebutuhan operasional harian.

Akuntan Zhang Yimei berpendapat bahwa penjelasan ini sulit dipertanggungjawabkan. Jika perusahaan benar-benar mengalami kekurangan dana lancar, seharusnya mengurangi pembayaran dividen dan menyimpan dana untuk operasional. Operasi seperti ini tidak hanya bertentangan dengan tujuan awal pengumpulan dana melalui pasar modal, tetapi juga berpotensi merugikan kepentingan investor kecil dan menengah—pemilik utama mendapatkan keuntungan besar melalui dividen, sementara kekurangan dana perusahaan ditanggung oleh investor.

Selain itu, pada tahun 2024, Tengli Transmission pernah dikenai sanksi administratif karena melebihi batas proporsi penggunaan tenaga kerja kontrak. Insiden ini mengungkap adanya celah dalam sistem pengendalian internal perusahaan, menimbulkan keraguan luas terhadap efektivitas pengendalian internalnya. Menurut Peraturan Sementara tentang Penggunaan Tenaga Kerja Kontrak, jumlah tenaga kerja kontrak tidak boleh melebihi 10% dari total tenaga kerja, tetapi pada akhir 2024, jumlah tenaga kerja kontrak Tengli Transmission melebihi batas ini, tidak sesuai dengan regulasi terkait.

Tengli Transmission menyatakan bahwa mereka telah melakukan perbaikan yang diperlukan, mengubah tenaga kerja kontrak yang sesuai kebutuhan posisi menjadi karyawan tetap dan menandatangani kontrak kerja, serta meningkatkan perekrutan karyawan tetap. Sejak Januari 2025, rasio tenaga kerja kontrak telah turun di bawah 10%.

Pengacara Wang Yi kepada wartawan Ji Mian News menyatakan bahwa pelanggaran batas proporsi tenaga kerja kontrak bukanlah kebetulan, tetapi mencerminkan adanya kelalaian dalam pengelolaan tenaga kerja dan proses kepatuhan perusahaan. Keberlanjutan dan kelengkapan sistem pengendalian internal perusahaan menjadi kunci utama.