Huatai Securities: Perhatian Strategis terhadap Peluang Alokasi Saham Pialang

Huatai Securities menunjukkan bahwa pasar secara keseluruhan menunjukkan tren positif sejak awal tahun ini, kinerja sektor terus meningkat, tetapi harga saham perusahaan sekuritas justru menurun, yang berlawanan dan menyimpang dari logika sebelumnya, mungkin dipengaruhi oleh perilaku dana, preferensi risiko, dan panduan kebijakan. Dari saat ini ke depan, stabilitas dan keberlanjutan kinerja sektor cukup baik, serta faktor pembatasan dana diperkirakan akan berkurang, gaya pasar cenderung seimbang di tengah gejolak geopolitik, dan kebijakan akan semakin mendukung pasar modal. Ditambah dengan kinerja yang kuat dan valuasi rendah, kemungkinan akan muncul periode pemulihan valuasi, sehingga penting untuk memperhatikan peluang alokasi strategis saham perusahaan sekuritas.

Selengkapnya sebagai berikut

Huatai | Sekuritas: Apakah saham perusahaan sekuritas akan mengalami pemulihan?

Pasar secara keseluruhan menunjukkan tren positif sejak awal tahun ini, kinerja sektor terus meningkat, tetapi harga saham perusahaan sekuritas justru menurun, yang berlawanan dan menyimpang dari logika sebelumnya, mungkin dipengaruhi oleh perilaku dana, preferensi risiko, dan panduan kebijakan. Dari saat ini ke depan, stabilitas dan keberlanjutan kinerja sektor cukup baik, serta faktor pembatasan dana diperkirakan akan berkurang, gaya pasar cenderung seimbang di tengah gejolak geopolitik, dan kebijakan akan semakin mendukung pasar modal. Ditambah dengan kinerja yang kuat dan valuasi rendah, kemungkinan akan muncul periode pemulihan valuasi, sehingga penting untuk memperhatikan peluang alokasi strategis saham perusahaan sekuritas.

Intisari utama

Apa penyebab penurunan saham perusahaan sekuritas tahun ini?

Sejak awal tahun, indeks perusahaan sekuritas turun 8%, dan penurunan industri menempati posisi terdepan, menyimpang dari fundamental, dipengaruhi oleh empat faktor utama: 1) Tekanan dari pasar dana. Sejak awal tahun, ETF indeks luas utama terus melakukan pencairan bersih, total skala telah melebihi 1 triliun yuan, termasuk ETF terkait CSI 300 dan SSE 50 masing-masing keluar sekitar 600 miliar yuan dan 100 miliar yuan (dengan bobot sekitar 5% untuk perusahaan sekuritas), membentuk tekanan tahap tertentu. 2) Panduan kebijakan yang stabil. Peningkatan margin pinjaman dan langkah-langkah pengaturan transaksi, mengarahkan pasar menuju tren kenaikan perlahan, mengurangi ruang elastisitas sektor. 3) Perubahan struktur dana baru. Dana baru yang diwakili oleh hedge fund kuantitatif memiliki preferensi risiko tinggi, cenderung ke perusahaan kecil dan menengah serta aset yang sangat elastis, dengan alokasi ke perusahaan sekuritas yang rendah. 4) Kekhawatiran tentang keberlanjutan kinerja. Kinerja perusahaan sekuritas sebelumnya sangat dipengaruhi oleh fluktuasi pasar, kekhawatiran tentang pertumbuhan di masa depan, menekan sektor tersebut.

Seberapa berkelanjutan pertumbuhan kinerja perusahaan sekuritas?

Melihat dari siklus sebelumnya, kinerja perusahaan sekuritas menunjukkan pertumbuhan impulsif dengan volatilitas tinggi, dan pasar khawatir tentang keberlanjutan pertumbuhan. Namun, dalam dua tahun terakhir, kapasitas pasar secara signifikan meningkat, jumlah investor dan perusahaan tercatat bertambah, dana jangka menengah dan panjang terus masuk ke pasar, dan operasi berbagai lini bisnis perusahaan sekuritas membaik, dengan pengembangan bisnis yang beragam, ditambah dengan peningkatan kualitas bisnis internasional, volatilitas kinerja secara signifikan berkurang. Melihat ke depan, di bawah kebijakan yang mendukung pengembangan pasar modal, lingkungan tren perlahan naik dapat diharapkan. Kami percaya bahwa bisnis perusahaan sekuritas akan terus berdiversifikasi, dari pertumbuhan impulsif menuju pertumbuhan yang stabil, dengan peningkatan stabilitas kinerja dan peluang perbaikan valuasi yang disebabkan oleh ketidaksesuaian antara valuasi dan kinerja.

Di posisi apa saat ini perusahaan sekuritas?

Saat ini, valuasi dan posisi sektor relatif rendah dibandingkan dengan kondisi pasar yang sama di masa lalu. Sejak 2018, rata-rata PB indeks perusahaan sekuritas A-share dalam berbagai tren sektor adalah sekitar 1,46x-1,82x, dengan puncaknya hampir 2,5x, dan rata-rata PB sepuluh perusahaan sekuritas besar sekitar 1,44x-2,02x. Sementara itu, saat ini, aktivitas pasar tetap tinggi, dengan volume transaksi A-share mencapai 2 triliun yuan sebagai norma baru, tetapi hingga 16 Maret, PB indeks perusahaan sekuritas A-share hanya 1,37x, dan rata-rata PB perusahaan besar hanya 1,33x, sedangkan indeks perusahaan sekuritas Tiongkok di H-share PB hanya 0,74x. Selain itu, sektor perusahaan sekuritas didominasi oleh posisi investor individu, dan posisi institusi serta dana jangka panjang tetap rendah, dengan rasio kepemilikan dana aktif hingga akhir Q4 2025 hanya 0,72%.

Apa faktor yang menjadi katalis perubahan sektor?

Peningkatan stabilitas pasar modal domestik dan ketidakpastian faktor geopolitik luar negeri mendorong perubahan marginal faktor pembatas sektor, dan industri bertransisi dari volatilitas tinggi ke pertumbuhan stabil, sehingga nilai alokasi sektor semakin terlihat. 1) Pengurangan gangguan dari pasar dana, setelah keluar bersih ETF indeks luas dalam jumlah besar, pengaruh marginal berkurang. 2) Kebijakan yang semakin positif, sejak Desember 2025 sudah ada pernyataan tentang pelonggaran “regulasi lembaga berkualitas”, dan langkah-langkah pendukung terkait modal perusahaan utama, derivatif, dan internasionalisasi diharapkan akan terealisasi. 3) Gangguan dari luar negeri mungkin menyebabkan preferensi risiko terkonsolidasi, dana cenderung ke arah pengembalian yang rendah dan stabil, dan perusahaan sekuritas dengan valuasi rendah serta kinerja yang didukung memiliki kemampuan “mengambil peluang dari yang rendah”. 4) Kuartal pertama 2026 akan mendapatkan manfaat dari pemulihan aktivitas perdagangan, margin pinjaman, dan kegiatan underwriting, dengan potensi pertumbuhan kinerja yang tinggi. Secara keseluruhan, ruang penurunan sektor terbatas, dan potensi kenaikan cukup besar, sehingga penting untuk memperhatikan peluang pemulihan valuasi perusahaan sekuritas.

Apa garis utama dalam memilih saham saat ini?

Valuasi dan posisi sektor secara keseluruhan berada di level terendah dalam sejarah, sementara tren pasar modal jangka menengah hingga panjang tetap stabil dan meningkat, kami percaya saat ini adalah waktu yang tepat untuk melakukan penempatan strategis, dan merekomendasikan tiga garis utama: 1) perusahaan sekuritas terkemuka dengan valuasi rendah dan kekuatan komprehensif yang unggul, serta kepemimpinan dalam bisnis internasional; 2) perusahaan sekuritas kecil dan menengah yang mendapatkan manfaat dari keunggulan ekonomi regional dan memiliki keunggulan dalam investasi langsung dan co-investment pada perusahaan teknologi inovatif; 3) peluang struktural yang muncul dari akuisisi dan restrukturisasi regional.

Peringatan risiko: Dukungan kebijakan tidak sesuai harapan, dan kinerja pasar modal tidak sesuai harapan.

Peringatan risiko

1. Dukungan kebijakan tidak sesuai harapan. Intensitas kebijakan adalah kekuatan utama yang mendorong kenaikan pasar, jika pelaksanaan kebijakan berikutnya tidak sesuai harapan atau efeknya kurang, dapat meningkatkan volatilitas pasar.

2. Kinerja pasar modal tidak sesuai harapan. Bisnis broker, perdagangan sendiri, dan perantara modal sangat terkait dengan kondisi pasar saham, dan jika kinerja pasar tidak sesuai harapan, akan mempengaruhi kinerja perusahaan sekuritas.

(Sumber: Caixin)