Ping An Good Doctor, Sulit Melepaskan Ketergantungan Transfusi

Tanya AI · Mengapa Keuntungan Ping An Good Doctor Sulit Menutupi Tren Penurunan Harga Saham?

Tulisan | Lao Yuer

Editor | Yang Xuran

Ping An Good Doctor di bawah Grup Ping An saat ini sedang mengalami “pertentangan antara kinerja dan kapitalisasi pasar”.

Pada tiga kuartal pertama tahun lalu, Ping An Good Doctor menyajikan laporan kinerja yang tampak stabil dan membaik: total pendapatan 3,725 miliar yuan, meningkat 13,6%; laba bersih 184 juta yuan, meningkat 72,6%; laba bersih yang disesuaikan sebesar 216 juta yuan, meningkat 45,7%.

Menurut tren ini, kemungkinan besar sepanjang tahun akan mampu meraih laba berkelanjutan untuk tahun kedua berturut-turut, dan mencatatkan kinerja terbaik dalam sejarah.

Data operasional selama liburan Tahun Baru Imlek juga menggambarkan gambaran layanan yang sibuk: selama libur panjang, jumlah konsultasi pengguna harian di platform Ping An Good Doctor meningkat hampir 70% dibanding tahun sebelumnya, dan jumlah bantuan kunjungan langsung ke fasilitas kesehatan meningkat 29%.

Namun, reaksi pasar modal yang dingin justru mencurahkan air dingin ke dalam “kemegahan” ini.

Sejak September 2025, harga saham Ping An Good Doctor mulai terus menurun, hingga saat ini, penurunan total sudah lebih dari 50%. Meskipun banyak saham di Hong Kong juga turun, penurunan ini sudah menempati posisi terdepan.

Performa harga saham Ping An Good Doctor (sejak September 2025 hingga sekarang)

Ini menyadarkan kita bahwa hal yang dikhawatirkan pasar mungkin tidak terletak pada data operasional dan laporan kinerja yang tampak bagus tersebut.

Artikel ini merupakan karya mendalam dari tim konten 《Juchao WAVE》, silakan ikuti di berbagai platform.

01 Keuntungan

Asal-usul Ping An Good Doctor yang “berasal dari keluarga kaya” sangat mengesankan — saat ini sudah menjadi platform kesehatan dan medis unggulan di bawah Grup Ping An.

Pada 2014, Ping An Good Doctor lahir berkat momentum layanan medis berbasis internet. Pada 4 Mei 2018, Ping An Good Doctor resmi terdaftar di Hong Kong Stock Exchange, menerbitkan 160 juta saham, mengumpulkan 8,564 miliar HKD, dan mencatatkan IPO terbesar di Hong Kong tahun itu, seketika menjadi pusat perhatian.

Sejak saat itu, Ping An Good Doctor melesat, dengan nilai pasar tertinggi mencapai 160 miliar HKD.

Namun, setelah popularitasnya meredup, perjalanan panjang sembilan tahun kerugian pun dimulai. Kepercayaan pasar terhadap perusahaan ini terus terkikis, hingga harga sahamnya pernah jatuh ke level terendah 3 HKD, dan nilai pasarnya menyusut lebih dari 90%.

Perubahan terjadi pada 2024, ketika Ping An Good Doctor dengan tegas meninggalkan model pembakaran uang di sisi konsumen (C-end) yang tidak efisien, dan secara menyeluruh mengikat diri ke ekosistem Grup Ping An, memusatkan perhatian pada sisi F (klien keuangan komprehensif) dan B (korporasi). Perubahan strategi ini dipuji sebagai “langkah cerdas” oleh luar, dan menjadi kunci utama bagi Ping An Good Doctor untuk keluar dari zona kerugian dan berbalik meraih laba.

Sisi F adalah kelompok pelanggan tetap bernilai tinggi dari asuransi Ping An — mayoritas pengguna ini memiliki daya beli yang kuat dan kebutuhan kesehatan yang mendesak, menjadikannya target utama dalam layanan kesehatan. Sedangkan bisnis B berfokus pada kerjasama dengan perusahaan yang dijangkau melalui saluran Grup Ping An, terutama perusahaan menengah dan besar yang memiliki kemampuan dan keinginan pembayaran yang tinggi, dengan menawarkan solusi manajemen kesehatan karyawan secara terpadu.

Perubahan ini langsung terlihat hasilnya. Tahun 2024 menjadi momen penting bagi Ping An Good Doctor — tahun ini akhirnya mematahkan kerugian selama sembilan tahun, pertama kalinya meraih laba tahunan, dengan laba bersih 81 juta yuan, dan laba bersih yang disesuaikan 158 juta yuan, secara resmi mengakhiri sejarah kerugian jangka panjang.

Prestasi yang sulit diraih ini kembali membangkitkan harapan pasar terhadap Ping An Good Doctor, dan memberi kekuatan besar untuk rebound harga sahamnya.

Dari September 2024 hingga September 2025, harga saham Ping An Good Doctor melonjak dari level terendah 3,185 HKD ke 24,4 HKD, dengan kenaikan sebesar 666%.

Potensi Ping An Good Doctor di tahun 2025 tetap kuat, dan kinerja terus meningkat. Hingga semester pertama 2025, jumlah pengguna berbayar sisi F sekitar 20 juta orang, meningkat 34,6%; jumlah perusahaan pelanggan yang membayar layanan juga melebihi jumlah karyawan yang dikurangi, dan secara “penghematan biaya” berhasil mencapai laba.

Laporan tahunan 2024 menunjukkan, biaya penjualan turun 8,6 poin persentase dibanding tahun sebelumnya, biaya manajemen turun 37,2 poin persentase, dan biaya riset dan pengembangan turun 29,2%. Bahkan, pengurangan jumlah karyawan sangat mencengangkan: pada 2021, jumlah karyawan Ping An Good Doctor sebanyak 4.561 orang, dan per akhir 2024, jumlahnya tinggal 1.563 orang.

Dalam tiga tahun, jumlah karyawan berkurang sebesar 65,73%. Khusus tahun 2024, pengurangan sebanyak 1.862 orang, dengan penurunan sebesar 54,3%.

Fenomena “penghematan lebih besar daripada pendapatan” ini terus berlanjut hingga tahun lalu. Pada paruh pertama tahun lalu, pendapatan Ping An Good Doctor meningkat 19,5% secara year-on-year, tetapi biaya penjualan hanya naik 3,9%, biaya riset dan pengembangan hampir tetap (naik 0,2%), dan biaya manajemen turun lebih dari 5%.

Pengurangan biaya secara besar-besaran ini langsung menurunkan biaya operasional perusahaan, dan menjadi dasar untuk meraih laba.

Penjelasan resmi perusahaan adalah “penurunan biaya penjualan berkat peningkatan keunggulan saluran dan tingkat perpanjangan kontrak pelanggan yang tetap tinggi, sedangkan penurunan rasio biaya manajemen berasal dari restrukturisasi proses AI dan digitalisasi operasional.”

Namun, kenyataannya, para profesional manajemen dan analis menyadari bahwa cara umum mengurangi biaya ini—mengorbankan R&D dan kualitas layanan—tentu saja akan menurunkan kemampuan inovasi dan kualitas layanan perusahaan.

02 Ketergantungan

Selain fondasi keuntungan yang tidak stabil, ketidakamanan terbesar dari Ping An Good Doctor adalah ketergantungannya yang tinggi terhadap ekosistem Grup Ping An, sehingga kemampuan bertahan secara independen sangat terbatas.

Sejak didirikan, Ping An Good Doctor selalu bergantung pada sumber daya dari induk perusahaan, Grup Ping An, baik dalam hal akuisisi pengguna maupun sumber pendapatan, dengan ketergantungan yang luar biasa.

Laporan setengah tahunan menunjukkan, pendapatan Ping An Good Doctor dari internal China Ping An melebihi 7 miliar yuan, meningkat 58%, dan menyumbang hampir 30% dari total pendapatan. Tentu ini hanya pendapatan langsung, dari sisi tidak langsung, proporsinya bahkan lebih besar.

Hingga akhir Juni 2025, pendapatan Ping An Good Doctor dari pelanggan sisi F dari Grup Ping An mencapai 1,433 miliar yuan, meningkat 28,5%; dari sisi B sebesar 527 juta yuan, meningkat 35,2%. Kedua sumber ini menyumbang sekitar 78,3% dari total pendapatan.

Ini berarti, hampir 80% pendapatan Ping An Good Doctor sangat bergantung pada ekosistem internal Grup Ping An.

Pergeseran sumber daya yang lebih besar dari China Ping An ke Ping An Good Doctor dimulai tahun lalu dengan strategi “keuangan terpadu + layanan kesehatan dan pensiun”.

Untuk mendukung strategi baru ini, pada Desember 2024, Ping An Good Doctor bahkan mengumumkan dividen dengan total nilai lebih dari 10 miliar HKD. Tahun itu, perusahaan baru pertama kali meraih laba — laba bersih yang attributable kepada pemegang saham hanya 81,42 juta yuan, dan total kerugian kumulatif hingga akhir 2024 mencapai 7,133 miliar yuan.

China Ping An meningkatkan kepemilikan sahamnya melalui “penggantian dividen saham”, dari 39,41% menjadi 52,74%, mencapai pengendalian mutlak, dan memasukkan Ping An Good Doctor ke dalam laporan konsolidasi.

Secara kasat mata, jumlah pelanggan individu China Ping An mendekati 250 juta, sementara pelanggan sisi F yang dijangkau Ping An Good Doctor hanya sekitar 8% dari total pelanggan individu China Ping An, dan cakupan pelanggan perusahaan B hanya sekitar 5%. Tampaknya masih ada ruang besar untuk pertumbuhan.

Namun, kenyataannya, ketergantungan yang berlebihan ini justru menempatkan perusahaan dalam posisi pasif—begitu induk perusahaan kembali mengubah strategi dan mengurangi alokasi sumber daya, bisnis Ping An Good Doctor bisa sangat terpukul, dan situasi ini bukan hal yang mustahil terjadi.

Kekhawatiran ini bukan tanpa dasar. China Ping An sendiri juga menghadapi tekanan kompetisi industri yang cukup besar, dan keberlanjutan “pembalikan darah” ke Ping An Good Doctor di masa depan masih menjadi pertanyaan.

Berdasarkan data dari Tonghuashun Financial, selama tiga kuartal pertama 2025, laba bersih yang attributable kepada pemegang saham dari China Life, New China Insurance, PICC, dan China Pacific masing-masing tumbuh 60,5%, 58,9%, 28,9%, dan 19,3%. Sementara itu, laba bersih China Ping An hanya 132,856 miliar yuan, meningkat 11,5% YoY, jauh lebih lambat dibandingkan rekan-rekannya.

Saat ini, sebagian besar layanan medis yang disediakan Ping An Good Doctor hanyalah sebagai “benefit tambahan” dari produk asuransi Ping An, untuk meningkatkan daya tarik produk asuransi, dan pada dasarnya hanyalah “pemberian layanan” yang belum membentuk siklus nilai yang mandiri.

Jika China Ping An harus “memutus ekor” karena tekanan kinerja, besar kemungkinan Ping An Good Doctor akan menjadi “ekor” tersebut.

03 Mandiri

Dalam rencana strategis China Ping An, Ping An Good Doctor memiliki target pengembangan yang cukup jelas — sebagai flagship ekosistem layanan kesehatan dan pensiun Grup Ping An, menandingi model managed care HMO dari UnitedHealth di AS, dan menciptakan model baru asuransi kesehatan berbasis manajemen di pasar China.

HMO, singkatan dari “Health Maintenance Organization”, yaitu “Organisasi Pemeliharaan Kesehatan”. Secara sederhana, ini berarti perusahaan asuransi tidak hanya bertanggung jawab atas penggantian biaya setelah pengobatan, tetapi juga mengelola seluruh sumber daya medis, turut serta dalam manajemen kesehatan sebelum pasien sakit, dan mengendalikan biaya secara menyeluruh.

Dengan model ini, pemegang polis dapat menikmati layanan medis lengkap dalam jaringan eksklusif, perusahaan asuransi dapat mengurangi biaya di masa depan melalui manajemen kesehatan awal, dan sekaligus membatasi praktik medis yang tidak efisien, sehingga tercapai keuntungan bersama.

Prasyarat penting dari model ini adalah perusahaan asuransi harus menempati posisi penting dalam seluruh sistem pembayaran medis, agar dapat mengendalikan proses secara menyeluruh.

Namun di China, pengendali utama pembayaran medis adalah BPJS (Badan Penyelenggara Jaminan Sosial), bukan asuransi komersial.

Sebagai contoh, tahun 2024, data dari Badan Pengawas Keuangan Nasional menunjukkan, pengeluaran klaim asuransi kesehatan komersial sekitar 403,77 miliar yuan. Sementara itu, data dari Badan Pengawas Jaminan Sosial Nasional menyebutkan, total pengeluaran dana BPJS di seluruh negeri mencapai 2,9675 triliun yuan. Dengan perhitungan ini, pengeluaran BPJS lebih dari tujuh kali lipat dari pembayaran asuransi komersial.

Fakta ini menentukan bahwa hubungan antara Ping An Good Doctor dan rumah sakit mitra hanyalah hubungan kerjasama sederhana, tanpa hak pengelolaan maupun hak suara, sehingga tidak mampu mempengaruhi perilaku diagnosis dokter secara nyata, apalagi mengendalikan biaya medis secara efektif.

Oleh karena itu, “model HMO” yang diusung Ping An Good Doctor hanya sebatas promosi, sulit benar-benar diimplementasikan secara nyata. Grup Ping An pun tidak menutup kemungkinan untuk menghentikan dukungan besar-besaran terhadap Ping An Good Doctor, dan ini adalah salah satu alasan utama.

Ketidakmampuan untuk benar-benar membantu perusahaan asuransi mencapai tujuan utama “mengendalikan biaya” membuat Ping An Good Doctor harus lebih banyak berfokus pada layanan medis. Data menunjukkan, Ping An Good Doctor mengusung sistem layanan empat skenario: “ke klinik, ke rumah sakit, ke perusahaan, dan ke rumah”, mencakup konsultasi online, kunjungan langsung, layanan perusahaan, dan perawatan di rumah.

Namun, dalam praktiknya, layanan ini sering kali hanya menjadi “pura-pura”, sulit memberikan nilai substantif kepada pengguna. Lebih dari itu, layanan yang tampak perhatian ini, bagi institusi asuransi besar, rumah sakit, bahkan lembaga keuangan lainnya, sebenarnya tidak sulit untuk direplikasi, yang berarti akan semakin ketat kompetisi dan biaya operasional yang lebih tinggi:

• Konsultasi online saat ini hanya mampu menangani gejala ringan seperti flu dan demam, dan utamanya untuk memudahkan pembelian obat secara daring, sulit menandingi layanan “pengamatan, pendengaran, tanya, dan sentuh” secara langsung.
• Layanan “bantuan kunjungan langsung” biasanya hanya menyediakan layanan dasar seperti pendaftaran dan pendampingan, sangat mudah digantikan, dan sulit mempengaruhi proses diagnosis dan pengobatan rumah sakit, apalagi menghubungkan pengguna dengan sumber daya medis yang lebih berkualitas dan efisien.
• Layanan TOB untuk perusahaan lebih banyak berupa pemeriksaan kesehatan, konsultasi dokter ahli, bantuan pengobatan, dan pembelian obat yang praktis.

Dapat dilihat bahwa layanan ini sangat homogen di pasar, sulit membentuk keunggulan kompetitif yang nyata, dan justru karena operasional yang berat dan hambatan rendah, berpotensi menimbulkan banyak celah dan kekurangan dalam kualitas layanan.

Saat ini, di platform pengaduan “Heimao” (Black Cat), sudah ada lebih dari 3.000 keluhan tentang Ping An Good Doctor, terutama terkait sulitnya pengembalian uang dan layanan yang tidak memadai.

Bagi Ping An Good Doctor, meraih laba keuangan selama dua tahun berturut-turut tidak menyelesaikan masalah utama mereka—yaitu kekurangan daya saing inti. Ini menjadi alasan utama mereka sangat bergantung secara struktural pada induk perusahaan.

Jika berbagai kelemahan ini tidak dapat diatasi, perusahaan yang berasal dari keluarga kaya ini akan selalu sulit benar-benar mandiri. Bahkan jika Ping An mampu menyelesaikan semua masalah permukaan dengan kekayaan tak terbatas, posisi inti ekosistem kesehatan dan medis di BPJS tetap akan menentukan bahwa semua produk layanan medis yang berkembang pesat tetap dibangun di atas fondasi yang kekurangan sejak awal.

Penulis menyatakan: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi.