Saham A "Stok Pertama Peralatan Litografi Buatan Dalam Negeri" Sekali Lagi Mengejar Pencatatan di Hong Kong: Memegang Ratusan Juta Kas Menganggur untuk Manajemen Keuangan, Mengapa Masih Perlu "Transfusi Dana"?

AI芯碁微装 danaanya memiliki dana yang cukup, mengapa tetap mencari pendanaan melalui pasar saham Hong Kong?

Sumber artikel: Times Weekly Penulis: Zhu Chengcheng

Gelombang IPO perusahaan yang terdaftar di A-share ke Hong Kong kembali menambah daftar. Pada 15 Maret, ChipG Micro-Assembly (688630.SH) mengajukan pendaftaran ke HKEX, ini merupakan upaya kedua setelah Agustus tahun lalu untuk melantai di kedua pasar, A dan H.

ChipG Micro-Assembly berfokus pada teknologi pencetakan langsung mikro-nano, dengan produk yang mencakup PCB, papan IC, kemasan canggih, dan cetakan mask. Pada April 2021, perusahaan ini terdaftar di STAR Market, saat itu disebut sebagai " saham perangkat pencetakan litografi domestik pertama". Menurut prospektusnya, berdasarkan pendapatan operasional tahun 2024, ChipG Micro-Assembly adalah pemasok perangkat pencitraan langsung PCB terbesar di dunia, dengan pangsa pasar sekitar 15%.

Laporan riset dari China Merchants Securities menyatakan bahwa pada 2025, peningkatan kapasitas PCB berbasis komputasi akan mempercepat ekspansi produksi, membawa kenaikan volume dan harga perangkat serta peluang substitusi domestik, sehingga harga saham industri perangkat PCB menunjukkan performa yang kuat. Melihat ke 2026, tren industri AI sudah pasti, PCB akan terus mengalami iterasi dan peningkatan dari segi bahan, proses, dan arsitektur, yang berpotensi mendorong permintaan perangkat kelas atas yang baru.

Dalam konteks ini, pencatatan di Hong Kong oleh ChipG Micro-Assembly mungkin bertujuan untuk mendukung ekspansi dan pengembangan teknologi melalui pendanaan. Di satu sisi, dana yang dihimpun akan digunakan terutama untuk membangun basis produksi di Hefei (fase dua), guna meningkatkan kapasitas produksi dan memenuhi pertumbuhan permintaan pasar; di sisi lain, dana juga akan digunakan untuk riset dan pengembangan perangkat pencitraan langsung PCB dan perangkat litografi langsung semikonduktor. Selain itu, sebagian dana akan dialokasikan untuk memperkuat jaringan penjualan, terutama di pasar Asia Tenggara, Jepang, dan Korea Selatan.

Namun, kondisi keuangan ChipG Micro-Assembly juga menarik perhatian. Pada 13 Maret, perusahaan mengumumkan bahwa mereka berencana menggunakan dana hasil penggalangan tidak lebih dari 250 juta yuan dan dana sendiri tidak lebih dari 200 juta yuan untuk pengelolaan kas, dengan menempatkan dana tersebut pada produk yang aman dan likuid, serta berorientasi pelindung modal. Sementara itu, mereka melakukan pengelolaan kas secara langsung dan secara bersamaan mendorong pendanaan di Hong Kong. Keputusan ini menimbulkan perhatian pasar terkait kebutuhan dan kecepatan penggunaan dana tersebut.

Pada 16 Maret, wartawan Times Weekly menghubungi ChipG Micro-Assembly mengenai hal ini, namun pihak perusahaan menyatakan “tidak nyaman untuk diwawancarai”. Kemudian, wartawan mengirimkan surat wawancara ke email resmi mereka, hingga saat penulisan belum ada balasan.

Saat kapasitas produksi diperluas, tekanan operasional mulai muncul

Laporan dari Wujiang Securities menunjukkan bahwa peningkatan kapasitas perusahaan PCB adalah sumber utama keuntungan produsen perangkat. Sebagai contoh, dua pemasok utama Nvidia, Shenghong Technology dan Huatian Electronics, sejak kuartal keempat 2024, terus meningkatkan dukungan modal. Ekspansi aktif dari pabrik PCB dan pabrik OEM server adalah faktor utama yang meningkatkan profitabilitas produsen perangkat hulu.

Didorong oleh permintaan industri, pendapatan ChipG Micro-Assembly dalam tiga tahun terakhir menunjukkan percepatan pertumbuhan. Pada 2023-2025, pendapatan perusahaan masing-masing sebesar 829 juta yuan, 954 juta yuan, dan 1,408 juta yuan; laba bersih selama periode yang sama masing-masing sebesar 179 juta yuan, 161 juta yuan, dan 290 juta yuan. Secara keseluruhan, skala pendapatan meningkat secara signifikan, tetapi laba mengalami penurunan sementara pada 2024, kemudian pulih kembali pada 2025.

Perubahan di sisi kapasitas produksi secara langsung mencerminkan tekanan permintaan. Menurut prospektus, fasilitas produksi fase satu di Hefei mulai beroperasi pada 2021, memproduksi perangkat pencitraan langsung PCB kelas atas, perangkat litografi langsung wafer-level, dan perangkat FPD. Pada 2023-2025, utilisasi kapasitas fasilitas ini masing-masing sebesar 78,0%, 116,3%, dan 145,3%, terus berada di tingkat tinggi bahkan melebihi kapasitas, menunjukkan bahwa permintaan pesanan sudah jauh melebihi kemampuan kapasitas yang ada.

Untuk mengatasi hambatan kapasitas, ChipG Micro-Assembly mendorong pembangunan fasilitas fase dua. Proyek fase dua memiliki total luas bangunan sekitar 40.400 meter persegi dan telah memasuki tahap uji coba awal sejak September 2025. Produk yang diproduksi meliputi sistem jalur produksi otomatis, perangkat pencitraan langsung PCB kelas atas, perangkat laser drilling, serta perangkat kemasan dan tampilan. Hingga akhir 2025, fasilitas fase dua telah membangun 48 jalur produksi otomatis, mampu mendukung produksi 96 unit perangkat LDI.

ChipG Micro-Assembly menyatakan bahwa mereka akan secara bertahap beralih ke produksi massal penuh sesuai dengan pesanan, guna meningkatkan kapasitas produksi secara keseluruhan dan mendukung pertumbuhan jangka menengah dan panjang.

Namun, di tengah ekspansi kapasitas, efisiensi operasional dan penggunaan dana juga mulai menunjukkan masalah. Menurut prospektus, dari 2023 hingga 2025, jumlah persediaan perusahaan meningkat dari 309 juta yuan menjadi 771 juta yuan, terus meningkat, dengan proporsi produk jadi juga meningkat. Sebagai konsekuensinya, hari perputaran persediaan memperpanjang dari 227,5 hari menjadi 287,2 hari, menunjukkan penurunan efisiensi perputaran.

Selain itu, siklus pengumpulan piutang secara keseluruhan tetap tinggi. Dari 2023 hingga 2025, hari perputaran piutang ChipG masing-masing sebesar 318,6 hari, 361,5 hari, dan 275,2 hari. Meskipun ada perbaikan pada 2025, angka ini tetap cukup panjang. Ditambah lagi, hari perputaran hutang dagang sekitar 200 hari, sehingga siklus konversi kas perusahaan selama periode ini masing-masing mencapai 346,6 hari, 404,4 hari, dan 351,2 hari, secara keseluruhan mendekati satu tahun bahkan lebih.

Dalam konteks industri yang sedang berkembang pesat dan ekspansi kapasitas, ChipG Micro-Assembly berada dalam fase pertumbuhan skala yang cepat, namun efisiensi operasional dan kemampuan perputaran dana mereka akan menjadi variabel kunci yang mempengaruhi kualitas pertumbuhan dan kestabilan keuangan.

Penurunan proporsi biaya riset dan pengembangan dari tahun ke tahun

Menurut prospektus, industri perangkat litografi langsung yang digeluti ChipG Micro-Assembly memiliki kecepatan iterasi teknologi yang tinggi dan siklus pembaruan yang singkat, sehingga inovasi teknologi menjadi inti daya saing jangka panjang perusahaan. Di antara pesaing utama dari Eropa dan Jepang, perusahaan-perusahaan ini memiliki sumber daya yang kuat dan berusaha mempertahankan atau memperbesar pangsa pasar mereka.

Dalam prospektusnya, ChipG Micro-Assembly menegaskan bahwa produk mereka dikembangkan berdasarkan teknologi pencitraan langsung mikro-nano, yang melibatkan berbagai disiplin ilmu seperti mekanika presisi, optik ultraviolet, ilmu komputer, pengolahan citra, pengenalan pola, pembelajaran mendalam, dan kontrol otomatis. Karena sistem teknologi yang kompleks, siklus R&D yang panjang, dan ketidakpastian tinggi, jika mereka gagal mengikuti perkembangan teknologi atau mencapai hasil R&D yang diharapkan, posisi pasar mereka dapat terancam.

Dari segi struktur investasi, intensitas R&D ChipG menunjukkan tren penurunan. Pada 2023-2025, biaya R&D masing-masing sebesar 95 juta yuan, 98 juta yuan, dan 131 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan sebesar 11,4%, 10,2%, dan 9,3%. Meskipun total investasi terus meningkat, proporsi terhadap pendapatan secara relatif menurun setiap tahun.

Dari segi rencana, perusahaan tetap berupaya memperkuat kemampuan teknologi. Prospektus menyebutkan bahwa ChipG berencana melakukan terobosan dalam teknologi litografi langsung, serta menambah sekitar 30-40 tenaga R&D dengan gaji tahunan antara 800.000 hingga 3 juta yuan, fokus pada desain produk, pengembangan, riset teknologi, dan inovasi. Selain itu, mereka akan membangun platform teknologi yang dapat diperluas dengan memanfaatkan teknologi AI, guna mendukung pertumbuhan berkelanjutan dan ekspansi global.

Namun, dibandingkan dengan rencana ekspansi tenaga kerja yang jelas, penggunaan dana hasil penggalangan untuk R&D masih bersifat umum. Prospektus hanya menyebutkan sebagian dana akan digunakan untuk proyek terkait R&D, namun proporsi, struktur alokasi, dan jadwal tahapannya belum dirinci secara lengkap.

Pada 17 Maret, harga penutupan saham ChipG Micro-Assembly adalah 170,54 yuan per saham, turun 4,45%, dengan total nilai pasar sekitar 22,467 miliar yuan.