Masalah Off-Ramp: Mengapa Dolar On-Chain Masih Tidak Bisa Membayar Tagihan

Artem Tolkachev adalah Kepala RWA di Falcon Finance.

FinTech bergerak cepat. Berita ada di mana-mana, kejelasan belum tentu.

FinTech Weekly menyajikan cerita dan peristiwa utama dalam satu tempat.

Klik Di Sini untuk Berlangganan Newsletter FinTech Weekly

Dibaca oleh eksekutif di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Regulasi stablecoin telah lama dalam proses, dan akhirnya kita melihat kemajuan nyata di berbagai yurisdiksi utama. Terutama di AS, arah perkembangan semakin jelas, meskipun masih ada perdebatan tentang hasil: standar cadangan yang lebih tinggi, persyaratan penebusan yang lebih jelas, dan kriteria kelayakan yang lebih ketat untuk penerbit dan penyedia layanan.

Bagi banyak pihak di industri ini, ini adalah kabar baik. Kejelasan lebih baik daripada ketidakpastian. Tetapi kejelasan regulasi untuk stablecoin menyoroti tantangan besar berikutnya, yang berada di batas antara dolar onchain dan sistem keuangan dunia nyata. Kepercayaan terhadap stablecoin fiat utama telah meningkat, bahkan setelah kejadian stres seperti dislokasi sementara USDC pada Maret 2023. Seiring pertumbuhan sirkulasi dan kemajuan regulasi pembayaran-stablecoin seperti GENIUS Act, kendala bergeser dari token ke jembatan “ekonomi nyata”: konversi dan jalur pembayaran yang diatur yang dapat secara andal memindahkan dolar onchain ke rekening bank secara skala besar.

Sebagian besar diskusi tentang stablecoin berfokus pada komposisi cadangan, frekuensi audit, dan mekanisme penebusan. Ini penting. Tetapi ini hanya menggambarkan separuh siklus hidup aset digital berbasis dolar, karena saat bisnis perlu mengonversi likuiditas onchain menjadi gaji, faktur pemasok, atau pembayaran pajak, transaksi ini tetap terfragmentasi, mahal, dan di banyak jalur, bahkan tidak tersedia secara institusional.

Itulah mengapa perkembangan stablecoin yang paling bermakna saat ini sering kali bukan tentang token baru, tetapi tentang infrastruktur yang mengubah dolar onchain menjadi pembayaran yang diatur.

Bagi bisnis yang membutuhkan aliran harian enam digit yang konsisten di sebagian besar jalur, infrastruktur tersebut tidak ada dengan biaya yang wajar atau memerlukan penggabungan beberapa mitra dengan standar kepatuhan yang tidak konsisten.

Hasilnya, organisasi yang beroperasi secara onchain sering kali memelihara dua fungsi treasury paralel: satu untuk aset digital, satu untuk pembayaran tradisional, dengan rekonsiliasi manual di antaranya. Keuntungan efisiensi dari penyelesaian onchain yang lebih cepat sebagian hilang karena gesekan dalam mengembalikan nilai ke sistem perbankan.

Yang membuat masalah ini semakin mendesak adalah bahwa regulasi semakin memperketat persyaratan untuk stablecoin fiat, sementara lapisan off-ramp diatur oleh berbagai rezim yang ada—MSB, EMI, dan bank. Kesenjangan ini lebih disebabkan oleh kurangnya model operasional standar end-to-end: SLA yang konsisten, cut-off, pelaporan, dan rekonsiliasi.

GENIUS Act membuat aturan untuk penerbit. Dokumen konsultasi FCA membahas penerbitan, penitipan, dan persyaratan prudensial. Tetapi infrastruktur yang mengubah dolar onchain menjadi pembayaran yang diatur, seperti EMI, bisnis jasa uang, dan penyedia penyelesaian fiat, beroperasi di bawah kerangka kerja yang berbeda. Ini adalah rezim jasa keuangan yang ada, bukan yang khusus untuk kripto.

Kesenjangan antara kedua tumpukan regulasi ini adalah tempat adopsi terhambat. Penerbit stablecoin dapat sepenuhnya mematuhi persyaratan cadangan dan penebusan, tetapi pemegang stablecoin tersebut mungkin masih kesulitan mengonversinya ke euro, pound, atau dolar melalui saluran yang diatur tanpa penundaan, biaya, atau gesekan kepatuhan.

Ini sangat penting untuk dolar sintetis, yaitu aset berbasis dolar onchain yang mempertahankan peg-nya melalui overcollateralization dan mekanisme pasar, bukan cadangan fiat. Berbeda dengan stablecoin fiat, dolar sintetis tidak menganggap dirinya sebagai uang digital. Mereka membuat klaim yang lebih sempit: eksposur dolar, risiko eksplisit, dan hasil pilihan melalui mekanisme staking terpisah. Perbedaan ini berarti mereka berada di luar kerangka regulasi yang sedang dibangun untuk stablecoin pembayaran.
Jelas, ini bukan penghindaran. Ini adalah pilihan desain yang menciptakan batas kepatuhan yang lebih jelas. Penerbit dolar sintetis tidak bersaing dengan deposito bank atau menganggap dirinya sebagai instrumen pembayaran. Kewajiban regulasinya berbeda, dan lebih terbatas. Tetapi konsekuensi praktisnya sama seperti untuk dolar onchain lainnya: jika pemegang tidak dapat mengonversinya ke fiat melalui infrastruktur yang diatur, utilitas aset tersebut terbatas pada lingkungan onchain.

Solusi yang muncul tidak bisa berasal dari satu kerangka regulasi tunggal yang mencakup semuanya dari penerbitan hingga pembayaran. Cara mencapai kepatuhan membutuhkan arsitektur yang modular, di mana setiap lapisan beroperasi dalam perimeter sendiri. Penerbitan onchain mengikuti satu set aturan dan konversi crypto-ke-fiat mengikuti yang lain, biasanya melalui bisnis jasa uang terdaftar atau setara. Dan lapisan pembayaran fiat ditangani oleh lembaga keuangan yang diotorisasi, sesuai dengan persyaratan prudensial dan perlindungan konsumen mereka sendiri.

Pemisahan ini memungkinkan setiap komponen diatur oleh otoritas yang paling tepat mengawasinya, tanpa memerlukan satu entitas memegang semua lisensi atau memenuhi semua kerangka secara bersamaan. Ini juga berarti bahwa produk dolar onchain, baik stablecoin fiat-backed maupun alternatif sintetis, dapat mengakses jalur pembayaran dunia nyata tanpa harus menjadi lembaga pembayaran sendiri.

Bagi bisnis dan meja perdagangan yang menggunakan instrumen ini, ini berarti mendapatkan kemampuan untuk mendapatkan hasil onchain sambil tetap dapat membayar pemasok dalam euro atau pound, tanpa harus memilih antara hasil DeFi dan kewajiban dunia nyata. Itu adalah langkah yang selama ini hilang.

Seiring kerangka regulasi matang, lembaga yang menyediakan jalur off-ramp, seperti EMI, pemroses pembayaran, dan penyedia konversi yang diatur, mendapatkan dasar hukum yang lebih jelas untuk menangani aliran dolar onchain. Itu, pada gilirannya, mengurangi risiko kepatuhan yang selama ini membuat lembaga keuangan tradisional enggan berurusan dengan konversi crypto-ke-fiat.

Kemungkinan besar, arsitektur kepatuhan modular yang memisahkan penerbitan, konversi, dan pembayaran menjadi lapisan yang berbeda dan diatur secara independen akan menjadi pola desain standar. Versi awal dari tumpukan modular ini sudah ada di pasar: Visa meluncurkan penyelesaian USDC di AS, Circle mengumumkan CPN untuk penyelesaian stablecoin FI-ke-FI, dan Stripe meluncurkan checkout USDC untuk merchant Shopify dengan pembayaran fiat standar. Tahap berikutnya dari adopsi dolar onchain tidak akan diputuskan oleh siapa yang cadangannya terlihat terbaik di atas kertas. Tapi oleh siapa yang dapat mengonversi likuiditas onchain menjadi pembayaran yang diatur dengan cepat, dapat diprediksi, dan dalam skala besar. Selesaikan masalah jalur off-ramp, dan “dolar onchain” berhenti menjadi kategori produk dan mulai berperilaku seperti infrastruktur keuangan.

Tentang penulis

Artem Tolkachev adalah Kepala RWA di Falcon Finance, di mana ia memimpin pengembangan infrastruktur aset dunia nyata yang ditokenisasi dan sistem dolar sintetis. Ia telah menghabiskan lebih dari satu dekade membangun kerangka aset digital di Eropa dan Asia.