Krisis Kredit Privat AS Belum Teratasi! Morgan Stanley: Tingkat Penunggakan Pinjaman Langsung Mungkin Naik hingga 8%

AI·Mengapa Disrupsi AI Meningkatkan Krisis Default Pinjaman di Industri Perangkat Lunak?

Masalah di bidang kredit swasta AS belum berakhir.

Baru-baru ini, Western Alliance menggugat anak perusahaan Jefferies Financial Group karena gagal membayar sebagian pinjaman terkait pemasok suku cadang mobil bangkrut, First Brands. Gugatan ini dianggap secara tertentu mengungkapkan risiko eksposur bank di bidang kredit swasta. Pada saat yang sama, Morgan Stanley juga memperingatkan bahwa meskipun disrupsi oleh kecerdasan buatan (AI) belum secara substantif mempengaruhi bidang kredit swasta, dengan tingginya leverage di industri perangkat lunak dan banyak pinjaman yang akan jatuh tempo, tingkat default pinjaman langsung dapat meningkat hingga 8%.

Risiko Eksposur Bank di Bidang Kredit Swasta Menjadi Perhatian

Bulan ini, konflik antara Western Alliance dan Jefferies menjadi terbuka. Yang pertama menuduh anak perusahaan Jefferies melanggar kontrak dan gagal membayar sebagian pinjaman terkait First Brands. Western Alliance mengklaim bahwa Jefferies dan anak perusahaan pengelola asetnya mengetahui masalah First Brands namun tetap menandatangani perjanjian pinjaman baru. Berdasarkan hal ini, Western Alliance berpendapat bahwa Jefferies bertanggung jawab untuk melunasi utang yang belum dibayar terkait First Brands. Sementara Jefferies menyatakan bahwa gugatan tersebut tidak berdasar, dan mereka tidak berkewajiban membayar pinjaman, serta menegaskan bahwa tuduhan bahwa Jefferies tidak mampu membayar pinjaman adalah “palsu dan konyol.”

Gugatan ini mengungkap bagaimana industri perbankan AS mendorong pertumbuhan kredit swasta dan konsekuensi yang mungkin timbul jika pertumbuhan ini runtuh. Menurut data media, selama setahun terakhir, eksposur industri perbankan AS terhadap kredit swasta mendekati 300 miliar dolar AS. Bank mendukung kredit swasta melalui berbagai bentuk, termasuk pinjaman langsung kepada dana, proyek investasi tertentu, atau kepada limited partners dari dana tersebut.

Profesor hukum dan tata kelola perusahaan di Universitas Cambridge, Bobby Reddy, menyatakan bahwa kekhawatiran utama berasal dari fakta bahwa bidang kredit swasta hampir sepenuhnya beroperasi secara tertutup, dan mekanisme operasional bank juga sangat kompleks.

Faktanya, dalam beberapa minggu terakhir, karena investor khawatir terhadap risiko eksposur industri perbankan AS, ditambah konflik di Timur Tengah yang berpotensi melemah pertumbuhan ekonomi AS dan memicu inflasi yang lebih tinggi, saham bank AS mengalami kerugian besar. Indeks KBW Nasdaq Bank turun hampir 10% sejak awal 2026, sementara indeks S&P 500 hanya turun sekitar 2% dalam periode yang sama.

Inti dari konflik antara Western Alliance dan Jefferies adalah struktur umum. Western Alliance pernah menyediakan pinjaman melalui sebuah entitas tujuan khusus (SPV) yang didirikan oleh Jefferies, yang kemudian secara khusus menyalurkan dana ke First Brands untuk memperoleh pembayaran yang diharapkan dari First Brands. Artinya, saat pelanggan First Brands membayar tagihan, dana tersebut akan dialihkan ke SPV. Metode pinjaman ini dikenal sebagai factoring. Tujuan pendirian SPV awalnya adalah agar bank dapat dengan mudah memahami jaminan pinjaman dan menghitung risiko tanpa harus melakukan underwriting seluruh perusahaan. Regulator juga menganggap bahwa risiko pinjaman jenis ini biasanya lebih rendah karena persyaratan modal untuk pinjaman melalui SPV biasanya lebih rendah dibandingkan pinjaman langsung ke First Brands. Namun, setelah First Brands mengalami kebangkrutan utang sebelumnya, pemberi pinjaman menuduh bahwa SPV melakukan jaminan ganda atas piutang yang sama.

Profesor hukum di Universitas Notre Dame, Patrick Corrigan, menyatakan, “Meskipun secara kasat mata bank tampaknya tidak demikian, sebenarnya mereka tetap berada di inti sistem ini, dan SPV adalah kerangka hukum yang menopang semuanya.”

Corrigan menambahkan bahwa perkembangan selanjutnya dari gugatan ini menjadi perhatian investor dan analis, terutama terkait sejauh mana hak dan kepentingan bank serta lembaga kredit swasta dapat dilindungi dalam pengaturan SPV yang umum ini. Sejak gugatan diajukan pada 6 Maret, harga saham Western Alliance dan Jefferies masing-masing telah turun hampir 16% dan 17%.

Tingkat Default Pinjaman Langsung Diperkirakan Meningkat Hingga 8%

Risiko lain yang membuat pasar khawatir di bidang kredit swasta adalah meningkatnya tingkat default. Tim analis bank, termasuk Joyce Jiang, dalam laporan mereka pada tanggal 16 memperingatkan bahwa meskipun dampak disrupsi AI belum secara substantif mempengaruhi fundamental kredit swasta, kemajuan AI yang terus-menerus mengganggu industri perangkat lunak, ditambah leverage tinggi dan banyaknya utang yang akan jatuh tempo, akan menyebabkan tingkat default pinjaman langsung naik ke level tertinggi sejak pandemi—sekitar 8%. Pinjaman langsung adalah sub-sektor paling inti dan paling umum dalam kredit swasta.

“Fundamental kredit pinjaman perangkat lunak menghadapi tantangan, dengan leverage tertinggi di industri utama dan cadangan kerugian terendah. Meskipun tingkat default pasar pinjaman publik dan swasta mengalami penurunan jangka pendek, dampak berkelanjutan dari disrupsi AI akan menyebabkan tingkat default ini meningkat lagi,” kata tim tersebut.

Morgan Stanley menegaskan bahwa dalam portofolio investasi secara keseluruhan dari perusahaan pengembangan bisnis (BDC), industri perangkat lunak adalah sektor terbesar dengan eksposur sekitar 26%. Selain itu, sekuritisasi pinjaman pasar menengah melalui sekuritas kredit yang dijamin oleh pinjaman swasta (PCLOO) juga memiliki eksposur sekitar 19% terhadap industri perangkat lunak. Banyak dari pinjaman berisiko tinggi ini juga akan jatuh tempo dalam waktu dekat. Data dari PitchBook menunjukkan bahwa tingkat kedaluwarsa pinjaman industri perangkat lunak dalam pinjaman langsung sangat tinggi, dengan 11% akan jatuh tempo pada 2027 dan 20% pada 2028.

Kekhawatiran ini telah menyebabkan lonjakan permintaan penarikan dana dari dana kredit swasta. Minggu lalu, Morgan Stanley dan Cliffwater LLC harus membatasi jumlah penarikan dari dana kredit swasta mereka yang bernilai miliaran dolar, karena permintaan penarikan dari investor melebihi batas kuartalan yang ditetapkan kedua institusi tersebut.

Lebih awal, UBS juga memperkirakan bahwa narasi pesimis tentang “disrupsi AI yang mengubah segalanya” akan lebih jelas tercermin pada awal 2026–2027 di aset kredit berkualitas rendah dan dengan kebutuhan refinancing tinggi, yang memiliki karakteristik “eksposur tinggi ke industri perangkat lunak, leverage tinggi, dan tekanan refinancing besar,” dan bahwa tingkat default kredit swasta ini akan meningkat secara signifikan dalam waktu dekat.

Namun, tim analis Morgan Stanley juga menyatakan bahwa meskipun potensi risiko yang lebih luas di bidang kredit swasta cukup signifikan, risiko tersebut bukanlah risiko sistemik besar dan dampaknya terhadap pasar yang lebih luas tetap terbatas.