Tidak hanya di Amerika, Eropa juga dipenuhi dengan "kecoak" kredit!

Tanya AI · Bagaimana Gugatan Altice akan Mempengaruhi Kerja Sama Pemberi Pinjaman?

Sistem perlindungan di pasar kredit sedang runtuh secara bersamaan di dua benua. CEO JPMorgan Jamie Dimon tahun lalu memperingatkan bahwa masalah di pasar kredit tidak akan menjadi kejadian yang terisolasi — “lihat seekor kecoa, biasanya ada lebih banyak lagi di belakangnya.” Kini, penilaian ini terbukti di Eropa.

Menurut laporan Financial Times Inggris pada hari Selasa, seiring dengan sejumlah pemberi pinjaman terkenal di Eropa seperti Altice, Ardagh, Victoria yang secara berturut-turut memulai “Operasi Pengelolaan Utang” (LME), kerentanan pasar kredit Eropa tidak lagi bisa disembunyikan.

Yang lebih menarik perhatian adalah, bisnis Amerika dari Altice, Altice USA, baru-baru ini menggugat kreditur utama seperti Apollo, Ares, BlackRock di pengadilan federal New York, menuduh bahwa perjanjian kerjasama mereka merupakan “kartel ilegal.” Jika gugatan ini menang, hal itu akan secara fundamental melemahkan kemampuan pemberi pinjaman untuk melakukan koordinasi dalam melindungi diri, dan berpotensi memberikan contoh hukum bagi pemberi pinjaman di Eropa untuk diikuti.

Bagi investor, ini berarti ketentuan hukum dalam dokumen kredit telah meningkat dari sekadar detail teknis menjadi variabel risiko utama. Dalam lingkungan pasar di mana ketentuan perlindungan dalam perjanjian pinjaman semakin longgar, siapa yang mampu membaca dokumen tersebut, dia yang memegang kendali.

Gelombang LME di Eropa: Peningkatan Serangan Pemberi Pinjaman

Dalam dua tahun terakhir, pasar kredit Eropa mengalami gelombang serangan LME yang intens. Altice France, Altice International, raksasa kemasan kaca Ardagh, produsen lantai Inggris Victoria, operator mesin otomatis Swiss Selecta, serta retailer pakaian dalam Belanda Hunkemöller, semuanya memulai operasi pengelolaan utang secara berturut-turut antara tahun 2023 dan 2025.

Esensi dari LME adalah, pemberi pinjaman melalui rekayasa hukum dan keuangan melakukan restrukturisasi neraca—mengalihkan aset berharga di luar jangkauan klaim kreditur, atau mengganti utang lama dengan utang baru, serta menghindari ketentuan awal, sehingga memaksa pemberi pinjaman menerima “potongan” (haircut), bukan menagih pokok utang secara penuh saat jatuh tempo.

Akar fenomena ini terletak pada keuntungan negosiasi yang secara bertahap terkumpul oleh pemberi pinjaman setelah krisis keuangan 2008—manajemen dan pemilik perusahaan memanfaatkan kekuatan tawar mereka untuk mendapatkan ketentuan perlindungan yang semakin longgar dalam perjanjian pinjaman, sementara pemberi pinjaman terus-menerus mengalah karena tekanan kompetisi.

Menanggapi serangan dari pemberi pinjaman, sejak 2023 mereka mulai melakukan balasan, dengan dua alat utama: pertama, menambahkan “ketentuan penghalang” (blocker provisions) dalam kontrak yang secara tegas melarang jenis transaksi LME tertentu; kedua, menandatangani “perjanjian kerjasama” (co-operation agreements) yang melalui mekanisme koordinasi antar pemberi pinjaman, mencegah pemberi pinjaman saling menyerang secara individual. Kombinasi kedua alat ini terbukti cukup efektif—namun, karena itu juga memicu reaksi balasan yang kuat dari pemberi pinjaman.

Gugatan Altice: Perang Hukum yang Berpotensi Mengubah Aturan

Langkah terbaru dari Patrick Drahi, pemilik miliarder dari grup Altice, membawa permainan ini ke tingkat yang lebih tinggi. Menurut laporan Financial Times Inggris, Drahi berhasil meyakinkan JPMorgan untuk memberikan pinjaman refinancing kepada Altice USA (yang memiliki bisnis Optimum Communications), guna melepaskan ketentuan perlindungan ketat dari pemberi pinjaman sebelumnya dan melepaskan sebagian aset berharga—langkah penting dalam mengatasi tumpukan utang sebesar 26 miliar dolar AS dari grup tersebut. Dalam pinjaman baru yang diberikan JPMorgan, secara tegas tercantum ketentuan penolakan kerjasama, yang juga mengikat setiap penerima alih pinjaman selanjutnya dari JPMorgan.

Drahi tidak berhenti di situ. Altice USA segera mengajukan gugatan di pengadilan federal New York terhadap kreditur utama seperti Apollo, Ares, BlackRock, menuduh bahwa perjanjian kerjasama mereka merupakan “kartel ilegal” yang menyingkirkan perusahaan dari pasar pembiayaan leverage di AS.

Dampak potensial dari gugatan ini jauh melampaui kasus Altice sendiri. Jika pengadilan memutuskan bahwa perjanjian kerjasama bersifat anti-kompetitif, alat utama pemberi pinjaman untuk melakukan koordinasi dalam melindungi diri akan hilang, dan hambatan pemberi pinjaman dalam mendorong LME akan berkurang secara signifikan. Lebih dari itu, jika Altice memenangkan gugatan di AS, penerbit di Eropa sangat mungkin akan mengadopsi argumen hukum yang sama di sistem peradilan lokal, yang akan semakin mengikis ruang pertahanan pemberi pinjaman Eropa. Bahkan jika gugatan ini berakhir dengan kekalahan Altice, pemberi pinjaman telah menunjukkan keinginan untuk memasukkan ketentuan anti-kolusi ke dalam dokumen pinjaman baru, dan tren ini sulit dibalik.

Seperti yang dikatakan Sabrina Fox, pendiri Fox Legal Training, melemahnya mekanisme perlindungan pemberi pinjaman telah secara irreversible mengubah pola pasar kredit. Dalam permainan tanpa akhir ini, yang benar-benar memiliki keunggulan adalah mereka yang mampu membaca dokumen hukum secara tepat—dan para pengacara yang merancang ketentuan longgar tersebut sejak awal.