Liu Qiang: Perdebatan tentang Logika Penetapan Harga Baru untuk Komoditas Utama—Dolar, Minyak, Logam, dan Mata Uang Kripto

Setelah sistem Bretton Woods mengalami pelonggaran pada tahun 1971, minyak sebagai satu-satunya komoditas yang secara global dipatok harga dalam dolar AS tidak lagi sekadar menjadi harga komoditas biasa. Bisa dikatakan, setelah runtuhnya Bretton Woods, minyak menggantikan emas menjadi “external anchor” terpenting dari kepercayaan dolar AS.

Peneliti dari Institut Ekonomi Kuantitatif dan Ekonomi Teknologi di Akademi Ilmu Pengetahuan China, serta ahli energi dari Laboratorium Big Data Ekonomi dan Penilaian Kebijakan di Akademi Ilmu Pengetahuan China, Liu Qiang, menyatakan dalam artikel di 《Ulasan Keuangan Peking》 bahwa pasar komoditas global sedang mengalami “rekonstruksi logika penetapan harga” yang mendalam. Pola permintaan tradisional (pertumbuhan ekonomi mendorong konsumsi) telah beralih ke paradigma di mana likuiditas global menyebar melalui berbagai saluran. Ini bukan sekadar fluktuasi harga, melainkan hasil dari multi-permainan ekonomi global yang sedang berlangsung, termasuk restrukturisasi ekonomi dari globalisasi ke ekonomi AS, likuiditas dolar, pecahnya konflik geopolitik, transisi energi, dan munculnya aset digital.

Versi lengkap artikel ini akan segera diterbitkan di 《Ulasan Keuangan Peking》 edisi ke-27.

Pasar komoditas global sedang mengalami “rekonstruksi logika penetapan harga” yang mendalam. Pola permintaan tradisional (pertumbuhan ekonomi mendorong konsumsi) telah beralih ke paradigma di mana likuiditas global menyebar melalui berbagai saluran. Ini bukan sekadar fluktuasi harga, melainkan hasil dari multi-permainan ekonomi global yang sedang berlangsung, termasuk restrukturisasi ekonomi dari globalisasi ke ekonomi AS, likuiditas dolar, pecahnya konflik geopolitik, transisi energi, dan munculnya aset digital.

Dolar, emas, dan harga minyak internasional

Sistem keuangan internasional modern bermula dari runtuhnya sistem Bretton Woods pada awal 1970-an. Setelah Perang Dunia II hingga sebelum 1971, dolar AS berfungsi sebagai anchor dari sistem mata uang internasional, mengaitkan nilai tukar terhadap emas (35 dolar = 1 ons emas, dengan komitmen AS untuk menukarkan dolar dengan emas kepada bank sentral asing), dan mengadopsi kurs tetap terhadap mata uang utama lainnya. Sistem mata uang internasional ini memberikan kontribusi besar terhadap stabilitas dan pemulihan ekonomi dunia pasca-Perang Dunia II, menghilangkan risiko fluktuasi harga perdagangan internasional dan komoditas besar. Pada masa ini, harga minyak internasional secara panjang stabil di sekitar 2 dolar AS per barel, yang juga menjadi fondasi dari era emas ekonomi AS pasca-Perang Dunia II, dengan pertumbuhan perdagangan global yang pesat, inflasi rendah, dan stabilitas nilai tukar, serta AS sebagai kreditur terbesar yang menyediakan likuiditas global.

Struktur tetap emas-dolar-kurs ini tampak stabil, tetapi seiring dengan munculnya perbedaan yang semakin besar dalam perkembangan ekonomi antara AS, Eropa, Jepang, dan negara lain—terutama karena pasokan emas baru yang sebagian besar bergantung pada Uni Soviet dan Afrika Selatan yang saat itu dikenai sanksi karena kebijakan apartheid—struktur kurs tetap dan harga emas tidak mampu dipertahankan dalam jangka panjang. Pada tahun 1971, harga emas dan kurs tetap pertama kali dilanggar, dan pada 1976, melalui Perjanjian Jamaika (Jamaica Accords), IMF secara resmi mengakui legalisasi kurs mengambang dan non-monetisasi emas, sehingga sistem Bretton Woods secara resmi runtuh.

Namun, mata uang secara alami membutuhkan “anchor” (jangkar), entah itu logam mulia, atau mata uang kuat yang secara tidak langsung terkait logam mulia (seperti dolar AS), atau kombinasi keduanya. Tanpa jangkar, mata uang pada dasarnya hanyalah alat perampokan jangka pendek. Karl Marx pernah berkata, “Emas dan perak secara alami bukanlah mata uang, tetapi mata uang secara alami adalah emas dan perak.” Sifat uang dari emas tidak berubah, tetapi dalam masyarakat modern, emas tidak lagi digunakan sebagai uang beredar. Peran uangnya terutama sebagai cadangan devisa, yang dalam bahasa keuangan modern bisa disebut “penyimpan nilai dan peningkatan nilai.”

Setelah harga emas tidak lagi dikaitkan secara tetap dengan dolar AS, peran emas lebih berfokus sebagai cadangan devisa, dan peran penetapan harganya pun berkurang. Pada saat ini, peran minyak menjadi berbeda. Dalam sistem Bretton Woods, harga minyak secara umum hanyalah harga komoditas, dengan fluktuasi yang kecil, meskipun merupakan komoditas terbesar dengan permintaan global yang besar. Setelah pelonggaran sistem Bretton Woods pada 1971, minyak sebagai satu-satunya komoditas yang dipatok harga secara global dalam dolar tidak lagi sekadar harga komoditas (misalnya, dibandingkan dengan harga bijih besi internasional yang bisa sangat berbeda di Australia, Brasil, dan Afrika Selatan). Meskipun harga minyak bisa berfluktuasi besar, perdagangan minyak tetap menyumbang sekitar 10% dari total perdagangan global, dan sebagian besar transaksi dilakukan dalam dolar AS. Bisa dikatakan, setelah runtuhnya Bretton Woods, minyak menggantikan emas sebagai “external anchor” terpenting dari kepercayaan terhadap dolar AS.

Oleh karena itu, dalam sebagian besar tahun setelah 1971, kita dapat mengamati hubungan negatif antara nilai tukar dolar dan harga minyak, yaitu ketika dolar menguat (likuiditas dolar mengerut), harga minyak cenderung turun; dan ketika dolar melemah (likuiditas dolar melimpah), harga minyak cenderung naik.

Misteri pencetakan dolar berlebih dan harga minyak rendah: logam mulia dan mata uang kripto

Menurut teori ekonomi moneter, nilai dolar (indeks kurs) bergantung pada pasokan dolar, atau likuiditasnya, yang didukung oleh berbagai pertimbangan makroekonomi. Dua tujuan utama kebijakan moneter adalah: mengendalikan tingkat inflasi dan tingkat pengangguran, yang dalam ekonomi makro dikenal sebagai kurva Phillips. Kesimpulan umum menyatakan bahwa inflasi dan pengangguran saling berkebalikan; untuk menurunkan pengangguran, biasanya akan meningkatkan inflasi, dan sebaliknya. Dalam kenyataannya, keduanya tidak selalu berbanding lurus, jika iya, ekonomi makro akan menjadi sangat sederhana.

Karena likuiditas dolar dikendalikan oleh AS, indikator makroekonomi AS juga menjadi indikator penting di pasar valuta asing dan pasar komoditas global. Kebijakan moneter AS menjadi variabel makroekonomi paling penting di dunia. Sejak pemerintahan Biden mulai 2021, kebijakan utama menghadapi pandemi adalah melonggarkan likuiditas dolar secara besar-besaran. Pada Februari 2020, M2 AS sebesar 15,5 triliun dolar, dan pada April 2022, angka ini meningkat menjadi 21,8 triliun dolar, dengan pertumbuhan 41% dalam 26 bulan; selama periode yang sama, harga minyak (WTI) naik dari sekitar 21 dolar menjadi sekitar 120 dolar; indeks dolar dari lebih dari 99 pada Februari 2020 turun menjadi sekitar 96 pada Desember 2021 hingga Januari 2022, lalu terdampak oleh pecahnya perang di Ukraina dan rebound ke atas 112 pada September, yang merupakan titik tertinggi dalam beberapa tahun terakhir.

Bisa dikatakan, setelah perang di Ukraina mulai Februari 2022, muncul pola baru di pasar valuta asing dan komoditas global, yang terus mempengaruhi pasar uang AS dan pasar komoditas global hingga Januari 2025, setelah masa jabatan kedua Trump berakhir.

Pertama, setelah perang pecah, dolar mulai menunjukkan fungsi lain—sebagai safe haven. Seharusnya, pencetakan dolar yang berlebihan akan menyebabkan depresiasi besar dolar, tetapi ketidakpastian perang menyebabkan euro yang menjadi pusat gejolak melemah secara signifikan, bahkan sempat nilainya terhadap dolar turun di bawah 1 (sekitar 0,95). Modal global beralih ke dolar sebagai alat perlindungan, dan penguatan dolar secara tidak terhindarkan menyebabkan harga minyak internasional turun, yang sudah turun di bawah 70 dolar AS per barel pada Mei 2023 (WTI). Ini adalah kombinasi baru yang jarang terjadi: dolar yang tinggi dan harga minyak yang rendah.

Namun, likuiditas berlebih yang sudah dicetak AS tidak akan hilang begitu saja. Jika tidak masuk ke harga minyak, maka akan masuk ke harga komoditas lain. Akibatnya, kita menyaksikan kenaikan cepat harga berbagai barang dan jasa di AS, yang menyebabkan inflasi tinggi dan menimbulkan tekanan pengeluaran besar bagi keluarga kelas menengah dan berpenghasilan rendah. Sejak awal masa jabatan kedua Trump hingga saat ini, menurunkan inflasi menjadi prioritas utama ekonomi pemerintahan. Tentu saja, Trump tidak ingin tingkat pengangguran tinggi; ia mengupayakan situasi win-win atau bahkan multi-win: inflasi rendah, investasi tinggi, pendapatan keluarga meningkat, pengangguran rendah, dan manufaktur kembali ke AS—semua sebagai bagian dari “kartu jawaban ekonomi” yang akan dia ajukan dalam pemilu tengah masa jabatan.

Dalam kondisi likuiditas moneter yang masih cukup, cara langsung menurunkan inflasi secara umum adalah dengan menurunkan harga minyak, karena minyak memiliki porsi besar dalam indeks harga konsumen (CPI), dan harga barang serta jasa lainnya sulit dikendalikan secara artifisial. Trump memilih langkah dengan meminta negara-negara penghasil minyak seperti Arab Saudi meningkatkan produksi, serta mendorong “drill baby drill” secara domestik. Langkah ini langsung efektif, menyebabkan penurunan besar harga minyak internasional dan harga bensin domestik AS, bahkan sempat turun di bawah 60 dolar per barel, dan harga bensin di AS mencapai sekitar 1,85 dolar per galon (dalam pidato kenegaraan Presiden AS 2026).

Seperti yang telah disebutkan, likuiditas berlebih tidak akan hilang. Dengan stabilnya medan perang di Eropa, pencetakan dolar yang berlebihan akhirnya menyebabkan depresiasi dolar, meskipun indeks dolar tetap tinggi di atas 108 pada Januari 2025, dan kemudian turun ke sekitar 97 pada Januari 2026. Tetapi harga minyak tetap di kisaran rendah sekitar 60 dolar, dan likuiditas berlebih akhirnya mengalir ke harga logam mulia. Pada 2025, emas naik sebesar 65%—80%+ sepanjang tahun, perak naik 130%—150%+; dan pada Januari 2026, emas mencatat 12 rekor tertinggi baru, dengan puncaknya di atas $5.405, sementara perak melonjak 60%+ dalam bulan yang sama. Bisa dikatakan, lonjakan harga logam mulia terjadi karena dolar berlebih yang didorong oleh AS memaksa likuiditas tersebut masuk ke harga logam mulia, sebagai upaya menghindari kenaikan besar harga minyak yang dapat merusak target kebijakan ekonomi Trump.

Selain minyak dan logam mulia, wadah likuiditas uang juga menambahkan opsi baru: mata uang kripto. Fungsi mata uang kripto dalam keuangan internasional telah berkembang dari aset spekulatif awal menjadi infrastruktur nyata, terutama pada 2026, setelah disahkannya US GENIUS Act (kerangka federal stablecoin), implementasi penuh MiCA di Uni Eropa, dan semakin jelasnya regulasi global. Mata uang kripto (terutama stablecoin) kini terintegrasi secara mendalam dalam pembayaran lintas negara, penyelesaian transaksi, cadangan devisa, dan aliran modal. Namun, konflik antara desentralisasi mata uang kripto dan sifat kedaulatan mata uang tradisional—yaitu kedaulatan moneter—menimbulkan konflik mendasar. Apakah pemerintah di berbagai negara akan melepaskan kepentingan kedaulatan utama mereka—kedaulatan moneter? Konflik ini akan menentukan tingkat perkembangan mata uang kripto.

Namun, karena mata uang kripto sudah menjadi bagian dari uang dan dapat dengan lebih mudah serta murah digunakan untuk transaksi internasional, fungsi sebagai wadah likuiditasnya tidak diragukan lagi. Lonjakan harga emas dan perak pada 2025 hampir bersamaan dengan lonjakan harga Bitcoin, yang sebenarnya merupakan hasil dari ketidakmampuan likuiditas dolar berlebih untuk masuk ke harga minyak internasional.

Perkiraan tren dan saran ke depan

Ekonomi China sangat bergantung pada pasar internasional, dengan impor besar-besaran minyak mentah, gas alam, bijih besi, dan komoditas lainnya setiap tahun, serta ekspor produk manufaktur dan investasi di berbagai negara. Fluktuasi pasar valuta asing dan harga komoditas besar secara signifikan mempengaruhi ekonomi China. Untuk menjaga pertumbuhan ekonomi yang stabil dan mengendalikan risiko keuangan, China menerapkan sistem kurs mengambang yang dikelola, dengan nilai tukar RMB terhadap dolar relatif stabil dan sedikit berfluktuasi. Dalam konteks ini, China secara umum berperan konservatif di pasar valuta asing internasional, jarang melakukan investasi keuangan berisiko tinggi, dan tidak melakukan inovasi keuangan besar. Namun, gejolak di pasar valuta asing internasional tentu saja berdampak besar terhadap ekonomi China, mempengaruhi pembayaran internasional dan stabilitas keuangan domestik.

Dapat dikatakan, struktur dasar penetapan harga di pasar valuta asing dan komoditas global telah mengalami perubahan besar. Logika dasar bahwa likuiditas menentukan harga komoditas tetap berlaku, tetapi struktur penyebaran likuiditas telah berubah. Selain mekanisme interaksi antara nilai tukar dolar dan harga minyak internasional, kini ditambahkan dua “wadah” volatilitas dan likuiditas yang sangat kuat: logam mulia dan mata uang kripto. Selain itu, seiring dengan percepatan transisi energi global, atribut keuangan dari logam utama seperti litium, tembaga, nikel, kobalt, silikon, dan logam tanah jarang semakin meningkat, dan harga mereka menunjukkan volatilitas yang meningkat secara signifikan.

Berdasarkan analisis tren ekonomi internasional, kebijakan moneter AS, perang di Ukraina, dan situasi di Timur Tengah secara keseluruhan, kemungkinan tren pasar valuta asing internasional ke depan adalah sebagai berikut:

Pertama, posisi dolar AS yang lemah akan terus berlanjut dalam beberapa tahun ke depan, secara bertahap menyerap likuiditas berlebih dari masa jabatan sebelumnya. Di Eropa, karena kebutuhan perang, negara-negara harus meningkatkan produksi senjata dan perlengkapan terkait, yang juga akan memperkuat posisi euro terhadap dolar. Dalam konteks ini, nilai tukar RMB terhadap dolar akan tetap tinggi, kemungkinan besar di bawah 7:1 untuk waktu yang cukup lama. Pengecualian adalah yen, yang karena pertimbangan ekonomi Jepang sendiri, cenderung dipertahankan undervalued; prospek ini tergantung pada respons AS, dan ada kemungkinan yen terpaksa menguat.

Kedua, untuk mengatasi tekanan inflasi, AS hanya bisa mendorong dolar berlebih ke logam mulia, logam utama, dan mata uang kripto, sekaligus mendorong kenaikan pasar saham AS. Secara umum, dalam beberapa tahun ke depan, ketiga pasar ini akan cenderung panas dan mengalami volatilitas besar.

Ketiga, didorong oleh peningkatan produksi AS, masuknya minyak Venezuela ke pasar, percepatan transisi energi global, dan stabilnya ekonomi China, harga minyak internasional secara umum tetap di kisaran rendah. Namun, karena nilai dolar relatif rendah, harga minyak internasional tidak akan mencapai level ekstrem yang sangat rendah. Perkiraan harga yang paling mungkin adalah antara 60 hingga 90 dolar per barel.

Keempat, seiring percepatan transisi energi global dan perluasan keunggulan China di industri energi baru, permintaan terhadap logam utama akan terus meningkat. Sebagai konsumen terbesar logam utama di dunia (dengan konsumsi litium lebih dari 65%, dan tanah jarang lebih dari 57%), ketergantungan impor China tinggi (lebih dari 80% untuk bijih litium, lebih dari 90% untuk kobalt, dan lebih dari 70% untuk nikel). Pemerintah Trump di AS mendorong “Project Vault” (cadangan 12 miliar dolar), membentuk Aliansi Perdagangan Mineral Utama (menandatangani perjanjian dengan Australia, Jepang, Korea, dan UE), serta “Silicon Peace Plan” yang bertujuan “mengurangi ketergantungan terhadap China”, menetapkan batas harga, dan prioritas rantai pasok sekutu; Uni Eropa mendirikan “Pusat Bahan Baku Utama Eropa” dan mengalokasikan 3 miliar euro untuk mendukung daur ulang logam domestik; Jepang dan Australia mempercepat diversifikasi rantai pasok, semuanya berpotensi mempengaruhi pasar logam global di masa depan. Ketidakpastian ini akan menyebabkan harga logam utama semakin mirip dengan harga perak, cenderung naik secara umum, dan volatilitasnya meningkat.

······

Versi lengkap artikel ini akan segera diterbitkan di 《Ulasan Keuangan Peking》 edisi ke-27.

Berlangganan majalah tahunan atau tiga tahunan

Nikmati penawaran eksklusif

Editor artikel ini: Ju Qiqin