Harga beberapa obligasi konvertibel jatuh drastis

Seiring dengan meningkatnya volatilitas pasar A-share akhir-akhir ini, penilaian pasar obligasi konversi mengalami penyesuaian.

Pada 16 Maret, Indeks Obligasi Konversi China Securities (中证转债指数) mengikuti penurunan berkelanjutan dari Indeks Shanghai Composite, dengan penurunan terbesar selama perdagangan lebih dari 1,5%. Namun, berkat rebound dan penguatan indeks utama pasar A-share di sore hari, penurunan indeks obligasi konversi China Securities menyusut menjadi 0,36%.

Perlu dicatat bahwa meskipun penurunan indeks obligasi konversi China Securities mengecil, harga beberapa obligasi konversi seperti Zhongchong Zhuan 2 dan Jiaye Zhuan tetap turun lebih dari 15%, menimbulkan kekhawatiran pasar terhadap logika penilaian obligasi konversi dan risiko penebusan paksa.

Zhongchong Zhuan 2 dan lainnya memimpin penurunan pasar obligasi konversi

Pada 16 Maret, Zhongchong Zhuan 2 dibuka dengan penurunan 9,85% dan terus menurun, dengan penutupan turun 16,74% menjadi 148,70 yuan per lembar.

Penurunan tajam Zhongchong Zhuan 2 disebabkan oleh pengumuman penebusan paksa oleh penerbitnya, Zhongchong Co. Pada 14 Maret, Zhongchong Co. mengumumkan bahwa sejak 13 Februari hingga 13 Maret, harga penutupan saham perusahaan selama 15 hari perdagangan tidak kurang dari 130% dari harga konversi saat ini dari Zhongchong Zhuan 2 (yaitu 35,70 yuan per saham). Berdasarkan ketentuan dalam “Prospektus Penawaran”, kondisi penebusan paksa telah terpenuhi, dan Dewan Direksi memutuskan untuk melaksanakan hak penebusan awal Zhongchong Zhuan 2, dengan harga berdasarkan nilai nominal obligasi ditambah bunga terakumulasi saat ini, untuk seluruh obligasi yang belum dikonversi dan tercatat pada hari pencatatan penebusan, setelah penutupan hari pencatatan.

Sebelumnya, premi konversi Zhongchong Zhuan 2 selalu tinggi, menunjukkan bahwa pasar cukup optimistis terhadap prospek konversi saham Zhongchong Co. yang mendasarinya. Namun, dengan meningkatnya persaingan di industri ekonomi hewan peliharaan, harga Zhongchong Co. terus menurun, dan dengan adanya ancaman penebusan paksa obligasi konversi, dana yang mengalir keluar terkonsentrasi, menyebabkan harga Zhongchong Zhuan 2 hari ini bahkan turun lebih dari 18% selama perdagangan.

Tak hanya itu, hari ini juga terjadi penurunan besar pada Jiaye Zhuan. Pada 16 Maret, penutupan Jiaye Zhuan turun 15,53%, melebihi penurunan saham utamanya, Jiaye Xinneng, sebesar 6,98%, menjadi 215,714 yuan per lembar.

Para wartawan mencatat bahwa Jiaye Zhuan saat ini telah menyentuh ketentuan penebusan paksa yang bersyarat, dan mendekati tanggal jatuh tempo, sehingga tingkat premi konversi yang tinggi sulit dipertahankan. Dana memilih keluar lebih awal, menyebabkan harga perusahaan turun secara signifikan.

Sebagai jenis obligasi khusus, obligasi konversi memberi pemegang hak untuk mengubah obligasi menjadi saham perusahaan. Namun, untuk mendorong pemegang terkait melakukan konversi, biasanya obligasi konversi dilengkapi dengan ketentuan penebusan awal, yang memungkinkan perusahaan menebus obligasi lebih awal jika memenuhi kondisi tertentu, sehingga mendorong investor untuk melakukan konversi tepat waktu.

Begitu obligasi konversi mengumumkan pelaksanaan penebusan paksa, harga obligasi biasanya akan cepat mendekati nilai konversi, dan tingkat premi konversi akan ditekan ke tingkat rendah. Menurut penelitian Shenwan Hongyuan, saat pelaksanaan penebusan paksa, obligasi biasanya akan dipaksa untuk dikonversi, sehingga harga obligasi harus disesuaikan dengan nilai pari, dan premi konversi akan ditekan mendekati nol. Dari sudut pandang penilaian, pelaksanaan penebusan paksa obligasi konversi juga dapat berdampak negatif terhadap harga obligasi melalui pengurangan premi.

Ketika tingkat premi konversi menjadi negatif, ini menunjukkan kekhawatiran investor terhadap dampak penebusan paksa. Shenwan Hongyuan menyatakan bahwa selama proses pelaksanaan penebusan paksa obligasi konversi, investor perlu memperhatikan tiga poin utama:

1. Obligasi konversi dengan saldo besar cenderung memiliki ekspektasi penebusan paksa yang kuat, sehingga waktu terjadinya penilaian yang tertekan akibat ekspektasi tersebut relatif lebih awal.

2. Setelah pengumuman penebusan paksa, proses konversi akan meningkat, dan peningkatan jumlah saham yang beredar biasanya akan memberi tekanan pada harga saham utama. Oleh karena itu, setelah pengumuman resmi penebusan paksa, harga saham utama cenderung tidak berkinerja baik, dan obligasi konversi dengan saldo besar serta tingkat dilusi yang tinggi akan mengalami tekanan harga yang lebih nyata.

3. Setelah pengumuman penebusan paksa, ukuran sisa obligasi akan berkurang secara signifikan. Ditambah lagi, setelah berita konversi negatif habis, saham utama biasanya mengalami rebound sementara, sehingga harga mereka bisa berfluktuasi secara besar-besaran karena spekulasi dana, yang dikenal sebagai “Putaran Hari Penghapusan”, terutama pada obligasi konversi dengan saldo kecil dan tema populer.

Penilaian obligasi konversi yang baru上市 mengalami penyesuaian

Dipengaruhi oleh kondisi pasar akhir-akhir ini, penilaian obligasi konversi yang baru上市 tahun ini juga mengalami penurunan dalam berbagai tingkat.

Pada 16 Maret, obligasi konversi Jin 05 turun 6,95%, lebih besar dari penurunan saham utamanya sebesar 3,64%. Sedangkan Nape Zhuan 02 turun 3,93%, dan telah mengalami penurunan selama tiga hari perdagangan berturut-turut.

Namun, perlu dicatat bahwa meskipun harga obligasi konversi Jin 05 dan Nape Zhuan 02 yang baru上市 telah turun, tingkat premi konversi mereka tetap tinggi. Data menunjukkan bahwa hingga penutupan hari ini, tingkat premi konversi Jin 05 adalah 65,74%, dan Nape Zhuan 02 sebesar 71,05%.

Untuk kondisi pasar obligasi konversi akhir-akhir ini, Securities Industry Securities (兴业证券) berpendapat bahwa peningkatan rasio penebusan obligasi konversi dalam waktu dekat secara signifikan mengurangi pengalaman memegang obligasi dengan harga tinggi dan premi tinggi. Sejak 2026, jumlah obligasi konversi yang memicu penebusan paksa terus meningkat, dengan 32 obligasi mengumumkan penebusan paksa pada Februari. Hingga 15 Maret, sudah 15 obligasi yang memenuhi syarat penebusan paksa bulan ini, dan rasio pemicu tetap tinggi.

Securities Industry Securities juga menambahkan bahwa, seiring dengan penurunan valuasi instrumen yang bersifat saham, konflik utama di pasar obligasi konversi saat ini telah beralih dari risiko penebusan ke tekanan likuiditas. Karena sensitivitas pasar terhadap obligasi yang akan ditebus meningkat, ekspektasi penebusan paksa telah dipercepat secara besar-besaran. Sebagian besar obligasi konversi yang memasuki tahap hitung-hitungan penebusan paksa atau berada di akhir tahap hitung-hitungan non-penebusan paksa sebelumnya, pasar sudah memberikan ekspektasi premi yang sesuai. Saat ini, obligasi yang diperkirakan akan ditebus kembali telah mengalami penurunan premi secara signifikan. Tekanan utama pada obligasi konversi yang bersifat saham saat ini berasal dari tekanan jual dari dana dan lemahnya penanganan likuiditas. Hal ini terutama terjadi karena selama periode volatilitas pasar saham kecil, sulit bagi obligasi konversi untuk menunjukkan daya tahan yang lebih kuat. Bagi dana pendapatan tetap, rasio biaya aset juga akan menurun secara signifikan, menimbulkan tekanan jual lebih lanjut.

Tianfeng Securities menyatakan bahwa valuasi obligasi konversi yang tinggi sedang mengalami tekanan, tetapi setelah penyesuaian, sebagian nilai transaksi obligasi konversi tertentu mungkin akan muncul kembali. Disarankan untuk memperhatikan obligasi dengan valuasi opsi yang rendah. Ke depan, dengan ekspektasi peningkatan pasokan, pusat penilaian obligasi konversi secara keseluruhan mungkin akan mengalami tekanan. Seiring penyesuaian valuasi, nilai transaksi beberapa obligasi konversi mungkin akan kembali muncul, dan investor dapat secara berkelanjutan memperhatikan obligasi yang valuasinya kembali ke kisaran wajar historis. Untuk obligasi yang memasuki periode hitung-hitungan penebusan paksa dan memiliki sisa tenor yang panjang serta prospek fundamental industri dan saham utama yang baik, setelah premi dikurangi secara cepat, peluang untuk meningkatkan rasio biaya dan manfaatnya dapat diperhatikan.

Editor: Ye Shuyun

Proofreader: Pan Da