Tinjauan Pertemuan Federal Reserve bulan Maret: Apakah akan ada pemotongan suku bunga nol selama tahun ini?

Pada pukul 02:00 waktu Beijing pada 19 Maret, Federal Reserve akan mengumumkan keputusan suku bunga bulan Maret. Saat ini pasar secara umum memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga kebijakan di kisaran 3,50%-3,75%. Dibandingkan dengan pertemuan Januari, kondisi makroekonomi saat ini telah mengalami perubahan signifikan, dengan meningkatnya konflik di Timur Tengah yang memicu guncangan harga energi kembali menjadi variabel utama dalam penetapan harga makro global.

Narasi utama selama satu tahun terakhir tentang “siklus pengendalian inflasi + penurunan suku bunga” telah beralih ke kekhawatiran bahwa gangguan pasokan minyak mentah dapat memicu stagflasi. Data inflasi dan ketenagakerjaan terbaru di AS juga memperkuat ekspektasi ini: PCE inti telah bertahan sekitar 3% selama tiga bulan berturut-turut dan menunjukkan tanda-tanda rebound jangka pendek; sementara data non-pertanian bulan Februari berkurang secara signifikan sebanyak 92.000, jauh di bawah perkiraan pasar yang menunjukkan pertumbuhan 55.000, dan data ketenagakerjaan selama dua bulan pertama direvisi turun sebanyak 69.000, sementara tingkat pengangguran secara tak terduga naik menjadi 4,44%.

Hal ini menyebabkan ekspektasi pasar terhadap jalur kebijakan Federal Reserve menyesuaikan diri dengan cepat: dua minggu lalu, pasar OIS masih memperkirakan penurunan suku bunga sebesar 60 basis poin dalam tahun ini, saat ini hanya tersisa ruang pelonggaran sebesar 24 basis poin, dan mulai memperhitungkan kemungkinan kenaikan suku bunga sekitar 25%.

Guncangan harga energi yang digabungkan dengan kekakuan inflasi menyebabkan ekspektasi siklus penurunan suku bunga Federal Reserve bergeser secara signifikan ke belakang. Penyesuaian ulang terhadap jalur kebijakan moneter ini langsung mendorong kenaikan cepat suku bunga jangka pendek, dengan hasil obligasi AS 2 tahun naik di atas 3,75%, mencapai level tertinggi sejak akhir Agustus tahun lalu, menunjukkan pasar sedang mengurangi ekspektasi penurunan suku bunga.

Bagi pasar modal, ini berarti fase ekspektasi pelonggaran likuiditas global secara temporer berbalik: pertama, kenaikan hasil obligasi AS akan menekan aset berisiko, dan strategi yang sebelumnya didasarkan pada ekspektasi penurunan suku bunga, seperti membeli obligasi berdurasi panjang dan overweight saham pertumbuhan, kini menghadapi tantangan; kedua, penguatan dolar AS dan meningkatnya risiko arus dana global kembali ke AS; serta guncangan energi akan kembali memperkuat ekspektasi inflasi, memaksa Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi dalam jangka waktu yang lebih lama, yang juga meningkatkan risiko pasar kredit swasta yang saat ini masih “berbunyi keras tapi tidak berbuah”.

Saat ini, Federal Reserve menghadapi dilema stagflasi klasik: risiko inflasi yang meningkat bersamaan dengan risiko pertumbuhan yang melambat. Perbedaan utama di pasar adalah: apakah Federal Reserve akan mengikuti kebiasaan sejarah dengan mengabaikan inflasi yang didorong oleh guncangan energi, atau akan beralih ke sikap hawkish karena PCE yang telah lima tahun berturut-turut di atas target inflasi 2%?