Jika perang di Iran berlangsung lama, maka itu jauh lebih dari sekadar kenaikan harga minyak yang meluap-luap

Perang Iran memasuki tahap perang posisi, pasar paling takut bukanlah kekerasan selama satu atau dua hari, melainkan setelah “berlarut-larut hingga kuartal kedua atau bahkan lebih lama lagi”, di mana pasokan, logistik, inventaris, dan penetapan harga keuangan semuanya mengalami deformasi. Dalam sebuah laporan riset, Bank of America memecah jalur politik menjadi beberapa skenario dengan durasi berbeda, lalu memasukkan minyak, gas, produk olahan minyak, batu bara, bahan kimia industri, pupuk, produk pertanian, dan logam satu per satu ke dalam satu kerangka logika “durasi perang—kesenjangan pasokan dan permintaan—harga/volatilitas” untuk menghitung.

Menurut Chase Wind Trading, Francisco Blanch, seorang analis strategi komoditas dan derivatif global di Bank of America, berpendapat bahwa “penguatan rezim” dan “penyelesaian cepat” saat ini memiliki probabilitas yang cukup seimbang, sementara jalur yang sebelumnya dianggap mungkin, seperti “transisi rezim” (transisi damai ala Venezuela, transisi kekacauan ala Libya/Syria), hampir tidak lagi relevan.

Di sisi energi, Bank of America memandang Selat Hormuz sebagai “saklar utama”: begitu Selat Hormuz kembali beroperasi, banyak harga bisa kembali turun; jika pemulihan lambat, meskipun ladang minyak dan kilang tidak dihancurkan secara permanen, minyak mentah dan produk olahan akan dipaksa untuk diberi harga ulang dengan risiko premi yang lebih tinggi. Dalam skenario patokan baru, harga rata-rata minyak Brent tahun 2026 diperkirakan sekitar $77,50 per barel, dengan puncaknya bisa menembus $240. Harga gas alam Eropa TTF diperkirakan berkisar antara 40 hingga 150 euro per megawatt-jam.

Yang lebih penting lagi, laporan ini tidak membatasi dampak hanya pada minyak dan gas. Pupuk (urea) dipandang sebagai titik kerusakan pertama dalam rantai produk pertanian, aluminium dianggap sebagai logam yang paling mirip “gangguan pasokan”, dan sulfur (yang diangkut melalui Selat Hormuz) berpotensi memperpanjang cerita kekurangan bahan industri melalui jalur tembaga Afrika dan industri nikel Indonesia. Dari sisi perdagangan, Bank of America berpendapat bahwa pasar setidaknya memiliki tiga area “harga belum cukup”: kontrak jangka jauh, nilai relatif antar produk, serta perubahan struktural dalam korelasi dan volatilitas.

Harga minyak dari $77,5 ke $240: Semakin lama tertunda, semakin kompleks situasinya

Bank of America membagi skenario menjadi empat: penyelesaian cepat, konflik berlanjut hingga kuartal kedua, berlanjut hingga kuartal ketiga, dan mempengaruhi seluruh semester kedua 2026. Masing-masing skenario diperkirakan akan menghasilkan harga rata-rata Brent 2026 sekitar $70, $85, $100, dan $130 per barel, dengan puncak ekstrem di $240 per barel.

Mereka menetapkan “median baru” untuk 2026 di angka $77,50 per barel: di semester pertama 2026, terjadi kekurangan pasokan dan permintaan sekitar 1,1 juta barel per hari, lalu di semester kedua, pasokan kembali pulih dan surplus terjadi. Dua asumsi utama adalah: pertama, aset energi tidak mengalami kerusakan permanen selama lebih dari 12 bulan; kedua, setelah perang berakhir, jalur pelayaran Hormuz dapat pulih dalam beberapa hari. Laporan ini juga mengakui bahwa kedua asumsi tersebut cukup optimistis—itulah sebabnya rentang risiko sangat lebar.

Hal lain yang patut diperhatikan adalah, laporan memperingatkan bahwa kontrak WTI jangka jauh tidak terlalu bereaksi terhadap perang, dan kurva yang lebih curam dari diskon spot justru semakin dalam; menurut mereka, shale oil AS lebih sensitif terhadap “WTI jangka jauh 12 bulan”, yang dari awal tahun naik dari sekitar $56 menjadi sekitar $67, dan baru secara perlahan memicu reaksi pengeboran dan produksi lebih banyak, tetapi ini bukan buffer yang bisa langsung menutup kekurangan di Timur Tengah.

Dampak pada pasar produk olahan minyak bahkan lebih besar daripada minyak mentah, karena tidak ada cadangan strategis yang sesuai untuk bensin atau diesel. Spread crack heating oil NYMEX sempat melonjak ke $73 per barel—tertinggi sejak perang Rusia-Ukraina—kemudian turun kembali ke $59. Bank of America memperkirakan bahwa rata-rata spread crack gas minyak tahun 2026 akan mencapai $30 per barel, lebih tinggi dari rata-rata $22 tahun 2025.

Faktor utama yang menentukan batas atas harga adalah kecepatan pemulihan Hormuz

Fakta dasar yang diberikan laporan adalah: Selat Hormuz menghubungkan sekitar 20 juta barel minyak mentah dan produk olahan per hari, dengan sekitar 70% adalah minyak mentah dan 30% produk olahan. Ketika jalur lalu lintas di selat hampir berhenti, masalahnya bukan hanya “ketersediaan minyak”, tetapi “apakah minyak bisa keluar”.

Kapabilitas jalur alternatif dijelaskan dengan sangat jelas: pipa minyak Saudi dari timur ke Yanbu sekitar 5 juta barel per hari, pipa minyak Abu Dhabi ke Fujarah sekitar 1,5 juta barel per hari; Kirkuk-Ceyhan secara nominal 1,2 juta barel per hari, tetapi dalam jangka pendek mungkin hanya mampu menambah sekitar 250.000 barel per hari. Oleh karena itu, perkiraan BofA menunjukkan bahwa pengurangan produksi di Timur Tengah yang diumumkan atau berpotensi bisa melebihi 10 juta barel per hari, dan jika Selat Hormuz terus terganggu, pengurangan bisa lebih besar lagi.

Ini juga menjelaskan sikap laporan terhadap kenaikan produksi OPEC+: pada 1 Maret, OPEC+ “kelompok 8 negara” menyetujui pengembalian tambahan 206.000 barel per hari setiap bulan, tetapi laporan langsung mempertanyakan—dalam kondisi terbatasnya jalur Hormuz, apakah tambahan ini benar-benar bisa sampai ke pasar global.

Aluminium: Kekurangan pasokan di Timur Tengah mulai terbentuk, stok LME hampir habis

Timur Tengah menyumbang sekitar 9% dari pasokan aluminium global, dengan kapasitas utama di UAE EGA (sekitar 2,68 juta ton per tahun), Bahrain Alba (sekitar 1,62 juta ton per tahun), dan Qatar Qatalum (63.000 ton per tahun). Berdasarkan pengumuman dari Norsk Hydro pada 3 Maret, Qatalum telah melakukan penutupan terkendali dan saat ini beroperasi sekitar 60% kapasitas, waktu restart belum pasti, dan telah mengirimkan pemberitahuan force majeure kepada pelanggan. Aluminium Bahrain juga mengumumkan force majeure terhadap kontrak pasokannya.

Penutupan smelter aluminium sangat jarang terjadi karena biaya restart yang sangat tinggi—begitu elektrolit membeku, harus dibangun ulang dari awal. Artinya, bahkan jika perjanjian gencatan senjata ditandatangani besok, dampak pengurangan produksi Qatalum tidak akan hilang secara langsung.

Dalam skenario penyelesaian cepat, Bank of America memperkirakan defisit aluminium sebesar 1,2 juta ton, dengan harga rata-rata sekitar $3.163 per ton; jika perang berlanjut hingga akhir tahun, defisit bisa membesar hingga 5 juta ton, dan harga bisa menembus $4.000 per ton, bahkan berpotensi melewati $5.000 per ton dalam skenario ekstrem. Saat ini, stok aluminium di LME mendekati level terendah dalam sejarah, dan sekitar separuh dari stok tersebut berasal dari aluminium Rusia, yang bukan pilihan utama pembeli Barat. Amerika Serikat telah mengenakan tarif 50% untuk aluminium, dan baik Eropa maupun AS adalah negara pengimpor bersih, sehingga kedua pasar ini semakin bersaing untuk mendapatkan pasokan yang terbatas.

Tembaga dan seng: Kekurangan sulfur adalah krisis lambat

Timur Tengah (terutama Arab Saudi, Qatar, dan Iran) menyumbang sekitar 38% dari volume pengangkutan sulfur global. Sulfur diubah menjadi asam sulfat, yang digunakan dalam proses ekstraksi basah tambang tembaga (SX-EW).

Kawasan tambang tembaga di Afrika (Copperbelt) mengimpor sekitar 2 juta ton sulfur dari Timur Tengah setiap tahun, kemudian diubah menjadi asam sulfat untuk memproduksi sekitar 1,5 juta ton tembaga—sekitar 3% dari pasokan global. Tapi risiko ini tidak akan langsung terasa: penyerapan sulfur ke mineral membutuhkan waktu, dan produsen biasanya memiliki cadangan selama 2-3 bulan. Artinya, jika blokade berlangsung lebih dari dua sampai tiga bulan, baru produksi tembaga di Afrika akan mulai mengalami dampak nyata.

Perkiraan dasar Bank of America untuk tembaga di 2026 adalah defisit 453.000 ton, dengan harga rata-rata sekitar $13.187 per ton (sekitar $5,98 per pound). Jika produksi Afrika terganggu sepanjang tahun karena kekurangan sulfur, defisit akan membesar menjadi sekitar 1,4 juta ton, yang secara teoritis akan mendorong harga tembaga naik sekitar 40%. Untuk seng, tambang Mehdiabad di Iran memasok sekitar 100.000 ton konsentrat ke pabrik peleburan di China setiap tahun, dan pasokan ini saat ini menghadapi risiko. Namun, Bank of America juga menegaskan bahwa harga minyak yang tinggi secara terus-menerus akan menekan permintaan logam secara signifikan—tekanan di kedua sisi pasokan dan permintaan berlawanan arah, sehingga tren harga tidak pasti.

Tekanan gas alam di Eropa: Selat Hormuz mengganggu sekitar 20% LNG global

Penutupan Selat Hormuz mempengaruhi sekitar 20% pasokan LNG dunia, dengan Qatar dan UEA hampir seluruhnya berhenti mengirim LNG. Situasi di Eropa jauh lebih rapuh dibanding 2022: saat itu, ketergantungan terhadap gas pipa dari Rusia menurun secara perlahan, memberi waktu untuk penyesuaian; kali ini, pasokan dihentikan secara mendadak. Stok gas alam Eropa saat ini mendekati titik terendah tahun 2022.

Perhitungan Bank of America adalah: setiap bulan ketidakberfungsian Qatar dan UEA akan mengurangi sekitar 10% dari kapasitas penyimpanan gas Eropa. Jika penutupan berlangsung selama 10 minggu, harga TTF di kuartal pertama 2027 bisa menembus rekor tertinggi 2022. Dalam kondisi tersebut, Eropa mungkin harus menghidupkan kembali jalur impor gas dari Yamal melalui pipa atau melalui Ukraina dari Rusia.

Qatar juga menunda waktu operasional proyek ekspansi berikutnya dari akhir 2026 ke 2027. Dalam skenario patokan (penutupan selama 5-6 minggu), harga rata-rata TTF tahun 2026 sekitar 50 euro per megawatt-jam; jika perang berlanjut hingga kuartal kedua, harga naik menjadi 60 euro, dan puncaknya bisa mencapai 150 euro; dalam skenario terburuk sepanjang tahun, harga rata-rata bisa mencapai 150 euro, bahkan puncaknya bisa 500 euro.

Bahan kimia industri dan batu bara: rantai substitusi akan menyebarkan dampak

Di sisi NGL dan petrokimia, laporan menyoroti dua rasio: sekitar 37% naphtha pengangkutan laut dan 24% LPG pengangkutan laut melalui Selat Hormuz tahun lalu. Bahan baku dari Timur Tengah yang “terjebak” akan menyulitkan Asia dan Eropa menutupi kekurangan, bahkan pabrik petrokimia mungkin terpaksa mengurangi beban atau berhenti beroperasi. Sebaliknya, yang diuntungkan adalah sistem petrokimia AS—bergantung pada pasokan NGL domestik, tanpa harus melewati jalur laut utama. Berdasarkan perkiraan BofA, jika Selat Hormuz tetap terbatas dalam jangka panjang dan pabrik petrokimia AS beroperasi penuh, permintaan etana domestik AS bisa meningkat hingga sekitar 400.000 barel per hari.

Di sisi batu bara, ini adalah contoh “gas ke batu bara”: dengan biaya sekitar $130 per ton Newcastle, pembangkit listrik berbahan batu bara jauh lebih murah; sekitar $130 per ton, batu bara sudah lebih murah; dan sekitar $300 per ton, batu bara mendekati harga setara dengan gas. Hasilnya, saat LNG ketat, sistem listrik Asia cenderung lebih memilih batu bara, dan di Eropa, di tengah cadangan rendah dan tekanan keamanan energi, mungkin muncul “penyesuaian pragmatis”. BofA menaikkan perkiraan harga rata-rata batu bara Newcastle 2026 dari $123 menjadi $150 per ton, dan dalam skenario perang yang lebih panjang, risiko harga mencapai $200 per ton bahkan mendekati rekor tertinggi 2022.

Pertanian: Urea adalah “kartu pertama” yang akan jatuh, dan skala dampaknya jauh lebih besar daripada 2022

Pendekatan laporan ini bukan pada harga pangan itu sendiri, melainkan pada input produksi. Mereka menunjukkan bahwa sejak perang, harga produk pertanian secara umum naik, tetapi urea naik 30-40% di berbagai tempat, jauh melampaui kenaikan biji-bijian dan minyak biji-bijian. Ada dua alasan utama: pertama, kawasan Teluk menyumbang sekitar sepertiga ekspor urea global, dan pengangkutannya harus melewati Selat Hormuz; kedua, produksi nitrogen sangat sensitif terhadap harga gas alam, yang dalam rantai amonia/urea bisa menyumbang 60-80% biaya.

Laporan ini menggambarkan risiko “sistemik” dari gelombang kenaikan harga pupuk ini lebih besar daripada 2022: pasokan urea global sangat terkonsentrasi, dan menurut data mereka, sekitar 65-70% dari pasokan urea global berasal dari China, India, dan Timur Tengah, yang juga terkait dengan pasokan LNG dari kawasan Teluk. Mereka juga menunjukkan dampak spillover: India dan Pakistan mulai mengurangi produksi karena masalah pasokan dari Qatar; Turki melarang ekspor urea cadangan; dan di Eropa, perusahaan seperti Agrofert mengurangi produksi amonia dari Duslo Slovakia dan SKW Piesteritz di Jerman karena melonjaknya harga energi.

Dalam hal harga pangan, BofA menilai bahwa jagung adalah komoditas paling “rapuh”: sebelumnya mereka memperkirakan luas tanam jagung musim semi di AS akan turun dari 98,8 juta hektar menjadi sekitar 95 juta hektar, yang akan menyebabkan produksi AS berkurang sekitar 20-25 juta ton. Jika kekurangan nitrogen ini semakin memperburuk hasil di negara lain, ekspor AS akan secara pasif menyeimbangkan pasar, dan laporan bahkan memproyeksikan bahwa ekspor jagung AS tahun 2026/27 bisa mencapai 90-95 juta ton, dengan rasio stok terhadap penggunaan sekitar 8,7%, sehingga harga jagung bisa naik ke atas $6 per bushel.

Laporan ini juga menempatkan gandum sebagai “alat lindung nilai ketahanan pangan”, sementara minyak kedelai yang memiliki atribut biodiesel lebih langsung dipengaruhi oleh harga energi; transmisi harga bahan bakar melalui transportasi juga disebutkan—indeks tarif pengangkutan truk AS melonjak hampir 30% pasca perang, dan pengangkutan laut naik sekitar 6-8%.

Bank of America menaikkan seluruh proyeksi utama produk pertanian tahun 2026: harga gandum dari $5,3 per bushel menjadi $6,5; jagung dari $4,4 menjadi $5,3; kedelai dari $10,4 menjadi $11,9; dan minyak kedelai dari 49 sen per pound menjadi 65 sen. Jika perang berlanjut hingga kuartal ketiga, harga jagung bisa mendekati $7, dan gandum bisa mencapai $8.

Emas: Skenario kedua paling menyakitkan, skenario ketiga dan keempat adalah dasar untuk bullish

Bank of America mempertahankan target harga emas selama 12 bulan di $6.000 per ons, tetapi makna dari berbagai skenario perang terhadap emas sangat berbeda.

Skenario 2 (perang berlanjut hingga kuartal kedua) saat ini tampaknya paling mungkin dan merupakan masa tersulit bagi emas. Ekonomi AS tidak cukup panas maupun cukup dingin: pertumbuhan diperkirakan turun menjadi 2% hingga 2,5% (di bawah prediksi sebelumnya 2,8%), dan inflasi di akhir tahun mungkin tetap sekitar 3%. Situasi ini membuat Federal Reserve sulit untuk menurunkan suku bunga, yang secara langsung melemahkan kekuatan dorong kenaikan harga emas. Saat ini, pasar suku bunga telah berbalik dari ekspektasi penurunan menjadi memperhitungkan kenaikan.

Skenario 3 dan 4 (berlanjut hingga kuartal ketiga atau sepanjang tahun) adalah skenario bullish sejati untuk emas: inflasi tinggi dan ekonomi stagnan terjadi bersamaan, dan Federal Reserve akhirnya terpaksa mulai menurunkan suku bunga sebelum inflasi mencapai puncaknya. Secara historis, indeks kesulitan (tingkat pengangguran + CPI) sangat berkorelasi dengan harga emas, dan dalam skenario ini, Bank of America memproyeksikan harga emas akan menembus $6.000 hingga $6.500 per ons.

Terkait kemungkinan penunjukan Kevin Waugh sebagai Ketua Fed yang memicu penyesuaian harga emas, Bank of America berpendapat bahwa ini tidak membentuk logika short yang jelas—sebagian besar investor mengharapkan Waugh akan membawa dolar lebih rendah dan imbal hasil obligasi pemerintah lebih tinggi, dan secara historis, dolar yang melemah tidak pernah disertai penurunan harga emas yang berkelanjutan.

Tiga hal yang belum tercermin secara penuh dalam harga

Volatilitas implisit harga minyak dan aluminium selama tiga bulan terakhir sudah berada di atas rata-rata historis 2 hingga 4 standar deviasi, tetapi volatilitas satu tahun masih mendekati rata-rata historis. Ini menunjukkan bahwa ekspektasi pasar terhadap konflik bersifat jangka pendek. Bank of America berpendapat bahwa membeli volatilitas jangka panjang, terutama opsi call dan put jangka panjang untuk Brent, serta opsi jangka panjang untuk minyak kedelai dan jagung, memiliki nilai—karena dampak nyata dari kekurangan pupuk terhadap pasokan pertanian membutuhkan waktu untuk tercermin dalam harga, dan pengaruhnya lebih mungkin terlihat dalam kontrak jangka panjang.

Dari segi nilai relatif, energi di Eropa memiliki potensi kenaikan yang lebih besar dibanding AS (Brent terhadap WTI), karena minyak dari cadangan strategis AS masuk ke pasar. Dampak gangguan pasokan aluminium lebih langsung daripada tembaga, dan berpotensi mengungguli tembaga. Minyak kedelai yang memiliki atribut biodiesel akan lebih diuntungkan dari kenaikan energi, dan rasio harga kedelai terhadap jagung diperkirakan akan menyempit.

Namun, ada titik balik yang tidak boleh diabaikan: jika harga minyak menembus $160 per barel, memicu resesi global, harga logam akan mengalami penurunan besar-besaran. Sejarah dari 1973-1975 dan 1990 menunjukkan bahwa harga energi yang tinggi akhirnya akan menghancurkan permintaan, dan energi cenderung bertahan lebih baik, sementara logam dan bahan pangan akan mengalami keruntuhan terlebih dahulu. Jika konflik kali ini mendorong harga minyak ke level tersebut, perbedaan antar komoditas akan jauh lebih tajam daripada saat ini.