Bangsa-bangsa sentral global berada di persimpangan: Akankah mimpi buruk inflasi 2022 terulang kembali?

Pada tahun 2022, bayang-bayang pasokan akibat pandemi COVID-19 belum hilang, konflik Rusia-Ukraina pun meletus secara mendadak, dan guncangan inflasi masih terasa. Meskipun saat itu inflasi di negara-negara utama mencapai dua digit, Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan lembaga lainnya sempat yakin bahwa “inflasi bersifat sementara”, namun akhirnya respons mereka terlambat, inflasi tetap tinggi, dan serangkaian bank sentral mendapat kritik luas.

Empat tahun kemudian, kejadian serupa kembali terjadi, konflik Iran-AS menyebabkan harga minyak melonjak cepat melewati 100 dolar, dan badai inflasi pun siap melanda. Minggu ini, sekitar 20 bank sentral di seluruh dunia akan mengadakan pertemuan kebijakan moneter, hampir mencakup dua pertiga dari ekonomi global. Di antara bank-bank G10, delapan di antaranya akan mengumumkan keputusan suku bunga minggu ini. Dengan munculnya ancaman inflasi baru akibat konflik Iran-AS, banyak bank sentral mungkin akan menunda pemangkasan suku bunga, bahkan dalam beberapa kasus mempertimbangkan kenaikan suku bunga.

Namun, saat ini, penyesuaian kebijakan belum mendesak. Selain Reserve Bank of Australia yang kembali menaikkan suku bunga, Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan Bank of England diperkirakan akan mempertahankan suku bunga tetap, sambil menilai dampak kenaikan biaya energi yang melonjak terhadap harga konsumsi dan pertumbuhan ekonomi. Kebijakan moneter ke depan akan sangat bergantung pada berapa lama konflik di Timur Tengah akan berlangsung. Jika situasi di Timur Tengah kembali menaikkan harga dan menghambat pertumbuhan ekonomi atau menyebabkan fluktuasi besar mata uang lokal, bank-bank sentral siap untuk campur tangan kapan saja.

Kali ini, akankah mimpi buruk inflasi tahun 2022 terulang kembali? Akankah bank-bank sentral global mengulangi kesalahan yang sama?

Konflik Iran-AS Memicu Lingkaran Inflasi Baru

Di tengah lonjakan harga minyak, minggu ini Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, Bank of Japan, dan lainnya akan mengumumkan keputusan suku bunga, dan investor sedang memantau sinyal penting yang akan dirilis.

Wu Qidi, Kepala Peneliti di Institute of Securities Research, mengatakan kepada wartawan 21st Century Business Herald bahwa di tengah lonjakan harga minyak akibat konflik Iran-AS, semua bank sentral menghadapi dilema antara mengendalikan inflasi dan menjaga pertumbuhan. Saat ini, “model bergantung data” telah menjadi pilihan bersama di antara bank-bank sentral. Diperkirakan, mayoritas bank sentral utama akan mempertahankan suku bunga tetap minggu ini, tetapi akan mengarahkan kebijakan secara kolektif ke arah “hawkish” (berorientasi ketat), sebagai persiapan untuk kemungkinan pengetatan di masa depan.

Pasar memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga, tetapi ekspektasi penurunan suku bunga akan bergeser secara signifikan. Diagram titik (dot plot) mungkin menunjukkan bahwa jumlah penurunan suku bunga tahun ini akan berkurang menjadi satu kali, dan pejabat akan menilai risiko stagflasi. Bank Sentral Eropa juga kemungkinan besar akan mempertahankan suku bunga, tetapi bisa saja mengirim sinyal hawkish untuk menjaga kepercayaan pasar terhadap target inflasi, dan mungkin akan menaikkan suku bunga satu kali tahun ini. Pasar memperkirakan Bank of Japan akan mempertahankan suku bunga, tetapi inflasi impor yang didorong kenaikan harga energi mungkin mempercepat langkah kenaikan suku bunga berikutnya.

Dong Zhongyun, Kepala Ekonom di China Merchants Securities, mengatakan kepada wartawan 21st Century Business Herald bahwa konflik Iran-AS yang sedang berlangsung telah mendorong lonjakan besar harga minyak dan ekspektasi harga minyak di pasar. Harga spot minyak Brent telah menembus 100 dolar per barel, dan harga kontrak futures Mei juga stabil di atas 100 dolar. Dua bulan lalu, harga spot Brent hanya sekitar 63 dolar per barel. Lonjakan tajam harga minyak ini menambah ketidakpastian besar terhadap tren inflasi global yang sebelumnya mulai melambat.

Yang lebih penting, penyebab langsung lonjakan harga minyak kali ini adalah blokade Selat Hormuz oleh Iran, dan ekspektasi waktu pelayaran kembali akan bergantung pada perkembangan geopolitik antara Amerika Serikat, Iran, dan Israel. Ketidakpastian geopolitik yang besar menjadikan durasi blokade Selat Hormuz sebagai “alat transmisi”, membuat jalur evolusi inflasi global semakin sulit diprediksi. Dong Zhongyun menyatakan bahwa mengingat konflik ini baru berlangsung setengah bulan, dampak inflasi nyata belum sepenuhnya muncul. Bagi bank-bank sentral di seluruh dunia, saat ini adalah pilihan yang paling rasional untuk tetap “diam dulu”, menunggu data inflasi yang lebih jelas sebelum menentukan arah kebijakan moneter, yaitu menggunakan “model bergantung data”.

Terkait Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan Bank of Japan, masing-masing menghadapi situasi yang berbeda.

Bagi Federal Reserve, Dong Zhongyun menekankan bahwa data pasar tenaga kerja yang lemah dan kenaikan harga minyak yang terus berlanjut membuat mereka sulit mencapai dua tujuan sekaligus, yaitu mengendalikan inflasi dan menstabilkan ekonomi. Oleh karena itu, sinyal utama yang akan mereka keluarkan minggu ini kemungkinan besar adalah kesabaran kebijakan yang ekstrem dan peninjauan kembali terhadap kedua tujuan tersebut. Ketua Fed Powell mungkin akan menegaskan bahwa data non-pertanian bulan Februari yang lemah perlu diamati lebih jauh untuk melihat apakah itu tren, dan risiko inflasi yang meningkat akibat kenaikan harga minyak juga tidak bisa diabaikan. Pernyataan yang menekankan pengamatan terhadap data ketenagakerjaan dan inflasi ini berarti ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga harus ditunda. Selain itu, Fed kemungkinan besar akan menyatakan bahwa mereka belum mempertimbangkan kenaikan suku bunga lagi, atau menolak kemungkinan kenaikan di masa depan, berusaha menyeimbangkan antara realitas inflasi yang hawkish dan kekhawatiran terhadap lapangan kerja yang dovish.

Untuk Bank Sentral Eropa, di satu sisi karena ketergantungan energi yang lebih tinggi terhadap luar negeri, dan di sisi lain karena pengalaman krisis energi akibat konflik Rusia-Ukraina tahun 2022, sinyal yang mereka keluarkan kemungkinan akan lebih hawkish dibandingkan Fed. Jika harga energi tetap tinggi, ECB mungkin akan memperkuat kekhawatiran terhadap risiko kenaikan inflasi, bahkan menyisakan ruang untuk pengetatan kebijakan di masa mendatang.

Sedangkan untuk Bank of Japan, kenaikan harga energi akan berdampak sebagai tekanan stagflasi yang khas—biaya impor meningkat dan mendorong inflasi impor, tetapi kenaikan biaya energi juga merugikan pertumbuhan ekonomi dan laba perusahaan. Oleh karena itu, Dong Zhongyun memperkirakan bahwa sinyal dari BoJ akan sangat kontradiktif dan berhati-hati. Di satu sisi, dengan yen yang melemah tajam ke level 160 dan risiko inflasi yang tidak terkendali akibat inflasi impor, secara teori mereka perlu menaikkan suku bunga untuk menstabilkan nilai tukar; di sisi lain, kenaikan suku bunga secara agresif dalam kondisi utang pemerintah yang tinggi bisa memicu krisis fiskal dan menghambat pemulihan yang rapuh, dan kenaikan suku bunga juga tidak akan menyelesaikan kekurangan energi di sisi pasokan. Oleh karena itu, pernyataan BoJ kemungkinan akan sangat hati-hati, menegaskan bahwa inflasi saat ini adalah “tekanan sementara dari pasokan”, dan mereka akan mengandalkan subsidi fiskal pemerintah untuk mengimbangi biaya energi, serta memperingatkan pasar valuta asing agar tidak melemahkan yen secara berlebihan.

Bank-bank sentral utama mencari jalan di tengah perbedaan

Bank Sentral Australia menjadi bank sentral utama pertama yang menaikkan suku bunga tahun ini, lebih dulu dari Bank of Japan. Pada 17 Maret, Bank Australia mengumumkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 4,10%, ini adalah kenaikan kedua berturut-turut tahun ini.

Wu Qidi mengatakan kepada wartawan bahwa di balik keputusan kenaikan suku bunga ini, ekonomi Australia menunjukkan ketahanan yang cukup kuat. Pada kuartal keempat 2025, PDB tumbuh 2,6% secara tahunan, melebihi potensi pertumbuhan 2%; inflasi CPI Januari mencapai 3,8% secara tahunan, lebih tinggi dari target 2-3%. Tingkat pengangguran di pasar tenaga kerja juga stabil di level rendah.

Namun, keputusan kenaikan suku bunga di Australia tidak sepenuhnya bulat. Perlu dicatat bahwa keputusan ini diambil dengan selisih tipis 5:4, menunjukkan adanya perbedaan pendapat yang mendalam di internal. Anggota yang lebih dovish khawatir bahwa kenaikan terlalu agresif akan melemahkan konsumsi dan pertumbuhan ekonomi yang sudah mulai melambat. Ini berarti jalur kenaikan suku bunga ke depan akan sangat bergantung pada data, dan perubahan data bisa menyebabkan kebijakan berayun kembali.

Dong Zhongyun berpendapat bahwa Bank Australia menjadi pelopor kenaikan suku bunga dalam siklus ini karena kondisi ekonomi mereka yang unik—berbeda dari negara lain yang menunjukkan perlambatan permintaan setelah kenaikan suku bunga berkelanjutan. Ekonomi Australia didorong oleh investasi domestik dan pasar tenaga kerja yang cerah, bukan semata-mata oleh faktor eksternal seperti harga energi. Oleh karena itu, kenaikan suku bunga di Australia didasarkan pada kebutuhan nyata untuk mengendalikan inflasi domestik, dan konflik geopolitik di Timur Tengah hanya memperkuat kebutuhan tersebut, bukan menjadi penyebab utama.

Pasar memperkirakan bahwa selanjutnya Bank Australia kemungkinan besar akan terus menaikkan suku bunga, sementara Bank of Japan dan Bank Sentral Eropa juga mungkin akan melakukan kenaikan tahun ini. Sebaliknya, Federal Reserve kemungkinan besar tidak akan menaikkan suku bunga, dan prospek kebijakan moneter dari semua bank sentral ini akan sangat berbeda.

Kasus khusus Australia ini secara tepat menyoroti bahwa prospek kebijakan moneter global saat ini menunjukkan diversifikasi multidimensi, bukan sekadar perbedaan hawkish dan dovish.

Dong Zhongyun menyatakan bahwa untuk Federal Reserve, karena tidak memiliki kekuatan ekonomi seperti Australia untuk mempertahankan suku bunga tinggi, dan tidak mengalami tekanan seperti ECB untuk segera mengatasi inflasi impor, mereka berada dalam posisi sulit di antara risiko inflasi dan risiko resesi, dan hanya bisa menunda pelonggaran suku bunga. Mereka menjadi bank sentral yang “berbasis pengamatan data”.

Untuk ECB, meskipun prospek pertumbuhan ekonomi mereka lebih buruk daripada AS, mereka menghadapi tekanan energi yang lebih langsung. Jika ECB akhirnya harus menaikkan suku bunga karena tekanan inflasi impor saat pertumbuhan melambat, itu akan menjadi situasi stagflasi yang disebabkan oleh gangguan pasokan, mirip dengan logika tahun 2022, tetapi dengan kondisi fundamental permintaan yang lebih buruk.

Sedangkan untuk Bank of Japan, situasinya paling terpecah. Di satu sisi, yen yang melemah ke level 160 memperburuk inflasi impor, secara teori mereka perlu menaikkan suku bunga untuk menstabilkan nilai tukar; di sisi lain, batasan utang pemerintah yang tinggi membuat kenaikan suku bunga agresif berisiko memicu krisis fiskal. Kebijakan moneter mereka pasti akan menghadapi dilema antara menjaga nilai tukar dan menjaga fiskal.

Intinya, Dong Zhongyun menegaskan bahwa akar utama dari perbedaan ini adalah posisi siklus permintaan ekonomi masing-masing negara dalam menghadapi guncangan geopolitik yang sama.

Di balik perbedaan kebijakan moneter ini adalah struktur ekonomi yang berbeda. Wu Qidi menambahkan bahwa prospek divergensi bank-bank sentral saat ini berasal dari perbedaan tekanan inflasi dan kekuatan pertumbuhan di masing-masing ekonomi. Zona Euro, sebagai wilayah pengimpor energi bersih, sangat sensitif terhadap lonjakan harga minyak, dan untuk menahan ekspektasi inflasi, tekanan kenaikan suku bunga di ECB meningkat. Federal Reserve menghadapi dilema “stagflasi”—penurunan suku bunga bisa meningkatkan inflasi, kenaikan suku bunga bisa mengorbankan lapangan kerja—jadi mereka cenderung menunggu dan mengamati data lebih banyak. Bank of Japan lebih banyak tertekan oleh kenaikan harga energi dan melemahnya yen yang menyebabkan inflasi impor, sehingga kenaikan suku bunga lebih untuk menormalkan kebijakan dan mengurangi tekanan depresiasi mata uang.

Apakah mimpi buruk inflasi tahun 2022 akan terulang?

Pada tahun 2022, konflik Rusia-Ukraina menyebabkan inflasi di negara-negara utama mencapai dua digit. Jika konflik Iran-AS ini berlangsung lebih lama, akankah mimpi buruk inflasi tahun 2022 terulang?

Dibandingkan, Dong Zhongyun berpendapat bahwa kedua gangguan geopolitik ini memang memiliki kesamaan: pertama, keduanya terjadi di titik balik penting siklus kebijakan moneter global—tahun 2022 di awal siklus pengetatan, saat ini di tengah siklus pelonggaran; kedua, keduanya dipicu oleh gangguan pasokan energi yang langsung mendorong ekspektasi inflasi global.

Namun, latar belakang ekonomi global saat kedua konflik ini terjadi juga berbeda secara signifikan. Dong Zhongyun menjelaskan bahwa pertama, dasar permintaan berbeda. Saat konflik Rusia-Ukraina meletus tahun 2022, ekonomi global sudah dalam fase permintaan berlebih dan inflasi tinggi pasca pandemi, dan gangguan pasokan yang terjadi di sisi permintaan cukup besar untuk mempercepat inflasi. Saat ini, permintaan global tidak berlebih, malah relatif lemah, sehingga faktor pasokan akan lebih terbatas dalam mentransmisikan inflasi. Kedua, ruang kebijakan berbeda. Meskipun kenaikan suku bunga tahun 2022 menyakitkan, bank-bank sentral masih memiliki kebutuhan dan ruang untuk menaikkan suku bunga secara agresif guna mengendalikan inflasi, tetapi saat ini, banyak negara sudah menurunkan suku bunga beberapa kali dan tidak dalam kondisi permintaan berlebih, sehingga ruang kenaikan suku bunga lebih sempit. Ketiga, koordinasi kebijakan juga beralih dari kesatuan ke diversifikasi. Pada 2022, menghadapi inflasi tinggi secara umum, bank-bank sentral bersatu dalam upaya menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi, langkahnya relatif seragam. Saat ini, kebijakan moneter global sudah sangat berbeda karena perbedaan siklus ekonomi dan lingkungan eksternal masing-masing negara.

Oleh karena itu, Dong Zhongyun berpendapat bahwa kemungkinan terjadinya pengulangan mimpi buruk inflasi tahun 2022 akibat krisis ini relatif kecil. Yang lebih mungkin adalah negara-negara utama terjebak dalam kondisi “ingin menaikkan suku bunga tapi tidak bisa”, yaitu stagflasi. Tapi, perlu diwaspadai bahwa jika blokade Selat Hormuz berlangsung jauh melebihi ekspektasi dan geopolitik terus memanas, hal itu masih bisa memberikan kejutan terhadap ekspektasi inflasi global, dan risiko tail (ekor) ini harus diwaspadai.

Wu Qidi juga berpendapat bahwa secara makro, kondisi saat ini berbeda secara fundamental dari tahun 2022. Sebelum konflik 2022, gangguan rantai pasok akibat pandemi dan stimulus fiskal besar-besaran di AS telah mendorong inflasi ke level tertinggi selama 40 tahun. Saat ini, CPI AS sejak akhir 2025 menunjukkan tren penurunan, sehingga kondisi awal berbeda.

Peran energi dalam inflasi juga menurun. Dalam beberapa tahun terakhir, inflasi jasa meningkat, dan bobot energi dalam keranjang CPI berkurang, serta transisi energi juga mengurangi elastisitas harga minyak. Pengalaman tahun 2022 telah membuat bank-bank sentral, terutama ECB, sangat waspada terhadap inflasi yang dipicu gangguan energi, dan pengalaman tersebut akan mengubah ekspektasi pasar dan perilaku bank sentral.

Ke depan, Wu Qidi mengingatkan bahwa variabel utama adalah durasi dan intensitas konflik Iran-AS. Jika blokade Selat Hormuz berlangsung lama, akan berubah menjadi krisis pasokan energi serius yang tidak hanya menaikkan inflasi tetapi juga menekan pertumbuhan ekonomi. Pada saat itu, bank-bank sentral utama akan menghadapi situasi yang lebih kompleks dan kebijakan mereka akan menjadi lebih dilematis.

Pengalaman empat tahun lalu dengan “teori sementara inflasi” yang keliru masih membekas, dan bank-bank sentral global kembali berada di persimpangan jalan. Kali ini, akankah mereka mampu melampaui kebiasaan masa lalu dan menemukan jalan sempit untuk landing yang lembut di tengah stagflasi? Tantangan sudah di depan mata.