Saham Preferen Bank Keluar Masif, Obligasi Perpetual Berhadiah Menarik Mungkin Menjadi "Pengganti"

Bank-bank utama, termasuk招商银行, juga bergabung dalam gelombang pembelian kembali saham preferen.

Baru-baru ini,招商银行 menyatakan telah memperoleh persetujuan tanpa keberatan dari Badan Pengawas Keuangan Nasional, dan berencana untuk melakukan pembelian kembali seluruh saham preferen domestik “招银优1” yang diterbitkan secara non-publik pada Desember 2017, pada tanggal 15 April 2026. Skala pembelian kembali mencapai 27,5 miliar yuan, dengan harga pembelian kembali berupa nilai nominal ditambah dividen yang terakumulasi saat ini, dan seluruh dana berasal dari dana sendiri perusahaan.

Ini adalah ketiga kalinya dalam tahun ini sebuah bank mengumumkan pembelian kembali saham preferen, sebelumnya ada juga 光大银行 dan 平安银行 yang melakukan operasi serupa. Selain ketiga bank tersebut, CITIC Bank dengan 35 miliar yuan “中信优1”, Jiangsu Bank dengan 10 miliar yuan “苏银优1”, dan lain-lain, juga akan memasuki periode pembelian kembali dalam tahun ini. 华源证券 memperkirakan bahwa pada tahun 2026, skala pembelian kembali saham preferen bank akan mencapai antara 1500 miliar hingga 2000 miliar yuan, meningkat lebih jauh dari tahun 2025, dan tren pembelian kembali ini akan tetap berada di puncaknya.

Tiga bank telah melakukan pembelian kembali saham preferen tahun ini

Pada 13 Maret,招商银行 mengumumkan secara eksternal bahwa mereka berencana untuk membeli kembali seluruh saham preferen domestik “招银优1” yang diterbitkan secara non-publik pada 2017. Diketahui bahwa saham preferen ini diterbitkan pada Desember 2017, dengan total penerbitan sebanyak 275 juta saham, mengumpulkan dana sebesar 27,5 miliar yuan. Pihak招商银行 menyatakan bahwa waktu pembelian kembali saham preferen ini direncanakan pada 15 April 2026, dan saat ini telah memperoleh jawaban tanpa keberatan dari Badan Pengawas Keuangan Nasional. Selanjutnya, mereka akan memproses prosedur pengawasan sesuai regulasi, memenuhi kewajiban pengungkapan informasi, dan secara bersamaan membagikan dividen saham preferen yang sesuai.

Skala pembelian kembali saham preferen招商银行 menempati posisi kedua dalam industri tahun ini, kalah dari 光大银行 yang memegang posisi pertama. Pada 12 Februari, 光大银行 mengumumkan telah menyelesaikan pembelian kembali dan pencabutan daftar saham preferen tahap ketiga mereka. Saham preferen ini diterbitkan pada Juli 2019, dengan total 35 miliar yuan, dan akhirnya 光大银行 membayar secara penuh nilai nominal saham preferen tersebut kepada pemegang saham terkait, serta dividen selama periode dari 1 Januari 2016 hingga 10 Februari, dengan total sebesar 35,148 miliar yuan.

Selain招商银行 dan 光大银行, 平安银行 juga baru-baru ini menyelesaikan pembelian kembali saham preferen. Pada 9 Maret, 平安银行 berhasil membeli kembali seluruh saham preferen “平银优01” yang diterbitkan secara non-publik, dan pada 10 Maret resmi menghapusnya dari daftar di Bursa Shenzhen. Pembelian kembali ini dilakukan berdasarkan keputusan Dewan Direksi pada 22 Agustus 2025 dan persetujuan dari Badan Pengawas Keuangan Nasional, serta menggunakan hak pembelian kembali setelah saham preferen tersebut berumur lima tahun. Jumlah saham preferen yang dibeli kembali adalah 200 juta saham, dengan harga pembelian kembali sebesar 104,37 yuan per saham (termasuk dividen saat ini), total pembayaran mencapai 20,874 miliar yuan. 平安银行 menyatakan bahwa pembelian kembali ini menggunakan arus kas sendiri, tidak berdampak signifikan terhadap kondisi keuangan dan hasil operasional mereka, dan tidak merugikan kepentingan seluruh pemegang saham.

Alasan utama bank menjelaskan pembelian kembali ini adalah untuk menekan biaya dan meningkatkan efisiensi, serta mengoptimalkan struktur modal. Sebagai contoh, saat penerbitan saham preferen招商银行—“招银优1”—tingkat dividen nominalnya sebesar 4,81%, biaya ini secara signifikan lebih tinggi dibandingkan dengan instrumen penguatan modal baru seperti obligasi perpetual dan obligasi tingkat kedua—rata-rata tingkat kupon obligasi perpetual bank pada 2025 hanya 2,43%, dan bunga obligasi perpetual ini dapat dikurangkan dari pajak, sehingga biaya pendanaan sebenarnya lebih kompetitif. Dengan perkiraan kasar berdasarkan pokok 275 miliar yuan dan tingkat dividen 4,81%, setelah seluruh saham preferen ini dibeli kembali,招商银行 dapat mengurangi beban dividen tetap sebesar 1,323 miliar yuan setiap tahun, secara langsung meningkatkan laba bersih dan memperbesar ruang pengembalian bagi pemegang saham biasa.

Peneliti kekayaan dari 排排网, Zhang Pengyuan, menyatakan bahwa tren pembelian kembali saham preferen oleh bank-bank akhir-akhir ini disebabkan oleh beberapa faktor utama: Pertama, dalam lingkungan suku bunga rendah, bank dapat melakukan pembelian kembali saham preferen dengan tingkat bunga tinggi yang diterbitkan di awal, dan menggantinya dengan instrumen modal berbiaya lebih rendah seperti obligasi perpetual, sehingga secara langsung mengurangi tekanan margin bunga bersih. Kedua, saham preferen yang diterbitkan di awal kini memasuki periode dapat dibeli kembali, memberikan bank waktu untuk melakukan operasi. Ketiga, beberapa saham preferen lama mengalami penurunan keunggulan dalam pengukuran modal, dan pembelian kembali serta “peningkatan secara bertahap” membantu mengoptimalkan struktur modal.

Sejak tahun lalu, pembelian kembali saham preferen oleh bank-bank sudah menjadi tren. Sepanjang 2025, ada sembilan bank yang melakukan pembelian kembali saham preferen, dengan total 1118 miliar yuan dari tujuh bank, dan jumlah institusi yang terlibat serta skala pembelian kembali keduanya mencapai rekor tertinggi. Di antaranya, 兴业银行 menjadi pihak terbesar dengan 560 miliar yuan; Beijing Bank dan Nanjing Bank masing-masing membeli kembali 4,9 miliar yuan, sebagai skala terkecil. Bank lain termasuk 上海银行 dengan 20 miliar yuan, 宁波银行 dan 杭州银行 masing-masing 10 miliar yuan, serta 长沙银行 6 miliar yuan.

Selain pembelian kembali saham preferen招商银行, 光大银行, dan 平安银行, tahun ini juga ada CITIC Bank dengan 35 miliar yuan “中信优1”, Jiangsu Bank dengan 10 miliar yuan “苏银优1”, dan lain-lain yang akan memasuki periode pembelian kembali dalam tahun ini. 华源证券 memperkirakan bahwa pada 2026, skala pembelian kembali saham preferen bank akan mencapai antara 1500 miliar hingga 2000 miliar yuan, meningkat lebih jauh dari tahun sebelumnya, dan tren ini akan tetap berada di puncaknya.

“Perubahan Acuan Alat Penguatan Modal”

Dalam kotak alat penguatan modal bank-bank komersial, sedang berlangsung sebuah “pergantian acuan” yang diam-diam dan mendalam. Di satu sisi, instrumen utama sebelumnya, saham preferen, mengalami masa hening selama bertahun-tahun. Sejak penerbitan oleh长沙银行 pada 2020, tidak ada penerbitan saham preferen baru selama 6 tahun. Di sisi lain, penerbitan obligasi perpetual mencapai rekor tertinggi pada 2025 dengan total 8250 miliar yuan, meningkat hampir 20% dari tahun sebelumnya.

Perbandingan biaya mengungkapkan kekuatan utama dari pergantian ini. Saham preferen bank yang diterbitkan pada awal (2014–2017) umumnya memiliki tingkat kupon awal di kisaran 5%–6%, dan meskipun kemudian memasuki periode penyesuaian suku bunga, sebagian besar tetap di atas 4%. Sementara itu, obligasi perpetual baru yang diterbitkan pada 2025 memiliki kisaran tingkat bunga yang jauh lebih rendah, yaitu 2,09%–3,8%. Contoh yang mencolok: obligasi perpetual baru yang diterbitkan oleh 兴业银行 memiliki tingkat bunga 2,09%, sementara saham preferen yang mereka beli kembali sebelumnya memiliki tingkat dividen minimal 3,7%. Lebih simbolis lagi, Bank of China dan 浦发银行 masing-masing menerbitkan obligasi perpetual sebesar 30 miliar yuan dan 20 miliar yuan pada Juli 2025, dengan tingkat kupon selama lima tahun pertama masing-masing 1,97% dan 1,96%, sehingga biaya modalnya sangat kompetitif.

Perpindahan dari “saham preferen” ke “obligasi perpetual” ini pada dasarnya adalah solusi optimal bagi bank di tengah penurunan suku bunga makro, penguatan regulasi yang membatasi modal, dan tekanan profitabilitas sendiri. 廖志明, kepala analis sekuritas tetap 华源证券, menunjukkan bahwa selisih tingkat bunga antara instrumen lama dan baru bisa mencapai lebih dari 3 poin persentase. Sebagai contoh, 兴业银行 menukarkan saham preferen dengan tingkat bunga 3,7%–5,5% yang mereka beli kembali dengan obligasi perpetual 2,09%, sehingga setiap tahun mereka dapat menghemat sekitar 1,28 miliar yuan dalam biaya bunga, yang langsung meningkatkan laba bersih. Situasi serupa berlaku untuk 上海银行, yang menukarkan saham preferen “上银优1” dengan tingkat awal 5,2% (setelah penyesuaian menjadi 4,02%), dan jika digantikan dengan obligasi perpetual sekitar 3,2%, mereka juga dapat menghemat sekitar 164 juta yuan per tahun.

Makna mendalam dari pergantian ini adalah “mengganti jangka panjang dengan biaya tinggi, mengunci biaya”. Saat ini, suku bunga pasar berada di level terendah dalam sejarah. CICC memperkirakan bahwa hasil obligasi pemerintah 10 tahun bisa turun ke kisaran 1,2%–1,5%, dan 华西证券 juga memperkirakan masih ada ruang untuk penurunan suku bunga. Dengan menerbitkan obligasi perpetual jangka panjang untuk menggantikan instrumen berbiaya tinggi yang ada, bank dapat mengunci dana berbiaya rendah selama bertahun-tahun ke depan, membangun “perisai keuangan” untuk menghadapi tekanan penurunan margin bunga bersih yang terus berlanjut.

Selain manfaat langsung dari segi keuangan, obligasi perpetual juga lebih praktis dari segi operasional. Berbeda dengan saham preferen yang memerlukan persetujuan dari kedua otoritas, yaitu Komisi Sekuritas dan Pengawasan Keuangan, obligasi perpetual hanya memerlukan persetujuan dari Badan Pengawas Keuangan, sehingga prosesnya jauh lebih sederhana. Rata-rata periode penerbitan obligasi perpetual hanya 3–6 bulan, jauh lebih singkat dibandingkan 13 bulan untuk saham preferen. Selain itu, bunga obligasi perpetual dapat dikurangkan dari pajak, sehingga biaya pendanaan nyata bank semakin rendah.

Setelah pembelian kembali saham preferen secara massif, pengalokasian dana untuk produk keuangan bank dan dana asuransi menjadi semakin sulit. Data dari 开源证券 menunjukkan bahwa hingga akhir kuartal ketiga 2025, di antara sepuluh produk keuangan terbesar di pasar, tingkat dividen saham preferen berkisar antara 3,40%–5,37%. Karena diizinkan menggunakan model diskonto arus kas, fluktuasinya relatif kecil, dan saat ini, saham preferen ini mendominasi lebih dari 90% dari investasi ekuitas.

Sejumlah kepala investasi ekuitas dari anak perusahaan manajemen kekayaan menyatakan kepada wartawan bahwa sangat sulit menemukan “pengganti” yang sepadan untuk saham preferen. “Saat ini, risiko preferen secara keseluruhan rendah, hampir tidak ada yang berinvestasi di aset berisiko. Saat ini, tidak ada pengganti yang baik untuk saham preferen, dan ada risiko penurunan imbal hasil,” ujar salah satu sumber industri.