【聚焦IPO】Tianxia Xiu "A+H" Menghadapi Ujian: Ditanya oleh Regulator, Penurunan Laba Menjadi Hambatan

Teks|Xiaofang

Sumber|Bowang Caijing

Lalu lintas masih bergelombang, tetapi penempatan merek tidak lagi sebesar beberapa tahun lalu. Jalur tetap dalam proses ekspansi, dan keuntungan dari pemasaran selebriti yang dulu besar, kini menghadapi tantangan ganda berupa efisiensi dan batasan. Di saat seperti ini, Tianxiaxiu Digital Technology (Group) Co., Ltd. (singkatnya: “Tianxiaxiu”) mengajukan dokumen pendaftaran penawaran umum, bersiap untuk listing di Hong Kong.

Namun, sebelum memasuki pasar saham Hong Kong, Tianxiaxiu yang sedang berjuang untuk listing A+H, pertama-tama harus menghadapi permintaan dokumen pelengkap pendaftaran, yaitu yang biasa disebut “penunjukan”. Pada 2 Maret 2026, situs resmi Komisi Pengawasan Sekuritas China mengeluarkan pengumuman “Pengumuman Persyaratan Dokumen Pelengkap Pendaftaran Penawaran Luar Negeri (9 Februari 2026—2 Maret 2026)”, di mana Tianxiaxiu muncul dalam daftar dokumen pelengkap tersebut.

01

Dua pasar, Tianxiaxiu harus menunjukkan aturan yang lebih transparan dan dapat diprediksi

Dalam pengumuman yang diminta, CSRC meminta Tianxiaxiu untuk menambahkan penjelasan dan meminta pengacara memeriksa serta mengeluarkan pendapat hukum yang jelas: “Situasi operasional terkait bisnis ‘penerbitan iklan; desain dan agen iklan; layanan konsultasi ekonomi sosial; penyelenggaraan kegiatan pertukaran budaya dan seni; layanan agen hiburan budaya; agen pertunjukan’ dari penerbit dan anak perusahaan.” Dari pengumuman ini, secara langsung menyangkut definisi identitas dalam ruang lingkup operasi perusahaan Tianxiaxiu. Bagi perusahaan yang menganggap dirinya sebagai platform pemasaran selebriti dan saat ini mengajukan permohonan listing di Hong Kong, pertanyaan ini harus dijawab.

Sumber gambar: Situs resmi Komisi Pengawasan Sekuritas China
Pengumuman Persyaratan Dokumen Pelengkap Pendaftaran Penawaran Luar Negeri (9 Februari 2026—2 Maret 2026)

Alasannya tidak rumit. Jika hanya beroperasi di A-shares, batasan antara ‘platform’, ‘penyedia layanan’, ‘agen’, dan ‘penyedia jasa pialang’ memiliki fokus perhatian yang berbeda; tetapi jika kemudian masuk ke pasar Hong Kong, aturan yang berlaku akan jauh lebih kompleks. Perusahaan yang melakukan listing ganda harus mematuhi kedua pasar dan memanfaatkan kedua sumber daya secara tepat, menyediakan aturan yang lebih transparan dan dapat diprediksi. Dari sudut pandang lain, pintu A+H tetap terbuka, tetapi standar masuknya menjadi lebih jelas.

Tianxiaxiu saat ini menghadapi titik kritis seperti ini. Dalam prospektusnya, mengutip data dari Frost & Sullivan, disebutkan bahwa berdasarkan pendapatan tahun 2024, Tianxiaxiu memegang pangsa pasar sebesar 26,1% di industri platform solusi pemasaran selebriti di China, dan telah mempertahankan posisi terdepan selama lima tahun berturut-turut. Berdasarkan pendapatan tahun 2024, Tianxiaxiu juga memegang pangsa pasar global sebesar 16,5% di industri platform solusi pemasaran selebriti. Dari posisi industri, Tianxiaxiu tetap menjadi pemain utama. Namun, dalam permintaan pelengkap dari CSRC, fokus utama bukan pada data pangsa pasar atau peringkat industri, melainkan pada kondisi operasional beberapa bisnis tertentu, yang mungkin sudah tidak cukup dijawab hanya dengan kata “terdepan”.

Perlu diperhatikan bahwa, menurut “Peraturan Pengungkapan Informasi Perusahaan Terbuka (2007-01-30, Peraturan No. 40 dari CSRC, direvisi 18 Maret 2021 melalui Peraturan No. 182 dari CSRC)”, “Jika sekuritas dan produk derivatifnya diperdagangkan secara terbuka di dalam dan luar negeri, informasi yang diungkapkan di pasar luar negeri harus juga diungkapkan di pasar domestik.”

Sumber gambar: Cuplikan Peraturan Pengungkapan Informasi Perusahaan Terbuka dari situs CSRC

Dari sini, jika Tianxiaxiu menyelesaikan listing A+H, isi pengungkapan di pasar luar negeri harus disinkronkan dengan pengungkapan di pasar domestik, dan konsistensi antara nama bisnis, isi operasional, dan isi pengungkapan akan menjadi perhatian utama. Bagi Tianxiaxiu, permintaan dokumen pelengkap ini tidak hanya berhubungan dengan satu kali respons, tetapi juga dengan konsistensi pengungkapan di kedua lokasi.

Dengan kata lain, penunjukan Tianxiaxiu ini mungkin bukan sekadar gangguan kecil dalam proses menuju listing Hong Kong. Dari isi pengumuman, CSRC tidak menolak kelayakan permohonan ke Hong Kong, tetapi dalam prosesnya, Tianxiaxiu harus terlebih dahulu melengkapi informasi tentang kondisi operasional bisnis tertentu, pendapat dari pengacara, serta hubungan antara nama bisnis dan kondisi nyata operasionalnya. Mengandalkan data pangsa pasar saja tidak cukup untuk memenuhi semua persyaratan pengungkapan ini. Jika ingin mempercepat proses A+H dan melancarkan jalur, langkah pertama bukanlah menyampaikan visi pertumbuhan yang lebih besar, tetapi menjelaskan batasan operasional perusahaan secara cukup jelas dan sesuai aturan.

02

Mengejar A+H, bukan hanya soal lokasi listing, tetapi juga tentang fondasi perusahaan

Jika hanya melihat keinginan Tianxiaxiu untuk listing di Hong Kong sebagai langkah tambahan dalam pendanaan pasar modal, maka mungkin akan meremehkan makna nyata dari langkah ini. Perusahaan secara hukum masuk ke dua pasar, tetapi ini tidak berarti bahwa hanya dengan mematuhi aturan, perusahaan akan mendapatkan dukungan penuh; pasar akan melakukan penilaian komprehensif berdasarkan data operasional, pengungkapan informasi, dan penggunaan dana. Bagi Tianxiaxiu, pengajuan permohonan H-share lebih dekat dengan menambah satu platform pendanaan potensial di luar A-shares, sekaligus memperluas imajinasi tentang perkembangan masa depan perusahaan.

Dalam hal ini, Tianxiaxiu juga menyatakan dalam prospektusnya bahwa mereka memiliki rencana yang jelas. Mereka berencana memperkuat posisi sebagai platform solusi pemasaran selebriti dan inovator ekosistem melalui beberapa strategi bisnis: memperkuat kemampuan internasional melalui globalisasi dan lokalitas; mendorong inovasi teknologi dan integrasi AI; memperkuat sinergi rantai ekosistem ekonomi selebriti dan diversifikasi ekspansi; mencari investasi strategis, akuisisi, dan kemitraan untuk mendorong pertumbuhan berkelanjutan.

Selain itu, dalam laporan setengah tahunan 2025, Tianxiaxiu menyatakan bahwa menghadapi peluang dari pembaruan dan iterasi internet, mereka akan terus mendorong strategi globalisasi bisnis, memperkuat posisi industri grup, dan terus mengeksplorasi aplikasi teknologi digital seperti AI, MR, VR, dan blockchain untuk meningkatkan kemampuan layanan serta menemukan model bisnis dan sumber pertumbuhan baru.

Data dari prospektus menunjukkan bahwa hingga 30 September 2025, pendapatan dari platform solusi pemasaran selebriti Tianxiaxiu mencapai 95,7%, dan pendapatan dari bisnis inovasi ekosistem selebriti sebesar 4,3%.

Sumber gambar: Prospektus Tianxiaxiu

Menurut prospektusnya, hingga 30 September 2025, jumlah klien pengiklan adalah 222.644, jumlah MCN terdaftar 20.155, dan jumlah selebriti terdaftar 3.586.248. Dari data ini, terlihat bahwa dibandingkan tahun 2023 dan 2024, skala indikator tersebut masih terus membesar, dan skala platform tetap berkembang.

Sumber gambar: Prospektus Tianxiaxiu

Namun, pertumbuhan jumlah klien dan pendaftar ini belum secara bersamaan tercermin dalam pertumbuhan laba. Apakah skala dan pendapatan dapat membentuk siklus positif, menjadi pertanyaan utama apakah Tianxiaxiu membutuhkan ruang modal baru untuk mendukung bisnis baru, ekspansi luar negeri, dan R&D. Bagi Tianxiaxiu, A+H mungkin bukan sekadar pilihan, tetapi kebutuhan. Jika bisnis utama tetap tumbuh tinggi dan laba juga stabil, listing Hong Kong lebih seperti pelengkap. Tetapi apakah A+H dapat memberi ruang gerak untuk beberapa tahun ke depan, dan apakah pasar modal bersedia memberi ruang baru, serta apakah Tianxiaxiu dapat memperoleh peluang pengembangan lebih besar, semuanya masih menjadi ujian.

03

Selain pangsa pasar 26,1%, laba bersih attributable kepada pemegang saham utama selama tiga kuartal pertama 2025 turun 45,49% YoY

Kontras yang terlihat saat ini, tercermin dari data prospektus dan laporan keuangan: pangsa pasar tinggi, tetapi laba relatif tipis. Dalam prospektus disebutkan bahwa berdasarkan pendapatan tahun 2024, Tianxiaxiu memegang pangsa pasar sebesar 26,1% di industri platform solusi pemasaran selebriti di China, dan 16,5% secara global, serta telah lima tahun berturut-turut menjadi yang terbesar di China. Jika hanya melihat peringkat, Tianxiaxiu tetap menjadi pemain utama. Namun, jika kembali ke laporan setengah tahunan dan triwulanan 2025 di A-shares, situasinya berbeda.

Laporan setengah tahunan 2025 menunjukkan bahwa pendapatan operasional mencapai 1,844 miliar yuan, turun 8,01% YoY, dan laba bersih attributable kepada pemegang saham utama sebesar 36 juta yuan, turun 19,28% YoY.

Sumber gambar: Laporan setengah tahunan 2025 Tianxiaxiu

Laporan triwulanan 2025 menunjukkan bahwa selama tiga kuartal pertama tahun 2025, pendapatan operasional mencapai 2,734 miliar yuan, turun 10,21% YoY, dan laba bersih attributable kepada pemegang saham utama tetap 36 juta yuan, turun 45,49% YoY. Jika digabungkan dengan data laporan setengah tahunan, posisi industri terdepan Tianxiaxiu belum tercermin secara seimbang di laba.

Sumber gambar: Laporan triwulanan 2025 Tianxiaxiu

Dari segi margin laba kotor, kondisi fundamental Tianxiaxiu tidak menunjukkan fluktuasi besar. Data margin laba kotor dari prospektus menunjukkan 17,3% di 2023, 16,6% di 2024, dan 17,2% di tiga kuartal pertama 2025. Namun, data ini juga menunjukkan bahwa margin laba kotor belum mengalami peningkatan besar yang secara signifikan memperbaiki profitabilitas.

Sumber gambar: Prospektus Tianxiaxiu

Pangsa pasar 26,1% saat Tianxiaxiu berjuang menuju A+H memiliki makna ganda. Di satu sisi, angka ini mencerminkan keunggulan kompetitif Tianxiaxiu, menunjukkan bahwa perusahaan tetap berada dalam posisi industri yang unggul; di sisi lain, ini juga menunjukkan adanya kontras, bahwa keunggulan pangsa tidak otomatis diikuti oleh peningkatan pendapatan. Jika keunggulan pangsa tidak diubah menjadi kinerja laba, maka posisi industri terdepan ini tidak hanya memberi keuntungan pasar, tetapi juga menimbulkan harapan kinerja yang lebih tinggi.

Saat ini, Tianxiaxiu berjuang untuk A+H, yang mencerminkan keinginan untuk berinovasi sekaligus tekanan dari kondisi utama bisnis. Dasar platform masih kokoh, jumlah klien, MCN, dan selebriti tetap besar, dan industri tetap berkembang. Namun, penurunan laba dan pengawasan regulasi yang semakin ketat membuat pasar tidak bisa memisahkan antara pangsa pasar “terdepan” dan data pendapatan serta laba. Apakah Tianxiaxiu mampu mengubah keunggulan pangsa menjadi pertumbuhan laba, dan apakah rencana strategis seperti AI akan benar-benar menjadi angka pertumbuhan nyata, adalah tantangan nyata yang dihadapi. Perubahan lingkungan pasar Tianxiaxiu, evolusi ekosistem selebriti, dan strategi terkait ekonomi selebriti juga menjadi variabel yang harus dihadapi.

Tianxiaxiu saat ini tidak kekurangan nama besar maupun skala platform, tetapi bagaimana memastikan pertumbuhan di kedua pasar secara bersamaan. Jika keberhasilan ini tercapai, listing ganda A+H bisa menjadi titik awal baru untuk ekspansi dan pengembangan lebih jauh; jika laporan keuangan berikutnya menunjukkan kegagalan membalikkan keadaan, kedua pasar mungkin akan menyesuaikan penilaian terhadap prospek pertumbuhan perusahaan. Bagi Tianxiaxiu, penunjukan dari regulator hanyalah awal, ujian sesungguhnya adalah bagaimana meyakinkan pasar terbuka bahwa skala platform dan strategi inovasi mereka memiliki ruang pertumbuhan, yang hanya bisa dibuktikan melalui waktu dan peningkatan laba.

Penulis menyatakan: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi.