Rekomendasi mendalam HALO trading kurang dari satu bulan, Goldman Sachs menyarankan short selling sebagian "saham konsep HALO" yang kenaikannya terlalu besar

Goldman Sachs menyelesaikan perubahan strategi yang langka dalam waktu kurang dari sebulan—dari aktif mempromosikan konsep HALO kepada investor, hingga secara proaktif melakukan short terhadap saham-saham komponen yang “terlalu naik” di dalamnya, mencerminkan kekhawatiran terhadap tingkat kemacetan dalam transaksi aset berat.

Selasa lalu, kepala tim perdagangan tema Goldman Sachs, Faris Mourad, merilis laporan terbaru yang memperkenalkan keranjang short GSXUHALT, yang secara khusus menargetkan perusahaan-perusahaan AS yang padat aset namun tidak memiliki ekspektasi pertumbuhan laba, bahkan dengan tingkat pengembalian yang jelas tertinggal dari saham-saham HALO yang mengalami kenaikan harga secara besar-besaran. Goldman Sachs berpendapat bahwa pasar terhadap saham-saham aset berat telah menunjukkan karakterisasi tanpa diferensiasi, di mana kenaikan harga beberapa saham sudah sangat jauh dari fundamentalnya.

Perubahan ini secara langsung mengindikasikan bahwa masa bulan madu dari perdagangan HALO mungkin telah berakhir. Data Goldman Sachs menunjukkan bahwa keranjang GSXUHALT mulai menurun setelah mencapai puncaknya pada akhir Februari, dan bank ini menyarankan agar investor menggabungkan posisi short ini dengan peluang long yang mereka yakini dalam tema tertentu.

Satu bulan yang lalu: Goldman Sachs sangat mendukung HALO, narasi aset berat menyapu Wall Street

Kembali ke 24 Februari, Departemen Riset Investasi Global Goldman Sachs merilis laporan berjudul “Efek HALO: Aset Berat dan Rendah Obsolescence di Era AI”, bersama dengan bank-bank utama seperti JPMorgan, secara aktif mempromosikan konsep HALO—yakni gabungan dari Heavy Assets (Aset Berat) dan Low Obsolescence (Rendah Obsolescence).

Pada saat itu, logikanya jelas dan kuat: Kemunculan cepat AI memberikan dampak ganda terhadap industri berbasis aset ringan. Di satu sisi, AI mengubah ekspektasi margin keuntungan dari industri perangkat lunak dan layanan TI, sehingga pasar mulai menilai kembali nilai akhir dari industri-industri ini; di sisi lain, raksasa teknologi membuka siklus pengeluaran modal yang belum pernah terjadi sebelumnya demi mempertahankan keunggulan daya komputasi—menurut data Goldman Sachs, pengeluaran modal dari lima perusahaan teknologi terbesar AS diperkirakan mencapai sekitar 1,5 triliun dolar AS antara 2023 hingga 2026, dengan pengeluaran tunggal tahun 2026 diperkirakan melebihi 650 miliar dolar, melebihi total sejarah sebelum era AI.

Data Goldman Sachs saat itu juga mengesankan: sejak 2025, portofolio aset berat mereka (GSSTCAPI) telah mengungguli portofolio aset ringan (GSSTCAPL) sebesar 35%. Secara makro, tingkat suku bunga riil yang lebih tinggi, fragmentasi geopolitik, dan restrukturisasi rantai pasokan dianggap bersama-sama membentuk angin sakal struktural bagi saham-saham aset berat.

Perubahan arah: pasar tanpa diferensiasi dalam pengejaran, kenaikan sebagian saham aset berat sudah kehilangan dukungan fundamental

Namun, hanya sebulan kemudian, posisi Goldman Sachs mengalami perubahan signifikan.

Mourad dalam laporan terbarunya menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang termasuk dalam keranjang GSXUHALT adalah perusahaan yang mengikuti tren kenaikan pasar aset berat secara umum, tetapi sendiri tidak memiliki ekspektasi pertumbuhan laba, dan tingkat pengembalian mereka secara jelas tertinggal dari saham-saham HALO berkualitas tinggi. Dengan kata lain, saat pasar mengejar atribut “AI-immune”, dana telah mengalir tanpa diskriminasi ke semua saham aset berat, tanpa membedakan kualitasnya.

Data membenarkan penilaian ini: kenaikan keranjang GSXUHALT sebenarnya telah melampaui keranjang aset berat berkualitas tinggi (GSTHHAIR), yang berarti saham aset berat dengan pengembalian rendah dan tanpa pertumbuhan justru mengungguli saham-saham sejenis yang benar-benar memiliki hambatan kompetitif. Pada saat yang sama, tren harga saham keranjang ini sebelum akhir tahun lalu masih sejalan dengan ekspektasi laba, tetapi kemudian menunjukkan deviasi yang jelas.

Dalam proses pemilihan komponen GSXUHALT, Goldman Sachs memilih perusahaan dari industri dengan tingkat kepadatan aset tertinggi dari indeks Russell 1000, dan mengecualikan semua saham yang terkait dengan tren jangka panjang seperti satelit, robot, komputasi kuantum, dan AI, hanya menyisakan saham yang mengalami kenaikan signifikan sejak awal tahun ini tetapi dengan ekspektasi laba yang stabil atau menurun. Rata-rata rasio kepadatan aset keranjang ini sekitar 1,4.

Sinyal valuasi: premi aset berat sudah berada di tingkat atas rata-rata historis

Penelitian Goldman Sachs bulan lalu menunjukkan bahwa saham aset berat saat ini diperdagangkan dengan premi valuasi terhadap saham aset ringan. Hingga bulan lalu, premi PER (Price to Earnings Ratio) dari saham aset berat sekitar 3%, berada di persentil ke-62 dari beberapa dekade terakhir, meskipun masih di bawah puncak historis tahun 2004, 2012, dan 2022, tetapi sudah tidak lagi murah.

Sejak November tahun lalu, keranjang aset berat netral industri Goldman Sachs (GSTHHAIR) telah mengungguli keranjang aset ringan (GSTHLAIR) sekitar 20%. Kinerja kuat dari aset berat ini, menurut Goldman Sachs, berakar pada permintaan investor terhadap aset yang “AI-immune”—yakni mencari saham-saham fisik yang tidak mudah tergantikan oleh AI dan yang selama bertahun-tahun menunjukkan kinerja yang tertinggal.

Goldman Sachs menyarankan agar posisi short GSXUHALT dapat dipasangkan dengan peluang long tematik yang mereka yakini. Laporan ini menunjukkan bahwa penyesuaian pasar baru-baru ini telah menciptakan peluang “rebound” terbesar sejak “Hari Pembebasan”, di mana investor dapat melakukan short terhadap saham aset berat yang tidak didukung fundamental, sekaligus membangun posisi long dalam arah yang didukung tren jangka panjang.

Di balik perubahan strategi ini, terdapat penilaian tegas Goldman Sachs terhadap diferensiasi internal dalam perdagangan HALO: tidak semua saham aset berat layak dipegang, dan saham-saham yang benar-benar memiliki hambatan kompetitif serta momentum laba yang meningkat sudah saatnya diperlakukan secara berbeda dari saham-saham yang hanya mengandalkan label “aset berat” saja.