Wall Street Memicu Bisnis "Tax Alpha" Baru: Membantu Orang Kaya Amerika Menciptakan Kerugian untuk Menunda Pajak

Mengapa Strategi Alpha Pajak Menarik Lebih dari Satu Triliun Dolar?

David Hauser menyukai investasi indeks dan hampir tidak percaya bahwa manajer dana profesional dapat mengandalkan uangnya untuk memilih “pemenang” yang tepat. Tetapi dia yakin bahwa setidaknya mereka bisa menempatkan beberapa “pecundang”. Oleh karena itu, dia baru saja menyerahkan sekitar 5 juta dolar ke sebuah strategi pemilihan saham kuantitatif—yang justru berjanji untuk “menciptakan kerugian”.

Berbeda dengan sebagian besar strategi aktif, strategi yang dipilih Hauser ini tidak hanya bertujuan untuk alpha (alpha), yaitu mengungguli pasar dengan pengembalian lebih tinggi dari rata-rata. Ia juga mengejar apa yang disebut “alpha pajak” (tax alpha)—yaitu “keuntungan” yang diperoleh melalui pengurangan pajak, yang dalam beberapa kasus bahkan lebih berharga. Strategi ini melakukan posisi long dan short secara bersamaan terhadap berbagai saham, tidak hanya berharap menghasilkan keuntungan secara keseluruhan, tetapi juga berusaha menghasilkan kerugian selama prosesnya, yang dapat digunakan untuk mengurangi pajak atas keuntungan modal, sehingga menurunkan jumlah pajak yang harus dibayar pengusaha ini kepada pemerintah.

“Saya waktu itu berpikir, tanpa mengambil risiko yang signifikan, hal itu sama sekali tidak mungkin dilakukan,” kenang Hauser yang tinggal di Las Vegas saat pertama kali melihat materi promosi tersebut. “Tapi setelah saya pelajari lebih dalam, saya merasa karakter risiko dari strategi ini dapat diterima oleh saya.”

Strategi investasi Hauser adalah bagian dari ekosistem perdagangan yang sedang berkembang pesat. Seiring pasar yang terus naik selama bertahun-tahun dan penghasilan kena pajak yang terkumpul, Wall Street bersaing membantu orang kaya di Amerika mengelola beban pajak mereka. Saat ini, dana yang diinvestasikan dalam berbagai strategi optimalisasi pajak telah melebihi satu triliun dolar, mencakup berbagai instrumen mulai dari hedge fund, ETF, hingga akun pribadi.

Karena setiap dolar yang dihemat investor dari pajak berarti pemerintah kehilangan satu dolar pendapatan, pertumbuhan industri ini secara cepat menimbulkan kekhawatiran di beberapa kalangan—terutama di tengah ketimpangan kekayaan yang semakin melebar dan meningkatnya defisit fiskal. Departemen Keuangan AS bersiap untuk melakukan pengawasan lebih ketat terhadap setidaknya salah satu strategi ini. Namun, para kritikus berpendapat bahwa pemerintah perlu melakukan lebih banyak lagi untuk membatasi praktik-praktik ini; sekaligus, strategi ini juga menempatkan investor dalam risiko baru.

Meski begitu, orang kaya di Amerika tetap tertarik dan berlomba-lomba menggunakannya. Di era di mana dana pasif dan ETF berbiaya rendah menarik sebagian besar dana, gelombang “alpha pajak” ini membawa sumber pendapatan baru bagi industri pengelolaan aset dan sekaligus membuka jalan untuk kembali mendapatkan perhatian pasar.

“Alpha pajak adalah sumber pengembalian lebih tinggi yang paling stabil yang bisa Anda realisasikan,” kata Samuel Harnisch, pendiri Quantitative Financial Strategies yang berbasis di Denver dan melayani klien high-net-worth yang kena pajak.

Strategi alpha pajak sangat bervariasi dalam hal tujuan, kompleksitas, dan tingkat keberaniannya. Di ujung yang lebih “moderate”, ada ETF “tanpa distribusi”: yang melakukan penjualan saham secara timing untuk menghindari distribusi keuntungan, sehingga mengurangi penghasilan kena pajak dari dana tersebut. Di ujung yang lebih “radikal”, ada produk hedge fund khusus yang menciptakan biaya yang dapat dikurangkan, digunakan untuk mengurangi penghasilan dari investasi bahkan penghasilan dari gaji.

Menurut perkiraan seorang blogger pajak terkenal, Brent Sullivan, dana yang dikelola dengan strategi “long-short sadar pajak” yang digunakan Hauser saat ini telah menarik lebih dari 100 miliar dolar.

Dalam dunia hedge fund, pengejaran “alpha pajak” sedang mencapai puncaknya. Dulu, hedge fund tidak terlalu memperhatikan aspek pajak karena klien utama mereka seperti dana pensiun dan dana amal biasanya bebas pajak. Tetapi, di tengah meningkatnya permintaan dari investor lain, banyak institusi mulai “mengubah” strategi yang ada agar sesuai dengan pasar baru ini.

Profesor Federico Mainardi dari Columbia Business School dalam sebuah makalah terbaru menemukan bahwa, dibandingkan keluarga yang tidak terlalu kaya, kelompok orang terkaya di AS cenderung mendapatkan pengembalian yang lebih kecil dan mengalami kerugian yang lebih besar, terutama saat menggunakan layanan private banking. Ia memperkirakan bahwa tanpa alpha pajak ini, dalam 30 tahun ke depan, bagian kekayaan yang dimiliki oleh 1% orang terkaya akan bertambah 3,5 poin persentase lebih sedikit.

“Hanya kekayaan saja tidak cukup untuk menjelaskan perbedaan rasio pengembalian dan kerugian yang Anda capai,” kata Mainardi. “Yang benar-benar penting adalah kombinasi kekayaan dengan sistem penasihat keuangan yang kompleks dan profesional, terutama private banking.”

Pertumbuhan pesat dari ekosistem optimalisasi pajak ini tentu saja juga memicu banyak kritik. Para penentang berpendapat bahwa menurunkan beban pajak orang kaya dengan mengorbankan pendapatan publik tidak etis, terutama ketika manfaat terbesar justru dinikmati oleh kelompok paling kaya, yang justru memperparah ketimpangan.

Salah satu alasan mengapa banyak strategi ini menjadi mungkin atau lebih umum adalah kemajuan teknologi yang jauh melampaui kerangka hukum pajak yang dibuat puluhan tahun lalu.

“Rekayasa keuangan akan semakin maju,” kata Steve Rosenthal, mantan partner di Ropes & Gray LLP dan pernah menjadi penasihat legislatif di Komite Gabungan Pajak Kongres AS. “Komputer semakin besar dan kuat, kecerdasan buatan sudah dekat, tetapi kita masih menggunakan sistem pajak yang usang dan ketinggalan zaman, yang tidak mampu menghadapi tingkat fleksibilitas tinggi dari rekayasa keuangan modern.”

Banyak strategi optimalisasi pajak di Wall Street menekankan “penundaan” pajak, bukan “penghindaran”. Oleh karena itu, ketika investor akhirnya menjual portofolio mereka, mereka tetap harus membayar pajak atas keuntungan yang terkumpul sejak awal investasi.

Inilah salah satu alasan mengapa alpha pajak menjadi sumber pendapatan utama industri pengelolaan aset: karena biasanya strategi ini “mengunci” klien dalam suatu skema, karena jika klien keluar, mereka bisa memicu kewajiban pajak.

Jika investor berencana pensiun di masa depan, masuk ke golongan pajak yang lebih rendah, atau pindah ke negara bagian dengan beban pajak lebih ringan, strategi penundaan ini menjadi sangat “menguntungkan”. Dan, strategi optimalisasi pajak tertinggi adalah dengan memperpanjang penundaan hingga saat kematian: saat itu, hukum pajak AS akan mengatur ulang “cost basis” dari sekuritas—yaitu harga beli—yang akan memberikan keuntungan pajak yang signifikan saat aset diwariskan.

Hauser yakin bahwa dia lebih tahu cara mengelola uangnya sendiri daripada pemerintah, sehingga dia melakukan banyak optimasi terhadap pajak waris setelah meninggal.

Pria berusia 43 tahun yang memiliki tiga anak ini berkata, “Saya sedang menghemat pajak untuk hal-hal yang mungkin tidak akan pernah saya capai, dan itu adalah bentuk penundaan terakhir.”