"Harga minyak→ekspektasi inflasi" adalah kunci——Komentar data CPI Amerika Februari

Dokumen: ****Kepala Ekonom HuaChuang Securities Zhang Yu Nomor Lisensi Praktik: S0360518090001

****Kontak:****Fu Chunsheng (18482259975)

Ringkasan Laporan

Inflasi AS Kemungkinan Akan Kembali Naik, Pada Kuartal 2-3 Mungkin Bertahan di Tingkat Tinggi Relatif

Inflasi bulan Februari moderat, sepenuhnya sesuai ekspektasi. CPI tahunan tetap di 2.4%, sesuai prediksi 2.4%; CPI inti tahunan tetap di 2.5%, sesuai prediksi 2.5%; CPI layanan super inti tahunan naik dari 2.7% menjadi 2.8%. CPI bulanan 0.3%, sesuai prediksi 0.3%, sebelumnya 0.2%; CPI inti bulanan 0.2%, sesuai prediksi 0.2%, sebelumnya 0.3%.

Diperkirakan inflasi AS akan mulai meningkat kembali dari bulan depan. Diperkirakan CPI Maret tahunan akan naik sekitar 3%, kuartal 2 bertahan di sekitar 3.1%, CPI inti tahunan di kuartal 2 sedikit naik menjadi 2.7%. Inflasi kemungkinan akan perlahan menurun kembali pada bulan Agustus-September. Faktor-faktor yang mempengaruhi tren tersebut adalah sebagai berikut:

Pertama, dampak harga minyak. Asumsikan harga minyak tetap sekitar 90 dolar per barel di kuartal 2-3, pengaruh langsungnya adalah harga bensin di AS pada Maret kemungkinan naik sekitar 14%, mendorong CPI tahunan melonjak ke 3%.

Kedua, dampak tertunda dari penutupan pemerintah tahun lalu terhadap statistik sewa. Penutupan pemerintah menyebabkan data CPI Oktober tahun lalu tidak dapat dikumpulkan, Departemen Tenaga Kerja AS langsung mengisi data Oktober dengan nilai sebelumnya, sementara harga barang dan jasa lainnya diperbaiki dalam survei berikutnya, tetapi sewa mengalami “hilang” satu bulan karena perbedaan metode perhitungan. Karena sampel survei sewa diganti setiap 6 bulan, kekurangan data sewa bulanan akan tercermin di data April tahun ini. Singkatnya, kuartal keempat tahun lalu hanya ada data selama 3 bulan, tetapi sewa CPI sebenarnya hanya dihitung selama 2 bulan, sementara di kuartal kedua tahun ini, sewa CPI akan dihitung selama 4 bulan.

Ketiga, basis rendah kuartal 2 tahun lalu. Karena dampak tarif, CPI inti kuartal 2 tahun lalu relatif lemah.

Sejak Maret, ekspektasi penurunan suku bunga pasar sebagian besar terikat pada fluktuasi harga minyak. Laporan CPI Februari moderat dan sepenuhnya sesuai ekspektasi, tetapi karena harga minyak kembali naik, ekspektasi penurunan suku bunga kembali menurun secara signifikan, harga kontrak berjangka untuk penurunan suku bunga tahun ini dari 1.545 kali menjadi 1.19 kali, dan penurunan suku bunga pertama yang dipatok 100% untuk tahun ini dari September ditunda ke Desember.

Namun, kami berpendapat bahwa ada hambatan dalam logika “harga minyak naik - inflasi naik - Federal Reserve sulit menurunkan suku bunga”, yaitu perubahan ekspektasi inflasi. Evolusi harga minyak apakah akan membatasi penurunan suku bunga Fed, inti dari pertanyaan ini adalah apakah harga minyak tinggi akan menyebabkan ekspektasi inflasi jangka menengah-panjang meningkat secara signifikan. Mengingat pasar tenaga kerja saat ini masih cenderung stabil dan proses pemulihan belum sepenuhnya stabil (lihat “Risiko stagflasi ≠ sulitnya Fed menurunkan suku bunga—Ulasan data non-pertanian Februari”), Fed perlu menurunkan suku bunga lebih lanjut untuk mendukung pemulihan. Jika ekspektasi inflasi jangka menengah tetap stabil, Fed dapat menurunkan suku bunga meskipun terjadi “lonjakan inflasi secara keseluruhan”, yang sejalan dengan logika dan skenario penurunan suku bunga tahun lalu akibat dampak tarif.

Selain itu, semakin lama harga minyak tetap tinggi, semakin besar kemungkinan memperbesar probabilitas akhir jalur penurunan suku bunga: berdasarkan ekspektasi inflasi yang meningkat atau stabil, sulit untuk menurunkan suku bunga, atau besaran penurunan harus lebih besar dari sebelum konflik. Semakin tinggi dan lama harga minyak, dari sudut pandang biaya hidup dan dampak konsumsi, secara logis selama ekspektasi inflasi tetap stabil, Fed seharusnya justru menurunkan suku bunga lebih besar dari sebelum lonjakan harga minyak ini untuk mengurangi risiko ekonomi menuju “stagflasi”; sebaliknya, jika ekspektasi inflasi juga meningkat secara signifikan, Fed akan benar-benar menghadapi dilema. Singkatnya, semakin lama harga minyak tinggi bertahan, semakin besar kemungkinan memperbesar peluang akhir jalur penurunan suku bunga: jika ekspektasi inflasi meningkat secara nyata atau stabil, sulit menurunkan suku bunga, atau besaran penurunan harus lebih besar dari sebelum konflik.

Saat ini, sejak meningkatnya konflik Iran sejak akhir Februari, ekspektasi inflasi jangka menengah-panjang yang diperkirakan pasar (lihat tingkat swap inflasi tanpa bunga 10 tahun, tingkat inflasi break-even 10 tahun, tingkat swap inflasi 5 tahun 5 tahun) tetap stabil, dengan kenaikan sekitar 0-10 basis poin. Pada periode lonjakan harga minyak akibat konflik Rusia-Ukraina tahun 2022, kenaikan indikator tersebut mencapai 50-60 basis poin.

Risiko Peringatan: Ketidakpastian konflik geopolitik dan harga minyak.

2. Ulasan Data CPI AS Februari

(1) CPI AS Sesuai Ekspektasi

CPI sesuai ekspektasi, angka tahunan tetap sama. CPI tahunan 2.4%, sesuai prediksi; CPI inti tahunan 2.5%, sesuai prediksi; CPI layanan super inti tahunan naik dari 2.7% menjadi 2.8%. CPI bulanan 0.3%, sesuai prediksi; CPI inti bulanan 0.2%, sesuai prediksi.

(2) Struktur CPI Bulanan

Dari segi bulanan:

Pertama, harga makanan naik 0.4%, memberikan kontribusi sekitar 0.05 poin persentase terhadap CPI. Harga makanan rumah tangga naik 0.4%; harga makanan di luar (permintaan makan di luar) naik 0.3%.

Kedua, harga energi naik 0.6%, memberikan kontribusi sekitar 0.04 poin persentase terhadap CPI. Harga bensin naik 0.8%; harga gas naik 3.1%.

Ketiga, harga barang inti naik 0.1%. Peningkatan terbesar berasal dari pakaian dan aksesori sebesar 1.3%; harga pendidikan dan komunikasi turun 3%, harga mobil bekas turun 0.4%, menjadi faktor penurunan yang cukup signifikan. Kategori utama lainnya mengalami kenaikan kecil, seperti perabot rumah naik 0.2%, suku cadang mobil naik 0.4%, dan barang hiburan naik 0.4%. Dari 29 subkategori utama, bulan ini 18 mengalami kenaikan, bulan lalu 21, rata-rata 2022-23 sekitar 18, dan rata-rata 2015-19 sekitar 12.

Keempat, sewa, sewa tempat tinggal utama naik 0.1%, sewa yang setara dengan nilai pemilik naik 0.2%, total kenaikan bulanan sewa sedikit melambat dibanding bulan sebelumnya, memberikan kontribusi sekitar 0.07 poin persentase terhadap CPI.

Kelima, harga layanan super inti naik 0.4%, memberikan kontribusi sekitar 0.09 poin persentase terhadap CPI. Peningkatan besar termasuk layanan penyimpanan dan pengiriman barang (14.1%), sewa mobil (2.7%), harga tiket pesawat (1.4%), layanan hiburan seperti acara olahraga (6.5%), dan layanan kesehatan naik 0.6%, sementara layanan lain mengalami perubahan kecil.

(3) Ekspektasi Penurunan Suku Bunga Menurun, Pasar Saham AS Turun, Dolar AS Menguat, Imbal Hasil Obligasi AS Naik

Laporan CPI moderat dan sesuai ekspektasi, tetapi karena lonjakan harga minyak lagi, ekspektasi penurunan suku bunga pasar menurun secara signifikan. Harga kontrak berjangka untuk penurunan suku bunga tahun ini dari 1.545 kali menjadi 1.19 kali, dan penurunan pertama yang dipatok 100% untuk tahun ini dari September ditunda ke Desember.

Dari segi performa aset, pasar saham AS sedikit turun, indeks dolar AS naik, imbal hasil obligasi AS 10 tahun naik sekitar 7.2 basis poin menjadi 4.23%, dan obligasi 2 tahun naik 5.85 basis poin menjadi 3.649%.

Informasi lengkap dapat dilihat dalam laporan dari HuaChuang Securities Research Institute tanggal 13 Maret berjudul 《【HuaChuang Makro】“Harga Minyak → Ekspektasi Inflasi” adalah Kunci—Ulasan Data CPI Februari AS》。

Berdasarkan 《Peraturan Pengelolaan Kesesuaian Investor Sekuritas dan Derivatif》 serta panduan terkait, dokumen ini hanya untuk investor institusi profesional di HuaChuang Securities, mohon jangan disebarluaskan dalam bentuk apapun. Jika Anda bukan investor institusi profesional di HuaChuang Securities, harap tidak berlangganan, menerima, atau menggunakan informasi dalam dokumen ini. Dokumen ini sulit diatur aksesnya, mohon pengertian dan kerjasama Anda. Terima kasih atas pengertian dan dukungan Anda.