Teknologi Tinggi, Aset Berat, Siklus Panjang: Pertanyaan Modal dalam Manufaktur Canggih Tiongkok

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Sumber: LatePost

Yang paling dibutuhkan oleh manufaktur maju di China bukan hanya terobosan teknologi.

Tulisan | Jiang Siyuan

Sejak tahun 2023, posisi industri panel China di tingkat global telah mengalami perubahan mendasar.

Sebelumnya, perusahaan panel China mengandalkan peningkatan kapasitas dan efisiensi sebagai strategi utama kompetisi; namun tiga tahun terakhir menjadi titik balik penting—raksasa panel China tidak hanya menguasai pangsa pasar LCD tradisional secara global, tetapi juga melancarkan serangan kuat ke teknologi tampilan canggih OLED dan teknologi tampilan terdepan generasi berikutnya.

Mengatasi kesulitan bukanlah perubahan instan dalam semalam, melainkan perjuangan panjang yang berkelanjutan. Di tengah blokade teknologi eksternal dan fluktuasi siklus industri yang tajam, perusahaan China harus melakukan evolusi di tengah ketidakpastian yang tinggi. Perusahaan terkemuka seperti TCL Huaxing dan BOE telah menyelesaikan loncatan sulit ini.

Line produksi TCL Huaxing T11

Dinamika evolusi ini tidak sepenuhnya berasal dari suntikan eksternal. Sebagai contoh, TCL Huaxing dalam proses pengembangannya tetap berpegang pada prinsip utama bahwa perusahaan harus menanggung sebagian besar investasi sendiri. Pilihan ini berarti perusahaan harus menanggung tekanan aset yang berat dan risiko pembayaran utang, sehingga tingkat toleransi kesalahan dalam pengambilan keputusan lebih rendah, dan hasil yang baik sering bergantung pada kemampuan tim pendiri dalam menilai akhir dari industri dan semangat kewirausahaan yang gigih.

Di balik itu adalah kepatuhan terhadap aturan industri: semua hambatan inti manufaktur maju memerlukan investasi berkelanjutan dari perusahaan dalam jumlah besar. Baik untuk menembus masa sulit industri melalui investasi jangka panjang, maupun untuk eksplorasi di bidang “zona tak dikenal” seperti OLED dan Micro LED, diperlukan dana yang stabil dan terus-menerus sebagai kekuatan pendorong utama.

Dari sudut pandang pelaku industri, meskipun perusahaan panel China telah menguasai posisi dominan dalam industri LCD global, untuk memperkuat keunggulan teknologi dan mempertahankan posisi terdepan dalam jangka panjang—terutama dalam bidang tampilan generasi berikutnya dan bersaing langsung dengan perusahaan internasional—diperlukan saluran pembiayaan yang lebih lancar dan kuat untuk mendukung perkembangan berkelanjutan.

Perwakilan DPR Nasional, pendiri dan ketua TCL Li Dongsheng selama sidang nasional tahun ini menyerukan: untuk membentuk perusahaan kelas dunia, perlu memperkuat dukungan modal, dan harus mengeluarkan kebijakan terkait untuk mendukung industri berteknologi tinggi, aset berat, dan siklus panjang, agar dapat lebih baik mendukung perkembangan manufaktur maju dan berpartisipasi dalam kompetisi global.

Perusahaan yang berada di garis depan industri nyata tahu bahwa semakin tinggi tingkat industri China menuju ke tingkat tinggi, semakin ketat pula persaingannya. Setiap kemunduran teknologi atau penundaan dalam penataan kapasitas dapat dengan cepat diperbesar, dan selanjutnya merombak seluruh pola kompetisi industri.

Di medan perang yang mengikat erat antara modal dan teknologi ini, kemenangan saat ini juga merupakan tiket masuk ke pertempuran berikutnya; tidak ada perusahaan yang bisa meraih kemenangan sekali saja dan merasa aman selamanya.

Investasi yang tak pernah berhenti

Perkembangan industri tampilan semikonduktor bukan hanya sejarah evolusi teknologi, tetapi juga sejarah perebutan modal.

Sejak era LCD (liquid crystal display), perusahaan panel harus berjalan di dua kaki: teknologi dan modal. Teknologi LCD awalnya berasal dari Amerika Serikat, tetapi perusahaan Jepang tanpa ragu mengandalkan investasi modal jangka panjang dan iterasi proses yang berkelanjutan, menembus hambatan produksi massal dan merebut posisi dominan global, bahkan pernah memonopoli pasar dunia.

Gelombang keruntuhan ekonomi gelembung Jepang di akhir 1990-an, ditambah krisis keuangan Asia, menyebabkan permintaan menyusut drastis. Pada saat itu, pemimpin global seperti Sharp, NEC, dan Toshiba, untuk menjaga keuntungan jangka pendek, mengurangi investasi. Umumnya, perusahaan Jepang membatasi investasi panel sekitar 10% dari penjualan tahunan; sementara Samsung dan LG, yang didukung oleh konglomerat keluarga, saat krisis keuangan Asia 1997, malah mengalokasikan lebih dari 30% dari penjualan mereka untuk investasi, meskipun sedang menghadapi musim dingin industri, mereka menginvestasikan dana besar untuk lini generasi kelima yang lebih canggih.

Seiring pasar mulai pulih sekitar tahun 2003, kapasitas baru besar dan keunggulan generasi dari Korea secara cepat merebut pangsa pasar dari perusahaan Jepang.

Strategi “memperluas kapasitas secara melawan arus saat pesaing mengalami kerugian dan mengandalkan lini generasi tinggi untuk menekan lini generasi rendah” ini kemudian mendorong perubahan nasib industri panel China. Setelah dua puluh tahun dan investasi miliaran yuan, perusahaan China kini menguasai lebih dari 70% pangsa pasar LCD global. Di antara mereka, TCL Huaxing yang berkomitmen pada investasi jangka panjang adalah representasi strategi ini.

Line produksi TCL Huaxing di dalam

Sejak 2009, TCL Huaxing memulai proyek lini cetak OLED generasi 8,5 senilai 24,5 miliar yuan di Shenzhen, meskipun menghadapi tekanan besar dari siklus industri, mereka juga membangun dua lini generasi 11 terbesar di dunia (t6 dan t7) dengan total investasi lebih dari 80 miliar yuan, memberikan keunggulan biaya dan efisiensi pemotongan yang signifikan di bidang ukuran besar dibandingkan perusahaan Korea.

Kesenjangan ini menjadi salah satu faktor utama yang mendorong raksasa seperti Samsung dan LG secara bertahap keluar dari bidang manufaktur LCD. Pada 2010, Samsung Display menguasai sekitar 35% pangsa pasar LCD global. Namun, pada 2025, pola ini telah berubah total, dengan dua perusahaan China, BOE dan TCL Huaxing, menguasai lebih dari separuh kapasitas produksi global, sehingga total pangsa pasar perusahaan China melebihi 70%.

Dalam memproduksi panel besar sejenis, biaya perusahaan China lebih rendah 15-30% dibandingkan Jepang dan Korea, dan tingkat produk layak pakai juga lebih tinggi. Ini mendefinisikan ulang struktur biaya industri, memaksa perusahaan Jepang dan Korea yang tidak mampu menyesuaikan diri dengan standar baru keluar dari pasar. Dengan investasi berkelanjutan dan pengoperasian pasar, perusahaan panel China mulai membangun keunggulan skala dan efisiensi, saat ini TCL Huaxing berada di posisi kedua secara global dalam LCD dan memimpin di berbagai pasar niche seperti tampilan e-sports dan LTPS.

Dalam proses kejar-mengejar ini, pembiayaan langsung memainkan peran yang tak tergantikan.

Pada 2019, TCL menyelesaikan restrukturisasi aset besar. TCL Technology fokus pada jalur tampilan semikonduktor dan terus menginvestasikan bisnisnya.

Selain itu, pengeluaran modal besar tidak hanya memperkuat kapasitas TCL sendiri. Bagi ekonomi lokal, keberadaan perusahaan panel besar membawa kemakmuran industri hilir dan hulu serta menciptakan banyak lapangan kerja, secara besar-besaran melepaskan manfaat insinyur. Investasi aset berat ini dalam evolusi industri jangka panjang secara bertahap membentuk siklus tertutup dari “suntikan modal” ke “pembentukan industri”.

Dalam perang teknologi tingkat tinggi ini, penempatan TCL Huaxing di bidang OLED juga menunjukkan pilihan jalur teknologi yang jelas dan investasi modal yang berkelanjutan.

Menghadapi keunggulan dan perlindungan paten jangka panjang dari perusahaan Korea di proses OLED蒸镀 tradisional, TCL Huaxing memilih jalur kompetisi berbeda. Mereka menargetkan masalah biaya inheren dalam proses蒸镀—seperti ketidakstabilan masker dan rendahnya efisiensi penggunaan bahan organik—dan beralih ke teknologi cetak OLED dengan investasi besar.

Efisiensi bahan dalam OLED蒸镀 biasanya hanya sekitar 30%, banyak bahan yang terlapis di masker, sedangkan OLED cetak dapat mencapai efisiensi di atas 90%, dan investasi per unit kapasitas sekitar 60% dari jalur蒸镀.

Pada November 2024, OLED cetak akhirnya mencapai produksi massal. Sejak 2014, TCL Huaxing mendirikan Guangdong Juhua dan membentuk “Pusat Inovasi Tampilan Cetak dan Fleksibel Nasional”, kemudian berinvestasi di JOLED Jepang dan mengakuisisi peralatan serta paten intinya secara keseluruhan, hingga jalur OLED cetak 5,5 generasi di Wuhan (t12) selesai verifikasi teknologi. Mereka menghabiskan lebih dari satu dekade untuk mendorong OLED cetak dari tahap verifikasi teknologi ke produksi stabil, meningkatkan tingkat keberhasilan dari angka satu digit awal menjadi lebih dari 70%.

Layar lipat OLED cetak TCL Huaxing

Pada Oktober 2025, jalur produksi OLED cetak generasi tinggi pertama di dunia, TCL Huaxing T8, resmi mulai konstruksi. Di bidang teknologi yang belum mampu diproduksi massal secara besar-besaran oleh raksasa Korea, TCL Huaxing telah memulai pembangunan jalur baru secara nyata, berusaha menetapkan titik kekuatan kompetitif baru selama periode perubahan teknologi.

Karakteristik industri panel adalah “tidak maju berarti mundur”: tidak peduli seberapa besar pangsa pasar yang dikuasai pemimpin, mereka tidak bisa terjebak dalam kapasitas usang. Mempertahankan keunggulan teknologi berarti terus berinvestasi.

Peran penting dari batas tertinggi

Setiap kali terjadi perubahan besar dalam pola industri, secara permukaan mencerminkan perbedaan teknologi, tetapi secara mendalam adalah pertarungan kekuatan modal. Pada titik-titik kunci perkembangan industri, modal sering menjadi faktor penentu kemenangan.

Untuk memahami peran penting modal, harus kembali ke sifat dasar industri panel: ini adalah salah satu manufaktur maju yang paling erat menggabungkan “investasi aset berat” dan “iterasi teknologi tinggi”.

Pertama, adalah hambatan aset berat yang sangat tinggi.

Membangun jalur produksi LCD atau OLED generasi tinggi baru, investasi awalnya biasanya mencapai ratusan miliar yuan. Misalnya, jalur OLED cetak generasi 8,6 yang dibangun TCL Huaxing di Guangzhou, investasi terbukanya mencapai 29,5 miliar yuan, sementara biaya jalur OLED蒸镀 generasi yang setara biasanya di atas 40 miliar, bahkan ada yang mencapai lebih dari 60 miliar.

Meskipun biaya pembangunan pabrik OLED cetak tampak lebih rendah, ini karena jalur teknologi ini mengurangi ketergantungan pada peralatan蒸镀 dan lingkungan vakum, sehingga mengurangi pengeluaran eksplisit selama pembangunan pabrik. Di luar angka 29,5 miliar, juga ada biaya R&D besar di awal, termasuk pengembangan ulang peralatan dan bahan, yang secara kasar bisa mencapai 20 miliar yuan.

Setelah itu, perusahaan panel harus menghadapi tantangan yang sangat menyiksa dalam meningkatkan tingkat keberhasilan produksi.

Semakin inovatif teknologi tampilan terdepan, semakin lama waktu yang dibutuhkan untuk matang dalam proses dasar, dan proses peningkatan tingkat keberhasilan di awal produksi massal seringkali panjang dan sulit. Samsung mampu mencapai terobosan produksi OLED kecil pertama karena faktor ini—berkat suntikan dana dari bisnis bernilai tinggi seperti memori dan ponsel dalam grup, mereka mampu bertahan selama 7 tahun kerugian.

Menghadapi investasi jalur produksi ratusan miliar dan masa peningkatan tingkat keberhasilan yang panjang, tanpa dukungan dana jangka panjang yang kuat dan berstrategi, setiap rencana teknologi bisa gagal di tengah jalan. Ini adalah perlombaan industri yang berlangsung selama lima hingga sepuluh tahun atau bahkan lebih, tanpa jalan pintas yang mudah. Oleh karena itu, “modal sabar” menjadi fondasi kunci yang mendukung industri dalam mengejar teknologi dan akhirnya melampaui.

Keberhasilan teknologi OLED cetak TCL Huaxing bukan hasil dari dorongan sesaat. Sejak 2014, mereka memulai pengembangan teknologi, melalui R&D jangka panjang, iterasi proses berulang, dan penyesuaian jalur produksi, hingga 2024 jalur OLED cetak mereka resmi massal. Perjuangan teknologi selama lebih dari satu dekade ini tidak hanya menguji keberlanjutan tim R&D, tetapi juga bergantung pada skala dan kesabaran investasi modal di belakangnya.

Namun, saat perusahaan beralih dari pengejar teknologi menjadi pemimpin, tantangan modal mereka juga meningkat. Mereka harus mengatur keluar masuk modal masa lalu yang mendukung pertumbuhan perusahaan, menjaga ekosistem investasi industri yang sehat; sekaligus menyiapkan “persenjataan” yang cukup dan biaya terkendali untuk kompetisi yang lebih maju di masa depan.

Dalam beberapa tahun terakhir, TCL Technology melakukan “pelunasan utang lama dan berterima kasih kepada pemberi pinjaman”, sekaligus “menggunakan dana pribadi untuk melakukan hal besar”. Operasi ini mencerminkan kompleksitas tersebut.

Antara 2021 dan 2025, TCL melakukan tiga kali re-finanсing yang mengumpulkan sekitar 18,3 miliar yuan, dana ini terutama digunakan untuk mendukung pengembalian investasi awal dari dana industri yang mereka tanamkan, dan selama periode yang sama mereka melakukan pembelian kembali saham senilai 32,3 miliar yuan; sekaligus, perusahaan tetap melanjutkan pembangunan dan integrasi empat jalur produksi baru, dengan total investasi masa depan mencapai 60,7 miliar yuan, sebagian besar didukung oleh arus kas internal perusahaan. Ini adalah bentuk pembiayaan “modal masa depan” yang mereka usahakan sendiri.

Tingkat kompleksitas ini menunjukkan bahwa arus kas dan neraca perusahaan menanggung tekanan besar. Terutama saat industri sudah memasuki tahap kompetisi global, dukungan dari pembiayaan langsung eksternal tidak hanya penting untuk R&D jangka panjang, tetapi juga berfungsi sebagai “katup pengurangan tekanan” dan “penstabil” saat krisis, bahkan bisa menyelamatkan perusahaan dari bahaya.

Pada 2011, saat perusahaan panel Jepang mengalami kemunduran berturut-turut di bawah strategi “investasi siklus balik” Korea Selatan, pemerintah Jepang membentuk “Lembaga Inovasi Industri (INCJ)” dengan dana 200 miliar yen, memaksa penggabungan bisnis panel Sony, Toshiba, dan Hitachi, membentuk JDI, dan terus melakukan suntikan dana. Menurut pengumuman terakhir INCJ saat mengosongkan seluruh saham JDI pada 2025, total investasi mereka (termasuk pinjaman dan investasi) mencapai 462 miliar yen, cukup untuk mendukung R&D perusahaan selama 2-4 tahun.

Dana yang disuntikkan melalui investasi langsung ini tidak perlu menanggung beban pembayaran bunga dan pokok tetap seperti pinjaman bank. Investasi besar jangka panjang ini seperti “mengalahkan sihir dengan sihir”, juga menjaga api teknologi tampilan tingkat tinggi tetap menyala di Jepang.

Pada tahap awal komersialisasi yang belum pasti, pendanaan ekuitas adalah satu-satunya sumber dana pasar yang memiliki potensi skala besar dan bersedia menanggung risiko “peluang keberhasilan rendah dan potensi pengembalian tinggi”.

Pendanaan tidak langsung tradisional (seperti pinjaman bank), utamanya menuntut keamanan pokok dan bunga tetap, secara alami tidak menyukai risiko, dan secara esensial sulit menanggung investasi R&D selama sepuluh tahun. Sebaliknya, pendanaan ekuitas berbagi hasil pengembangan jangka panjang perusahaan dengan investor, secara alami cocok untuk manufaktur maju berisiko tinggi, berjangka panjang, dan berteknologi tinggi, serta cocok untuk membangun benteng jangka panjang melalui investasi aset berat.

Ketika kita hari ini merebut pangsa pasar global dari raksasa panel China dan memimpin jalur teknologi baru, kita juga harus sadar bahwa dukungan pasar modal domestik dan alat pendanaan ekuitas langsung saat ini relatif kurang dalam mendukung manufaktur maju yang berbeda dari yang lain, dan masih memiliki ruang besar untuk peningkatan.

Dalam kompetisi berkelanjutan di mana teknologi berganti generasi demi generasi, kemudahan pembiayaan tidak hanya menjadi hambatan bagi industri semikonduktor dan tampilan, tetapi juga menentukan tingkat kompetisi global masa depan dari seluruh manufaktur maju China.

Lebih luas lagi

Seruan agar pasar modal memberikan dukungan pembiayaan yang lebih besar untuk manufaktur maju tidak hanya menyangkut panel, tetapi juga masa depan manufaktur maju China.

Bagi bidang teknologi tinggi seperti chip dan manufaktur peralatan berteknologi tinggi, jalan keluar yang ditempuh industri panel China adalah sebuah pratinjau yang memimpin dan patut dijadikan acuan, dan pasti akan terus berulang di bidang teknologi keras yang lebih luas.

Hukum perkembangan manufaktur maju ini sangat mirip: tidak hanya membutuhkan suntikan modal saat industri masih dalam tahap kejar-mengejar, tetapi juga saat naik ke puncak rantai nilai global dan berusaha bertempur di “zona tak dikenal” teknologi dan bersaing langsung dengan oligarki industri masa lalu, akses pasar yang sangat memudahkan dan matang dalam pendanaan langsung pasar adalah sumber utama yang menentukan keberlanjutan dan daya saing global perusahaan.

Industri manufaktur maju China saat ini secara historis telah memasuki tahap baru dalam pengaturan global dan penentuan jalur teknologi. Di titik ekspansi ke puncak rantai industri global ini, kontradiksi struktural “manufaktur kuat, modal lemah” semakin menonjol.

China memiliki kemampuan manufaktur yang saat ini unik di dunia, tetapi perusahaan swasta China yang mendukung kapasitas besar ini masih dalam tahap awal akumulasi dan pertumbuhan. Raksasa Jepang dan Korea Selatan, yang didukung oleh sistem konglomerat dan bank utama, sering mendapatkan pinjaman jangka panjang dengan tingkat bunga mendekati 0% atau sekitar 1% selama masa pertumbuhan.

Sebaliknya, para pelaku industri panel memperkirakan bahwa “rentang normal” pendanaan pasar perusahaan manufaktur swasta China yang maju adalah sekitar 3,5%–4,5%. Ini berarti, dengan utang sebesar 10 miliar yuan, biaya bunga tahunan perusahaan domestik bisa 2-4 miliar yuan lebih tinggi dibandingkan pesaing Jepang dan Korea. Dalam industri seperti panel, di mana margin laba sering sangat dipengaruhi oleh siklus “liquid crystal”, beberapa miliar yuan ini bisa menjadi titik impas yang krusial.

Berbeda dengan raksasa asing yang memiliki puluhan bahkan ratusan tahun akumulasi modal dan beragam alat pendanaan, dukungan pasar modal yang relatif kurang menjadi hambatan utama bagi manufaktur swasta China untuk melangkah ke tingkat nilai tambah industri yang lebih tinggi.

Kekurangan pendanaan ini secara mendalam menjadi dua hambatan utama di garis depan kompetisi industri global:

Pertama, kekhawatiran tentang iterasi jalur produksi. Karena kurangnya saluran tambahan modal yang lancar, perusahaan yang harus menanggung tekanan dana tertentu mungkin memperlambat investasi mereka dalam jalur generasi tinggi berikutnya atau teknologi lintas era, sehingga memperlambat kecepatan iterasi jalur produksi secara keseluruhan.

Kedua, kurangnya daya tahan untuk mencoba “zona tak dikenal”. Terobosan dalam teknologi dasar dan frontier (seperti ilmu bahan dasar dan proses semikonduktor canggih) tidak memiliki jalan pintas; harus melalui percobaan berulang tanpa putus asa untuk menemukan solusi. Kurangnya dukungan pendanaan langsung juga membuat beberapa perusahaan kekurangan keberanian jangka panjang dalam menghadapi teknologi canggih yang membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk berkembang.

Di hadapan masalah-masalah ini, pendanaan langsung yang sangat pasar dan terformal menunjukkan nilai strategis yang tak tergantikan.

Di pasar modal internasional yang matang, perusahaan dengan valuasi wajar dan likuiditas yang baik, sahamnya sendiri adalah sumber “mata uang”. Perusahaan tidak hanya dapat memperoleh dana pengembangan jangka panjang tanpa utang melalui pendanaan langsung, tetapi juga dapat melakukan akuisisi aset berkualitas dari luar negeri, paten utama hulu dan hilir, bahkan pesaing, melalui “penawaran terbatas + pertukaran saham dan penggabungan”.

Mewujudkan ekspansi global dan pengaruh industri tanpa menguras arus kas berharga perusahaan adalah strategi klasik perusahaan multinasional yang matang, dan saat ini sangat dibutuhkan oleh manufaktur maju swasta China untuk menembus dunia yang lebih luas, dengan perlindungan sistem yang memadai.

Sejarah perjalanan ekonomi China menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan manufaktur maju swasta terbaik sudah melampaui pasar domestik tunggal. Baik di industri panel, chip, maupun energi baru, mereka telah memiliki fondasi industri dan kekuatan teknologi yang cukup untuk memimpin arah industri global.

Dalam perjalanan mewujudkan visi besar ini, pasar modal adalah kekuatan pendorong yang tak tergantikan. Jika pasar modal dapat melakukan reformasi lebih dalam lagi, menyediakan alat pendanaan langsung yang lebih sesuai dengan model pengembangan teknologi tinggi, siklus panjang, dan aset berat dari perusahaan manufaktur maju, serta membuka jalur pendanaan yang lebih inklusif dan mudah, ini bukan hanya membantu beberapa perusahaan menyelesaikan masalah keuangan sesaat, tetapi secara esensial memberi kekuatan leverage modal kepada perusahaan terbaik China, untuk menggerakkan dan akhirnya merombak pasar global.

Sumber gambar utama: TCL Huaxing

Sinyal dari Sina: Pesan ini diambil dari media mitra Sina, dan dipublikasikan di Sina.net untuk menyampaikan informasi lebih banyak, bukan berarti mendukung pandangan atau mengonfirmasi deskripsi tersebut. Isi artikel ini hanya untuk referensi, tidak sebagai saran investasi. Investor bertanggung jawab atas tindakan mereka berdasarkan hal ini.

Informasi yang melimpah, interpretasi yang akurat, semuanya ada di Sina Finance APP

Penulis: Song Yafang