Volatilitas pasar meningkat, kontrak berjangka obligasi negara 30 tahun mencapai level terendah baru selama perdagangan

Dalam pengaruh kenaikan harga minyak internasional yang memperkuat ekspektasi inflasi kembali, pasar obligasi baru-baru ini mengalami fluktuasi yang signifikan. Pada 16 Maret, kontrak berjangka obligasi pemerintah 30 tahun mencapai level terendah tahun ini selama perdagangan, meningkatkan volatilitas pasar obligasi, dan kurva imbal hasil obligasi menunjukkan pola divergensi “pendek menurun, panjang naik” dalam waktu dekat.

Tren Divergensi Pasar Obligasi Jelas Terlihat

Hingga penutupan 16 Maret, kontrak berjangka obligasi pemerintah 30 tahun turun 0,43% menjadi 110,63 yuan, kontrak 10 tahun turun 0,11%, kontrak 5 tahun turun 0,08%, dan kontrak 2 tahun turun 0,04%.

Sementara itu, kurva imbal hasil obligasi menunjukkan divergensi yang jelas, dengan suku bunga jangka pendek terus menurun, sementara suku bunga jangka panjang meningkat secara signifikan. Para pelaku pasar menyatakan bahwa tren ini terkait dengan kondisi likuiditas dan juga mencerminkan perbedaan perilaku perdagangan antar lembaga.

“Tren divergensi di pasar obligasi sudah muncul minggu lalu, dengan suku bunga jangka pendek turun dan jangka panjang naik, dan tren ini semakin memperkuat minggu ini,” kata Kepala Analis Pendapatan Tetap di Guosheng Securities, Yang Yewei, kepada wartawan Shanghai Securities.

Yang Yewei berpendapat bahwa divergensi antara suku bunga jangka panjang dan pendek saat ini lebih banyak disebabkan oleh perbedaan perilaku perdagangan antar lembaga. Pasar jangka pendek terutama dipengaruhi oleh perilaku dana bank, sementara pasar jangka panjang lebih mencerminkan ekspektasi terhadap ekonomi dan lingkungan suku bunga jangka menengah hingga panjang. Secara jangka pendek, tren keduanya mungkin terus berbeda, tetapi dalam jangka menengah masih ada kemungkinan untuk menyatu.

Sejak awal tahun, pertumbuhan dana simpanan dan pinjaman bank menunjukkan perbedaan yang mencolok. Data menunjukkan bahwa dari Januari hingga Februari, simpanan Renminbi meningkat sekitar 520 miliar yuan secara tahunan, sementara pinjaman meningkat sekitar 530 miliar yuan secara tahunan, dan laju pertumbuhan pinjaman menurun dari 6,4% pada Desember tahun lalu menjadi 6,0% pada Februari tahun ini.

“Ini berarti pasokan dana bank meningkat, tetapi aset kredit yang dapat dipinjamkan tidak cukup. Dalam situasi ini, bank biasanya mengurangi likuiditas melalui peningkatan pinjaman antar bank, sehingga menjaga kondisi likuiditas tetap longgar,” kata Yang Yewei.

Ekspektasi Inflasi Kembali Meningkat

Para pelaku pasar berpendapat bahwa penyesuaian pasar obligasi kali ini juga terkait erat dengan meningkatnya ekspektasi inflasi kembali.

Baru-baru ini, harga minyak internasional melonjak dengan cepat. Dalam konteks ini, pasar sempat mengalami pola pertumbuhan yang lemah di kedua pasar saham dan obligasi, yaitu pasar ekuitas dan pasar obligasi sama-sama tertekan. Para pelaku pasar menyatakan bahwa ini berbeda secara mencolok dari tren tahun lalu saat ketegangan perdagangan menyebabkan pasar saham melemah dan obligasi menguat, dan penyesuaian pasar obligasi kali ini lebih besar.

Kenaikan harga minyak memperkuat kekhawatiran pasar terhadap inflasi kembali. Tim Pendapatan Tetap di Guojin Securities dalam laporan riset menyatakan bahwa, dengan kenaikan harga minyak yang mendorong kenaikan harga di hulu, kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba mungkin membaik, dan siklus kredit juga berpotensi mengalami pemulihan. Jika transmisi kenaikan harga minyak ke harga di hilir terus berlanjut, pengaruh inflasi terhadap suku bunga mungkin akan berlanjut dari semester pertama ke semester kedua, dan saat ini risiko ini belum sepenuhnya dihargai pasar.

Dari aspek fundamental, lembaga mulai memperhatikan perubahan siklus kredit perusahaan. Tim Pendapatan Tetap di Guojin Securities berpendapat bahwa pinjaman jangka menengah dan panjang perusahaan telah menunjukkan sinyal kenaikan kedua kalinya dalam tiga bulan terakhir, secara dasar menandai bahwa pasar sedang memasuki fase dasar. Sementara itu, harga minyak yang tinggi memberikan dukungan terhadap harga barang industri, dan kemungkinan terjadinya siklus positif antara PPI, laba perusahaan, dan kredit perusahaan meningkat, yang memberikan tekanan tertentu pada pasar obligasi.

Chief Analyst Pendapatan Tetap di Zhongtai Securities, Lu Pin, kepada Shanghai Securities menyatakan bahwa kenaikan harga minyak mungkin mempercepat waktu positifnya PPI, dan jendela waktu untuk inflasi kembali diperkirakan akan bergeser dari pertengahan tahun ke kuartal pertama, memperkuat logika bearish pasar obligasi.

Stabilitas Likuiditas Menjadi Variabel Kunci

Melihat ke depan, para pelaku pasar berpendapat bahwa perubahan kondisi likuiditas akan menjadi variabel penting yang mempengaruhi tren pasar obligasi.

Dalam laporan riset terbaru, Huaxi Securities menyatakan bahwa poin utama pengamatan saat ini adalah tingkat stabilitas likuiditas. Baru-baru ini, Bank Sentral mengumumkan pengaturan operasi repo pembelian kembali selama 3 bulan dan 6 bulan, masing-masing dengan net penarikan dana sebesar 200 miliar yuan dan 100 miliar yuan. Ini adalah kali pertama sejak Mei 2025 Bank Sentral melakukan net penarikan dana melalui operasi repo pembelian kembali.

Para pelaku pasar berpendapat bahwa langkah ini mungkin bertujuan untuk menghindari likuiditas antar bank yang terlalu longgar. Selanjutnya, perlu memperhatikan perubahan kondisi likuiditas pada pertengahan hingga akhir Maret. Jika kondisi likuiditas tetap stabil secara keseluruhan, pasar obligasi kemungkinan besar akan tetap berfluktuasi dalam kisaran tertentu; jika terjadi volatilitas, laju penyesuaian pasar obligasi mungkin akan semakin cepat.

Dari segi tingkat suku bunga, saat ini faktor positif untuk pasar obligasi relatif kurang. Ditambah dengan tekanan penilaian kinerja lembaga di akhir kuartal, beberapa lembaga mungkin memiliki kebutuhan untuk merealisasikan keuntungan, sehingga volatilitas pasar bisa meningkat. Laporan Huaxi Securities menyatakan bahwa imbal hasil obligasi 10 tahun tidak menutup kemungkinan menembus 1,85% ke atas.