"AI merevolusi segalanya" berdampak besar pada prospek perangkat lunak! Morgan Stanley bunyikan alarm kredit langsung - tingkat default kredit swasta mungkin naik hingga 8%

Menurut laporan dari APP Caijing Zhitong, raksasa keuangan Wall Street Morgan Stanley baru-baru ini menyatakan bahwa dengan perkembangan pesat teknologi kecerdasan buatan yang terus mengganggu prospek pertumbuhan laba industri perangkat lunak global, tingkat default di bidang pinjaman langsung akan dengan cepat naik hingga 8%. Morgan Stanley menunjukkan bahwa di antara industri utama global, sektor perangkat lunak menghadapi tantangan besar berupa rasio leverage tertinggi dan cakupan tingkat tertinggi yang terendah, dan narasi pesimis “AI mengubah segalanya” jika terus mendominasi penetapan harga risiko pasar, maka tingkat default kredit swasta secara umum cenderung meningkat secara keseluruhan.

Tim analis pasar Morgan Stanley, termasuk Joyce Jiang, dalam sebuah laporan pada hari Senin menyatakan bahwa meskipun hingga saat ini, dampak revolusi AI belum secara “substansial dan pasti” mempengaruhi fundamental kredit di bidang pinjaman swasta, tingginya leverage di industri perangkat lunak serta ancaman tenggat waktu yang mendekat dapat secara signifikan mendorong tingkat default pinjaman langsung ke level tertinggi yang belum pernah terlihat sejak pandemi COVID-19. Pinjaman langsung sendiri merupakan sub-sektor paling inti dan umum dalam kredit swasta.

Para analis tersebut menulis, “Fundamental kredit di industri pinjaman perangkat lunak menghadapi tantangan berat, dengan rasio leverage tertinggi dan cakupan terendah di semua industri utama global.” Mereka menambahkan bahwa meskipun tingkat default di pasar pinjaman publik dan privat telah berkurang, seiring efek gangguan AI yang semakin meluas secara global, tingkat default hanya akan terus meningkat.

Dalam beberapa bulan terakhir, pasar kredit global mengalami tekanan penjualan besar-besaran dan penarikan aset karena investor secara aktif menilai bagaimana AI akan mengganggu pendapatan perusahaan SaaS dan perusahaan perangkat lunak secara umum. Dalam dekade terakhir, raksasa manajemen aset alternatif seperti Blue Owl dan lainnya telah banyak berinvestasi di perusahaan perangkat lunak, tertarik pada kurva laba yang dapat diprediksi dan margin keuntungan yang lebih tinggi.

Dengan Morgan Stanley memperkirakan tingkat default pinjaman langsung mencapai 8%, dan sebelumnya bank internasional UBS juga memperkirakan bahwa gangguan AI akan lebih nyata terlihat pada tahun 2026 hingga awal 2027 terhadap aset kredit berkualitas rendah dan yang membutuhkan refinancing tinggi, maka label seperti “paparan tinggi terhadap industri perangkat lunak, leverage tinggi, tekanan refinancing besar” pada kredit swasta ini menunjukkan bahwa tingkat default kemungkinan besar akan meningkat secara signifikan dalam waktu dekat. Dengan kata lain, jika narasi pesimis “AI mengubah segalanya” terus mendominasi penetapan harga risiko, maka tren kenaikan tingkat default memang akan berlanjut, tetapi lebih cenderung sebagai “peningkatan struktural di bidang yang diganggu AI seperti industri perangkat lunak” daripada “kekacauan pasar kredit swasta secara keseluruhan.”

Teknologi AI terdepan yang benar-benar mengganggu bukanlah semua perusahaan perangkat lunak, melainkan perusahaan yang produk dan fungsi mereka mudah diserap oleh kemampuan asli model AI, memiliki benteng perlindungan yang lemah, implementasi dan kustomisasi yang berat, serta pelanggan yang mampu sebagian membangun ulang fungsi mereka sendiri dengan AI. Bagi peminjam seperti ini, masalahnya bukanlah penurunan valuasi itu sendiri, melainkan keraguan terhadap keberlanjutan pertumbuhan laba, kekuasaan penetapan harga, dan kemampuan perpanjangan kontrak; begitu asumsi pertumbuhan direvisi turun, struktur kredit yang sebelumnya didasarkan pada multiple EBITDA tinggi dan leverage tinggi akan menjadi sangat rapuh dengan cepat.

Laporan dari Fitch Solutions juga secara tegas menunjukkan bahwa perusahaan perangkat lunak yang paling rentan biasanya adalah penerbit produk perangkat lunak yang fokus pada implementasi, kustomisasi, dan mudah digantikan oleh pengembangan AI internal perusahaan. Oleh karena itu, tingkat default kredit swasta kemungkinan akan terus meningkat, dan peningkatan ini sangat terkonsentrasi pada pinjaman langsung di bidang perangkat lunak dan bidang lain yang bisnisnya langsung ditekan oleh AI, terutama yang berlabel “paparan tinggi terhadap industri perangkat lunak, leverage tinggi, tekanan refinancing besar” yang mengalami gangguan akibat “AI mengubah segalanya” dan ditambah dengan peringkat kredit rendah serta tenggat waktu yang mendekat.

Selain itu, penetapan harga pasar akhir mungkin tidak sekadar “semua bidang perangkat lunak kalah,” melainkan arah positif AI yang sebenarnya mungkin terkonsentrasi pada dua tema utama: pertama, infrastruktur penerapan dan tata kelola AI, yaitu platform integrasi layanan yang mampu membantu perusahaan menjalankan AI secara nyata, termasuk platform cloud dan model, tata kelola data, otentikasi dan otorisasi, audit/keamanan, observabilitas, orkestrasi workflow, dan layanan platform lengkap lainnya; kedua, adalah jalur yang paling kuat secara logika di pasar global saat ini—yaitu pusat data AI, kekuatan komputasi, dan rantai listriknya.

Narasi “AI mengubah segalanya” menyapu pasar saham global, terutama merusak saham perangkat lunak

Sejak Februari, nada pesimis “AI mengubah segalanya” semakin menguat karena pasar semakin khawatir bahwa alur kerja AI agen seperti Claude dan OpenClaw (dulu dikenal sebagai Clawdbot, Moltbot) yang viral dan menyebar secara virus dapat melemahkan seluruh kekaisaran perangkat lunak berbasis model langganan SaaS, menyebabkan penjualan besar-besaran yang jarang terjadi. Penjualan ini dengan cepat menyebar ke industri asuransi, properti, pengangkutan truk, dan industri lain yang tampaknya bergantung pada model pendapatan berbasis posisi atau model bisnis padat karya—pasar yakin bahwa industri-industri ini akan benar-benar digantikan oleh AI.

Bukan hanya di pasar saham AS, tetapi seluruh pasar saham global di sektor perangkat lunak terus mengalami penurunan sejak Februari dalam suasana panik “AI mengubah segalanya.” Meskipun volume pembelian kembali saham perangkat lunak di AS meningkat pesat, para investor tidak percaya karena kekhawatiran utama adalah apakah fundamental jangka panjang dan model bisnis akan benar-benar dirombak oleh AI.

Sejak musim gugur tahun lalu, investor terus menjual saham perangkat lunak, dan volume penjualan ini semakin besar sejak “Badai Anthropic” pada Februari. Kekhawatiran bahwa jalur perkembangan AI akan secara signifikan mengganggu struktur kompetisi di sektor ini yang sudah memiliki valuasi tinggi, menyebabkan indeks perangkat lunak S&P 500 sejak akhir Oktober turun sekitar 30%.

Badai “Anthropic” yang menghantam saham perangkat lunak masih berlangsung dan mempercepat penjualan ke sektor konsultasi kekayaan dan manajemen serta properti dan real estate—semua industri tradisional yang tampaknya akan benar-benar digantikan oleh AI. Ekspektasi pesimis pasar terhadap “AI mengubah segalanya” seperti domino yang mengguncang berbagai sektor, dari perangkat lunak, SaaS, private equity, hingga asuransi, bank investasi tradisional, manajemen kekayaan, properti, pengelolaan properti, bahkan logistik—semua mengalami penurunan secara bergiliran. Dalam tiga sampai empat minggu terakhir, AI yang fokus pada inovasi alur kerja agen telah menyapu bersih satu per satu industri tradisional, dan investor mempercepat penjualan aset yang berpotensi menjadi “pecundang.”

Dengan peluncuran besar-besaran berbagai agen AI inovatif yang berfokus pada alur kerja agen, mereka berpotensi mengganggu satu demi satu industri tradisional dan menekan kemampuan penetapan harga dalam ekonomi yang lebih luas. Sejak awal tahun ini, kekhawatiran bahwa “gelombang besar AI dapat mengurangi laba perusahaan, mengganggu pekerjaan, dan menyebabkan deflasi” telah menyebar ke berbagai sektor ekonomi tradisional seperti perangkat lunak, kredit swasta, layanan properti, dan asuransi.

Gelombang penurunan saham perangkat lunak dan penurunan bergiliran di berbagai sektor ini terutama didorong oleh narasi pesimis “AI mengubah segalanya.” Narasi ini sejak Februari telah menyapu pasar keuangan global secara luas, munculnya narasi ini didorong oleh peluncuran serangkaian alat AI dan platform kolaborasi agen AI yang diproduksi oleh Anthropic, yang memicu gelombang penjualan besar-besaran di sektor perangkat lunak SaaS dan secara umum di sektor perangkat lunak pasar saham. “Badai Anthropic” yang menimbulkan kepanikan di kalangan investor perangkat lunak global secara resmi dimulai sejak awal Februari, ketika Anthropic merilis plugin hukum besar untuk Claude Cowork, agen AI yang sedang naik daun dan mendunia. Alat super otomatisasi kontrak ini, yang sangat mudah digunakan secara teknis, menyebabkan penurunan nilai pasar perusahaan seperti Thomson Reuters dan RELX (induk perusahaan LexisNexis) hingga puluhan miliar dolar.

Tekanan penjualan yang dipicu oleh “Badai Anthropic” terus meningkat dari akhir Februari hingga Maret, dan baru-baru ini Anthropic meluncurkan Claude Code Security—sebuah scanner kerentanan keamanan siber berbasis AI. Alat ini menyebabkan perusahaan keamanan siber seperti CrowdStrike, Cloudflare, dan Okta mengalami penurunan harga saham sebesar 8% hingga 10% dalam satu hari perdagangan. Setelah itu, ketika Anthropic menyatakan bahwa Claude Code dapat membantu perusahaan menjalankan proses otomatisasi dengan biaya rendah pada bahasa pemrograman tradisional yang berjalan di sistem IBM, raksasa teknologi AS IBM mengalami penurunan harga saham terbesar dalam lebih dari 25 tahun dalam satu hari.

Risiko kredit swasta seperti menjelang 2008?

Morgan Stanley menyatakan bahwa dalam portofolio keseluruhan perusahaan pengembangan bisnis (Business Development Companies, BDC), sektor perangkat lunak adalah yang terbesar, dengan eksposur sekitar 26%. Tim analis Morgan memperkirakan bahwa sekuritas pinjaman kredit swasta yang dijaminkan melalui sekuritisasi pinjaman pasar menengah di sektor perangkat lunak memiliki eksposur sekitar 19%, dan banyak pinjaman berisiko tinggi ini akan jatuh tempo dalam waktu dekat.

Para analis tersebut mengutip data dari PitchBook yang menunjukkan bahwa tingkat tenggat waktu jatuh tempo di pinjaman langsung di sektor perangkat lunak sangat tinggi, dengan 11% akan jatuh tempo pada tahun 2027, dan 20% lagi pada tahun 2028.

Kekhawatiran terkait industri ini telah mendorong permintaan penarikan dana dari dana jenis kredit swasta secara besar-besaran, dan manajer dana sedang memperdebatkan cara terbaik untuk menanggapi semua investor yang ingin menarik dana mereka.

Minggu lalu, setelah permintaan penarikan dana dari investor melebihi ambang kuartalan standar, Morgan Stanley dan Cliffwater LLC menetapkan batas penarikan dana dan aset dari dana utang swasta bernilai miliaran dolar tersebut.

Perlu dicatat bahwa meskipun beberapa pengamat pasar membandingkan krisis saat ini di pasar kredit swasta dengan tanda-tanda dan suasana krisis subprime sebelum krisis keuangan 2008, analis Morgan secara umum berpendapat bahwa meskipun potensi risiko yang lebih luas dari kredit swasta cukup signifikan, risiko tersebut bukanlah risiko sistemik besar, dan ancaman terhadap pasar yang lebih luas saat ini sangat terbatas.

Hingga kuartal ketiga tahun lalu, aset yang dimiliki perusahaan pengembangan bisnis yang memungkinkan investor ritel dan individu untuk berinvestasi di kredit swasta mencapai sekitar 530 miliar dolar AS. Hal ini menimbulkan kekhawatiran pasar yang kuat bahwa kurangnya likuiditas dalam kredit swasta dapat merugikan investor yang kurang berpengalaman dan melemahkan salah satu sumber pertumbuhan utama pasar ini dalam beberapa tahun terakhir.

Para analis Morgan menyatakan, “Perlambatan besar dalam permintaan investor ritel terhadap kredit swasta dapat menyebabkan basis pembeli beralih lebih banyak ke investor institusional, dan membatasi pertumbuhan pasar kredit swasta di masa depan.”