Akuisisi Jinsha Menurun Nilai 2.9 Miliar, Apakah Hou Xiaohai yang Mengundurkan Diri Enam Bulan Lalu "Memikul Beban"?

Pada malam 10 Maret, pemimpin industri bir, China Resources Beer, mengeluarkan peringatan laba. Perusahaan memperkirakan laba bersih sekitar 2,92 miliar hingga 3,35 miliar yuan pada tahun 2025, turun tajam sebesar 29,6% hingga 38,6% dari 4,759 miliar yuan tahun lalu. Ini adalah penurunan laba yang signifikan dalam lima tahun terakhir bagi China Resources Beer.

Penurunan laba bersih ini bukan disebabkan oleh bisnis utama bir, melainkan oleh penurunan nilai goodwill sebesar 2,79 miliar hingga 2,97 miliar yuan. Penurunan nilai ini berasal dari akuisisi China Resources Beer terhadap Guizhou Jinsha Jaojiu Distillery Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Jinsha Jiu”) yang dilakukan tiga tahun lalu dengan biaya 12,3 miliar yuan.

Akuisisi besar yang dianggap sebagai inti dari strategi “bir + bai” oleh mantan pemimpin Hou Xiaohai ini kini menjadi beban terbesar yang menekan laporan keuangan. Pada paruh kedua 2025, ketua dewan baru yang menggantikan Hou Xiaohai, Zhao Chunwu, melakukan pencadangan penurunan nilai besar-besaran secara satu kali, untuk menghapus gelembung valuasi tinggi Jinsha Jiu. Operasi “pembersihan keuangan” ini tampaknya merupakan sinyal bahwa Hou Xiaohai yang sudah keluar dari perusahaan setengah tahun lalu perlu bertanggung jawab atas akuisisi agresif tahun itu, dan juga memicu peninjauan ulang terhadap apakah strategi “bir + bai” di era pasca Hou Xiaohai sedang mengalami perubahan atau pengetatan secara terselubung.

Di balik penurunan nilai Jinsha sebesar 2,9 miliar yuan

Peringatan laba China Resources Beer ini secara langsung menunjukkan biaya dari diversifikasi ke industri bai jiu (arak putih).

Perusahaan secara tegas menyatakan bahwa penurunan laba utama disebabkan oleh pengakuan penurunan nilai goodwill Jinsha Jiu sebesar sekitar 2,79 miliar hingga 2,97 miliar yuan. Secara keuangan, penurunan goodwill berarti perusahaan mengakui bahwa premi yang dibayar saat akuisisi terlalu tinggi, dan prospek keuntungan masa depan dari aset target telah menurun secara signifikan.

Kembali ke Januari 2023, saat China Resources Beer membeli 55,19% saham Jinsha Jiu seharga 12,3 miliar yuan, mencatat rekor akuisisi terbesar dalam industri bai jiu. Saat itu, Jinsha Jiu sedang berada di puncak kinerja, dengan pendapatan 3,641 miliar yuan dan laba bersih lebih dari 1,3 miliar yuan pada 2021. Namun, setelah diakuisisi, kinerja Jinsha Jiu justru menurun drastis.

Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2023 dan 2024, pendapatan bisnis bai jiu China Resources Beer masing-masing menyusut menjadi 2,067 miliar dan 2,149 miliar yuan, dengan laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) hanya sekitar 120 juta hingga 130 juta yuan. Memasuki 2025, tren penurunan semakin tajam, dengan pendapatan setengah tahun pertama turun 34% menjadi 781 juta yuan, dan EBIT bahkan mengalami kerugian sebesar 152 juta yuan.

Penurunan kinerja yang tajam ini langsung tercermin pada penjualan produk Jinsha Jiu. Produk utama Jinsha Jiu, seri “摘要” yang menargetkan pasar arak berkualitas menengah atas, sebelumnya menjadi pendorong utama pendapatan sebelum diakuisisi. Namun, setelah tren arak berkualitas menurun, seri “摘要” menghadapi masalah besar berupa penumpukan stok dan harga yang terbalik. Tekanan dari distributor yang ingin menjual cepat untuk mendapatkan dana kembali menyebabkan harga jual di tingkat konsumen sering kali di bawah harga jual yang disarankan. Produk lain seperti “金沙回沙” yang menyasar pasar massal dan menengah ke bawah juga gagal mempertahankan volume penjualan di pasar yang sangat kompetitif.

Berbeda dengan bisnis bai jiu yang terperosok, bisnis utama bir China Resources Beer tetap relatif stabil. Meski menghadapi tekanan ekonomi, perusahaan tetap mempertahankan pangsa pasar domestik yang tinggi dan secara bertahap mendorong strategi premiumisasi, seperti promosi merek Heineken. Meskipun pertumbuhan bisnis bir melambat dan memasuki fase persaingan stok, bisnis ini tetap menjadi sumber pendapatan yang stabil. Namun, laba yang diperoleh dari bisnis utama ini sebagian besar telah dihabiskan oleh penurunan nilai goodwill sebesar hampir 30 miliar yuan, yang menimbulkan keraguan di pasar modal terhadap kemampuan integrasi lintas industri China Resources.

Mengenai penyebab penurunan nilai ini, China Resources Beer menyebutkan dalam pengumuman bahwa hal itu disebabkan oleh “permintaan pasar bai jiu yang lemah dan berkurangnya kebutuhan konsumsi.” Ini adalah kenyataan makro yang tidak bisa dihindari selama masa penyesuaian industri yang mendalam. Namun, bagi pengelola, menerapkan logika distribusi mendalam dari bir secara kaku ke industri bai jiu yang bergantung pada pemasaran berbasis komunitas dan sejarah merek, adalah ketidakcocokan model dan ketidakcocokan budaya yang juga menjadi faktor internal yang mempercepat keruntuhan kinerja Jinsha Jiu.

Ke mana arah strategi “bir + bai” pasca Hou Xiaohai

Strategi “bir + bai” China Resources Beer sangat dipengaruhi oleh pribadi Hou Xiaohai.

Di masa akhir masa jabatannya, Hou Xiaohai menghadapi batasan industri bir yang sudah mencapai puncaknya dan margin keuntungan yang rendah, sehingga ia memulai ekspansi agresif ke industri bai jiu. Mulai dari akuisisi 40% saham Shandong Jingzhi Bai Jiu, menjadi pemegang saham kedua di Anhui Jinzhongzi Jiu, hingga menginvestasikan 12,3 miliar yuan untuk mengendalikan Jinsha Jiu, Hou berusaha membangun kekaisaran bai jiu yang mencakup berbagai aroma seperti aroma khas, aroma halus, dan aroma wijen melalui akuisisi modal. Ia pernah menyatakan secara terbuka bahwa ingin mewujudkan saling berbagi saluran distribusi antara bir dan bai jiu, serta kolaborasi merek, untuk menciptakan “pemimpin dunia baru bir + penjelajah dunia baru bai jiu.”

Namun, pada akhir Juni 2025, Hou Xiaohai secara mendadak mengundurkan diri dari posisi direktur eksekutif dan ketua dewan China Resources Beer. Secara dramatis, laporan keuangan setengah tahun 2025 yang dirilis saat itu menunjukkan laba bersih sebesar 5,789 miliar yuan. Hanya enam bulan kemudian, dengan penurunan nilai goodwill hampir 30 miliar yuan yang menjadi pusat perhatian, strategi bai jiu yang dibangun Hou berubah menjadi beban yang sulit diatasi.

Penggantinya, Zhao Chunwu, yang dikenal sebagai “ahli bir dan pasar,” memimpin dewan. Bersama dengan CEO baru, Jin Hanquan, yang memiliki latar belakang audit dan pengawasan, mereka menunjukkan perubahan strategi dari ekspansi agresif ke manajemen yang lebih konservatif dan berhati-hati.

Dalam enam bulan Zhao Chunwu memimpin, langkah internal perusahaan menjadi lebih berhati-hati dan pragmatis. Zhao pernah menyatakan secara terbuka, “Dua tahun sejak pengembangan ‘bir + bai’, hasilnya belum sesuai harapan.” Ia menyoroti bahwa masalah utama terletak pada ketidaksesuaian logika operasional distributor bir saat ini dengan strategi bai jiu yang berorientasi pada pasar premium.

Dalam konteks ini, langkah besar untuk menghapus goodwill Jinsha Jiu bukan sekadar langkah keuangan, melainkan juga sebagai “pembersihan” strategis terhadap era “bir + bai” di masa Hou Xiaohai. Dengan mengurangi beban sejarah dan menurunkan basis kinerja masa depan, tim Zhao Chunwu membuka jalan untuk langkah-langkah berikutnya yang lebih ringan. Ini juga mencerminkan bahwa manajemen baru sudah tidak lagi terlalu optimistis dalam mengharapkan keberhasilan jangka pendek melalui integrasi aset bai jiu.

Selain Jinsha Jiu, dua merek bai jiu lainnya yang dimiliki China Resources juga menghadapi masa sulit. Jinzhongzi Jiu, setelah mengalami kerugian berturut-turut dari 2022 hingga 2024, memperkirakan kerugian bersih tahun 2025. Sedangkan Jingzhi Jiu, setelah diakuisisi, proses ekspansi nasionalnya terhenti dan tetap terbatas di Shandong.

Menghadapi musim industri yang dingin dan tantangan internal, China Resources di era pasca Hou Xiaohai sedang melakukan penyesuaian strategi secara besar-besaran. Dalam waktu dekat, Zhao Chunwu kemungkinan akan membatasi investasi di bidang bai jiu dan memusatkan sumber daya utama pada pengembangan bisnis bir premium yang lebih pasti. Untuk sektor bai jiu, pengendalian biaya dan penghentian ekspansi agresif akan menjadi prioritas utama.