Mengapa Kerangka Kerja Cadangan Melimpah Membuat Tantangan Pengurangan Dana Idle Walsh Tidak Dapat Diatasi

Usulan yang beredar di kalangan pembuat kebijakan menyarankan bahwa sekitar dua pertiga dari mata uang yang baru dibuat di Amerika Serikat tetap terperangkap dalam sistem keuangan daripada mengalir ke ekonomi riil. Solusi yang diusulkan Walsh terdengar sederhana: kompres cadangan berlebih bank, hilangkan bunga nyaman yang mereka peroleh, dan paksa alokasi modal menuju pinjaman produktif. Pendekatan ini sudah memicu pergerakan pasar, dengan investor beralih ke barang konsumsi defensif seperti Coca-Cola dan Walmart. Strategi ini terasa familiar—bukankah ini inti dari Konferensi Kerja Keuangan Nasional China Juli 2017? Mungkin Walsh telah menyerap prinsip-prinsip tersebut tentang mengarahkan keuangan ke ekonomi riil. Namun terlepas dari niatnya, mekanismenya mengungkapkan ketidakmungkinan mendasar di bawah kondisi saat ini.

Masalah Tingkat Bunga Alamiah Membuat Perangkap Cadangan Berlebih

Ketika tingkat bunga alamiah—tingkat keseimbangan yang mencerminkan produktivitas ekonomi nyata—berada di level rendah, baik investasi di ekonomi riil maupun pasar saham kesulitan menarik modal. Pada titik seperti ini, lembaga keuangan secara alami menyimpan cadangan kas dalam sistem perbankan, sering kali mengintegrasikannya ke dalam struktur leverage. Tingkat bunga pasar uang tetap ditekan.

Inilah wawasan penting: jika Federal Reserve berusaha mengurangi likuiditas dari pasar antarbank untuk mengurangi simpanan yang tidak terpakai ini, tingkat bunga pasar uang akan melonjak segera—meskipun likuiditas secara keseluruhan melimpah. Mengapa kontradiksi yang tampak ini? Karena setiap dolar yang beredar sudah terikat untuk beberapa penggunaan, sering kali terintegrasi dalam rantai leverage. Ketika Fed menarik likuiditas, lembaga keuangan segera bergegas untuk melikuidasi aset pendapatan tetap, mengurangi leverage, dan menimbun kas. Hasilnya menyerupai dinamika bank run: tingkat bunga pasar uang melonjak karena lembaga bersaing keras untuk mendapatkan cadangan kas yang langka.

Mekanisme Penarikan Likuiditas: Mengapa Tingkat Bunga Melonjak

Bayangkan sebuah analogi struktural: bayangkan sebuah gedung pencakar langit yang selesai dibangun dengan batu bata yang dirancang secara presisi. Sekarang coba hapus 5% batu bata dari fondasi dan dinding penopang setelah selesai. Gedung runtuh dan penghuninya berhamburan keluar—kemungkinan besar menuju perusahaan konstruksi. Pasar keuangan beroperasi dengan fisika yang sama.

Federal Reserve beroperasi dalam apa yang secara resmi disebut “kerangka cadangan cukup”—sistem komprehensif dengan indikator tertentu yang menentukan tingkat cadangan yang memadai. Jika Walsh atau pengganti mana pun berusaha memerintahkan bank komersial mengurangi cadangan berlebih—dengan mengumumkan bahwa Fed akan berhenti membayar bunga atas cadangan tersebut atau bahkan memberlakukan biaya pengelolaan—ini secara langsung menciptakan kekurangan cadangan.

Lembaga keuangan yang menghadapi kekurangan segera menaikkan tingkat bunga untuk memperoleh likuiditas yang diperlukan. Pasar saham dan obligasi kemudian jatuh karena lonjakan tingkat bunga menyebar ke penilaian. Mekanisme ini berpotensi memicu krisis likuiditas lokal yang mengingatkan pada Maret 2020, ketika sistem keuangan hampir membeku.

Bukti Sejarah: Mengapa Cadangan Cukup Menjadi Keharusan Saat Regime Tingkat Bunga Rendah

Rekam sejarah menunjukkan pola yang tak terelakkan. Ketika tingkat bunga alamiah menyempit ke bawah, bank sentral merasa terpaksa mempertahankan cadangan cukup—terutama selama periode tekanan sistemik.

Bank of Japan memulai pola ini dengan QE pada Maret 2001. Federal Reserve mengikuti dengan QE1 yang diumumkan 25 November 2008. QE2 diluncurkan 3 November 2010. QE3 dimulai September 2012, diikuti QE4 pada Desember 2012. Ketika 15 Maret 2020 tiba, Fed meluncurkan program darurat sebesar $700 miliar. Pada 23 Maret 2020, lembaga ini mengumumkan QE tanpa batas untuk mencegah keruntuhan sistemik.

Perkembangan ini bukan pilihan diskresi—melainkan cerminan kebutuhan ekonomi. Setiap intervensi mempertahankan cadangan cukup karena likuiditas yang terkuras akan berakibat bencana.

Pandangan ke Depan: Mengapa Satu-satunya Kebijakan yang Masuk Akal Adalah Pemotongan Suku Bunga

Anggota dewan Federal Reserve Stephen I. Miran menyatakan penilaian kritis: tingkat bunga netral di Amerika Serikat kemungkinan besar akan turun secara signifikan. Jika analisis ini benar, Fed menghadapi keharusan tak terelakkan: mempertahankan kerangka cadangan cukup secara permanen.

Dalam kondisi seperti ini, tujuan Walsh untuk menghilangkan peredaran dana yang tidak terpakai menjadi secara matematis tidak mungkin. Lembaga ini tidak dapat secara bersamaan menjaga stabilitas sistem dan mengurangi cadangan. Demikian pula, keinginannya untuk mengurangi neraca Fed menghadapi hambatan struktural yang sama.

Satu-satunya jalur kebijakan yang benar-benar memungkinkan adalah pemotongan suku bunga. Segala hal lain—kompresi cadangan, pengurangan neraca—bertabrakan dengan kenyataan ekonomi bahwa tingkat bunga alamiah yang rendah menuntut penyediaan likuiditas yang cukup. Pembuat kebijakan yang mengabaikan batasan ini melakukannya dengan mengorbankan stabilitas.