IPO Radar | Struktur Arsitektur Bersarang Berlapis pada Ekuitas, Mengapa Caike Technology Terus Memperluas Produksi Melawan Arus?

Perusahaan Hebei Caike New Material Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut Caike Technology) baru-baru ini secara resmi mendorong proses pencatatan perdana di pasar modal, dengan upaya memperoleh pendanaan lebih dari 210 juta yuan melalui pasar modal. Di tengah fluktuasi siklus industri bahan kimia bahan baru, rencana ekspansi kapasitas yang diajukan perusahaan ini menarik perhatian. Pasar modal tidak hanya memperhatikan indikator keuangan, tetapi juga secara langsung menyoroti efisiensi operasional aset dasar serta risiko di tingkat pemegang saham pengendali.

Selain itu, ketidaksesuaian antara kecepatan ekspansi dan permintaan akhir menjadi konflik utama dalam operasi Caike Technology saat ini. Perusahaan berencana menginvestasikan hingga 210 juta yuan dari dana yang dihimpun untuk pembangunan kapasitas baru dan peningkatan teknologi; di sisi lain, mereka menghadapi kenyataan bahwa tingkat utilisasi kapasitas bisnis utama mereka telah secara keseluruhan turun di bawah 70%. Kontras ini sangat mungkin menjadi batu sandungan bagi perusahaan dalam proses pencatatan di pasar modal.

Kontrol Kepemilikan Ada “Masalah Tersembunyi”

Dalam desain struktur kepemilikan tingkat atas, logika pengakuan dalam prospektus tampaknya memiliki “celah”. Dalam prospektus pencatatan sahamnya, Caike Technology mengungkapkan bahwa pasangan dan anak dari pengendali utama, Ge Yi, secara tidak langsung memegang lebih dari 40% saham di platform induk pengendalian utama melalui struktur kompleks multilevel di luar negeri. Untuk mencapai kendali tunggal, “Qilin, Ge Chengyu, dan Ge Chenghui telah menandatangani 《Perjanjian Peralihan Hak Suara》, yang menyerahkan hak suara di Caike New Energy kepada Ge Yi melalui perwakilan di Radiant Pearl BVI, Hero Time BVI, dan Star Path BVI, dan 《Perjanjian Peralihan Hak Suara》 ini bersifat tidak dapat dibatalkan.”

Operasi ini, yang menggunakan perwakilan hak suara untuk menghindari pengungkapan penetrasi terhadap aksi bersama yang diatur secara hukum, menimbulkan ketidakpastian dalam struktur tata kelola di masa depan. Dalam prospektus juga secara tegas disebutkan risiko: “Jika Radiant Pearl BVI, Hero Time BVI, dan Star Path BVI setelah 36 bulan sejak pencatatan saham menjual saham mereka di Caike New Energy kepada pihak lain selain Ge Yi, maka Ge Yi tidak lagi memiliki hak suara terkait saham yang akan dijual tersebut, sehingga perusahaan menghadapi risiko ketidakstabilan kontrol.”

Selain itu, operasi keuangan di luar perusahaan yang dilakukan oleh pemegang saham pengendali juga menimbulkan potensi risiko keterkaitan keuangan. Berdasarkan pengungkapan dalam prospektus, perusahaan afiliasi lain yang dikendalikan oleh pengendali utama, Shandong Caike New Material, pernah mengundang sembilan pemegang saham eksternal, termasuk Hainan Xinchuang Future. Dalam proses pendanaan ini, semua pihak menandatangani perjanjian taruhan listing yang ketat. Masuknya dana di luar neraca ini, meskipun memenuhi kebutuhan dana jangka pendek perusahaan terkait, secara langsung menularkan tekanan taruhan jangka panjang ke tingkat pengendali utama.

Perjanjian taruhan ini memiliki ketentuan yang mengarah ke satu titik waktu yang jelas dan mendesak. Dalam prospektus disebutkan: “Jika Shandong Caike New Material gagal menyelesaikan pencatatan saham sebelum 31 Desember 2026, dan sembilan pemegang saham eksternal tersebut mengajukan permintaan buyback (dengan asumsi mereka memegang saham selama 3,5 tahun dan tidak membagikan dividen selama periode tersebut, maka jumlah buyback = 2,11 × (1 + 8% × 3,5) = 2,70 miliar yuan), maka pengendali utama Ge Yi, Shandong Caike New Material, dan Caike Huayu menghadapi risiko pemicu ketentuan buyback saham terkait.”

Menghadapi potensi kekurangan pembayaran rigid sebesar 270 juta yuan, cadangan likuiditas pribadi dan kemampuan pencairan pengendali utama saat ini menjadi perhatian tinggi. Jika ketentuan buyback ini dipicu, tekanan pelunasan utang besar akan langsung muncul. Jika pengendali utama akhirnya tidak mampu mengatur dana buyback secara memadai, risiko perubahan kepemilikan saham perusahaan penerbit akan meningkat. Masalah kemudian beralih ke konsumsi kas dan fundamental bisnis inti.

Kapasitas Produksi “Menganggur”

Selain risiko potensial dari struktur kepemilikan tingkat atas, kondisi operasional nyata di bidang bisnis inti perusahaan juga menghadapi ujian berat. Terpengaruh oleh kondisi ekonomi dan siklus industri yang menurun secara bersamaan, permintaan akhir perusahaan mengalami fluktuasi. Jalur produksi yang telah diinvestasikan sebelumnya menghadapi tekanan dukungan pesanan, dan tingkat operasi secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan.

Sumber gambar: prospektus

Penurunan tingkat operasi utama ini meninggalkan jejak ketidakpastian dalam data keuangan terbaru. Hingga akhir semester pertama 2025, tingkat utilisasi kapasitas komprehensif dari lini produk utama perusahaan telah secara keseluruhan turun di bawah 70%. Secara spesifik, utilisasi kapasitas DMSS turun menjadi 68,82%, utilisasi DATA turun menjadi 62,07%, dan utilisasi DMAS hanya 69,58%. Banyak peralatan produksi kimia khusus dalam kondisi tidak penuh beban.

Sumber gambar: prospektus

Namun, di tengah kenyataan bahwa kapasitas yang ada masih banyak yang menganggur, manajemen tetap bersikeras mengusulkan rencana pengeluaran modal besar-besaran. Caike Technology menyatakan: “Jumlah investasi proyek dana yang dihimpun adalah 210.325,7 juta yuan,” di mana dana besar akan langsung dialokasikan ke “Proyek perluasan produksi 5.000 ton DMS dan 1.500 ton DMSS per tahun” serta “Proyek perluasan produksi 1.000 ton DATA per tahun.” Dalam konteks kapasitas lini produksi yang saat ini kurang beban, penggunaan dana yang dihimpun untuk membangun kapasitas baru ini tentu akan memicu pertanyaan pasar mengenai kelayakan bisnisnya.

Pembangunan kapasitas baru ini akan memberikan tekanan yang lebih besar terhadap model keuntungan saat ini. Setelah perhitungan, Caike Technology menyatakan bahwa ekspansi kapasitas akan “mengakibatkan penambahan depresiasi dan amortisasi sebesar 1.239,36 juta yuan setiap tahun setelah proyek selesai, yang setara dengan 2,73% dari pendapatan operasional yang diaudit tahun 2024.” Jika investasi aset berat ini diubah menjadi tetap dan kapasitas baru tidak mampu menyerap cukup banyak pesanan, biaya depresiasi yang meningkat akan sangat berpotensi menekan laba operasional secara keseluruhan.

Menghadapi fenomena kapasitas ekspansi dan tingkat utilisasi yang rendah secara bersamaan, Caike Technology menyatakan: “Karena kapasitas tambahan memerlukan masa adaptasi, ada risiko bahwa pengembalian aset bersih perusahaan akan menurun dalam periode tertentu.” Dalam konteks tingkat operasi saat ini yang hanya sekitar 60% hingga 70%, penambahan kapasitas besar ini menjadikan jalur penyerapan kapasitas sebagai kunci. Jika dipertimbangkan lebih jauh dalam kompetisi industri dan tekanan dari pesaing, realisasi target menjadi semakin sulit.

Lingkungan Eksternal yang Tidak Stabil

Dengan menempatkan efisiensi operasional Caike Technology dalam kerangka industri yang lebih luas, perubahan lingkungan eksternal semakin memperburuk hambatan dalam memperoleh pesanan. Di satu sisi, kebijakan perdagangan luar negeri sering berubah, dan prospektus secara tegas menyebutkan: “Hingga saat penandatanganan prospektus ini, produk yang dijual perusahaan kepada pelanggan di AS masih menghadapi tarif hingga 35%.” Di sisi lain, strategi pembelian pelanggan utama juga berubah, langsung mempengaruhi volume pesanan dasar perusahaan.

Secara spesifik, prospektus juga mengungkapkan: “Pada akhir 2024, entitas produksi DIC Group di AS telah kembali normal, dan pada 2025 tidak ada pembelian DMSS dari perusahaan penerbit.” Selain itu, prospektus juga menunjukkan: “Sudarshan India menyelesaikan akuisisi terhadap perusahaan Heidelberg di Jerman pada 3 Maret 2025, dan setelah akuisisi, jika Heidelberg kembali memproduksi intermediates DMSS sendiri, maka pembelian dari Sudarshan India akan berkurang.” Fluktuasi permintaan dari pelanggan akhir ini menimbulkan tantangan lebih besar dalam penyerapan kapasitas.

Data dari perusahaan sejenis juga mencerminkan tekanan yang dihadapi dalam pertempuran rantai industri. Dibandingkan dengan perusahaan sejenis, ruang negosiasi harga produk Caike Technology menunjukkan tren melemah. Data dalam prospektus menunjukkan bahwa harga jual rata-rata produk utama DMSS telah turun dari 52.4 ribu yuan/ton pada 2022 menjadi 48.1 ribu yuan/ton pada paruh pertama 2025; harga DMAS juga turun dari 22.5 ribu yuan/ton menjadi 18.3 ribu yuan/ton. Seorang analis industri menyatakan bahwa, dengan tren penurunan harga dan tingkat utilisasi peralatan yang masih rendah, paksaan untuk mendorong pengeluaran modal besar hanya akan mempercepat konsumsi dana internal.

Sumber gambar: prospektus

Investasi aset berat dalam jangka panjang harus melalui siklus transmisi yang lengkap. Dari pelepasan kapasitas baru, pengadaan pesanan dari hilir, hingga pencapaian pembayaran kas akhir, setiap hambatan dalam satu tahap akan memperpanjang siklus pendanaan operasional dan meningkatkan risiko keuangan.

Menghadapi berbagai risiko internal dan tekanan eksternal yang kompleks, ekspektasi Caike Technology untuk memperbaiki situasi melalui pendanaan IPO sedang diuji. Dalam kondisi permintaan dari pelanggan utama yang berubah dan tingkat operasi peralatan yang masih rendah, efek investasi aset tetap baru ini mungkin justru berbalik arah. Mengingat adanya ketentuan taruhan sebesar 270 juta yuan, kemampuan keberlanjutan perusahaan dalam meraih laba tetap harus diuji di pasar.