Goldman Sachs Bullish on "Big Three Oil Companies": A Revaluation Rally of "Valuations Aligning with Global Standards" Awaits

Tiga raksasa minyak dan gas China sedang mengalami diskon valuasi, yang sedang dinilai ulang melalui perubahan arus kas dan kurva biaya. Goldman Sachs berpendapat bahwa, kemampuan China National Offshore Oil Corporation (CNOOC) dan China National Petroleum Corporation (CNPC) dalam menghasilkan arus kas yang kuat selama tiga tahun terakhir, ditambah dengan tingkat pengembalian arus kas bebas yang unggul, berpotensi mendorong valuasi mereka mendekati rekan global.

Menurut Chasing Wind Trading Platform, analis Goldman Sachs Amber Cai dalam laporan yang dirilis pada 12 Maret 2026 menyatakan bahwa, China National Offshore Oil Corporation dan China National Petroleum Corporation telah masuk ke peringkat teratas dalam hal pengembalian modal di antara perusahaan sejenis di seluruh dunia, tetapi rasio valuasi saat ini masih jauh berbeda dari rekan-rekan mereka. Selama sepuluh tahun terakhir, CNOOC relatif diperdagangkan dengan diskon sekitar 42% terhadap rata-rata perusahaan E&P sejenis.

Laporan ini menaikkan target harga 12 bulan untuk CNOOC dari 21,10 HKD menjadi 31,00 HKD, kenaikan sebesar 47%, dengan diskon yang tersirat menyempit menjadi 6%. Target harga untuk saham H CNPC di Hong Kong naik dari 8,60 HKD menjadi 11,50 HKD, dan target harga A-shares dari 11,80 RMB menjadi 15,30 RMB.

Sementara itu, Goldman Sachs mempertahankan peringkat netral untuk Sinopec dan menaikkan target harga saham H dari 3,60 HKD menjadi 4,90 HKD, serta target harga A-shares dari 4,80 RMB menjadi 6,70 RMB, tetapi kenaikan ini terutama didasarkan pada pergeseran baseline valuasi, bukan perbaikan fundamental (tekanan pasar produk kimia yang berlebih menyebabkan daya saing mereka lebih lemah dibanding hulu).

CNOOC: Kurva biaya global terbaik, ruang penilaian ulang terbesar

Goldman Sachs berpendapat bahwa CNOOC adalah target yang paling logis dan paling elastis dalam kenaikan ini. Laporan menunjukkan bahwa, harga impas rata-rata CNOOC untuk Brent sekitar 30 USD per barel, dan ekspansi produksi di masa depan akan didorong terutama oleh proyek-proyek di perairan dekat China dan Guyana yang juga memiliki biaya rendah.

Dari segi arus kas, Goldman memperkirakan bahwa harga impas FCF CNOOC bisa serendah 27 USD per barel, dan harga impas dividen sekitar 48 USD per barel, dengan proyeksi tingkat pengembalian FCF dan dividen pada 2027 masing-masing sekitar 11% dan 5%.

Pada awal 2025, CNOOC telah menaikkan rasio dividen tahunan minimum dari 40% menjadi 45%, menegaskan komitmen pengembalian kepada pemegang saham.

Goldman menaikkan target rasio pengganda CNOOC dari 3,0 kali menjadi 4,6 kali (di atas rata-rata historis 2014-2026 sebesar 0,5 standar deviasi), dengan target harga baru yang mengimplikasikan EV/DAF tetap diskon 6% terhadap rekan sejenis, dan Goldman memperkirakan diskon ini akan berkurang secara bertahap seiring proses penyesuaian valuasi.

CNPC: Transisi energi hijau dan AI menurunkan titik impas jangka panjang

Alasan optimisme Goldman terhadap CNPC berfokus pada jalur penurunan biaya yang terlihat jelas. Laporan menyebutkan bahwa, saat ini CNPC berada di ujung atas kurva biaya produksi minyak dan gas, dengan harga impas Brent sekitar 62 USD per barel pada 2025, tetapi langkah penghematan biaya diharapkan dapat menurunkan angka ini menjadi 54 USD per barel sebelum 2035.

Pertama, melalui listrik hijau mandiri. Ladang minyak dan gas CNPC sangat tumpang tindih dengan sumber energi terbarukan di China, dan dengan menggantikan listrik dari jaringan luar (sekitar 0,6-0,7 RMB per kWh) dengan listrik hijau sendiri (sekitar 0,3 RMB per kWh), Goldman Sachs memperkirakan penghematan biaya impas sekitar 5 USD per barel sebelum 2035.

Kedua, melalui AI dan digitalisasi. Sejak 2021, CNPC mempercepat strategi digitalisasi dan kecerdasan, dengan target membangun “CNPC Digital dan Cerdas” secara komprehensif sebelum 2035. Berdasarkan perkiraan International Energy Agency bahwa teknologi digital dapat mengurangi biaya produksi sebesar 10-20%, Goldman secara konservatif memperkirakan potensi penghematan biaya tambahan sekitar 5 USD per barel.

Dari segi arus kas, Goldman memperkirakan bahwa tingkat pengembalian FCF CNPC pada 2027 sekitar 10%, dan tingkat dividen sekitar 5%, sehingga harga impas bisa di bawah 50 USD per barel. Harga saham H CNPC saat ini masih memiliki sekitar 8% ruang kenaikan terhadap target harga baru, dan potensi kenaikan A-shares sekitar 18%.

Sinopec: Overkapasitas kimia menekan arus kas bebas, tetap netral

Berbeda dengan dua perusahaan lainnya, Goldman Sachs lebih berhati-hati terhadap Sinopec. Laporan menyebutkan bahwa, dalam kondisi harga minyak tinggi, daya tahan laba Sinopec memiliki batasan yang jelas:

EBITDA akan mengikuti kenaikan harga minyak Brent hingga sekitar 90 USD per barel, tetapi jika melewati level tersebut, kebijakan penetapan harga produk minyak dalam negeri akan mulai mengurangi margin pengilangan lebih dari kontribusi dari hulu dan cadangan, sehingga EBITDA akan mengalami tekanan turun.

Selain itu, tingginya eksposur impor minyak mentah melalui pengangkutan laut membuat Sinopec lebih sensitif terhadap kenaikan biaya pengangkutan internasional dan harga jual minyak resmi, sementara formula penetapan harga produk dalam negeri tidak mencerminkan biaya tambahan ini, sehingga margin pengilangan semakin tertekan.

Diskon valuasi dan perbandingan global: dasar utama revaluasi

Dari perbandingan global, diskon valuasi CNOOC dan CNPC sangat mencolok. Data Goldman Sachs menunjukkan bahwa, menggunakan proyeksi tingkat pengembalian FCF 2027, CNOOC sekitar 11% dan CNPC sekitar 10%, keduanya berada di posisi terdepan secara global.

Dari segi EV/GCI (nilai perusahaan terhadap total modal yang telah diinvestasikan), CNOOC hanya 0,54 kali dan CNPC 0,38 kali, jauh di bawah perusahaan minyak dan gas global seperti Shell (0,56 kali), Total (0,52 kali), dan ExxonMobil (1,12 kali).

Analisis Goldman Sachs menunjukkan bahwa, meskipun tingkat pengembalian modal CNOOC dan CNPC sudah mencapai posisi terdepan secara global, rasio valuasi mereka masih jauh dari rekan-rekan sejenis. Sepuluh tahun terakhir, CNOOC relatif diperdagangkan dengan diskon sekitar 42% terhadap rata-rata perusahaan E&P, dan target harga mereka mengimplikasikan diskon yang menyempit menjadi 6%.

Asumsi baseline Goldman Sachs menggunakan harga Brent sekitar 70 USD per barel pada 2026-2027, tetapi tim komoditas mereka percaya risiko secara keseluruhan condong ke atas, dan mereka telah menaikkan proyeksi harga gas luar negeri pada 8 Maret 2026, termasuk kenaikan 42% pada harga spot JKM 2026, yang memberikan dukungan tambahan terhadap profitabilitas gas alam hulu China.