Xin Sheng Technology menghadapi pertanyaan pengawasan berkelanjutan, pasangan Wang Haijiang menguasai 99% pembayaran dividen pra-IPO 73,5 juta

Laporan dari wartawan Changjiang Business, Zhang Lu

Perusahaan terkemuka dalam mesin bordir komputer, Xinseng Technology, kembali menembus pasar modal setelah mendapatkan izin.

Pada 12 Maret, Komite Peninjauan Listing di Bursa Beijing mengumumkan bahwa permohonan IPO Zhejiang Xinseng Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Xinseng Technology”) disetujui, menjadikannya perusahaan IPO pertama yang menunda peninjauan dan kemudian lolos dalam dua kali pertemuan di tahun 2026, membuka pintu pasar modal.

Sebagai “Little Giant” yang diakui oleh Kementerian Industri dan Teknologi Informasi sebagai perusahaan kecil dan inovatif, kinerja Xinseng Technology dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan pertumbuhan pesat, dengan margin laba kotor meningkat dari 20,27% menjadi 25,58%, menunjukkan performa yang jauh melebihi rata-rata industri.

Namun, di balik pertumbuhan yang mencolok, perusahaan masih memikul berbagai masalah yang belum terselesaikan. Selama periode laporan, pendapatan luar negeri perusahaan selalu melebihi 50%, dan dari 2022 hingga 2024, pembayaran dari pihak ketiga mencapai total 407 juta yuan, menimbulkan pertanyaan dari regulator mengenai keaslian pendapatan dan kepatuhan pembayaran.

Selain itu, wartawan Changjiang Business mencatat bahwa rasio biaya R&D Xinseng Technology terus menurun dan jauh di bawah rata-rata industri. Kepemilikan saham oleh pasangan suami istri mencapai 99,05%, dengan manajemen keluarga yang dominan, sering berganti direktur keuangan, dan transaksi terkait yang terkonsentrasi. Setelah lolos dari proses peninjauan, kekurangan tata kelola dan kekhawatiran keuangan tetap menjadi perhatian.

Keaslian penjualan luar negeri dipertanyakan

Data menunjukkan bahwa Xinseng Technology didirikan pada 2004, dengan fokus pada pengembangan, produksi, dan penjualan mesin bordir komputer. Produk mereka meliputi dua seri utama: mesin bordir datar dan mesin khusus, yang banyak digunakan di bidang pakaian, tekstil rumah tangga, sepatu dan topi, serta memiliki merek sendiri “SINSIM”. Menurut data Asosiasi Mesin Jahit China, perusahaan menguasai sekitar 13% pangsa pasar, menempati posisi terdepan dalam industri mesin bordir komputer pada 2024, dan menyebut dirinya sebagai pemimpin industri.

Dari segi data keuangan, kinerja Xinseng Technology selama periode laporan sangat baik. Dari 2022 hingga paruh pertama 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), pendapatan operasional masing-masing adalah 600 juta yuan, 704 juta yuan, 1,03 miliar yuan, dan 655 juta yuan, dengan laba bersih attributable kepada pemilik perusahaan masing-masing 52,59 juta yuan, 58,86 juta yuan, 120 juta yuan, dan 87,84 juta yuan.

Dari segi margin laba kotor, meningkat dari 20,27% pada 2022 menjadi 20,35% pada 2023, melonjak menjadi 23,16% pada 2024, dan naik lagi menjadi 25,58% di paruh pertama 2025, bahkan melampaui pesaingnya.

Namun, wartawan Changjiang Business memperhatikan bahwa sebagai perusahaan yang sangat bergantung pada ekspor, pendapatan luar negeri Xinseng Technology selalu sekitar 50%, dengan paruh pertama 2025 mencapai 53,37%.

Dari segi wilayah, selama periode laporan, penjualan luar negeri perusahaan sangat terkonsentrasi di pasar Pakistan dan India, yang menyumbang hampir 40% dari total pendapatan. Pelanggan utama di Pakistan termasuk M.RAMZAN dan afiliasinya, serta pelanggan di India seperti LIBERTY dan ALLIANCE. Perusahaan mengklaim telah menjalin kerjasama stabil selama bertahun-tahun dengan pelanggan tersebut. Namun, keaslian pendapatan dari pelanggan ini dan keberlanjutan pertumbuhan pasar luar negeri menjadi fokus pertanyaan regulator, dan perusahaan sempat ditunda saat pertama kali diajukan.

Lebih mengkhawatirkan lagi adalah tingginya volume pembayaran dari pihak ketiga. Dalam dokumen prospektus dan jawaban atas pertanyaan Bursa Beijing, disebutkan bahwa dari 2022 hingga 2024, pembayaran dari pihak ketiga masing-masing adalah 143 juta yuan, 107 juta yuan, dan 157 juta yuan, total tiga tahun sebesar 407 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan masing-masing 23,78%, 15,15%, dan 15,28%. Di antara jumlah tersebut, pembayaran melalui pihak ketiga yang mampu melakukan pembayaran dalam mata uang asing mencapai 6,12%, 8,28%, dan 6,57% dari pendapatan masing-masing periode, terutama terkonsentrasi di wilayah dengan pengendalian devisa ketat seperti India dan Pakistan.

Kekhawatiran utama regulator dan pasar adalah bahwa perusahaan hanya mengakui pendapatan berdasarkan penerimaan dolar AS, sehingga sulit melacak sumber dana dan hubungan dengan penjualan akhir secara efektif, menimbulkan celah dalam verifikasi.

Data verifikasi dari penjamin emisi menunjukkan bahwa pada 2022, hanya 15,64% dari komunikasi pembayaran dari pihak ketiga dengan pelanggan yang diperiksa, dan pada paruh pertama 2025 hanya 31,41%. Hampir 70% transaksi tidak didukung oleh bukti instruksi pembayaran dari pelanggan kepada pihak ketiga. Selain itu, verifikasi penggunaan perangkat pelanggan di lapangan hanya dilakukan pada 52,45% di paruh pertama 2025, sehingga hampir setengah dari pengiriman barang tidak dapat diverifikasi, memperbesar keraguan terhadap keaslian pendapatan. Beberapa pelanggan juga tidak memberikan balasan atau tidak merespons, meningkatkan risiko ketidakpatuhan pembayaran.

Kepemilikan pasangan suami istri sebesar 99% menimbulkan risiko pengendalian internal

Dengan label “Little Giant” yang inovatif dan kecil, Xinseng Technology tampaknya memiliki keunggulan teknologi, tetapi sebenarnya kekurangan teknologi inti, investasi R&D yang minim, dan keberlanjutan pertumbuhan jangka panjang menjadi kekhawatiran.

Dalam dokumen prospektus, selama periode laporan, pengeluaran R&D masing-masing adalah 23,45 juta yuan, 25,55 juta yuan, 32,40 juta yuan, dan 18,17 juta yuan, dengan rasio biaya R&D terhadap pendapatan sebesar 3,91%, 3,63%, 3,15%, dan 2,77%, menunjukkan tren penurunan tahunan. Sementara itu, rata-rata perusahaan sejenis di industri memiliki rasio R&D sekitar 4,19%, 5,51%, 5,07%, dan 5,34%, sehingga investasi R&D Xinseng Technology jauh di bawah standar industri.

Kekuatan tim R&D juga jauh lebih lemah dibandingkan pesaing. Hingga akhir Juni 2025, perusahaan memiliki 46 tenaga R&D, yang hanya 4,57% dari total karyawan. Pada akhir 2024, perusahaan sejenis seperti Jack Technology memiliki 1.289 tenaga R&D (18% dari total karyawan), dan Shangong Shenbei memiliki 401 tenaga R&D (8,25%).

Selain kekurangan dalam R&D, yang lebih mencolok adalah konsentrasi saham yang tinggi dan risiko pengendalian internal. Dalam dokumen IPO, terungkap bahwa pemilik utama, Wang Haijiang dan Yao Xiayan, mengendalikan 99,05% hak suara secara langsung dan tidak langsung, hanya 0,95% saham dimiliki oleh pemegang saham eksternal. Dengan pengendalian mutlak ini, manajemen keluarga sangat kentara, dengan 13 kerabat dari pemilik utama dan eksekutif yang menjabat di perusahaan dan anak perusahaan, di berbagai posisi seperti dewan direksi, penjualan, administrasi, dan produksi, sehingga mekanisme checks and balances internal hampir tidak ada.

Selain itu, tim manajemen inti sangat tidak stabil, dengan posisi direktur keuangan berganti tiga kali dalam tiga tahun. Pada November 2022, Chen Haifeng mengundurkan diri, dan pada Maret 2025, Liao Kaimin juga mengundurkan diri.

Manajemen keluarga ini juga terkait dengan transaksi terkait. Dari 2022 hingga paruh pertama 2025, perusahaan terus melakukan pembelian dari Shen Gong Machinery yang dikendalikan oleh paman dari pemilik utama, dengan nilai masing-masing 5,76 juta yuan, 7,80 juta yuan, 16,02 juta yuan, dan 16,82 juta yuan, yang proporsinya terhadap pendapatan perusahaan lebih dari 80%, menimbulkan keraguan terhadap keadilan transaksi.

Dari segi dana dan distribusi dividen, hingga akhir Juni 2025, saldo kas dan aset keuangan perusahaan mencapai 560 juta yuan, sementara pinjaman jangka pendek hanya 71,28 juta yuan, menunjukkan likuiditas yang cukup. Selain itu, selama 2022-2024, perusahaan rutin membagikan dividen masing-masing 21 juta yuan, 21 juta yuan, dan 31,5 juta yuan, total sekitar 73,5 juta yuan, hampir seluruhnya masuk ke kantong pasangan pemilik utama.

Menariknya, dalam IPO ini, Xinseng Technology berencana mengumpulkan dana sebesar 449 juta yuan, dengan 50 juta yuan dialokasikan untuk menambah modal kerja.