Hong Kong Exchanges and Clearing Opens Listing Mechanism Reform: Proposes to Relax Dual-Class Share Listing Threshold and Expand IPO Confidentiality Application Scope

Bursa Hong Kong berencana melakukan reformasi penting terhadap aturan pencatatan saham.

Pada tanggal 13 Maret, HKEX merilis dokumen konsultasi mengenai serangkaian saran untuk meningkatkan daya saing mekanisme pencatatan saham di pasar Hong Kong, dan masa konsultasi berlangsung hingga 8 Mei.

HKEX menyatakan bahwa ini adalah tahap pertama dari peninjauan daya saing mekanisme pencatatan saham, dan berbagai saran reformasi yang ditargetkan bertujuan untuk memperkaya jenis perusahaan yang terdaftar di Hong Kong, memberikan lebih banyak pilihan kepada investor, sekaligus menjaga perlindungan investor yang sehat.

Saran reformasi ini terutama berfokus pada optimalisasi ketentuan pencatatan saham dengan hak suara berbeda, memudahkan perusahaan asing untuk listing di Hong Kong, serta penyempurnaan aturan dan pengaturan terkait listing perdana, dengan total sepuluh langkah penyesuaian yang diajukan.

Rasio hak suara berbeda dapat ditingkatkan hingga 20 banding 1

Dalam reformasi ini, HKEX melakukan optimisasi menyeluruh dari segi kualifikasi keuangan, rasio hak suara, dan pengakuan atribut inovatif, secara signifikan menurunkan ambang batas pencatatan saham, sekaligus memperluas cakupan penerapan sistem agar lebih banyak perusahaan inovatif dapat menikmati manfaatnya.

Termasuk di dalamnya, HKEX melonggarkan pembatasan “hak suara berbeda dalam satu saham” (differential voting rights). Misalnya, sebelumnya perusahaan yang menggunakan struktur hak suara berbeda memiliki persyaratan keuangan yang cukup ketat, kini berencana menurunkan ambang keuangan tersebut. Selain itu, HKEX berencana menaikkan batas rasio hak suara berbeda dari saat ini 10 banding 1 menjadi 20 banding 1 (yaitu, saham manajemen dapat memiliki hak suara 20 kali lipat dari saham biasa).

Kepala pengelola pencatatan HKEX, Wu Jiexuan, menyatakan dalam konferensi pers pada sore hari tanggal 13 Maret bahwa peningkatan rasio hak suara berbeda dari 10 banding 1 menjadi 20 banding 1 tidak akan merugikan kepentingan pemegang saham minoritas. Ketentuan 20 banding 1 ini mensyaratkan nilai pasar minimal 40 miliar HKD, dan pemegang saham harus memiliki setidaknya 10% saham saat listing, dengan nilai pasar saham minimal 600 juta HKD, serta adanya mekanisme pengawasan tambahan untuk memastikan kepentingan yang sejalan dengan pemegang saham minoritas. Selain itu, perusahaan dengan hak suara berbeda dalam satu saham juga bukan fenomena umum; hingga akhir 2025, hanya sekitar 1,2% dari perusahaan tercatat, dan semua perusahaan tersebut mematuhi persyaratan perlindungan investor tambahan.

Menyederhanakan aturan listing kedua untuk perusahaan asing

Untuk perusahaan asing yang melakukan listing, reformasi ini memusatkan perhatian pada optimalisasi kualifikasi listing kedua dan penyempurnaan ketentuan konversi menjadi listing utama, secara signifikan menurunkan hambatan bagi perusahaan asing seperti perusahaan China yang ingin kembali ke pasar Hong Kong.

Terkait pengaturan listing kedua dan konversi menjadi listing utama, HKEX menyarankan agar ambang keuangan perusahaan dengan hak suara berbeda disamakan dengan perusahaan yang listing utama, dan batas nilai pasar untuk listing kedua dengan hak suara yang sama diturunkan menjadi 6 miliar HKD. Selain itu, mereka juga mengusulkan peninjauan ulang ketentuan konversi menjadi listing utama dan menyediakan panduan yang lebih jelas, serta mengumpulkan masukan dari pasar mengenai langkah-langkah kemudahan lebih lanjut.

Penyempurnaan aturan listing perdana

Dalam bidang listing perdana, reformasi ini melakukan penyesuaian dari berbagai aspek termasuk kendali perusahaan, pelaporan keuangan, jalur listing perusahaan teknologi, dan proses pengajuan.

Salah satu usulan HKEX adalah memperluas cakupan pengajuan listing secara rahasia dari sebelumnya hanya terbatas pada perusahaan bioteknologi, perusahaan teknologi khusus, pengaju listing kedua yang memenuhi syarat, dan perusahaan yang mendapatkan pengecualian tertentu, menjadi berlaku untuk semua pengajuan listing baru.

Pada Mei 2025, HKEX bersama dengan Securities and Futures Commission (SFC) Hong Kong akan meluncurkan “Koneksi Khusus Perusahaan Teknologi”, dimana pengajuan secara rahasia pertama kali diperkenalkan sebagai langkah pendukung. Saat itu, kebijakan ini berlaku hanya untuk perusahaan yang mengajukan listing berdasarkan Bab 18C (perusahaan teknologi khusus) dan Bab 18A (perusahaan bioteknologi) dari aturan papan utama. Dokumen terkait baru harus dipublikasikan setelah melewati proses peninjauan listing, untuk mengurangi risiko bocornya rahasia dagang dan gangguan pasar.

Wu Jiexuan menyatakan bahwa langkah ini, di satu sisi, adalah perlakuan adil terhadap semua perusahaan, dan di sisi lain, menyesuaikan praktik utama bursa di Amerika Serikat, Inggris, Singapura, dan lain-lain.

“Pengalaman kami selama beberapa tahun terakhir menunjukkan bahwa pengajuan rahasia tidak akan menurunkan kualitas dokumen listing. Selain itu, pengaju rahasia harus segera mengungkapkan materi listing setelah melewati proses peninjauan, sehingga investor memiliki cukup waktu untuk memahami kondisi perusahaan sebelum listing.” Wu menambahkan bahwa sistem listing di bursa utama internasional memiliki praktik serupa, dan HKEX berharap dapat memperlakukan semua perusahaan secara adil, memberikan opsi ini kepada semua perusahaan.

Wu juga menegaskan bahwa HKEX menyarankan penguatan mekanisme pengembalian, selain mengumumkan nama sponsor, juga akan mengumumkan semua lembaga profesional yang terlibat dalam persiapan pengajuan, termasuk firma hukum, akuntan, dan auditor, guna meningkatkan efek disipliner dan memastikan kualitas dokumen listing.

Wu menyatakan bahwa HKEX akan meninjau setiap pengajuan secara cermat dan berkomunikasi secara penuh dengan sponsor. Untuk dokumen yang tidak memenuhi standar, HKEX dan SFC berhak menangguhkan persetujuan atau mengembalikan pengajuan, dan tidak akan membiarkan pengajuan berkualitas rendah lolos.

Wu menegaskan bahwa baik SFC maupun regulator lain lebih memperhatikan kualitas dokumen pengajuan sponsor daripada kualitas perusahaan yang akan listing. Kualitas perusahaan adalah fondasi dari kemakmuran pasar, dan reformasi sistem listing serta diversifikasi sistem tidak bertentangan dengan pasar sponsor yang berkualitas tinggi. Pengalaman reformasi sebelumnya menunjukkan bahwa kedua tujuan tersebut dapat dicapai secara bersamaan.