Penjelasan lengkap tentang reformasi IPO Bursa Efek Hong Kong, termasuk saham dengan hak berbeda, pencatatan kedua perusahaan luar negeri, dan pengajuan rahasia

Dalam gelombang perusahaan yang melakukan IPO ke Hong Kong, HKEX kembali meluncurkan reformasi besar, berencana mengoptimalkan mekanisme pencatatan saham. Pada 13 Maret, anak perusahaan sepenuhnya milik HKEX, HKEX, mengeluarkan dokumen konsultasi yang berisi serangkaian saran untuk meningkatkan daya saing mekanisme pencatatan saham di Hong Kong, dan masa konsultasi berlangsung hingga 8 Mei. Jurnalis Beijing Business memperhatikan bahwa reformasi kali ini fokus pada tiga aspek utama: mengoptimalkan regulasi pencatatan saham dengan hak suara berbeda, memudahkan penerbit yang melakukan pencatatan di luar negeri untuk listing di Hong Kong, dan secara menyeluruh membuka aplikasi kerahasiaan. Dari pemangkasan ambang batas hak suara berbeda “setengah” dan peningkatan batas maksimum hak suara, hingga penurunan ambang batas pencatatan ulang perusahaan asing, serta perluasan pengajuan kerahasiaan dari perusahaan teknologi ke semua pelamar, reformasi ini tidak hanya menurunkan ambang pencatatan bagi perusahaan inovatif yang sedang berkembang (terutama yang berorientasi inovasi model bisnis), tetapi juga menyediakan jalur yang lebih fleksibel bagi perusahaan China di luar negeri dan perusahaan multinasional untuk kembali dan mendapatkan pendanaan. Selain itu, melalui penguatan mekanisme akuntabilitas lembaga perantara, reformasi ini juga mengurangi kekhawatiran tentang transparansi pasar yang mungkin timbul dari pengajuan kerahasiaan.

“Melepaskan” Hak Suara Berbeda

Melepaskan pembatasan terhadap perusahaan dengan hak suara berbeda adalah salah satu sorotan utama reformasi ini. Secara spesifik, HKEX melakukan penyesuaian utama dalam tiga bidang: kualifikasi keuangan, hak suara, dan pengakuan perusahaan industri inovatif.

Dalam hal kualifikasi keuangan, ambang nilai pasar standar kategori A diturunkan dari 400 miliar HKD menjadi 200 miliar HKD; kategori B dari 100 miliar HKD menjadi 60 miliar HKD, dan ambang pendapatan dari 1 miliar HKD menjadi 600 juta HKD.

Dalam hal hak suara dan manfaat ekonomi, HKEX menyarankan bahwa, untuk pelamar dengan nilai pasar sebesar 400 miliar HKD saat pencatatan, rasio hak suara berbeda dapat ditingkatkan dari 10:1 menjadi 20:1.

Untuk perusahaan dengan hak suara berbeda yang ingin listing dan memenuhi syarat sebagai “perusahaan industri inovatif,” HKEX menyarankan untuk mengoptimalkan ketentuan mengenai “perusahaan industri inovatif,” sehingga memberikan jalur pencatatan dengan struktur hak suara berbeda bagi penerbit yang mengadopsi inovasi model bisnis, bukan hanya inovasi teknologi. Selain itu, HKEX menyarankan agar semua perusahaan bioteknologi dan teknologi khusus yang memenuhi syarat (meskipun tidak tercatat sesuai pasal 18A atau 18C) secara otomatis dianggap sebagai “perusahaan industri inovatif.”

Data menunjukkan bahwa sejak diberlakukannya sistem hak suara berbeda di Hong Kong mulai 30 April 2018, sebanyak 31 perusahaan dengan struktur hak suara berbeda telah tercatat di HKEX (21 di pencatatan utama dan 10 di pencatatan kedua), hingga akhir 2025, jumlah ini akan mewakili 1,2% dari total 2.686 perusahaan yang terdaftar di HKEX.

Mengenai pelonggaran hak suara berbeda, Yuan Shuai, Wakil Sekretaris Jenderal Aliansi Industri Internet of Things di Zhongguancun, menyatakan bahwa dalam jangka pendek, langkah ini mungkin akan membuka peluang bagi lebih banyak perusahaan yang sedang dalam tahap pertumbuhan untuk masuk ke pasar. Perusahaan-perusahaan ini, yang biasanya memiliki stabilitas keuntungan dan tingkat kematangan bisnis yang lebih rendah dibandingkan perusahaan dengan ambang tinggi sebelumnya, mungkin membawa ketidakpastian pertumbuhan ke pasar. Namun, dari sudut pandang jangka panjang, mekanisme pembatasan yang mendukung dapat menyaring perusahaan yang benar-benar memiliki potensi inovasi, dan seiring dengan penyempurnaan definisi perusahaan industri inovatif, lebih banyak perusahaan yang sesuai dengan arah perkembangan teknologi dapat mempercepat pertumbuhan melalui pasar modal, sehingga meningkatkan atribut inovasi dan daya tahan jangka panjang pasar Hong Kong secara keseluruhan.

Penurunan Ambang Batas Pencatatan Ulang Perusahaan Asing

Reformasi ini juga akan memudahkan perusahaan asing yang sudah terdaftar untuk melakukan pencatatan ulang di Hong Kong.

Terkait pencatatan ulang perusahaan yang sudah terdaftar di luar negeri, dokumen konsultasi menyatakan bahwa untuk perusahaan dengan hak suara berbeda yang ingin melakukan pencatatan ulang kedua di Hong Kong, ambang keuangan langsung diturunkan ke tingkat yang sama dengan pencatatan utama di Hong Kong, yaitu nilai pasar minimal 200 miliar HKD, nilai pasar kategori B minimal 60 miliar HKD, dan pendapatan minimal 600 juta HKD; untuk perusahaan dengan hak suara yang sama, yang terdaftar di bursa yang memenuhi syarat dan menjaga catatan kepatuhan yang baik selama dua tahun, ambang nilai pasar untuk pencatatan ulang kedua di Hong Kong dari 100 miliar HKD menjadi 60 miliar HKD.

Menurut dokumen konsultasi, sejak diberlakukannya Bab 19C dari Peraturan Pencatatan di Bursa Utama pada 30 April 2018, sebanyak 19 perusahaan telah mengajukan pencatatan ulang kedua berdasarkan bab baru ini. Di antaranya, sepuluh perusahaan dengan struktur hak suara berbeda mengumpulkan dana sebesar 2.160 miliar HKD; sembilan perusahaan lainnya dengan hak suara yang sama mengumpulkan dana sebesar 835 miliar HKD. Salah satu yang terbesar adalah Alibaba Group Holding Limited, yang melakukan pencatatan ulang kedua terbesar di Hong Kong hingga saat ini, mengumpulkan dana lebih dari 1.000 miliar HKD pada 2019.

Gao Chengyuan, Direktur Pusat Riset Pengaruh Jauh, mengatakan kepada Beijing Business bahwa penurunan ambang batas pencatatan ulang kedua di Hong Kong merupakan kelanjutan dari strategi HKEX untuk “merebut kembali saham China Concept.” Sebelumnya, raksasa seperti Alibaba dan JD.com telah melakukan relokasi kembali ke Hong Kong, tetapi perusahaan menengah masih belum terjangkau. Penyesuaian ini memungkinkan perusahaan tanpa hak suara berbeda untuk melakukan pencatatan ulang kedua dengan ambang yang lebih rendah, membuka jalur bagi platform yang belum menguntungkan tetapi memiliki arus kas stabil. Hal ini diperkirakan akan mengaktifkan daftar target HKEX dan meningkatkan daya tawar dana dari arah selatan.

Selain itu, Guo Tao, investor malaikat dan pakar kecerdasan buatan senior, menunjukkan bahwa reformasi aturan pencatatan ulang kedua perusahaan asing di Hong Kong akan membantu menurunkan biaya relokasi dan pencatatan ulang perusahaan China di tengah pasar dengan kapitalisasi menengah, serta membantu mereka menyebar risiko pasar tunggal; memperkaya jenis target pasar di Hong Kong, mengaktifkan sinergi dana lintas batas, dan meningkatkan likuiditas pasar. Selain itu, langkah ini juga akan memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional dan pusat pendanaan, serta meningkatkan daya tariknya bagi modal global.

Rencana Pembebasan Pengajuan Kerahasiaan Sepenuhnya

Terkait rumor sebelumnya tentang perluasan cakupan pengajuan kerahasiaan IPO, dokumen konsultasi ini juga mengonfirmasi hal tersebut. HKEX menyarankan agar cakupan perusahaan yang dapat mengajukan permohonan pencatatan secara kerahasiaan diperluas ke semua pelamar baru.

Secara spesifik, cakupan perusahaan yang dapat mengajukan permohonan secara kerahasiaan, yang sebelumnya terbatas pada pelamar pencatatan ulang kedua yang memenuhi syarat, perusahaan bioteknologi, dan perusahaan teknologi khusus, serta perusahaan yang mendapatkan pengecualian dalam kondisi tertentu, diperluas ke semua pelamar baru.

Yuan Shuai menyebutkan bahwa bagi perusahaan yang akan melakukan pencatatan, pengajuan secara kerahasiaan dapat membantu mereka selama proses persiapan listing, menghindari pengungkapan terlalu dini terhadap informasi bisnis sensitif dan rencana pendanaan, mengurangi dampak fluktuasi pasar terhadap valuasi mereka, serta menurunkan ketidakpastian selama proses persiapan listing. Terutama bagi perusahaan yang bisnisnya melibatkan teknologi inti dan rahasia dagang, pengajuan kerahasiaan dapat secara efektif melindungi keunggulan kompetitif mereka. Dari sudut pandang pasar, perluasan cakupan pengajuan kerahasiaan dapat menarik lebih banyak perusahaan yang sedang dalam tahap sensitif untuk memilih Hong Kong sebagai lokasi listing, meningkatkan daya tarik pasar Hong Kong terhadap perusahaan inovatif, sekaligus mengurangi spekulasi dini, sehingga penetapan harga pasar lebih didasarkan pada informasi publik dan nilai nyata perusahaan, meningkatkan efisiensi penetapan harga pasar.

Diketahui bahwa HKEX memperluas cakupan pengajuan kerahasiaan ke semua perusahaan, didasarkan pada dua pertimbangan utama: pertama, memberikan hak pilihan yang adil bagi semua perusahaan yang akan melakukan listing; kedua, menyesuaikan dengan standar pasar modal internasional, di mana bursa utama di Amerika Serikat, Inggris, dan Singapura mengizinkan perusahaan mengajukan permohonan secara kerahasiaan. Langkah ini akan meningkatkan daya tarik Hong Kong bagi calon emiten.

Yuan Shuai juga menunjukkan bahwa pengajuan secara kerahasiaan dapat menimbulkan tantangan tertentu, seperti ketidakmampuan investor untuk memperoleh informasi secara tepat waktu, yang berpotensi menimbulkan risiko asimetri informasi di awal listing. Hal ini menuntut kemampuan pengawasan yang lebih tinggi dari regulator, yang harus melakukan peninjauan ketat terhadap kelayakan perusahaan selama fase pengajuan kerahasiaan, dan memastikan bahwa perusahaan mengungkapkan informasi secara lengkap saat tahap pengungkapan publik. Dengan demikian, keseimbangan antara kebutuhan perusahaan untuk menjaga kerahasiaan dan hak investor untuk mengetahui dapat terjaga.

Namun, HKEX menyatakan bahwa pengajuan kerahasiaan hanya memungkinkan perusahaan untuk tidak segera mengumumkan dokumen pengajuan selama proses aplikasi. Setelah perusahaan melewati proses peninjauan, mereka tetap harus mengumumkan dokumen listing sesegera mungkin, yaitu dokumen setelah proses peninjauan (PHIP), untuk memastikan investor memiliki waktu yang cukup untuk meninjau, sehingga transparansi pasar tidak berkurang.

Selain itu, HKEX juga menyarankan penguatan mekanisme pengembalian. Berdasarkan aturan saat ini, jika pengajuan listing ditolak, hanya informasi tentang sponsor yang diungkapkan; setelah reformasi, identitas dan peran semua lembaga profesional yang bertanggung jawab dalam penyusunan dokumen pengajuan akan diumumkan. HKEX menyatakan bahwa langkah ini hanya memberikan satu opsi tambahan bagi perusahaan yang akan listing, di mana mereka tetap dapat memilih pengajuan terbuka, yaitu mengungkapkan dokumen saat pengajuan, atau memilih pengajuan secara kerahasiaan dan mengatur waktu peluncuran saham baru secara mandiri, memberi investor waktu yang cukup untuk menilai dan menganalisis kinerja perusahaan. Diharapkan, langkah ini akan memperkuat efek jera dan membantu memastikan kualitas dokumen listing.