【Shenwan Hongyuan Strategy】Inflation Exceeds Expectations, Cyclical Rally Still in Trend - 2026 Spring Sector Comparative Investment Strategy

(Asal: Strategi Shenwan Hongyuan)

Kesimpulan Utama

1. Ciri Perdagangan Pasar: Inflasi kuartal pertama 2026 melebihi ekspektasi pasar dan juga melampaui perkiraan dalam laporan alokasi industri tahunan yang dirilis November 2025 berjudul “Inflasi Moderat Dimulai Kembali, Fokus pada Siklus Positif”. Pada bulan Februari, PPI bulan tersebut secara tahunan dari titik terendah sebelumnya -3,6% (Juli 2025) secara bertahap membaik dan terkonsolidasi menjadi -0,9%. Perdagangan Halo global & meningkatnya konflik geopolitik mendukung logika alokasi siklus positif, dengan gaya industri beralih dari pertumbuhan teknologi ke aset siklus positif. Sejak paruh kedua 2025, tren kenaikan harga dalam rantai siklus positif menyebar dari logam non-ferrous ke kimia, minyak, batu bara, baja, dan bahan bangunan.

Secara historis, saat PPI berada di titik terendah dan mulai pulih, faktor gaya siklus positif di A-share dan Hong Kong stock market menunjukkan keunggulan: periode keuntungan berlebih dari siklus positif di A-share dan Hong Kong kali ini lebih singkat dari rata-rata historis. Harga minyak dari sekitar $60 per barel di akhir 2025 dengan cepat melampaui $100 per barel, namun kenaikan siklus positif ini sekitar 20%, masih dalam tren dan belum sepenuhnya matang. Performa relatif dari rantai kenaikan harga dan transmisi ke hilir masih berada di “paruh pertama”. Mengulas kembali fase kenaikan harga minyak sebelumnya (2007-2008, 2009-2011, 2016-2018, 2020-2022), urutan rotasi industri adalah: ekspektasi inflasi meningkat, komoditas sumber daya menunjukkan performa unggul (logam non-ferrous, batu bara, dll); harga minyak yang tinggi dalam waktu lama dapat menyebabkan ekonomi memasuki stagflasi, sehingga sektor defensif tampil lebih baik. Jika kenaikan harga minyak terutama disebabkan oleh gangguan pasokan, rotasi industri mungkin melewati fase pemanasan, dan performa komoditas sumber daya akan lebih langsung.

2. Fundamental: Inflasi meningkat di 2026, A-share memasuki fase pengisian kembali stok, dengan peningkatan pendapatan, laba bersih, dan ROE. Perkiraan laporan kuartal pertama menunjukkan performa cerah dari rantai kenaikan harga siklus positif, industri manufaktur terus membaik dari dasar, properti konsumsi terus mendekati dasar, dan sektor non-perbankan TMT tetap menunjukkan pertumbuhan tinggi.

Selama dua tahun berturut-turut, perluasan permintaan domestik (dua aspek baru dan dua penekanan: mendorong konsumsi + memperluas investasi) menjadi tugas utama ekonomi tahun ini. “Fifteen Five-Year Plan” kembali menekankan total volume, dengan fokus pada pembangunan ekonomi: dalam “Twelfth Five-Year Plan”, “Thirteenth Five-Year Plan”, dan “Fourteenth Five-Year Plan”, reformasi struktural menjadi garis utama, sementara “Eleventh Five-Year Plan” juga berfokus pada pembangunan ekonomi; secara historis, pertumbuhan PDB nominal tahun pertama dari lima tahun rencana selalu lebih cepat dari tahun sebelumnya.

Siklus inventaris A-share saat ini berada di posisi rendah, pusat harga minyak di 2026 meningkat, dan perbaikan PPI mendorong perusahaan kembali ke siklus pengisian stok; sekaligus, harga minyak mempengaruhi profitabilitas industri siklus positif melalui tiga jalur: penilaian ulang nilai inventaris, transmisi biaya, dan elastisitas permintaan.

Baru-baru ini, dengan kenaikan biaya komoditas, rantai kenaikan harga di kuartal pertama mulai menyebar: 1) harga rata-rata pengangkutan minyak, kobalt, tembaga-aluminium, emas-perak, dan produk kimia meningkat secara tahunan; harga produk siklus dari sektor hitam menunjukkan penurunan yang cukup terbatas; 2) harga penyimpanan meningkat secara tahunan, transmisi dari DRAM ke NAND terjadi; 3) harga bahan baterai lithium umumnya berlipat ganda secara tahunan, harga panel surya menunjukkan divergensi; 4) industri yang secara aktif menaikkan harga produknya meliputi bahan kimia, bahan kimia tekstil, bahan pertanian, serat kaca, produk logam; 5) industri dengan pertumbuhan volume penjualan dua digit meliputi semikonduktor, penjualan dalam negeri excavator, ekspor mobil penumpang, truk berat, forklift; 6) harga bahan bangunan konsumsi, daging sapi dan kambing, produk susu sebagian kembali positif secara tahunan.

Saat ini, industri dengan tingkat pembersihan pasokan yang baik terutama terkonsentrasi di: bahan bangunan, kimia, properti, panel surya, baterai, energi angin, peternakan, dan farmasi kimia.

3. Kebijakan industri dan tren industri: “Pasar domestik super besar” vs “Perdagangan Halo global”

Tugas utama selama dua tahun berturut-turut menekankan pembangunan pasar domestik yang kuat: “Beli di China”, “Ekspor dari China”, “Investasi di China”: 1) Energi masa depan diutamakan sebagai industri utama, fokus pada peluang investasi jangka panjang dalam rantai industri nuklir; 2) Pertama kali mengusulkan konsep “agent pintar” dan “menciptakan bentuk ekonomi pintar baru”, menekankan keunggulan rantai pasokan manufaktur pintar China secara global; 3) Memperhatikan listing perusahaan inovatif dan wirausaha di bidang konsumsi baru dan layanan modern yang dapat mendorong pemulihan valuasi produk konsumsi. Pengalaman internasional menunjukkan bahwa konsumsi memiliki pola evolusi dari “bertahan hidup” ke “pengalaman”, saat ini proporsi konsumsi jasa di China masih rendah dan memiliki ruang ekspansi.

Industri “Halo” di A-share (aset berwawasan berat dengan tingkat penghapusan rendah, skor keuangan di dua dimensi di atas 45 poin) terutama tersebar di: bahan sumber daya siklus positif seperti batu bara, logam non-ferrous, minyak dan petrokimia, bahan bangunan; infrastruktur seperti utilitas umum dan transportasi; serta produk konsumsi dengan atribut merek kuat seperti makanan dan minuman.

4. Likuiditas industri: Potensi peningkatan dana jangka menengah dan panjang

1. Ekspektasi apresiasi RMB dan peningkatan PPI akan mendorong masuknya investasi asing ke aset China secara signifikan; 2) Dalam tiga dan lima tahun ke depan, deposito diperkirakan akan mencapai lebih dari 40 triliun yuan saat masa kekurangan aset berlangsung, sehingga dividen dari A-share dan Hong Kong stock market tetap memiliki daya tarik relatif; 3) Pada kuartal pertama 2026, keluar dana dari ETF saham pasif mencapai lebih dari 800 miliar yuan, sementara alokasi aktif di pasar publik saat ini secara signifikan rendah terhadap siklus dan industri konsumsi.

5. Valuasi industri: Aset “Halo” di China masih undervalued dan memiliki keunggulan global

1. Valuasi sektor keuangan, konsumsi, dan beberapa industri siklus positif di A-share masih di bawah median historis; 2) Perbandingan valuasi perusahaan A-H, berdasarkan PB, menunjukkan bahwa perusahaan di sektor peralatan listrik dan bioteknologi di A-share lebih murah; banyak industri siklus di Hong Kong masih di bawah nilai buku; 3) Dibandingkan dengan valuasi global, sebagai negara manufaktur terbesar dunia, valuasi premium dari transaksi HALO perlu diperhatikan; dibandingkan perusahaan unggulan, industri tradisional di Hong Kong dan A-share relatif lebih rendah (terkonsentrasi di industri terkait transaksi HALO), termasuk sumber daya hulu, kimia, konstruksi dan rekayasa, mesin, pelayaran, pelabuhan, infrastruktur jalan dan logistik, serta industri keuangan dan properti.

6. Alokasi industri kuartal kedua 2026: Inflasi melebihi ekspektasi akan terus mendukung siklus positif, merekomendasikan sumber daya tradisional dan energi masa depan. Kerangka investasi tren fundamental menyarankan fokus pada sumber daya siklus positif tradisional yang diuntungkan dari kenaikan inflasi, termasuk baja, batu bara, bahan bangunan, konstruksi, kimia, logam non-ferrous, produk pertanian, dan peralatan listrik; serta tema utama pada rantai industri energi masa depan.

Peringatan risiko: 1) Ketidakpastian prospek tata niaga global dan pertumbuhan ekonomi dunia yang mungkin lebih lemah dari ekspektasi; siklus politik global dan risiko geopolitik dapat mengganggu fundamental industri, terutama perusahaan yang berorientasi ekspor; data laporan keuangan memiliki lag waktu tertentu dan tidak mewakili tren masa depan; 2) Analisis ini didasarkan pada 10 saham terbesar dalam laporan triwulan dana, dan mungkin berbeda dari seluruh portofolio dana; dana publik hanya sebagian dari dana pasar dan tidak mewakili keseluruhan; data laporan triwulan juga memiliki keterlambatan waktu; 3) Penilaian terhadap perubahan gaya pasar bergantung pada asumsi dasar bahwa PPI makro meningkat; jika kondisi makro berubah secara tak terduga, reaksi pasar bisa bersifat non-linear.