Fabrikasi Keuangan Selama Tiga Tahun Berturut-turut! Harga Saham Turun 96%, Satu Lagi Perusahaan A-Share Akan Delisting

Jurnalis丨Cui Wenjing

Editor丨Bao Fangming Jiang Peixia

Pada tanggal 12 Maret, *ST Changyao (perlindungan hak) menerima keputusan dari Bursa Shenzhen untuk menghentikan pencatatan sahamnya. Perusahaan yang sebelumnya menyembunyikan risiko akibat jaminan kinerja ini akhirnya berada di ambang delisting karena melakukan kecurangan keuangan selama tiga tahun berturut-turut.

Berdasarkan pengumuman tersebut, sahamnya akan kembali diperdagangkan pada 20 Maret dan memasuki masa penataan delisting, dengan perkiraan hari perdagangan terakhir pada 10 April.

Delisting *ST Changyao bukanlah kasus tunggal. Sejak 2026, sudah ada Guangdao Digital dan Dongfangtong yang dihapus dari pencatatan karena pelanggaran berat dan paksaan delisting, sedangkan Debon Shares secara sukarela keluar dari pasar melalui privatisasi. Sementara itu, *ST Aowei (perlindungan hak) dan *ST Lifang (perlindungan hak) juga telah menerima pemberitahuan awal penghentian pencatatan saham, dan saham mereka sedang dihentikan sementara menunggu penghapusan. Pada tahun 2025, sebanyak 16 perusahaan tercatat di pasar saham dihapus secara paksa karena melakukan kecurangan serius, jumlah tertinggi dalam sejarah.

Sampai sebelum dihentikan perdagangan, nilai pasar *ST Changyao hanya tersisa 320 juta yuan, dan harga sahamnya telah menguap 96% dari harga tertinggi sepanjang masa.

Tiga tahun berturut-turut melakukan kecurangan keuangan! Hitung mundur delisting *ST Changyao

Berdasarkan pengumuman *ST Changyao pada 12 Maret, mereka menerima keputusan dari Bursa Shenzhen untuk menghentikan pencatatan saham pada hari itu. Saham *ST Changyao yang sedang dihentikan perdagangan akan kembali diperdagangkan pada 20 Maret 2026 dan memasuki masa penataan delisting, yang berlangsung selama lima belas hari perdagangan, dengan hari perdagangan terakhir diperkirakan pada 10 April 2026.

Selama masa penataan delisting, saham diperdagangkan di papan peringatan risiko, dengan batas kenaikan dan penurunan harga pada hari pertama tidak berlaku, dan setelah itu batas harian adalah 20%. Setelah saham dihentikan pencatatannya, akan dipindahkan ke bagian delisting yang dikelola oleh Perusahaan Bursa Saham Nasional untuk diperdagangkan.

Jalur menuju delisting *ST Changyao sudah pasti. Kali ini hanya memastikan waktu pasti delistingnya.

Sejak 23 Januari lalu, saat *ST Changyao menerima Surat Keputusan Sanksi Administratif dari Komisi Pengawasan Sekuritas, otoritas pengawas sudah menganggap fakta pelanggaran terkait telah memenuhi syarat untuk delisting paksa karena pelanggaran berat. Penyebab utama menuju delisting adalah kecurangan keuangan selama tiga tahun berturut-turut dari 2021 hingga 2023.

Masalah kecurangan keuangan *ST Changyao dapat ditelusuri kembali ke sebuah akuisisi saham pada tahun 2020. Pada November tahun itu, *ST Changyao membeli 52,75% saham dari Hubei Changjiang Xing Medical Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Changjiang Xing”) melalui pembayaran tunai, dan bulan berikutnya memasukkannya ke dalam laporan konsolidasi. Setelah transaksi selesai, pemegang saham pengendali sebelumnya, Luo Ming, tetap menjabat sebagai ketua dewan dan manajer umum, terus memimpin operasi harian perusahaan, dan memberikan jaminan atas kinerja Changjiang Xing dari 2020 hingga 2022.

Dalam konteks ini, untuk mencapai target jaminan kinerja, Luo Ming memimpin dan mendorong pelaksanaan kecurangan keuangan di dua anak perusahaan Changjiang Xing—Yuan Pharmaceutical Co., Ltd. dan Hubei Xinfeng Pharmaceutical Co., Ltd. Pada 2021-2023, kedua perusahaan tersebut memalsukan dokumen masuk dan keluar barang, serta dokumen lain, dan mengakui pendapatan tanpa penjualan nyata, sehingga laporan keuangan *ST Changyao untuk tahun-tahun tersebut mengandung catatan palsu.

Hasil investigasi regulator menunjukkan bahwa selama tiga tahun tersebut, *ST Changyao secara tidak sah meningkatkan pendapatan operasinya masing-masing sekitar 215 juta yuan, 284 juta yuan, dan 234 juta yuan, serta menambah laba sebesar 56,4 juta yuan, 63,4 juta yuan, dan 43,7 juta yuan. Proporsi laba yang dimanipulasi terhadap total laba yang dilaporkan masing-masing adalah 35,62%, 88,23%, dan 6,42%. Khusus tahun 2022, laba yang dimanipulasi hampir mencapai sembilan dari sepuluh bagian.

Selain itu, karena tidak secara wajar mengakui kerugian dari proyek pembangunan pusat farmasi tradisional di Chengjiang Weichuang, *ST Changyao juga secara tidak sah menambah laba sebesar 455.24 juta yuan dalam laporan tahunan tahun itu, yang mewakili 6,34% dari laba yang dilaporkan untuk periode tersebut.

Tiga perusahaan A-share dicabut dari pencatatan dalam satu tahun

Kasus di mana *ST Changyao dihentikan pencatatannya karena memenuhi syarat pelanggaran berat dan paksaan delisting tidaklah jarang. Pada Januari tahun ini, Guangdao Digital dan Dongfangtong juga dihapus dari pencatatan karena pelanggaran berat.

Pada 5 Januari, Guangdao Digital dicabut dari pencatatan karena melakukan kecurangan keuangan selama bertahun-tahun, menjadi perusahaan pertama yang delisting di tahun 2026 dan juga kasus pertama delisting karena pelanggaran berat di Bursa Saham Beijing.

Pada 22 Januari, Dongfangtong juga resmi dicabut dari pencatatan karena melakukan kecurangan keuangan dan penipuan penerbitan saham.

Selain itu, Debon Shares secara sukarela keluar dari pasar melalui privatisasi.

*ST Lifang juga menerima pemberitahuan awal penghentian pencatatan karena pelanggaran berat, dan *ST Aowei menerima pemberitahuan awal karena memenuhi indikator delisting terkait transaksi (nilai pasar yang terus-menerus di bawah 5 miliar yuan). Saat ini keduanya sedang dihentikan sementara dan menunggu penghapusan resmi.

Data lain yang cukup representatif adalah bahwa pada tahun 2025, sebanyak 16 perusahaan tercatat dihapus secara paksa karena melakukan kecurangan serius, jumlah tertinggi dalam sejarah.

Di balik semua ini adalah penerapan pengawasan ketat yang terus menerus, seperti yang disampaikan Wu Qing dalam konferensi pers tema ekonomi di dua sesi nasional. Tren pengawasan ketat ini akan terus berlanjut, dengan kekuatan deterrent yang lebih besar, cakupan yang lebih luas, dan pemeriksaan yang lebih mendetail. Ada empat poin utama yang perlu diperhatikan:

Pertama, “Peraturan Pengawasan Perusahaan Tercatat” sedang dalam proses penyusunan.

Kedua, pusat deteksi dan identifikasi kecurangan keuangan sedang dipercepat pembangunannya.

Ketiga, mekanisme pemantauan dan peringatan kolaborasi pihak ketiga dalam mendeteksi kecurangan sedang didorong, dan kolaborasi pihak ketiga dalam melakukan kecurangan akan semakin terintegrasi dalam penindakan.

Perlu dicatat bahwa saat ini, Komisi Sekuritas dan Futures (CSRC) telah menyerahkan informasi terkait kecurangan kolaboratif kepada lembaga terkait atau pemerintah daerah untuk diproses sesuai hukum, dan langkah awalnya sudah menunjukkan hasil. Selain itu, Peraturan Pengawasan Perusahaan Tercatat yang sedang disusun akan secara tegas mengatur kewenangan CSRC untuk memberikan sanksi administratif terhadap pihak ketiga yang terlibat dalam kecurangan. Artinya, setelah Peraturan ini berlaku, penegakan hukum terhadap pihak ketiga yang membantu dalam kecurangan akan meningkat secara signifikan dari segi kekuatan dan efisiensi.

Keempat, proses delisting paksa perusahaan yang melakukan kecurangan akan terus didorong, dengan pelaksanaan dua prinsip “tegas”—yaitu, membersihkan “penyebar masalah” dan memutus “ekosistem” kecurangan keuangan secara tegas.

Ke depan, kemungkinan besar akan semakin banyak perusahaan yang melakukan kecurangan dan kemudian dihapus dari pencatatan secara paksa. Namun, sebagian besar pengeluaran perusahaan-perusahaan tersebut merupakan pembersihan masalah masa lalu secara bertahap. Seiring waktu, kasus delisting karena kecurangan akan berkurang secara bertahap, dan kualitas perusahaan tercatat secara umum akan meningkat.

Bagi perusahaan tercatat, pengendali utama, dan pemegang saham besar, tren lain yang perlu diperhatikan adalah bahwa praktik mencari perhatian, mengobral konsep, dan manipulasi pasar akan semakin diperketat dan diawasi secara ketat.

Wu Qing menegaskan bahwa pengaturan perilaku perusahaan tercatat, pemegang saham utama, pengendali, dan berbagai lembaga perantara secara hukum akan dilakukan secara ketat, dan tindakan tegas terhadap praktik mencari perhatian, mengobral konsep, serta manipulasi yang merugikan kepentingan investor akan dilakukan, agar pasar dapat merasakan keadilan dan fairness yang lebih nyata.

Perlu dicatat bahwa selama beberapa bulan terakhir, sudah ada beberapa kasus perusahaan tercatat yang diperiksa dan dikenai sanksi karena praktik mencari perhatian dan mengobral konsep. Salah satu masalah umum adalah pernyataan menyesatkan, yang sering terjadi dalam praktik mencari perhatian dan mengobral konsep. Hanya dalam dua bulan pertama tahun 2026, sudah ada beberapa perusahaan yang baru saja dilaporkan dan diselidiki karena dugaan pernyataan menyesatkan, termasuk Xiangrikui (perlindungan hak), Yahui Long (perlindungan hak), Rongbai Technology (perlindungan hak), Yingji Xin (perlindungan hak), dan Shuangliang Energy Saving (perlindungan hak).

Dari kasus-kasus yang sudah diberikan pemberitahuan awal sanksi administratif, perusahaan-perusahaan tersebut dan para direktur utamanya serta sekretaris dewan direksi telah dikenai denda, dengan tingkat sanksi yang cukup tinggi. Direktur utama dan sekretaris dewan Xiangrikui masing-masing didenda 1,5 juta yuan dan 600.000 yuan; sedangkan untuk Yahui Long, denda terhadap direktur utama dan sekretaris dewan masing-masing sebesar 2 juta yuan dan 1,5 juta yuan.

Memutus rantai keuntungan dari kecurangan

Penegakan hukuman keras terhadap kecurangan keuangan adalah tren utama, dan bagaimana memperkuat efektivitas pencegahan dan penindakan terhadap kecurangan keuangan menjadi fokus perhatian pasar.

Zhu Jiandi, mitra utama Lixin Certified Public Accountants, mengusulkan sebuah skema “penuntutan menyeluruh dan terintegrasi” untuk masalah kolaborasi pihak ketiga dalam kecurangan. Pertama, saat otoritas mengusut kasus kecurangan, mereka harus mengidentifikasi dan mengakui secara lengkap pihak-pihak yang membantu pelaksanaan kecurangan, dan dalam surat sanksi harus mengungkapkan nama dan tindakan ilegal pihak ketiga tersebut, sebagai dasar penuntutan selanjutnya. Kedua, pihak ketiga yang terbukti melakukan pelanggaran harus dikenai sanksi sesuai hukum dan dilaporkan ke otoritas terkait, serta hasil penanganan harus disampaikan secara terkoordinasi dan cukup terbuka, untuk meningkatkan transparansi dan efek jera. Ketiga, pihak ketiga harus dimasukkan ke dalam cakupan tanggung jawab sipil dalam klaim investor, dan jika terbukti melakukan kejahatan, harus diproses secara pidana. Untuk kasus kolaborasi pihak ketiga dalam kecurangan yang terungkap, disarankan agar CSRC bekerja sama dengan Supreme Procuratorate dan Supreme Court untuk segera mengumumkan hasil penegakan hukum kepada masyarakat, agar pelaku kejahatan tidak lolos dari hukuman, dan juga agar pelaku potensial merasa takut dan menghormati hukum.

Feng Yidong, General Manager Zhongtai Securities, memusatkan perhatian pada mekanisme pertanggungjawaban dan perlindungan investor terkait kecurangan keuangan. Ia berpendapat bahwa dalam kasus-kasus saat ini, beban kerugian tidak seimbang, karena pengendali utama yang bertanggung jawab seringkali hanya menanggung sebagian kecil kerugian akibat penurunan aset.

Oleh karena itu, ia mengusulkan beberapa langkah:

Pertama, meningkatkan hukuman terhadap pelaku kecurangan, dengan merujuk pada standar hukuman korupsi pejabat publik, dan memberikan denda pidana serta menuntut pidana terhadap pelanggaran serius.

Kedua, membangun mekanisme pembelian kembali paksa saham, dengan mewajibkan pihak bertanggung jawab membeli kembali saham investor pasar sekunder berdasarkan harga rata-rata selama 20 hari perdagangan sebelum pelanggaran, dalam jangka waktu tertentu, dan sebelum pembelian kembali selesai, memberlakukan pembatasan konsumsi tinggi dan larangan keluar negeri terhadap mereka.

Ketiga, memperkuat tanggung jawab lembaga perantara, menegaskan tanggung jawab bersama dalam jaminan yang diberikan oleh perusahaan sekuritas, dan merujuk pada model Dana Perlindungan Investor Sekuritas, agar firma akuntan menyiapkan dana khusus berdasarkan biaya audit, yang digunakan untuk membayar kerugian akibat kecurangan keuangan.

Pengurus Beijing Jincheng Tongda (Xi’an) Law Firm, Fang Yan, fokus pada masalah koordinasi antara tiga sistem pertanggungjawaban utama dalam kasus kecurangan keuangan, yaitu “penuntutan, pidana, dan perdata”. Ia menyarankan membangun mekanisme “penuntutan oleh kejaksaan sebelum penyelidikan—dukungan profesional dari CSRC”, untuk mengatur agar kejaksaan dapat secara rutin ikut serta dan memimpin penyelidikan terhadap petunjuk utama yang ditemukan oleh departemen penyelidikan CSRC. Selain itu, menetapkan prinsip “penuntutan pidana terlebih dahulu dan pengembalian kerugian”, dengan menegaskan dalam interpretasi yurisprudensi bahwa hasil ilegal yang disita dan denda yang dijatuhkan dalam kasus pidana kecurangan keuangan harus diprioritaskan untuk pengembalian kerugian investor. Ia juga menyarankan agar “Dua Tinggi” dan CSRC bersama-sama mengeluarkan “Pedoman Bukti Kasus Kecurangan Keuangan”, yang secara terpisah menjelaskan standar bukti untuk penuntutan pidana dan klaim perdata, agar korban dapat secara sadar mengumpulkan dan merekam bukti sesuai standar bukti pidana sejak awal, membangun dasar untuk penuntutan paralel kedua jalur tersebut.