Boaz Weinstein memperingatkan tentang 'ilmu sihir keuangan' dari kredit swasta, mengatakan masalah semakin bertambah setiap kuartal

tonton sekarang

VIDEO34:0834:08

Di Dalam Alternatif: Boaz Weinstein dari Saba Capital tentang masalah likuiditas kredit swasta

Di Dalam Alternatif

Sebuah versi artikel ini muncul di buletin CNBC’s Inside Alts, panduan dunia investasi alternatif yang berkembang pesat, dari ekuitas swasta dan kredit swasta hingga hedge fund dan modal ventura. Daftar untuk menerima edisi berikutnya langsung ke kotak masuk Anda.

Masalah dalam kredit swasta “berkali lipat setiap kuartal,” sebagian disebabkan oleh “alkimia keuangan dari janji likuiditas yang sebenarnya tidak ada,” kata Boaz Weinstein, pendiri Saba Capital Management, kepada Inside Alts minggu ini.

“Apa yang sedang terjadi, secara gambaran besar, saat ini adalah bahwa, di tengah pasar bullish, ada retakan, ada masalah, ada penipuan, ada perusahaan yang memburuk tanpa menjadi penipuan,” kata Weinstein dalam wawancara eksklusif. “Jadi karena alasan itu, investor melihat dividen mereka dipotong. Mereka ingin uang mereka kembali, dan [di] Wall Street cerita nomor satu saat ini adalah ke mana redemption akan dilakukan untuk semua manajer ini.”

Tentu saja, Weinstein adalah tokoh sentral dalam cerita itu. Perusahaannya, Saba, bersama Cox Capital Management, baru saja meluncurkan tawaran tender untuk membeli 6,9% saham di salah satu dana kredit swasta tidak diperdagangkan Blue Owl dengan diskon 34,9%.

“Kami mendengar dari investor di dana ini bahwa mereka ingin uang mereka kembali,” katanya. “Mereka mencoba mencari seseorang untuk menggantikan posisi mereka, jadi itu terjadi secara organik.”

Dana tersebut, yang dikenal sebagai Blue Owl Capital Corp. II, menghentikan redemption kuartalan dan menjual investasi pinjaman langsung sebesar $1,4 miliar untuk menyediakan likuiditas bagi investor. Ternyata ini menjadi salah satu dari sekian banyak dana kredit swasta tidak diperdagangkan yang menerima permintaan redemption di atas batas kuartalan 5% yang biasa.

Aliran kekayaan swasta yang dilacak oleh analis di Jefferies turun 19% di kuartal pertama dibandingkan Q4. Analis mengatakan mereka memperkirakan tingkat redemption di seluruh produk kredit ritel akan meningkat.

Saba dan Cox melihat peluang di tengah likuiditas terbatas investor. Mereka meluncurkan tender serupa untuk saham di beberapa dana lain di Blue Owl serta Starwood Real Estate Income Trust. Hal ini menyebabkan beberapa orang mempertanyakan apakah Weinstein hanya mengkritik industri kredit swasta untuk menakut-nakuti investor ritel agar menjual saham mereka kepadanya dengan diskon.

Saat berbicara dengan Inside Alts, Weinstein menjelaskan bahwa dia sebenarnya tidak percaya akan ada gelombang default atau penipuan kredit swasta, dan dia juga tidak berpikir orang harus melakukan redemption lebih lanjut. (“Redemption telah tiba,” katanya.)

Faktanya, dia sebenarnya optimis terhadap beberapa manajer kredit swasta terbesar. Weinstein mengatakan selama beberapa minggu terakhir, dia membeli saham di “manajer paling luar biasa,” termasuk Ares, Apollo, dan Blackstone. Dia bahkan mengatakan dia memegang “sedikit” saham Blue Owl.

“Kami memegang saham perusahaan-perusahaan ini dengan asumsi bahwa, jika ini berlebihan, mereka adalah orang-orang yang akan menjadi pemenang pada akhirnya, ketika asapnya hilang dan saham mereka mungkin menunjukkan nilai yang baik,” kata Weinstein.

Dapatkan Inside Alts langsung ke kotak masuk Anda

Buletin Inside Alts bersama Robert Frank dan Leslie Picker adalah panduan Anda ke dunia investasi alternatif yang berkembang pesat.

Berlangganan di sini untuk mendapatkan akses hari ini.

Weinstein mengatakan dia berpikir bahwa kredit swasta diperdagangkan pada level pesimis dan kredit publik diperdagangkan pada “tingkat yang sangat optimis.” Dia melakukan short terhadap kredit publik melalui credit default swaps dan derivatif kredit. Weinstein mengatakan bahwa pembatasan dana kredit swasta berarti investor harus menjual aset yang lebih likuid untuk mengumpulkan dana, yang akan memberatkan pasar.

“Saya pikir kredit publik sangat salah harga dan sebagian dari pemikiran jangka pendek saya tentang hal ini dipengaruhi oleh masalah yang sedang dihadapi pasar kredit swasta,” katanya.

Weinstein mengatakan akan membutuhkan “beberapa minggu” sebelum mereka tahu apa yang terjadi dengan tawaran Blue Owl, dan berapa banyak yang akan mereka beli. Weinstein mengatakan tawaran tender itu bukan “pribadi” terhadap manajer, tetapi, katanya, “jika kami menawar sesuatu, itu tanda bahwa kami percaya manajer tersebut bagus.”

Namun, Weinstein mencatat sebuah perusahaan bernama Cliffwater sebagai salah satu yang paling dia pantau di ruang kredit swasta. Dia mengatakan Cliffwater beroperasi mirip dengan model dana-dari-dana, di mana mereka tidak langsung memiliki pinjaman, tetapi berinvestasi di manajer lain. Akibatnya, mereka memiliki kendali terbatas atas pemenuhan permintaan redemption mereka sendiri—sesuatu yang Weinstein gambarkan sebagai “turducken” (ayam yang diisi dalam bebek, diisi dalam kalkun).

Menurut pengajuan Securities and Exchange Commission, Cliffwater mengungkapkan bahwa per akhir tahun lalu, 69% dari Dana Pinjaman Perusahaannya terdiri dari investasi langsung di kredit dasar dan sisanya 31% terpapar pada dana.

Weinstein memperkirakan bahwa saat Cliffwater mengumumkan tingkat redemption—yang diperkirakan akan terjadi secepat hari Selasa—kemungkinan berkisar antara 10% dan 20%.

“Saya tidak tahu posisi kas mereka secara pasti, tetapi kami sangat yakin mereka akan mulai melakukan redemption dan akan dipotong saat mereka melakukan redemption dana yang mereka investasikan,” katanya.

Cliffwater menolak berkomentar.

Cliffwater juga menjadi subjek surat investor viral baru-baru ini oleh hedge fund Rubric Capital, yang menyebut manajer alternatif ini bisa menjadi “burung kenari di tambang batu bara” dan “domino pertama dalam bank run yang kami prediksi,” menurut The New York Times, yang mengutip dua orang yang membaca catatan pribadi tersebut.

Saat ditanya apa yang terjadi pada kredit swasta jika terjadi siklus kredit nyata, Weinstein berkata, “itu akan jatuh lebih keras dari seharusnya.”

Dia menambahkan bahwa “salah satu peluang terbaik” dalam kariernya adalah berinvestasi di kredit swasta dengan diskon besar “ketika ekonomi melambat.”

“Mungkin itu tidak akan terjadi dalam setahun, mungkin akan segera terjadi. Mungkin akan terjadi bertahun-tahun dari sekarang,” kata Weinstein. “Ini akan menjadi sangat menarik.”