Laporan Riset Citigroup: Kinerja Awal 2025 Lao Pu Gold Melampaui Ekspektasi, Valuasi Menarik, Mempertahankan Rating Beli

Pandangan Citi

Lao Pu Gold (06181.HK) mengeluarkan perkiraan laba bersih positif, memperkirakan laba bersih tahun 2025 akan meningkat sebesar 226%-233% secara tahunan menjadi 4,8-4,9 miliar yuan Renminbi, lebih tinggi dari perkiraan kami sebesar 4,7 miliar dan perkiraan pasar sebesar 4,5-4,8 miliar. Setelah dikurangi pembayaran saham, laba bersih yang disesuaikan meningkat sebesar 233%-240% secara tahunan menjadi 5,0-5,1 miliar yuan.

Pendapatan meningkat pesat sebesar 217%-229% secara tahunan menjadi 270-280 miliar yuan, sesuai dengan perkiraan kami sebesar 276 miliar dan melampaui perkiraan pasar sebesar 260-270 miliar. Kami berpendapat bahwa penurunan margin kotor lebih baik dari kekhawatiran pasar. Margin laba inti tersirat dari 17,7% di 2024 meningkat menjadi 17,9%-18,9% di 2025, menunjukkan leverage operasional yang kuat secara efektif mengimbangi kemungkinan penurunan margin kotor.

Dengan rasio harga terhadap laba (PER) 13 kali diharapkan untuk 2026, valuasi ini menarik. Lao Pu Gold adalah pilihan utama kami di industri perhiasan China.

Kinerja implisit semester kedua 2025—berdasarkan data awal, pendapatan semester kedua meningkat 194%-214% secara tahunan menjadi 14,6-15,6 miliar yuan (semester pertama meningkat 251%). Laba bersih yang disesuaikan meningkat 198%-209% menjadi 2,7-2,8 miliar yuan, dengan margin laba inti tersirat 17,1%-18,9%, lebih rendah dari 18,0% di semester kedua 2024 dan 19,0% di semester pertama 2025. Kami berpendapat bahwa penurunan margin laba inti secara kuartalan di semester kedua mencerminkan kenaikan biaya emas yang menyebabkan penurunan margin kotor secara kuartalan, serta peningkatan biaya sewa dan penjualan akibat pembukaan lebih banyak toko mewah top-tier.

Faktor pendorong pendapatan yang kuat—pendapatan 2025 diperkirakan akan lebih dari dua kali lipat, didukung oleh pertumbuhan yang kuat dari saluran offline dan online, pembukaan 10 toko baru, optimalisasi/penambahan 9 toko, serta peningkatan merek dan inovasi produk yang berkelanjutan. Kami memperkirakan kontribusi tahunan dari toko-toko baru dan toko yang dioptimalkan ini akan terus mendorong pertumbuhan yang signifikan hingga 2026.

Margin kotor mungkin lebih baik dari kekhawatiran—meskipun margin kotor di semester kedua 2025 kemungkinan akan menurun secara kuartalan dan tahunan, kami percaya bahwa penurunan tersebut mungkin lebih kecil dari yang kami dan pasar perkirakan. Kami yakin kekhawatiran berlebihan pasar terhadap promosi dan kenaikan biaya emas yang mengikis margin kotor adalah berlebihan, yang mencerminkan pengelolaan yang baik dalam diskon harga, kenaikan harga, dan pengadaan stok emas. Melihat ke depan, Lao Pu Gold berencana melakukan penyesuaian harga 2-3 kali setiap tahun untuk menjaga margin kotor di atas 40%, sekaligus memperkuat citra merek premium.

Laba dan target harga—berdasarkan asumsi margin laba yang lebih tinggi, kami menaikkan proyeksi laba bersih 2025-2027 sebesar 2-3%. Selain itu, berdasarkan PER 24 kali untuk 2026 (rata-rata industri barang mewah global adalah 26 kali), kami menaikkan target harga dari HKD 1.119 menjadi HKD 1.162. Kami mengulangi rekomendasi beli.

Data keuangan utama:

Analisis skenario pasar bullish/bearish

Skenario bullish (target harga: HKD 1.278, potensi kenaikan 100%)

• Pertumbuhan pendapatan lebih cepat dari perkiraan

• Margin laba sebelum pajak lebih tinggi dari perkiraan

Skenario dasar (target harga: HKD 1.162, potensi kenaikan 82%)

• Pertumbuhan pendapatan 45% di 2026

• Margin laba sebelum pajak di 2026 meningkat menjadi 25,4%

Skenario bearish (target harga: HKD 575, potensi penurunan 10%)

• Pertumbuhan pendapatan lebih lambat dari perkiraan

• Margin laba sebelum pajak lebih rendah dari perkiraan

Alasan investasi

Lao Pu Gold telah menciptakan pasar niche produk premium dalam bidang “Emas Tradisional Tiongkok,” menggabungkan desain modern dengan totem klasik Tiongkok, menggunakan minimal dua teknik kerajinan emas tradisional Tiongkok, sering dilengkapi dengan berlian dan/atau batu permata, dan produk dijual di toko-toko elegan bergaya studi klasik Tiongkok. Menurut data dari Forrester dan Sullivan, pada 2022 dan 2023, Lao Pu Gold menempati posisi pertama dalam penjualan per toko di antara semua merek perhiasan emas di China.

Kami memberikan rekomendasi beli untuk Lao Pu Gold. Pertumbuhan penjualan toko yang kuat, pembukaan toko baru, dan leverage operasional akan mendukung prospek profitabilitas. Dengan posisi di pasar premium, keunggulan utama Lao Pu Gold meliputi: harga per transaksi tinggi (rata-rata lebih dari HKD 50.000), penjualan toko tunggal terdepan (lebih dari HKD 500 juta), model penetapan harga unik, profitabilitas yang luar biasa, serta keahlian dan inovasi produk yang unggul dalam segmen “Emas Tradisional Tiongkok.”

Risiko

Risiko utama yang dapat menghambat harga saham mencapai target termasuk:

1. Fluktuasi harga emas

2. Kompetisi yang ketat

3. Perubahan selera dan preferensi konsumen

4. Penurunan konsumsi akibat perlambatan ekonomi China

5. Pembukaan toko yang cepat menyebabkan arus kas bebas negatif