Hantu inflasi muncul kembali tetapi "skenario" telah berubah, mengapa ECB tidak akan mengulangi kesalahan 2022

Dalam menghadapi ancaman inflasi yang dipicu oleh gelombang perang lainnya, Bank Sentral Eropa menyadari bahwa situasi kali ini bisa sangat berbeda dan mereka berada dalam posisi yang lebih menguntungkan untuk merespons.

Dengan meningkatnya ketegangan di Iran dan lonjakan biaya energi yang terkait, pasar kembali menaruh harapan pada kenaikan suku bunga, dan para pejabat dengan tajam menyadari kemiripan dengan tahun 2022, ketika konflik Rusia-Ukraina akhirnya menyebabkan laju inflasi konsumen melambung.

Namun, situasi yang dihadapi Presiden Bank Sentral Christine Lagarde dan rekan-rekannya sangat berbeda. Perbedaan ini terlihat dari kombinasi kebijakan moneter dan fiskal saat ini, kondisi ekonomi, serta sumber pasokan energi.

Meskipun spekulasi pasar yang muncul untuk menghindari pengulangan krisis Ukraina memaksa Bank Sentral Eropa untuk meninjau kemiripan tersebut dan menegaskan kesiapan mereka untuk bertindak, para pejabat mengisyaratkan bahwa tidak akan ada langkah yang diambil dalam keputusan kebijakan minggu depan.

Chief European Economist Goldman Sachs, Jari Stehn, mengatakan, “Ada beberapa kemiripan dengan 2022, tetapi juga banyak perbedaan yang lebih besar dan penting. Oleh karena itu, perkembangan terbaru tentu perlu diikuti dengan cermat, tetapi saat ini tidak perlu memperbesar perbandingan ini secara berlebihan.”

Perubahan ekspektasi kenaikan suku bunga global semakin meningkatkan sensitivitas bank sentral terhadap potensi berlanjutnya tekanan inflasi. Saat ini, pasar sedang membentuk atau memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga di Australia minggu depan dan kemungkinan di Jepang paling cepat bulan April.

Selama dampak perang Ukraina, banyak lembaga keuangan merespons dengan lambat, dan Bank Sentral Eropa mendapat kritik keras karena tindakannya yang bahkan lebih terlambat dibandingkan rekan-rekannya. Stehn menyebutkan bahwa pengalaman ini akan mengingatkan para pembuat kebijakan, tetapi tidak akan memaksa mereka untuk segera bertindak.

Kesamaan utama dengan 2022 adalah bahwa aksi militer telah menyebabkan lonjakan besar harga minyak dan gas alam, dengan harga minyak mentah sempat menembus USD 100 per barel. Pejabat Uni Eropa memperingatkan bahwa jika tekanan ini berlanjut, inflasi tahun ini bisa melebihi 3%.

Namun, prospek ini tidak memperkirakan bahwa biaya energi akan mencapai puncaknya seperti tahun 2022, dan puncak inflasi konsumen yang tercakup jauh lebih moderat. Misalnya, harga listrik di Jerman saat ini hanya sebagian kecil dari masa terburuk ekonomi terbesar di Eropa tahun lalu, dan harga gas alam juga demikian.

Head of Strategy UniCredit, Luca Cazzulani, mengatakan, “Pada 2022, harga gas alam tetap tinggi dalam waktu yang lama, tetapi karena struktur energi Eropa kini lebih beragam, kemungkinan besar situasi ini tidak akan terulang lagi. Ini akan secara relatif menahan dorongan inflasi.”

Awal pertumbuhan harga konsumen juga lebih rendah. Sebelum 24 Februari, inflasi pada Januari 2022 sudah mencapai 5,1% karena lonjakan biaya energi, gangguan ekonomi terkait pandemi, gangguan rantai pasok, serta stimulus fiskal dan moneter yang dipicu pandemi. Data terbaru menunjukkan angka 1,9%, sedikit di bawah target Bank Sentral Eropa sebesar 2%, meskipun tekanan harga dan kenaikan upah tetap sedikit di atas zona nyaman pejabat.

Head of Developed Markets Economics di Markets 360, BNP Paribas, Paul Hollingsworth, berpendapat bahwa latar belakang makroekonomi global juga berbeda secara signifikan, dan kondisi ketenagakerjaan di Eropa tidak separah empat tahun lalu. Dalam laporannya, ia menulis, “Pasar tenaga kerja ketat, tetapi tidak terlalu panas seperti saat itu.”

Kebijakan fiskal global yang didorong utang juga pernah bertujuan untuk mendorong pemulihan cepat dari pandemi. Kini, selain lonjakan pengeluaran di bidang infrastruktur dan pertahanan di Jerman, ekspansi anggaran di negara-negara lain telah berkurang.

Analis David Powell dan Simona Dele Kyae menyatakan, “Meskipun kami tetap yakin bahwa Dewan Eksekutif Bank Sentral Eropa akan tetap diam selama sisa tahun ini, kami telah menghilangkan risiko penurunan prediksi yang umum terjadi sebelum tekanan energi. Meski begitu, situasi saat ini berbeda dari lonjakan gas alam tahun 2022, sehingga tidak ada alasan bagi Bank Sentral Eropa untuk menyimpang dari strategi ‘melihat melalui’ — setidaknya untuk saat ini.”

Pengaturan kebijakan moneter juga menunjukkan perbedaan mencolok. Pada awal 2022, suku bunga simpanan masih negatif (-0,5%), sebagai bagian dari kebijakan ultra longgar yang bertujuan merangsang inflasi. Saat ini, suku bunga acuan berada di 2%, yang secara luas dianggap tidak membatasi maupun mendorong ekonomi, sehingga penyesuaian kecil saja sudah bisa mulai menekan pertumbuhan harga.

Sebelumnya, kebijakan bank sentral juga dibatasi oleh komitmen panduan ke depan yang menjanjikan akan menghentikan pembelian aset besar-besaran (quantitative easing) sebelum menaikkan biaya pinjaman. Kini, situasinya berbeda.

Gubernur Bank Sentral Slovakia dan anggota Dewan Eksekutif ECB, Peter Kazimir, mengatakan minggu ini, “Jika diperlukan, kami bisa merespons lebih cepat. Kami harus tetap fleksibel. Kami juga belajar dari pengalaman.”

Menjelang keputusan kebijakan 19 Maret, para pembuat kebijakan menegaskan bahwa durasi perang dan lonjakan harga energi akan menentukan dampaknya, dan mereka memantau dengan ketat ekspektasi inflasi. Indikator pasar jangka panjang menunjukkan kenaikan, tetapi masih jauh di bawah puncak yang tercatat pada 2023.

Deputi Kepala Ekonom Zona Euro di Kepler Macro, Jack Allen-Reynolds, menyatakan bahwa risiko terulangnya skenario krisis Ukraina tampaknya terbatas, tetapi “tidak sulit membayangkan skenario kenaikan harga energi secara besar-besaran lebih lanjut.”

Stéphane Grach, mantan Wakil Gubernur Bank Irlandia, berpendapat bahwa dalam situasi ini, terutama mengingat pengalaman dampak Ukraina, para pembuat kebijakan termasuk ECB akan lebih cenderung merespons. Grach, yang saat ini menjabat sebagai kepala ekonom di EFG Bank Zurich, mengatakan, “Bank-bank sentral akan lebih berhati-hati. Tidak ada satu pun dari mereka yang ingin meninggalkan catatan seperti tahun 2022.”