Perjalanan pertumbuhan sepuluh tahun seorang VC: Menghasilkan unicorn dalam 3 tahun, meraih IPO dengan kapitalisasi pasar seribu miliar dalam 10 tahun

Penulis丨薛皓皓

Editor丨巴里

Sumber gambar丨云启资本

Pada awal Januari 2026, MiniMax menekan tombol gong di Hong Kong Stock Exchange, kapitalisasi pasarnya melampaui Zhipu, mencapai level triliunan HKD. Pada 10 Maret, didorong oleh tren “pemeliharaan lobster” (yaitu kerangka kerja AI sumber terbuka OpenClaw), kapitalisasi pasar MiniMax mencapai sekitar 382,6 miliar HKD, pertama kalinya melampaui Baidu.

Empat tahun lalu, saat perusahaan baru didirikan, Chen Yu dari Yunqi Capital sudah terlibat dalam putaran investasi angel pertama MiniMax, saat valuasi pasca-investasi hanya sekitar 1,2 miliar RMB.

Chen Yu (kiri) dan Yan Junjie (tengah) di lokasi peluncuran MiniMax

Dari database terdistribusi tahun 2016 hingga model besar dasar tahun 2021, Chen Yu yang telah berkarier selama 12 tahun menggunakan serangkaian keputusan investasi yang tepat untuk menanamkan modal di unicorn seperti MiniMax, Yuanrong Qixing, Xinshiqi Autonomous Vehicles, PingCAP, dan lainnya. Semua proyek ini masuk pada tahap awal angel atau Seri A. Saat ini, dia telah naik menjadi managing partner ketiga di Yunqi Capital setelah kedua pendiri.

“Saya lebih seperti seorang pemburu, setiap kali memasuki sebuah jalur, saya melakukan riset mendalam, dan saya suka berinvestasi pada pemuda yang cerdas, jujur, dan berambisi,” kata Chen Yu.

Chen Yu percaya, menjadi investor VC yang kompeten membutuhkan melewati tiga ambang waktu—3 tahun, 7 tahun, dan 10 tahun.

“Seorang investor yang kompeten setelah 3 tahun berkarier harus mampu melahirkan satu unicorn; setelah 7 tahun, unicorn yang dia ciptakan harus tetap hidup; setelah 10 tahun, unicorn tersebut harus go public dan memberikan pengembalian besar bagi dana.”

Aturan “3, 7, 10” ini adalah panduan peningkatan yang dia berikan kepada manajer investasi yang baru memasuki dunia modal ventura.

Tahun ke-3

Lahirkan unicorn pertamamu

Chen Yu menekankan kepada Entrepreneurial邦 bahwa penting untuk mulai berinvestasi saat kebanyakan investor tidak memahami atau tidak mengerti apa yang sedang terjadi.

Dia tidak langsung masuk ke industri investasi setelah lulus universitas, melainkan bergabung sebagai CTO di perusahaan startup platform pemasaran cerdas—Limei Technology. Namun, sebelum menjadi CTO, dia sudah berniat menjadi investor teknologi.

Tujuan Chen Yu bergabung sebagai CTO di Limei adalah: “Kalau ingin menjadi investor yang baik, harus mampu melihat apa yang dialami dan dilakukan orang di ujung meja negosiasi, memahami mereka, baru bisa melakukan investasi yang tepat.”

Data menunjukkan, Chen Yu lulus S1 dari jurusan komputer di Sun Yat-sen University, meraih gelar master di bidang komputer dari Johns Hopkins University, bekerja selama bertahun-tahun sebagai pengembang teknologi di Google, lalu melanjutkan MBA di University of Chicago.

Yang menarik, saat menempuh MBA, Chen Yu magang di IDG Capital, dan pemimpin tim magangnya adalah Mao Chengyu, pendiri Yunqi Capital.

Pendiri Yunqi Capital Mao Chengyu

Pada 2014, Mao Chengyu meninggalkan IDG Capital dan bersama Huang Yubin mendirikan Yunqi Capital. Saat itu, Chen Yu sudah menjalani pengalaman selama 3 tahun sebagai CTO Limei Technology (perusahaan ini pernah mendapatkan pendanaan sebesar 10 juta dolar AS dari IDG pada 2011, dan kembali mendapatkan 20 juta dolar dari KPCB pada 2012, serta 20 juta RMB dari Yunqi dan Gao Rong Capital pada 2015, dan listing di New Third Board pada 2016), dan bersiap masuk ke dunia investasi. Yunqi Capital yang baru didirikan membuka pintu bagi Chen Yu.

Latar belakang teknologi keras dan pelatihan bisnis profesional membuat Chen Yu mampu meluncurkan proyek penting: PingCAP, dua tahun setelah bergabung.

Awal 2016, sebuah perusahaan bernama PingCAP mengalami kesulitan saat putaran pendanaan Seri A. “Hampir tidak ada investor yang paham apa yang mereka kerjakan saat itu,” kata Chen Yu. Perusahaan ini bergerak di bidang database terdistribusi.

Pada saat itu, sebagian besar pendanaan besar domestik terkonsentrasi pada inovasi model bisnis aplikasi internet. Lima perusahaan terbesar yang mendapatkan pendanaan terbesar saat itu adalah Ant Financial, Ele.me, Didi Chuxing, Meituan-Dianping, dan JD Finance, semuanya bernilai miliaran dolar. Sementara itu, database terdistribusi yang merupakan teknologi keras adalah jalur yang kurang dikenal.

Selain itu, pendiri PingCAP, Liu Qi, berasal dari Yangtze University, bukan dari Tsinghua atau Peking University. Di industri VC China, ini biasanya bukan nilai tambah, malah sering dianggap kekurangan.

Chen Yu berbeda. Dia tetap berusaha berhubungan dengan Liu Qi, ingin tahu “dasar teknologinya.”

Melalui perkenalan dari kolega di dana dolar AS, Chen Yu dan Liu Qi bertemu langsung. Chen Yu yang sebelumnya bekerja di Google AS sebagai pengembang teknologi, menyadari: “Produk yang ingin dibuat PingCAP sangat ambisius, menyaingi sistem penyimpanan inti Google, dan saya merasa selera teknologinya sangat bagus.”

Percakapan itu hanya penilaian awal. Yang benar-benar membuat Chen Yu memutuskan berinvestasi adalah penilaiannya terhadap kode dasar PingCAP. Dalam proses due diligence, Chen Yu secara khusus memeriksa kode dasar tersebut, tidak hanya melihat kode itu sendiri, tetapi juga arsitektur dan pola desain di baliknya.

Ini menguatkan pandangannya: PingCAP memahami esensi database terdistribusi. “Ini memang sulit, tapi mereka punya peluang,” katanya.

“Banyak tim dari universitas ternama seperti Tsinghua dan Peking, kode mereka tidak selalu lebih baik dari Liu Qi,” kata Chen Yu. Dia pernah melihat karya lulusan universitas terkenal yang biasa-biasa saja, dan karya lulusan universitas biasa yang luar biasa. “Jadi, saya tidak pernah menilai berdasarkan gelar.”

Pada 2016, Chen Yu memimpin investasi Seri A Yunqi Capital di PingCAP. Perkembangan PingCAP kemudian membuktikan penilaiannya benar. Pada 2018, pendanaan Seri C sebesar 50 juta dolar AS dari PingCAP memecahkan rekor pendanaan di jalur database terdistribusi domestik. Kini, PingCAP telah menjadi unicorn dengan valuasi lebih dari 1 miliar dolar AS.

Investasi di PingCAP adalah proyek unicorn pertama Chen Yu, tahun kedua dia masuk industri VC, sesuai dengan tahap pertama dari aturan “3, 7, 10” yang dia buat sendiri.

“Seorang VC yang kompeten setelah 3 tahun harus mampu melahirkan satu unicorn; setelah 7 tahun, unicorn itu harus tetap hidup; setelah 10 tahun, unicorn tersebut harus go public dan memberikan pengembalian besar bagi dana,” katanya.

Tahun ke-7

Apakah unicornmu masih hidup?

Setelah berinvestasi di PingCAP, Chen Yu mulai merumuskan logika investasinya sendiri, dan dia juga menanamkan modal di dua unicorn bidang autonomous driving—Yuanrong Qixing dan Xinshiqi Autonomous Vehicles.

Dia berulang kali menekankan profil pendiri yang ingin dia danai: cerdas, jujur, memiliki selera teknologi, tahan banting, dan berambisi.

“Cerdas meningkatkan peluang untuk melakukan hal dengan baik, jujur membantu analisis objektif saat menghadapi kegagalan, selera teknologi membantu pendiri memprediksi tren teknologi di awal, ketahanan membuat pengusaha bertahan di tengah kesulitan, dan ambisi adalah untuk mencapai hasil besar yang bisa memberi imbalan besar bagi investor,” jelas Chen Yu.

Selain itu, dibandingkan investor awal lain yang lebih menekankan “orang,” dia lebih memandang “perkara” yang dilakukan pendiri—lebih fokus pada produk dan teknologi.

Sekitar 2016, autonomous driving adalah jalur yang sedang panas. Tesla, Waymo, Baidu semua berlomba, dan startup terkemuka seperti Xiaoma Zhixing, Wuyuan Zhixing, RoadStar mulai berkembang. Yunqi Capital berinvestasi di RoadStar saat angel round. Tiga pendiri inti—Tong Xianqiao, Hengliang, dan Zhou Guang—pernah bertanggung jawab atas posisi, peta, sensing, dan kalibrasi dalam proyek mobil tanpa pengemudi Baidu.

Namun, di jalur yang sedang panas ini, RoadStar menghadapi masalah fatal: konflik yang berkembang diam-diam di antara ketiga pendiri meledak pada 2019.

Tong Xianqiao dan Hengliang mengeluarkan pernyataan bersama untuk mencopot Zhou Guang, menuduh dia membuka kode secara pribadi dan menerima suap. Setelah itu, investor perusahaan secara kolektif membantah pernyataan tersebut dan mendukung Zhou Guang. Ketegangan di tim pendiri semakin tajam, saling serang, dan akhirnya RoadStar bangkrut.

Ketiga pendiri utama memutuskan untuk memulai usaha baru dan menggalang dana dari luar. Dalam kekacauan ini, Chen Yu mengambil keputusan berani: berinvestasi di proyek startup Zhou Guang—Yuanrong Qixing.

Keputusan ini sulit karena ketiga pendiri memiliki latar belakang teknologi yang kuat dan sama-sama berkarisma, sulit menilai mana yang lebih baik.

“Untuk memutuskan berinvestasi pada salah satu pendiri, kami mewawancarai sekitar tiga puluh hingga empat puluh karyawan RoadStar, sekitar sepertiga dari jumlah karyawan, dan menilai Zhou Guang sebagai yang paling kuat secara teknis dan paling berkontribusi,” kata Chen Yu. “Jadi, kami memilih berinvestasi di Yuanrong Qixing milik Zhou Guang, karena autonomous driving adalah jalur yang sangat teknis.”

Saat ini, Yuanrong Qixing menjadi penyedia teknologi canggih mobil tanpa pengemudi tingkat tinggi ketiga di China setelah Huawei dan Momenta, dan naik ke jajaran terdepan solusi kendaraan tanpa pengemudi. Perusahaan ini telah menyelesaikan 7 putaran pendanaan, dan valuasinya mencapai level unicorn.

Pada tahun yang sama saat berinvestasi di Yuanrong Qixing, Chen Yu berencana berinvestasi di Seri A Xinshiqi. Yuanrong Qixing fokus pada kendaraan tanpa pengemudi tingkat tinggi (L4), sedangkan Xinshiqi fokus pada kendaraan pengangkut barang berkecepatan rendah, digunakan di jalan kota, taman industri, pusat logistik, dan lain-lain. Skenario paling umum adalah “last mile” pengiriman di kota.

Namun, saat dia hendak berinvestasi, dia mengetahui bahwa anggota inti Xinshiqi, Zhu Lei, keluar dan mendirikan Baixi Niu, menjadi pesaing langsung Xinshiqi.

Keluar dari tim inti dan menjadi pesaing tentu berdampak negatif bagi perkembangan Xinshiqi. Haruskah dia melanjutkan investasi atau berhenti?

Melalui due diligence dan penilaian profesional dari investor, Chen Yu menyadari bahwa kepergian Zhu Lei tidak terlalu mempengaruhi perkembangan Xinshiqi, dan dia memutuskan melanjutkan investasi di Seri A dan menambah lagi di Seri A+.

Perkembangan Xinshiqi kemudian sangat berliku. “Pendiri Yu Enyuan mengalami dua kali kepergian anggota inti, aliran dana terputus, pasar tidak menerima, dan lain-lain, bisa ditulis sebuah novel bisnis,” katanya.

Pada masa tersulit, Yu Enyuan bahkan menggadaikan rumahnya demi menyelamatkan perusahaan.

Sejak didirikan pada 2018, Chen Yu menunggu selama 7 tahun untuk menyaksikan kebangkitan Xinshiqi.

Apa yang terjadi selama 7 tahun itu? Xinshiqi perlahan mengumpulkan kekuatan.

Dari 2018 hingga 2024, jumlah kendaraan tanpa pengemudi yang mereka deploy secara perlahan meningkat. Tapi pada 2025, situasi tiba-tiba berubah. Dengan kematangan teknologi dan pembukaan hak jalan, “perusahaan pada 2025 menempatkan 10.000 kendaraan tanpa pengemudi, sementara sebelum 2025 totalnya hanya 2.000 kendaraan.”

Chen Yu berkata, “Yu Enyuan adalah pengusaha yang sangat tahan banting dalam kondisi sulit, dan ini adalah kualitas yang saya kagumi dari seorang pengusaha.”

“Banyak investor akan bertanya tentang potensi pasar dan jumlah pengguna saat melihat startup baru, tapi itu bukan pertanyaan utama. Pertanyaan utama adalah kapan teknologi ini mencapai titik kritis, karena begitu mencapai titik itu, pasar akan sebesar apa?” katanya.

Dari PingCAP hingga Yuanrong Qixing dan Xinshiqi, dalam 5-6 tahun Chen Yu sudah menanamkan modal di beberapa unicorn, dan semua perusahaan ini tetap menjadi pemimpin di jalur mereka masing-masing.

Ini kembali membuktikan teori pribadinya: setelah 7 tahun berkarier, seorang VC yang kompeten harus mampu memastikan unicorn yang dia tanamkan tetap hidup.

“Banyak unicorn yang palsu,” tambah Chen Yu. “Hanya unicorn yang benar-benar bernilai yang bisa bertahan lama.”

Tahun ke-10

Mendapatkan IPO super

Sebagai investor angel MiniMax, Chen Yu melantai di Hong Kong Stock Exchange pada awal 2026, setelah 4 tahun berdiri, menjadi perusahaan model besar AI kedua yang go public di Hong Kong setelah Zhipu, dengan valuasi terbaru lebih dari 300 miliar HKD.

“Proyek seperti MiniMax yang masih dalam tahap awal, hanya akan diikuti oleh dana tertentu atau orang yang dekat dengan pendiri. Investor lain biasanya tidak bisa mengakses proyek dan pendiri, sehingga sulit menilai kualitasnya. Bahkan banyak investor tidak tahu keberadaan proyek ini,” jelas Chen Yu. “Investor yang mendapatkan informasi lebih dulu, dengan penilaian profesional, bisa membuat keputusan investasi yang lebih baik.”

Pada putaran pendanaan pertama MiniMax, pendirinya Yan Junjie hanya bertemu beberapa lembaga investasi yang dekat dengannya, dan pada akhir 2021, berhasil menyelesaikan angel round sebesar 31 juta dolar AS secara efisien. Investor termasuk Yunqi Capital, IDG Capital, miHoYo, dan Hillhouse Capital.

“Waktu itu, banyak pengusaha masih mempertimbangkan menggunakan model kecil untuk menyelesaikan masalah, tapi Yan Junjie memutuskan menggunakan model dasar yang lebih umum untuk menyelesaikan masalah. Saya mengapresiasi penilaiannya terhadap teknologi AI masa depan dan ketekunannya,” kata Chen Yu.

Pada akhir 2022, investasi di model AI besar belum menjadi konsensus industri. Tapi pada pertengahan 2023, semua pemain utama di bidang AI besar sudah muncul dan menjadi konsensus industri. Pemain utama ini hampir menyelesaikan pendanaan awal mereka, dan valuasi mereka pun melonjak.

Jika mengikuti tren dan menunggu saat tren datang, maka akan melewatkan waktu terbaik untuk berinvestasi. “Ini adalah alasan utama mengapa banyak investor melewatkan peluang—mereka menunggu sampai ada konsensus, padahal saat konsensus terbentuk, waktu terbaik untuk berinvestasi sudah lewat.”

Saat berinvestasi di MiniMax pada akhir 2021, Chen Yu mendapatkan promosi penting di internal perusahaan dan menjadi mitra Yunqi Capital. Pada awal 2026, saat MiniMax go public, Chen Yu juga mendapatkan promosi penting di Yunqi Capital, menjadi managing partner ketiga setelah pendiri Mao Chengyu dan Huang Yubin.

Semua ini membuktikan esensi dari investasi awal: sebelum ada konsensus, investor harus mengandalkan penilaian independen. Dan sumber penilaian independen itu adalah pemahaman mendalam tentang teknologi.

Pendiri unicorn yang dia tanamkan tidak semuanya memiliki latar belakang yang menonjol: Liu Qi lulusan Yangtze University, Yu Enyuan lulusan Chongqing University, Zhou Guang meskipun lulusan Tsinghua, tetapi nilainya tidak menonjol di kampus, dan Yan Junjie lulusan Southeast University. Namun, mereka semua memiliki “selera teknologi” yang diakui Chen Yu.

Apa itu “selera teknologi”?

Kemampuan untuk menganalisis dan menilai teknologi serta produk pendiri berdasarkan latar belakang mereka, seberapa baik mereka memahami jalur utama perkembangan teknologi di masa depan.

“Ketika banyak investor mengandalkan latar belakang dari universitas ternama seperti Tsinghua, Peking, Stanford, dan pengalaman karier yang gemilang sebagai dasar pengambilan keputusan, pendiri dengan potensi tinggi yang latar belakangnya biasa-biasa saja sulit mendapatkan dana yang cukup. Bagi saya yang paham teknologi, ini justru menguntungkan.”

Contohnya, saat pertama kali bertemu Yan Junjie dari MiniMax, Chen Yu berbincang sepanjang malam tentang teknologi.

“Waktu itu, banyak pengusaha AI membuat model kecil untuk menyelesaikan masalah kecil, tapi Yan Junjie memilih melatih model besar dasar untuk menyelesaikan sebagian besar masalah—ini adalah pendekatan yang lebih efisien dan lebih sesuai dengan cara kerja otak manusia (lebih condong ke AGI). Dia memiliki selera teknologi yang saya akui,” kata Chen Yu.

Selera teknologi ini juga menjadi dasar penilaian ke depan yang terus dia pegang dalam semua pilihan jalur teknologi MiniMax selanjutnya.

Kemudian, Yan Junjie memimpin tim menjadi salah satu perusahaan AI besar pertama di China yang mengadopsi arsitektur MOE (Mixture of Experts), dan dalam dua tahun terakhir mulai berinvestasi dalam mekanisme perhatian linier. Kemampuan teks panjang tak terbatas yang dihasilkan mekanisme perhatian linier adalah salah satu dimensi teknologi utama yang dikembangkan MiniMax, sangat penting untuk aplikasi sosial, pendampingan emosional, dan penggunaan Agent.

Oleh karena itu, memahami teknologi sangat penting bagi investor di era teknologi keras saat ini. “Sekarang, untuk merekrut manajer investasi, mereka harus paham teknologi. Pelamar yang bukan dari latar belakang teknik tidak lolos dari tahap pertama CV-nya.”

Chen Yu menyatakan, “Hanya investor yang paham teknologi yang bisa berbicara satu nada dengan pendiri, terutama pendiri yang berbasis teknologi. Kalau tidak paham teknologi, pendiri biasanya tidak akan percaya dan memberi tahu Anda peluang investasi, banyak informasi penting yang tidak akan mereka bagikan, dan Anda akan sulit mendapatkan gambaran lengkap untuk membuat keputusan.”

Selain menilai selera teknologi pendiri, Chen Yu juga menilai intuisi mereka dalam hal komersialisasi.

Pada awalnya, Yan Junjie dari MiniMax memilih fokus pada pasar internasional, model AI multimodal, dan pasar To C. Karena hanya dengan cara ini, potensi pasar di masa depan bisa cukup besar.

“Untuk memberi valuasi MiniMax, saya tidak menetapkan angka pasti, misalnya tidak akan berinvestasi jika valuasinya melebihi 500 juta RMB, melainkan fokus pada pengembalian relatif. Jika saya yakin perusahaan ini akan tumbuh menjadi perusahaan bernilai miliaran dolar, maka bahkan investasi 200 juta dolar tidak terlalu mahal,” katanya.

Pemikiran “pengembalian relatif” ini memungkinkan Chen Yu masuk dengan harga yang tampaknya “overvalued” di awal, dan akhirnya mendapatkan puluhan kali lipat keuntungan.

Selain potensi pasar, dia juga memperhatikan kemajuan komersialisasi startup. “Menghasilkan uang di jalan itu penting: terus melakukan komersialisasi, mengembangkan produk atau layanan, mengumpulkan data pasar, memverifikasi teknologi, dan menyesuaikan arah.”

Contohnya, Yuanrong Qixing, menurut Chen Yu, pergeseran dari L4 ke L2+ pada 2022 bukan berarti mereka meninggalkan cita-cita teknologi, melainkan menyadari bahwa biaya implementasi L4 terlalu tinggi. Setelah penyesuaian strategi, teknologi autonomous driving mereka bisa lebih cepat dikomersialisasi. “Komersialisasi bukan hal yang dipikirkan di akhir, tapi harus dipikirkan sejak hari pertama startup,” katanya.

Investor yang baik bukan hanya yang sesekali berhasil menanamkan modal di beberapa proyek bagus, tetapi yang mampu terus-menerus menanamkan modal di proyek-proyek berkualitas.

Selain MiniMax, proyek Yuanrong Qixing dan Xinshiqi Autonomous Vehicles juga akan segera masuk pasar sekunder. Chen Yu sedang memasuki masa panen IPO-nya.

Mengenai masa depan, dia mengaku sedang fokus pada dua jalur utama: AI fisik dan AI Agent. “Di bidang hardware AI, China lebih unggul dari AS, tidak hanya robot humanoid, tetapi juga jalur kendaraan otomatis, pemotong rumput, robot pembersih kolam renang, dan lain-lain; di bidang AI Agent, karena di China keinginan membayar software lebih rendah, kami akan lebih memperhatikan perusahaan AI Agent yang menargetkan ekspansi ke luar negeri.”

Sejak masuk industri pada 2014, berinvestasi di PingCAP pada 2016, dan di MiniMax pada 2021, Chen Yu telah menguji panduannya sendiri tentang “panduan maju dan berkembang sebagai investor.”

Dia mengusulkan aturan “3, 7, 10” ini bukan hanya kerangka waktu, tetapi juga sebuah logika lengkap pertumbuhan investor VC: Tahun ke-3, keluar saat orang lain belum paham, dan lahirkan unicorn pertama; Tahun ke-7, verifikasi kualitas unicorn dan buktikan kemampuan penilaian independen; Tahun ke-10, raih IPO super dan ciptakan pengembalian besar, serta lompatan karier.

Artikel ini adalah karya asli Entrepreneurial邦, tidak boleh disebarluaskan tanpa izin, dan jika melanggar, Entrepreneurial邦 berhak menuntut secara hukum. Untuk repost atau pertanyaan, silakan hubungi editor@cyzone.cn.