Amerika berisiko kehilangan kredibilitas keuangan dengan obsesi defisit pembayaran

The writer is the Gregory and Ania Coffey professor of economics at Harvard University and formerly first deputy managing director and chief economist of the IMF

Pada bulan Februari, Presiden Donald Trump mengumumkan akan memberlakukan tarif global baru pada impor AS untuk “mengatasi masalah pembayaran internasional yang mendasar” dan “menghentikan arus keluar” dolar Amerika ke produsen asing. Tetapi meskipun ada peringatan dari Gedung Putih tentang “defisit neraca pembayaran yang besar dan serius”, pasar global tetap tenang.

Jika sebelumnya sudah jelas bahwa masih ada kepercayaan yang besar terhadap kemampuan AS untuk melakukan pembayaran internasionalnya, kejadian dalam minggu terakhir atau lebih telah memperjelas hal tersebut.

Wabah perang di Iran dan risiko konflik yang lebih luas disertai dengan penguatan dolar dan kinerja pasar saham AS yang lebih baik dibandingkan pesaing besar lainnya. Kekuatan ekonomi dan institusinya terus menjadikan AS sebagai tujuan yang sangat diinginkan untuk modal di dunia yang penuh risiko. Tidak ada ancaman pembayaran yang akan datang yang dapat digunakan untuk membenarkan tarif umum selama 150 hari.

Faktanya, posisi investasi internasional bersih AS, atau NIIP, telah memburuk secara tajam dalam beberapa tahun terakhir. Dalam pengumuman yang menyatakan penerapan tarif berdasarkan Bagian 122 dari Undang-Undang Perdagangan, pemerintahan menunjukkan bahwa kewajiban internasional melebihi aset internasional sebesar $26 triliun pada tahun 2024 (yang merupakan 89 persen dari PDB 2024) dan menyatakan bahwa ini “menunjukkan posisi investasi internasional bersih paling negatif dari negara manapun di Bumi”.

Namun, penting untuk melihat lebih dalam di sini. Penurunan terbaru dalam NIIP ini sedikit berhubungan dengan defisit perdagangan dan defisit akun berjalan yang terus-menerus, seperti yang diklaim. Sebaliknya, ini adalah akibat dari kenaikan nilai pasar saham AS yang jauh lebih kuat dibandingkan saham asing, bersamaan dengan apresiasi dolar selama dekade terakhir. Berdasarkan hanya pada akun berjalan AS, NIIP akan sekitar negatif 50 persen dari PDB pada tahun 2024, hanya beberapa poin persentase lebih tinggi dari tahun 2015. Perbedaan dalam penilaian pasar yang membawa angka ini mendekati 90 persen.

Dulu, AS sering digambarkan sebagai bankir dunia. Kewajiban internasionalnya terutama berupa surat utang Treasury yang likuid dan berimbal rendah, sementara asetnya lebih tidak likuid dan berpenghasilan lebih tinggi melalui investasi langsung asing.

Namun, itu tidak lagi berlaku. Kewajiban AS kini mencakup sejumlah besar saham AS yang dimiliki asing, itulah sebabnya perubahan penilaian dapat memiliki pengaruh besar terhadap NIIP.

Perubahan ini, bersama dengan kinerja saham AS yang lebih baik selama dekade terakhir, menjelaskan mengapa pendapatan yang diperoleh oleh penduduk asing telah melebihi pendapatan dari aset yang dimiliki di luar negeri (menurut pemerintahan Trump, untuk pertama kalinya).

AS tidak kebal terhadap pembalikan arus modal hanya karena kewajibannya semakin banyak dalam bentuk ekuitas. Tetapi sifat stresnya secara fundamental berbeda dari krisis pembayaran negara. Ini tampak seperti koreksi pasar, bukan ketidakmampuan untuk memperpanjang obligasi atau membayar utang.

Gagasan, yang sering dikutip sebagai pembenaran untuk memberlakukan tarif, bahwa negara-negara yang menjalankan surplus perdagangan besar dengan AS juga bertanggung jawab untuk membeli aset AS, juga tidak benar. Antara 2015 dan 2024, China memiliki surplus perdagangan terbesar dengan AS, namun ini adalah dekade di mana China semakin berinvestasi di luar Amerika. Negara-negara surplus kecil di Eropa dan Jepang yang justru membeli aset AS.

Ini bukan berarti defisit perdagangan AS yang terus-menerus dan posisi investasi internasional yang besar negatif tidak pernah menjadi masalah. Tetapi solusinya bukan tarif secara menyeluruh. Mengurangi defisit perdagangan AS akan membutuhkan dua hal: mengembalikan defisit fiskal, yang saat ini diproyeksikan lebih dari 6 persen dari PDB untuk masa depan yang dapat diperkirakan, ke tingkat yang lebih berkelanjutan, dan melakukan pergeseran serius oleh China menuju pertumbuhan yang didorong konsumsi. Keduanya bukan hal yang tidak mungkin. Di Washington, argumen untuk perbaikan fiskal semakin mendapatkan dukungan, sementara di Beijing, bahasa tentang “berinvestasi dalam manusia” menjadi semakin menonjol.

Posisi istimewa pasar AS dibangun selama beberapa dekade. Dinamisme ekonomi AS, kekuatan institusinya, termasuk independensi bank sentral, penegakan kontrak, dan kebijakan yang dapat diandalkan, semuanya sangat penting dalam memperkuat keistimewaan ini. Banyak tarif sepihak yang mengganggu hubungan perdagangan, termasuk dengan sekutu, ancaman untuk menjajah negara-negara yang bersahabat, dan upaya untuk melemahkan independensi bank sentral, hanya akan membahayakan keistimewaan ini. Defisit pembayaran, singkatnya, bukanlah masalah — tetapi obat yang diusulkan mungkin justru menciptakan satu.