Kyle Samani kembali lagi: Kali ini, kita akan mengalahkan CEX dari segi efisiensi!

Kyle Samani

Diterjemahkan｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）；Penerjemah｜Azuma（@azuma_eth）

Catatan Editor: Pria yang paling pandai memanggil order di Solana, mantan salah satu pendiri Multicoin Capital yang beberapa waktu lalu mengundurkan diri secara mencolok, kembali muncul!

Malam tadi, Kyle Samani memposting sebuah Thread panjang di akun X pribadinya. Dalam tulisan tersebut, Kyle Samani kembali menunjukkan gaya “memanggil order” (di sini bukan bermaksud merendahkan) yang mampu memicu semangat, dengan memanfaatkan kekurangan dari narasi desentralisasi berbasis “efisiensi” sebagai titik fokus, menjelaskan secara rinci bagaimana PropAMM yang saat ini didorong di ekosistem Solana dapat menyamai bahkan melampaui efisiensi mode tradisional yang terpusat, membuktikan bahwa PropAMM adalah salah satu inovasi paling penting dalam struktur mikro pasar dalam beberapa tahun terakhir bahkan puluhan tahun.

Artikel terkait dapat dilihat di: “Pria yang paling pandai memanggil order SOL, keluar dari dunia kripto”; “Keluar dari dunia kripto, ada rahasia lain dari Kyle Samani?”

Berikut adalah isi asli dari Kyle Samani, diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily.

PropAMM adalah salah satu inovasi paling penting dalam struktur mikro pasar dalam beberapa tahun terakhir, bahkan mungkin yang paling penting dalam beberapa dekade terakhir.

Agar lebih mudah dipahami, mari kita lihat dulu bagaimana maker pasar (MM, Market Makers) di bursa terpusat (CEX) tradisional melakukan penawaran harga.

Maker pasar biasanya melakukan colocate secara fisik dengan bursa. Setiap maker pasar menjalankan algoritma di satu server, dan menghubungkannya ke server lain melalui kabel jaringan berpanjang tetap (misalnya 50 meter), di mana server tersebut menjalankan sistem bursa.

Antara maker pasar dan bursa akan terus mengirimkan aliran data dalam jumlah besar bolak-balik. Setiap kali maker pasar mengirimkan order ke bursa—baik limit order, cancel order, maupun market order—bursa harus menyiarkan informasi ini ke semua maker pasar lainnya; kemudian mereka akan memperbarui order mereka berdasarkan informasi baru tersebut; proses ini berulang tanpa henti.

Berikut adalah diagram sederhana untuk gambaran.

Sekarang, mari kita lihat bagaimana PropAMM bekerja di mainnet Solana.

Keindahan PropAMM di Solana adalah bahwa blockchain itu sendiri secara langsung “menyimpan” algoritma maker pasar. Ini berarti sistem tidak lagi membutuhkan pengiriman miliaran pesan bolak-balik antara maker dan bursa, karena algoritma maker berjalan langsung di mesin fisik yang sama dengan bursa.

Diagram baru berikut menunjukkan hal ini. (Ya, cukup dengan blockchain Solana saja!)

Dalam industri kripto, selalu ada pandangan yang sudah lama ada bahwa karena sistem desentralisasi harus berkomunikasi antar node global, maka pasti akan lebih lambat (dengan latensi lebih tinggi) dibandingkan sistem terpusat.

Namun, jika kita memahami masalah ini dari sudut pandang berbeda, algoritma yang disimpan di blockchain sebenarnya bisa memiliki latensi yang lebih rendah daripada bursa keuangan tradisional yang terpusat.

Mengapa demikian? Karena latensi yang dibutuhkan PropAMM untuk memperbarui harga hanya melibatkan pergerakan elektron di dalam satu chip silikon fisik yang sama. Contohnya, jika order market terakhir menyebabkan perubahan harga SOL-USD, informasi ini akan langsung terlihat oleh semua PropAMM dan digunakan untuk penetapan harga order market berikutnya. Semuanya terjadi di dalam satu chip silikon yang sama, tanpa perlu komunikasi dua arah antar server.

Perlu dicatat bahwa PropAMM memang membutuhkan pembaruan oracle secara sering, tetapi ini bukan masalah besar dan tidak mengubah gambaran besar yang telah saya jelaskan di atas.

Yang paling penting adalah, ketika bursa—dalam kasus ini, blockchain Solana—langsung menyimpan algoritma PropAMM, penetapan harga oleh maker pasar akan berubah secara real-time di dalam satu chip silikon fisik yang sama.

PropAMM telah menjadi mekanisme utama dalam penawaran harga spot SOL-USDC di Solana, dengan spread yang lebih ketat dibandingkan semua CEX utama. Saya memperkirakan struktur pasar ini akan menjadi mode utama perdagangan on-chain tahun ini, termasuk spot, perpetual contracts, bahkan pasar prediksi.

Tantangan terbesar PropAMM saat ini adalah belum ada jaminan bahwa taker (pihak yang mengambil order) akan mendapatkan eksekusi terbaik (best execution), karena:

Semua algoritma PropAMM tidak terbuka (ini sebenarnya wajar, karena algoritma maker pasar tradisional juga bersifat privat);

Routing transaksi antar beberapa PropAMM bersifat non-deterministik (hasilnya tidak pasti).

Namun, masalah ini bisa diatasi. Saya memperkirakan tahun ini semua tim agregator terkait akan meluncurkan solusi, seperti Jupiter dan dFlow untuk sisi spot, serta Phoenix untuk sisi kontrak.

Saat ini, PropAMM masih belum dioptimalkan secara penuh dan juga terbatas oleh berbagai kendala dari blockchain Solana sendiri. Tahun ini, Solana akan meluncurkan serangkaian upgrade besar yang akan secara signifikan meningkatkan performa PropAMM, termasuk:

Batas CU (unit komputasi) per transaksi yang lebih tinggi dan volume transaksi yang lebih besar;

Batas CU per blok yang lebih tinggi;

Alpenglow: menurunkan waktu slot dari 400ms menjadi 100–150ms;

DoubleZero: mengurangi latensi jaringan global;

Eksekusi yang dikendalikan oleh aplikasi (application-controlled execution);

Multiple concurrent leaders (beberapa pemimpin paralel).

Jika tanpa upgrade ini, PropAMM di mainnet Solana sudah mampu menawarkan spread yang lebih ketat daripada semua CEX, bayangkan saja seberapa kuat performa mereka saat upgrade ini secara bertahap diterapkan.