Siapa yang akan menjadi "Bank Sentral Digital"? Circle mengajukan permohonan dengan Arc

作者：David，深潮 TechFlow

编译：@mangojay09，屿见 Web3

12 августа, в тот же день, когда Circle опубликовала свой первый финансовый отчет после выхода на биржу, она сделала громкое заявление: @arc — это блокчейн уровня L1, созданный специально для стабильных монет и финансовых приложений.

Если смотреть только на заголовки новостей, можно подумать, что это обычная история о публичном блокчейне.

Но если рассматривать её в контексте семилетней траектории Circle, становится ясно:

Это не просто публичный блокчейн, а декларация о создании «цифрового центрального банка».

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление платежными системами и формулирование монетарной политики.

Circle шаг за шагом воссоздает эти функции в цифровом формате — сначала с USDC, закрепляя право на эмиссию, затем с Arc, строя систему расчетов, а в будущем — возможно, разрабатывая цифровую монетарную политику.

Это касается не только компании, а перераспределения денежной власти в эпоху цифровых технологий.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase запустили USDC, рынок стабильных монет доминировал Tether.

Circle выбрала тогда, казалось, «глупый» путь — максимальную регуляторную соответствие.

Во-первых, она активно боролась с самыми строгими регуляциями, получив один из первых лицензий BitLicense в Нью-Йорке. Этот «самый сложный в мире крипто-лицензия» требовал долгого и сложного процесса подачи заявлений, отпугивая многих конкурентов.

Во-вторых, она не пошла один на один, а объединилась с Coinbase, создав Центр (Centre) — альянс, который делил регуляторные риски и одновременно обеспечивал доступ к огромной базе пользователей Coinbase, позволяя USDC сразу стать крупным игроком.

В-третьих, Circle сделала прозрачность резервов своей приоритетной задачей: ежемесячно публиковала аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими государственными облигациями, без участия коммерческих бумаг или высокорискованных активов. Такой подход в ранние годы был не очень популярным — в эпоху бурного роста 2018–2020 годов USDC критиковали за «слишком централизованный» характер и медленный рост.

Перелом наступил в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а также привлёк институциональных участников — хедж-фонды, маркет-мейкеров, платежные компании. В результате преимущества USDC в регуляторной сфере стали очевидны.

От 1 миллиарда долларов в обороте до 42 миллиарда, а сейчас — около 65 миллиардов долларов, рост USDC практически вертикальный.

В марте 2023 года, когда обанкротился Silicon Valley Bank, у Circle было 3,3 миллиарда долларов резервов в этой банке, и USDC временно «отвязался» от доллара, опустившись до 0,87 USD, вызвав панику.

Результатом этого «тестирования на стресс» стало то, что правительство США, чтобы предотвратить системный риск, гарантировало все вклады в Silicon Valley Bank.

Хотя это и не было специально для Circle, этот случай показал, что просто выпускать монеты недостаточно — нужно контролировать инфраструктуру, чтобы управлять своей судьбой.

Именно это и стало толчком к распаду альянса Centre. Этот шаг обнажил проблему «рабочего класса» Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Centre, полностью передав контроль над USDC Circle. На первый взгляд, это означало получение независимости, но цена была высока: Coinbase получила 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, рост на 33%. А Circle заплатила более миллиарда долларов на распространение, большая часть которых ушла Coinbase.

Другими словами, Circle, создавшее USDC, делит половину прибыли с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину «монетного налога» отдаёт коммерческому банку.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для получения прибыли.

В 2024 году Tron обработал транзакций USDT на сумму 5,46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счет инфраструктурных сборов он получает значительный доход, что является более стабильной и «верхней» моделью, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно при ожидании снижения ставок в ФРС, доходы от стабильных монет по процентам могут сократиться, а сборы за инфраструктуру — остаться стабильными.

Это послужило сигналом для Circle: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

Итак, Circle начал трансформацию в инфраструктурного провайдера, реализуя стратегию многопланового развития:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1,68 миллиарда долларов, а структура доходов начала меняться — помимо традиционных процентов по резервам, всё больше поступает от API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Это подтверждается последним финансовым отчетом: во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисов составили 24 миллиона долларов, что лишь около 3,6% от общего дохода (основная часть — проценты по резервам USDC), но рост по сравнению с прошлым годом — 252%.

Переход от бизнеса, основанного только на процентных доходах от эмиссии, к мультифункциональной модели «арендных» доходов дает больше контроля.

Появление Arc — яркий пример этой трансформации.

USDC как нативный Gas не требует владения ETH или другими волатильными токенами; система запросов котировок высокого уровня, поддержка 24/7 расчетов в цепочке; подтверждение транзакций менее 1 секунды, возможность выбора баланса и конфиденциальности — всё это демонстрирует технологическую декларацию суверенитета валюты. Arc открыт для разработчиков, но правила устанавливает Circle.

Таким образом, от Centre до Arc Circle совершила тройной прыжок:

от частных банковских выпусков до монополии на выпуск валюты и управления всей финансовой системой — и при этом движется быстрее.

Эта «мечта о цифровом центральном банке» не единственная в отрасли.

Амбиции разные, пути — разные

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупнейших игроков есть одна общая мечта — стать «центральным банком», но пути у всех разные.

Circle выбрала самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → Arc — блокчейн → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, а стремится контролировать весь цепной цикл — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных каналов до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан «центробанковским мышлением»:

— инструмент монетарной политики: USDC как нативный Gas дает Circle возможность управлять ставками, подобно «базовой ставке»; — монополия на расчет: встроенный механизм RFQ для внешней валюты, обеспечивающий обязательные цепочные расчеты; — право устанавливать правила: Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать и что разрешать.

Самое сложное — это экологическая миграция — как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не мигрировать полностью, а дополнять. Arc не призван заменить USDC на Ethereum, а — предложить решения для сценариев, где существующие публичные цепи не справляются: например, корпоративные платежи с требованиями конфиденциальности, мгновенные внешние валютные операции, предсказуемые издержки.

Это рискованная ставка. Если успех, Circle станет «Федеральным резервом» цифровых финансов; если провал — миллиарды вложений могут уйти в песок.

PayPal действует прагматично и гибко.

В 2023 году PYUSD запущен на Ethereum, в 2024 — расширен на Solana, в 2025 — запущен в Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не создает собственный блокчейн, а использует множество существующих, делая PYUSD доступным в разных экосистемах — каждая цепь — канал распространения.

На ранних этапах распространение важнее инфраструктуры. Если есть готовое решение — зачем изобретать велосипед?

Захватить умы и сценарии использования — и только потом заниматься инфраструктурой. В конце концов, у PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — это фактически «теневой центральный банк» в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT, выпуская его как наличные, и рынок сам решает, как его циркулировать. Особенно в регионах с слабым регулированием и сложностями KYC USDT стал единственным выбором.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая обходить неэффективную финансовую инфраструктуру — это скорее международная стабильная монета.

Благодаря большему количеству торговых пар, чем USDC, на большинстве бирж, USDT обладает мощной ликвидностью и эффектом сети.

Интересно, что Tether не строит собственные цепи, а поддерживает сторонние — например, Plasma и Stable. Это как ставка: с минимальными затратами сохранять присутствие в разных экосистемах и смотреть, кто из них выстрелит.

В 2024 году прибыль Tether превысила 10 миллиардов долларов, превзойдя многие традиционные банки; при этом Tether не создает свои цепи, а продолжает покупать государственные облигации и биткоины.

Главная ставка Tether — при достаточных резервных запасах и отсутствии системных рисков, она сможет сохранить доминирование USDT в рынке стабильных монет.

Эти три модели отражают разные взгляды на будущее стабильных монет:

— PayPal верит в силу пользователей: с 20 миллионами торговых точек важна не технология, а охват и сценарии использования. — Tether — за ликвидность: пока USDT остается основной валютой для сделок, всё остальное — вторично. — Circle — за инфраструктуру: контроль над системой — контроль над будущим. Это мышление центрального банка.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Джереми Аллэйра: «Доллар стоит на распутье, конкуренция за валюту — это конкуренция за технологию».

Circle видит не только рынок стабильных монет, а возможность стать стандартом для цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать «Федеральным резервом» цифровых денег. Этот риск оправдан.

2026 год — ключевое окно возможностей

Время поджимает. Регуляции развиваются, конкуренция усиливается. Когда Circle объявила, что Arc запустится в 2026 году, реакция криптосообщества была:

«слишком медленно».

В индустрии, где ценится «быстрая итерация», почти год на переход от тестовой сети к основной кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, становится ясно: это вполне хороший срок.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS Act — первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет.

Для Circle это долгожданное «официальное признание». Как самый регуляторно соответствующий эмитент, Circle уже почти полностью соответствует требованиям закона.

2026 год — это время, когда новые правила начнут применяться, а рынок адаптируется. Circle не хочет быть первым, кто попробует, но и не хочет опоздать.

Ключевые клиенты — крупные корпорации, им важна предсказуемость. Arc предлагает именно это — ясное регулирование, стабильные технологии, четкая бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Возможно, начнется новая эпоха — частные компании станут «центробанками».

Если же Arc покажет посредственные результаты или его обгонят конкуренты, Circle придется пересмотреть свою стратегию. В конечном итоге, роль эмитента стабильных монет может ограничиться только выпуском, а не управлением инфраструктурой.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют отрасль задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать контроль над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.