Wall Street melakukan short ETH: Vitalik sudah mengetahui dan melangkah lebih dulu, Tom Lee masih keras kepala

Sumber: Culper Research

Diterjemahkan oleh: Azuma, Odaily Planet Daily

Pengantar: Pada 6 Maret, lembaga short selling Wall Street, Culper Research, secara tiba-tiba merilis pernyataan bahwa mereka sedang melakukan short ETH dan sekuritas terkait BMNR. Logika Culper Research adalah bahwa para pengembang seperti Vitalik melakukan kesalahan dalam menghitung elastisitas permintaan Ethereum sebelum upgrade Fusaka, yang menyebabkan upgrade tersebut merusak model ekonomi token ETH. Culper Research juga menyebutkan bahwa Vitalik sangat menyadari hal ini dan sedang mengambil langkah nyata untuk mengantisipasi, sementara Tom Lee yang keras kepala justru akan menuju jalan buntu.

Menanggapi aksi short besar-besaran dari lembaga ini, Vitalik dan Tom Lee belum memberikan pernyataan resmi, tetapi ayah Vitalik, Dmitry Buterin (dima.eth), menanggapi dengan mengatakan: “Kalau sudah baca ‘Vitalik tahu ini dan sedang menjual’, ya sudah berhenti di situ saja. Mereka adalah badut yang haus perhatian, bukan peneliti.”

Berikut adalah isi asli dari Culper Research yang diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily. Terjemahan ini tidak berarti kami setuju dengan pandangan Culper Research, melainkan untuk menampilkan sebagian sudut pandang lembaga Wall Street terhadap ETH dan untuk mengungkapkan agitasi pasar.

Pengungkapan terbaru, kami sedang melakukan short ETH dan saham terkait ETH, termasuk Bitmine (BMNR).

Kami berpendapat bahwa setelah upgrade Fusaka pada Desember 2025, model ekonomi token ETH telah rusak. Vitalik sangat menyadari hal ini dan sedang menjual; sementara para bullish ETH yang paling teguh, Tom Lee, justru terus menambah posisi yang tidak efektif. ETH akan terus mengalami penurunan.

Tom Lee yang mendukung Bitmine selalu membela ETH, dengan klaim bahwa “karena utilitasnya meningkat, ETH tidak terjebak dalam spiral kematian.” Ia mengutip lonjakan jumlah alamat aktif dan volume transaksi Ethereum setelah upgrade Fusaka sebagai bukti “perbaikan fundamental” dan adopsi institusional, tetapi sama sekali salah paham.

Menurut logika Tom Lee sendiri, jika aktivitas on-chain Ethereum tidak mencerminkan pertumbuhan penggunaan dan perbaikan fundamental yang sebenarnya, maka ETH memang berada dalam spiral kematian.

Dan penelitian kami menunjukkan bahwa hal itu sedang terjadi.

Kami melakukan analisis menyeluruh terhadap data on-chain dari Januari 2025 hingga Februari 2026, dan hasilnya menunjukkan bahwa apa yang disebut Lee sebagai “adopsi institusional membawa pertumbuhan aktivitas Ethereum” sebenarnya dapat dijelaskan oleh perilaku penyuntikan alamat berharga rendah (address poisoning) dan serangan debu dompet (wallet dusting) yang melimpah. Perilaku ini muncul akibat kelebihan ruang blok setelah upgrade Fusaka.

Setelah upgrade Fusaka:

• 95% pertumbuhan dompet baru berasal dari alamat debu yang baru dibuat;
• Jumlah serangan penyuntikan meningkat lebih dari 3 kali lipat;
• Perilaku penyuntikan menjelaskan lebih dari 50% pertumbuhan transaksi Ethereum;
• Saat ini, transaksi penyuntikan sudah menyumbang 22,5% dari seluruh transaksi Ethereum;

Upgrade Fusaka meningkatkan gas limit dari 45 juta menjadi 60 juta, dengan tujuan memperbesar kapasitas Layer 1 Ethereum. Sebelumnya, Vitalik dan tim protokol memperkirakan biaya gas akan turun 10%–30%, tetapi kenyataannya biaya gas turun sekitar 90%.

Vitalik dan validator melakukan kesalahan besar dalam menghitung elastisitas permintaan Layer 1. Mereka menggunakan model matematika usang (berdasarkan asumsi sebelum EIP-1559 dan sebelum munculnya Layer 2), sehingga mereka memperkirakan permintaan Layer 1 3 sampai 9 kali lebih tinggi dari kenyataan. Inilah alasan utama mengapa kami percaya bahwa Vitalik sedang menjual ETH dalam jumlah besar. Pada 30 Januari, Vitalik mengumumkan sebelumnya bahwa dia akan menjual 16.384 ETH untuk mendukung “periode austerity” Ethereum Foundation, tetapi sejak saat itu, dia telah menjual lebih dari 19.300 ETH dan masih terus menjual.

Vitalik memahami satu hal yang tidak dipahami Tom Lee — bahwa model ekonomi token ETH telah rusak.

Kami secara langsung merekam kejadian penyuntikan alamat di jaringan Ethereum. Kami membuat dua alamat baru dan melakukan transfer di antara keduanya. Dalam lima menit, kami sudah menjadi korban serangan address poisoning. Kami mengajak pembaca untuk memverifikasi fenomena ini sendiri. Saat ini, kerugian akibat serangan penyuntikan telah meningkat lebih dari 8 kali lipat dibanding sebelum upgrade Fusaka.

Selain itu, peningkatan gas limit juga melemahkan kelompok validator Ethereum, karena pendapatan tip per unit gas mereka menurun sebesar 40%–50%. Penurunan hasil ini akan mengurangi kebutuhan staking dan aktivitas transaksi bernilai tinggi, yang selanjutnya akan memperlemah adopsi institusional. Siklus ini kini mulai berbalik arah.

Sementara itu, Ethereum terus kehilangan pangsa pasar, mengalir ke Solana dan jaringan Layer 2-nya sendiri.

• Jumlah pengembang Solana meningkat 29% pada 2025;
• Pertumbuhan pengembang Ethereum hanya 6%;
• Talenta meninggalkan ekosistem Ethereum;
• Visa dan Citigroup serta institusi lain memilih Solana untuk aplikasi DeFi;
• Volume transaksi DEX Solana sudah lebih dari dua kali lipat Ethereum.

Di era gelembung internet, Netscape dan Nokia pernah menguasai pasar selama lebih dari 10 tahun, tetapi akhirnya yang benar-benar meraih sukses adalah Google dan Apple. Kami berpendapat bahwa situasi Ethereum serupa — model ekonomi token ETH sudah runtuh, Tom Lee terjebak dalam posisinya sendiri, dan harga ETH akan terus menurun.