Mengapa proyek inovasi teknologi awal sulit mendapatkan pendanaan? Perwakilan Rakyat Nasional Tian Xuan: Pasokan modal mengalami ketidakseimbangan struktural

Sumber artikel: Times Weekly Penulis: Zhu Chengcheng

“Pasar modal saat ini tampaknya memiliki likuiditas yang cukup, tetapi masalah pendanaan untuk proyek inovasi teknologi awal tetap menonjol, ini bukan sekadar masalah kekurangan dana.” Demikian pernyataan dari perwakilan nasional, Profesor Tuan dari Peking University, Tian Xuan, dalam wawancara eksklusif dengan wartawan Times Weekly.

Saat sidang dua sesi nasional berlangsung, topik teknologi seperti kecerdasan buatan memicu diskusi hangat. Ledakan teknologi mutakhir memunculkan banyak imajinasi, industri teknologi keras seperti kecerdasan buatan, semikonduktor, robot, dan antariksa komersial semakin diminati berbagai modal. Industri-industri ini memiliki hambatan teknis tinggi, siklus R&D panjang, dan langsung berkaitan dengan keamanan rantai industri serta strategi nasional.

Konflik baru pun muncul—teknologi keras membutuhkan investasi jangka panjang, sementara budaya pasar modal yang berorientasi pada pengembalian dalam siklus pendek masih ada. Akibatnya, pendanaan untuk proyek teknologi awal tetap sulit, sementara beberapa jalur populer mudah menarik masuk modal dalam waktu singkat, lalu cepat menurun.

Bagaimana investasi teknologi dapat keluar dari siklus “panas-dingin” ini menjadi masalah yang harus dihadapi bersama oleh industri dan pasar modal saat ini.

Menurut Tian Xuan, melalui pelonggaran sistem dalam hal toleransi kesalahan dan insentif positif, serta pengoptimalan pasokan dan ekosistem di pasar, kita dapat secara bertahap mengurangi karakter spekulatif siklus panjang dan pendek dalam investasi teknologi, membentuk pola aliran modal yang stabil, berkelanjutan, dan rasional ke bidang inovasi teknologi.

                    Perwakilan Nasional, Profesor Tuan dari Peking University, Tian Xuan

Ketidakseimbangan struktural menyebabkan kesulitan pendanaan

Baru-baru ini, otoritas pengawas menyatakan akan terus memperdalam reformasi investasi dan pendanaan melalui reformasi pasar teknologi dan pasar usaha kecil dan menengah. Langkah ini dipandang sebagai upaya penting untuk mendukung inovasi teknologi secara lebih baik.

Tian Xuan berpendapat, kesulitan pendanaan untuk proyek inovasi teknologi awal disebabkan oleh ketidakseimbangan struktural mendalam antara pasokan modal dan karakter risiko, siklus pertumbuhan, serta logika penilaian nilai dari proyek-proyek tersebut. Ini juga menjadi hambatan utama bagi investasi awal.

“Dalam pasar modal kami, proporsi modal negara cukup tinggi, lebih dari 80%. Di bawah penilaian ketat terhadap pelestarian dan peningkatan nilai aset negara, mekanisme toleransi kesalahan secara keseluruhan kurang memadai, dan institusi cenderung menghindari risiko, lebih suka berinvestasi pada proyek matang di tahap tengah dan akhir yang risikonya lebih rendah dan siklusnya lebih pendek, sehingga sulit menyesuaikan dengan karakter investasi berisiko tinggi dan membutuhkan banyak percobaan dari proyek awal,” katanya.

Selain mekanisme toleransi kesalahan, ketidaksesuaian antara siklus dana dan siklus inovasi juga sangat mempengaruhi pendanaan perusahaan inovasi teknologi awal.

Saat ini, dana ventura domestik umumnya memiliki masa hidup yang relatif pendek, biasanya 5+2 tahun, sementara teknologi keras membutuhkan minimal 8-10 tahun dari R&D hingga komersialisasi. Ketidaksesuaian siklus dana dan inovasi menyebabkan kekurangan modal jangka panjang yang sabar, sehingga institusi tidak mampu mendampingi pertumbuhan proyek awal dalam jangka panjang.

Dari segi karakter perusahaan, ciri khas perusahaan inovasi awal juga tidak cocok dengan sistem keuangan tradisional dan logika penilaian nilai.

“Perusahaan inovasi awal yang ringan aset, tanpa laba, dan fokus pada R&D berbeda dari logika penilaian yang lebih bergantung pada arus kas dan jaminan yang matang,” kata Tian Xuan. “Pasar belum membentuk sistem penilaian yang berpusat pada hambatan teknologi dan nilai R&D, sehingga modal sulit memahami, menilai secara akurat, dan berinvestasi pada proyek awal. Ditambah lagi, saluran keluar pasar primer masih sangat bergantung pada IPO, dan fluktuasi dalam jadwal penerbitan saham semakin menurunkan minat modal untuk berinvestasi di tahap awal.”

Ia menyarankan, hanya dengan mengoptimalkan mekanisme penilaian dan toleransi kesalahan untuk dana ventura negara, memperpanjang masa hidup dana, mengembangkan alat investasi jangka panjang, menyempurnakan saluran keluar yang beragam di bawah sistem pendaftaran, dan membangun sistem penilaian yang sesuai dengan karakter inovasi teknologi, pasar dapat mengalirkan dana yang cukup secara tepat ke ujung depan inovasi teknologi.

Menghindari perilaku spekulasi jangka pendek

Selama sidang dua sesi tahun ini, Menteri Industri dan Teknologi Informasi Li Lecheng menyebutkan dalam wawancara di “Koridor Menteri” bahwa semua sektor manufaktur harus merangkul kecerdasan buatan dan menarik modal yang bersabar serta modal risiko untuk berkumpul di industri manufaktur.

“Investasi teknologi memang memiliki karakter siklus yang kuat dan tematik, sangat rentan terhadap fluktuasi besar akibat tren yang cepat naik dan turun,” kata Tian Xuan. “Perilaku mengejar tren ini tidak mendukung dukungan jangka panjang terhadap teknologi keras dan juga memperbesar risiko pasar. Kita harus secara fundamental mengatasi struktur yang terlalu padat dan cepat surut ini.”

Dalam hal mengoptimalkan insentif investor dan mekanisme masuknya dana jangka panjang, insentif pajak, pengawasan, pasokan dana, jaminan keluar, dan ekosistem pasar dapat bekerja sama.

“Perlu membangun sistem insentif pajak yang berbeda yang langsung terkait dengan jangka waktu investasi, memberikan pengurangan pajak bertingkat kepada lembaga dan investor perorangan yang memegang proyek inovasi teknologi awal dalam jangka panjang,” katanya. “Mengizinkan dana ventura menghitung laba rugi sepanjang siklus hidup, dan secara wajar mengurangi kerugian pajak, menggunakan leverage pajak untuk mengarahkan modal agar meninggalkan perilaku spekulasi jangka pendek dan berkomitmen pada kepemilikan jangka panjang.”

Untuk sumber dana jangka panjang seperti dana negara, dana asuransi, dan dana pensiun sosial, Tian Xuan menyarankan memperpanjang siklus penilaian, mengurangi tekanan terhadap kinerja jangka pendek dan peringkat tahunan, serta membangun mekanisme penilaian portofolio yang berfokus pada keuntungan jangka panjang dan kontribusi inovasi. Selain itu, memperkuat sistem toleransi dan pembebasan dari tanggung jawab bagi dana negara dan dana ventura, serta menetapkan standar penilaian risiko investasi yang wajar.

Selain itu, memperlongar batasan proporsi investasi ekuitas jangka menengah dan panjang dari dana sosial, dana pensiun, dan dana pensiun perusahaan, menyederhanakan proses masuk, memperluas cakupan investasi, dan mendorong pengembangan dana S dan pasar sekunder ekuitas swasta untuk menghidupkan kembali investasi jangka panjang yang ada.

Secara objektif, tingkat kegagalan dan ketidakpastian dalam investasi teknologi awal cukup tinggi. Dengan menjaga risiko sistemik tetap terkendali, penting untuk keluar dari pola pengelolaan risiko tradisional.

“Secara menyeluruh mengoptimalkan sistem penilaian dan evaluasi dana ventura negara, memperpanjang siklus penilaian secara signifikan, menghindari penilaian jangka pendek berdasarkan satu proyek atau satu tahun, dan beralih ke penilaian portofolio investasi secara paket,” kata Tian Xuan. “Dengan demikian, secara sistematis menghilangkan kekhawatiran tim investasi untuk berinvestasi di proyek awal dan teknologi keras.”

Tantangan Tata Kelola Perusahaan Teknologi Inovatif

Dalam sidang dua sesi tahun ini, Tian Xuan kembali mengemukakan perlunya sistem direktur independen, menyarankan pembentukan asosiasi direktur independen nasional, dan membangun sistem “pengawasan + swadaya” ganda untuk memperbaiki kekurangan tertentu dari sistem direktur independen saat ini guna memperkuat tata kelola perusahaan yang terdaftar.

Saat ini, perusahaan startup teknologi inovatif yang masuk ke pasar modal menghadapi tantangan tata kelola di tingkat perusahaan terbuka.

Berbeda dengan perusahaan industri tradisional yang mengutamakan kepatuhan operasional dan keseimbangan kepentingan, melalui struktur pengawasan berlapis seperti dewan pengawas dan direktur independen untuk mencegah risiko operasional dan keuangan, mekanisme pengambilan keputusan lebih berorientasi pada proses dan kehati-hatian.

Sedangkan perusahaan teknologi inovatif yang terdaftar di pasar modal berada di jalur yang cepat dalam iterasi teknologi dan jendela pasar yang singkat. Kecepatan pengambilan keputusan terkait inovasi dan pengembangan pasar secara langsung menentukan kelangsungan dan pertumbuhan perusahaan. Tujuan utama tata kelola mereka adalah memastikan fleksibilitas dan efisiensi pengambilan keputusan inovatif di atas dasar kepatuhan dasar.

Tian Xuan menambahkan, aset utama perusahaan tradisional adalah aset berwujud seperti pabrik dan peralatan, dan sistem tata kelola dirancang seputar pengelolaan aset dan keuangan. Sebaliknya, nilai utama perusahaan inovasi terletak pada tim R&D inti, paten teknologi, dan aset tak berwujud lainnya. Talenta dan teknologi adalah fondasi utama, sehingga tata kelola perusahaan harus menempatkan insentif talenta dan retensi sumber daya inti di posisi penting.

“Harus melalui sistem kemitraan dan insentif saham memberikan hak suara lebih besar kepada tim teknologi dan manajemen inti, serta merancang aturan tata kelola yang mendukung investasi R&D, perlindungan paten, dan stabilitas talenta utama,” katanya.

Mengenai direktur independen, Tian Xuan juga menyatakan bahwa perusahaan inovasi menghadapi risiko kegagalan R&D dan perubahan teknologi yang dapat meruntuhkan, sehingga sistem pengawasannya perlu berorientasi pada “teknologi + kepatuhan + industri,” dan melibatkan profesional dari bidang teknologi industri dan keuangan inovasi. Hal ini berbeda dari perusahaan tradisional yang lebih mengutamakan keahlian di bidang keuangan dan hukum.

Selain itu, karena nilai utama perusahaan inovasi terletak pada kemajuan R&D dan perlindungan paten yang bersifat profesional dan rahasia, “diperlukan keseimbangan antara pengungkapan informasi profesional dan perlindungan teknologi inti, serta penekanan pada risiko inovasi teknologi. Sistem tata kelola juga harus dilengkapi mekanisme pengungkapan informasi yang sesuai dengan karakter inovasi teknologi,” tutup Tian Xuan.