Kasus untuk Reformasi Peningkatan Harga

Saat diskusi tentang model ‘pembayaran untuk aliran pesanan’ berlangsung di antara peserta pasar, regulator, dan media keuangan, perubahan halus namun kuat dalam pengungkapan perdagangan memiliki kapasitas untuk memberikan berbagai hasil positif tanpa penerapan reformasi pasar yang mengganggu. Inti dari perdebatan ini adalah metrik peningkatan harga (PI), yang saat ini dihitung oleh broker/dealer sebagai selisih antara harga eksekusi dan harga pasar kutipan terbaik. Di AS, di mana perdagangan di luar bursa diizinkan, peningkatan diukur terhadap NBBO yang dilaporkan oleh operator pita terkonsolidasi. Likuiditas tersembunyi di antara kutipan terbaik cukup signifikan untuk memungkinkan broker tidak hanya memenuhi persyaratan eksekusi optimal tetapi juga mengarahkan pesanan pelanggan ke penyedia likuiditas yang membayar rebate tertinggi. Dibandingkan dengan kutipan terbaik, PI jarang menjadi angka negatif, yang secara efektif menyesatkan investor dengan gagal melaporkan biaya perdagangan bawaan.

Bagi investor ritel, sedikit perubahan dalam rumus—khususnya, mengganti bid atau offer terbaik dengan kutipan tengah—kemungkinan akan menghasilkan peningkatan harga negatif yang meningkatkan kesadaran tentang komisi tersembunyi dan rebate. Bagi investor institusional, perubahan dalam rumus kecil kemungkinannya terjadi karena pesanan non-ritel biasanya tidak diarahkan ke penyedia likuiditas. Selain itu, investor institusional menggunakan berbagai teknik untuk mengendalikan biaya perdagangan dan mencapai eksekusi terbaik, menggunakan yang disebut Analisis Biaya Transaksi (TCA). TCA menawarkan cara untuk mendeteksi pesanan yang tidak efisien dengan membandingkan harga eksekusi terhadap harga peserta pasar lain, dengan mempertimbangkan ukuran pesanan, kedalaman likuiditas, arah pasar, dan parameter meta-order.

Gambar 1

Contoh pesanan jual yang tidak efisien, yang tidak hanya melintasi spread tetapi juga menembus beberapa level buku pesanan batas, diikuti dengan pemulihan cepat.

Analisis Eksekusi

Dalam implementasi dasar, seseorang perlu membandingkan harga perdagangan sendiri dengan VWAP peserta lain selama interval waktu tertentu atau volume tertentu setelah setiap perdagangan. Ini memerlukan akses ke laporan perdagangan dalam format mentah, serta ke log data perdagangan publik dengan cap waktu dan nomor perdagangan yang tepat. Feed perdagangan SIP sudah cukup untuk melakukan tugas ini. Untuk menghilangkan dampak pasar, perdagangan sendiri dikecualikan dari riwayat publik untuk menghitung VWAP pesaing selama jendela waktu tertentu. Sebagai alternatif dari jendela waktu tertentu, perdagangan pesaing dapat disertakan untuk volume yang sama atau lebih besar dari perdagangan sendiri yang disesuaikan dengan parameter partisipasi volume. Dalam implementasi yang lebih canggih, VWAP pesaing dihitung hanya untuk pesanan dengan arah yang sama. Ini memungkinkan pengguna membandingkan perdagangan beli sendiri dengan perdagangan beli peserta lain. Untuk analisis jenis ini, diperlukan log pesanan lengkap yang mengaitkan pesanan dengan perdagangan. Log pesanan lengkap seperti NYSE Integrated Data Feed bersifat spesifik untuk setiap bursa dan tidak tersedia dari SIP. Jika log perdagangan publik tidak tersedia, dimungkinkan melakukan perhitungan perkiraan menggunakan bar OHLC hingga 1 menit sebagai proxy VWAP pesaing. Jika riwayat bar menyediakan parameter VWAP, pengguna dapat mengurangkan nilai total perdagangan sendiri dan menghitung ulang VWAP pesaing untuk meningkatkan perbandingan.

Tabel 1

Perbedaan antara harga eksekusi dan VWAP pesaing dapat digabungkan untuk melaporkan hasil kumulatif untuk setiap pesanan dan meta-pesanan.

Catatan: Analisis perdagangan hanya berlaku untuk pesanan yang terisi penuh atau sebagian. Pesanan yang dibatalkan tidak termasuk.

Analisis Penempatan

Analisis penempatan melihat parameter pesanan (harga, kuantitas, tipe, kondisi, tempat, waktu) di satu sisi, dan karakteristik likuiditas yang terlihat di sisi lain. Tujuan dari latihan ini adalah untuk mendeteksi latensi pengalihan dan kesalahan konfigurasi pesanan, seperti pesanan pasar berukuran besar atau pesanan batas yang melanggar beberapa level harga. Aturan untuk penempatan pesanan optimal dapat dikodifikasi dalam buku aturan, dengan setiap aturan diberikan skor numerik.

Contoh aturan:

2. Ukuran pesanan pasar terlalu besar.
3. Ukuran pesanan batas terlalu besar (kebocoran informasi).
4. Harga pesanan batas terlalu agresif (spread dilintasi atau terisi di beberapa harga).
5. Pesanan ice terisi di mana pesanan batas dasar sudah cukup (biaya tambahan).
6. Pembatalan pesanan silang (biaya tambahan).
7. Harga yang lebih baik terlihat di tempat lain.

Untuk analisis penempatan dasar, feed kutipan SIP sudah cukup. Untuk beberapa aturan, diperlukan feed data Level 2 milik sendiri atau bahkan log pesanan lengkap untuk merekonstruksi buku pesanan saat kedatangan pesanan.

Audit dan Pelaporan

Kedua jenis analisis ini dapat digunakan untuk menghasilkan laporan tentang kualitas eksekusi secara rutin. Dengan memberi metadata pada setiap pesanan (seperti jenis algoritma dan versinya, referensi akun dan broker, dll.), laporan ini dapat menemukan strategi perdagangan yang berkinerja buruk dan mengurangi biaya perdagangan setiap hari, terutama untuk portofolio dengan perputaran tinggi.

> Untuk meja perdagangan buy-side, TCA adalah kunci untuk mengoptimalkan eksekusi di pasar modal yang berubah cepat saat ini. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Untuk mencapai tujuan ini dengan cara yang kompatibel dengan semua integrasi OMS dan kelas aset, pelanggan sering harus memulai solusi buatan sendiri. Dengan penambahan fungsi TCA ke Axibase Time-Series Database, pelanggan kini dapat menghindari biaya berkelanjutan dan mengandalkan solusi industri yang menggabungkan praktik terbaik untuk penempatan pesanan, menyediakan integrasi dengan berbagai format kutipan/perdagangan, dan menyertakan mesin pelaporan terjadwal dengan dukungan SQL.