Siapa yang akan menjadi "Bank Sentral Digital"? Circle mengajukan permohonan dengan Arc

作者：David，深潮 TechFlow

编译：@mangojay09，屿见 Web3

12 августа, в тот же день, когда был опубликован первый финансовый отчет после выхода на биржу, Circle сделал громкое заявление: @arc — это блокчейн уровня L1, созданный специально для стабильных монет и финансовых приложений.

Если смотреть только на заголовки новостей, можно подумать, что это обычная история о публичном блокчейне.

Но если рассматривать это в контексте семилетней траектории Circle, становится ясно:

Это не просто публичный блокчейн, а декларация о создании “цифрового центрального банка”.

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление платежными системами и формулирование монетарной политики.

Circle шаг за шагом воссоздает эти функции в цифровом формате — сначала с USDC, закрепляя право на эмиссию, затем с Arc, строя систему расчетов, а в будущем — возможно, формируя цифровую монетарную политику.

Это касается не только компании, а перераспределения власти в цифровую эпоху.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase запустили USDC, рынок стабильных монет доминировал Tether.

Circle выбрал путь, казавшийся тогда “неэффективным”: максимальная регуляторная соответствие.

Во-первых, он активно боролся с жесткими регуляциями, став одним из первых получивших лицензии BitLicense в Нью-Йорке. Эта лицензия считается одной из самых сложных в мире, и процесс получения отпугнул многих.

Во-вторых, он не стал действовать в одиночку, а объединился с Coinbase, создав Центр — альянс, который разделяет регуляторные риски и одновременно обеспечивает доступ к огромной базе пользователей Coinbase, позволяя USDC сразу же стать частью крупной экосистемы.

В-третьих, он сделал прозрачность резервов на высшем уровне: ежемесячно публикует аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими облигациями, без использования коммерческих бумаг или высокорискованных активов. Такой подход в ранние годы был не очень популярным — в эпоху бурного роста 2018–2020 годов USDC критиковали за излишнюю централизацию и медленный рост.

Поворотный момент наступил в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а также привлёк институциональных участников — хедж-фонды, маркет-мейкеры, платежные компании. Тогда преимущества USDC в регуляторной сфере начали проявляться.

От 1 миллиарда долларов в обращении до 42 миллиарда, а сейчас — около 65 миллиардов долларов, — рост USDC практически вертикальный.

В марте 2023 года, когда Silicon Valley Bank обанкротился, у Circle было 3,3 миллиарда долларов резервов в этой банке, и USDC временно потерял привязку к доллару, опустившись до 0,87 доллара, что вызвало панику.

Результатом этого “стресс-теста” стало то, что правительство США, чтобы предотвратить системный риск, гарантировало все вклады в Silicon Valley Bank.

Хотя это не было специально для Circle, событие заставило компанию понять: недостаточно просто быть эмитентом, нужно контролировать инфраструктуру, чтобы управлять своей судьбой.

Именно это ощущение контроля усилило распад Центра — альянса Circle и Coinbase. Это показало проблему “рабочих” Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Центра, и Circle полностью взяла под контроль USDC. На первый взгляд, это шаг к независимости, но цена оказалась высокой: Coinbase получила 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, рост на 33%. А Circle заплатила более 1 миллиарда долларов за распространение, большая часть пошла Coinbase.

Другими словами, Circle, создавший USDC, делит половину прибыли с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину “монетного налога” отдаёт коммерческому банку.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для получения прибыли.

В 2024 году Tron обработал транзакций USDT на сумму 5,46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счет инфраструктурных сборов он получает значительный доход, что является более стабильной и “верхней” моделью, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно при ожидании снижения ставок ФРС, доходы по процентам от стабильных монет могут сократиться, а сборы за инфраструктуру — оставаться стабильными.

Это послужило сигналом для Circle: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

Поэтому Circle начал трансформацию в инфраструктурного провайдера, развивая несколько направлений:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1,68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться — помимо процентов по резервам, всё больше поступает с API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Это подтверждается последним финансовым отчетом: во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисов составили 24 миллиона долларов, что примерно 3,6% от общего дохода (основная часть — проценты по резервам USDC), но рост по сравнению с прошлым годом — 252%.

Переход от бизнеса, основанного только на процентных доходах, к модели “арендных” платежей — более контролируемой и устойчивой.

Появление Arc — яркий пример этой трансформации.

USDC как нативный Gas, не требует владения ETH или другими волатильными токенами; система запросов котировок для институциональных клиентов поддерживает 24/7 on-chain расчет; подтверждение транзакций менее 1 секунды, есть опции для балансов и приватности — всё для соответствия регуляторным требованиям.

Эти функции — скорее декларация о суверенитете валюты через технологию. Arc открыт для разработчиков, но правила устанавливает Circle.

Таким образом, от Центра до Arc Circle совершила три скачка:

от частного банка, выпускающего банковские билеты, к монополии на эмиссию валюты, и далее — к управлению всей финансовой системой — и всё это быстрее, чем конкуренты.

И эта “мечта о цифровом центральном банке” не единственная.

Амбиции одинаковы, пути разные

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупных игроков есть одна “мечта о центральном банке”, только реализуют её по-разному.

Circle выбрал самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → Arc — блокчейн → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, а стремится контролировать весь цепной цикл — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных решений до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан “центробанковским мышлением”:

— инструмент монетарной политики: USDC как нативный Gas, дающий Circle возможность регулировать через “базовую ставку”; — монополия на расчет: встроенный механизм RFQ для внешней валюты, обеспечивающий, что межцепочечные валютные операции проходят через их систему; — право устанавливать правила: Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать и что разрешать.

Самое сложное — это экологическая миграция — как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не делать миграцию, а дополнять. Arc не призван заменить USDC на Ethereum, а решать кейсы, которые текущие цепи не могут покрыть: например, корпоративные платежи с приватностью, мгновенные валютные операции, предсказуемые издержки.

Это рискованная ставка. Если успех, Circle станет “Федеральным резервом” цифровых финансов; если провал, миллиарды инвестиций могут уйти в пустоту.

PayPal действует прагматично и гибко.

В 2023 году PYUSD запущен на Ethereum, в 2024 — расширен на Solana, в 2025 — запущен в Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не создает собственный блокчейн, а использует существующие экосистемы, делая PYUSD доступным на нескольких платформах, каждая из которых — канал распространения.

На ранних этапах распространение важнее инфраструктуры. Если есть готовое решение — зачем изобретать велосипед?

Занять умы и сценарии использования — важнее, чем строить инфраструктуру. У PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — это фактически “теневой центральный банк” в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT, выпустил — и пусть циркулирует как наличные. В регионах с слабым регулированием и сложностями KYC USDT — единственный выбор.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая обходить неэффективную финансовую инфраструктуру, — это скорее международная стабильная монета.

Благодаря большему количеству торговых пар (в 3–5 раз больше USDC) на большинстве бирж, Tether создал мощную сеть ликвидности.

Интересно, что Tether не строит собственные цепи, а поддерживает сторонние — например, Plasma и Stable. Это как ставка: с минимальными затратами сохранять присутствие в разных экосистемах и смотреть, кто из них выживет.

В 2024 году прибыль Tether превысила 100 миллиардов долларов, превзойдя многие традиционные банки; при этом Tether не создает свои цепи, а продолжает покупать госдолги и биткоины.

Он делает ставку на то, что при достаточных резервах и отсутствии системных рисков USDT сможет сохранять доминирование в стабильных монетах.

Эти три модели отражают разные взгляды на будущее стабильных монет.

PayPal верит в пользователя. Есть 20 миллионов торговых точек — и это важнее технологий. Это интернет-мышление.

Tether — за ликвидность. Пока USDT — основная валюта для сделок, остальные фактически не важны. Это биржевое мышление.

Circle — за инфраструктуру. Контролируя цепи, контролируешь будущее. Это мышление центрального банка.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Jeremy Allaire: “Доллар стоит на распутье, конкуренция за валюту — это конкуренция за технологию.”

Circle видит не только рынок стабильных монет, а право устанавливать стандарты цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать “Федеральным резервом” цифровых денег. Этот риск оправдан.

2026 год — ключевое окно возможностей

Время сжимается. Регуляции развиваются, конкуренция усиливается. Когда Circle объявила о запуске Arc в 2026 году, реакция криптосообщества была:

— Слишком медленно.

В индустрии, где ценится “быстрая итерация”, почти год на переход от тестнета к основной сети кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, становится ясно: это не так уж плохо.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS — первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет.

Для Circle это долгожданное “признание”. Как самый регуляторно соответствующий эмитент, Circle уже почти полностью соответствует требованиям GENIUS.

2026 год — это время, когда новые правила начнут применяться и рынок адаптируется. Circle не хочет быть первым, кто “ломает лед”, но и не хочет опоздать.

Клиенты ценят стабильность, а Arc именно это и предлагает — ясное регулирование, стабильные технологии, четкая бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Возможно, начнется новая эпоха — частные компании, управляемые как “центробанки”.

Если же Arc покажет слабые результаты или его обойдут конкуренты, Circle придется пересмотреть свою стратегию. В конечном итоге, эмитент стабильных монет может остаться только эмитентом, а не стать доминирующей инфраструктурой.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют индустрию задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать контроль над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.