Strategi Huachuang: Kenaikan yang mengikuti siklus kemungkinan baru saja dimulai

Ringkasan Laporan

1. Persepsi pasar menunjukkan kinerja siklikal yang kuat, kekhawatiran terhadap kenaikan harga yang berlebihan dan valuasi yang terlalu tinggi, tetapi dari sudut pandang lima tahun, tren siklikal mungkin baru saja memulai. Pada tahun 2021-2025, di tengah siklus properti domestik yang menurun dan PPI yang terus-menerus berada di dasar, industri siklikal secara keseluruhan mengalami tren bearish. Dengan terus dirilisnya sinyal positif dari kebijakan dan fundamental, sektor siklikal dalam enam bulan terakhir mulai menunjukkan kinerja berlebih. Dalam proses kenaikan PPI, diperkirakan barang siklikal akan terlebih dahulu mengalami kenaikan valuasi akibat permainan kebijakan dan ekspektasi inflasi, kemudian saat titik balik kinerja terkonfirmasi, dana institusional akan meningkatkan alokasi, menghasilkan double-dip DCF. Kami berpendapat bahwa tren siklikal saat ini masih berada di tahap awal kenaikan valuasi, dan dengan kembalinya inflasi, EPS diperkirakan akan didukung oleh likuiditas, sehingga pertumbuhan akan menghasilkan keuntungan.

2. Valuasi: Secara keseluruhan, sektor siklikal tidak terlalu mahal, kecuali logam non-ferrous, dengan valuasi berada di sekitar kuartil 50% dari 20 tahun terakhir.

3. Fundamental makro: Pemulihan kinerja siklikal dapat diharapkan. Meskipun titik balik PPI sudah terlihat, masih berada di zona negatif, dan ROE serta pertumbuhan laba dasar dari sektor siklikal sudah jelas berada di dasar tetapi belum menunjukkan tren naik.

4. Perilaku dana: Penambahan posisi institusional terhadap siklikal baru mulai, saat ini proporsi alokasi masih rendah.

5. Logika industri: Dalam lima tahun terakhir, investasi modal terus menurun, pasokan secara keseluruhan cukup ketat. Jika permintaan menunjukkan kenaikan yang signifikan, elastisitas harga yang kuat akan mendorong perbaikan kinerja.

6. Gelombang Kondratiev: Perubahan dari depresi ke pemulihan, pasar komoditas dalam kondisi bull market akibat ketidakseimbangan pasokan dan permintaan serta depresiasi fiat.

7. Perbandingan sejarah: Tren kenaikan siklikal saat ini belum berakhir.

Isi Laporan

1. Dari sudut pandang lima tahun, tren siklikal mungkin baru saja dimulai

•Persepsi pasar menunjukkan kekuatan tren siklikal, kekhawatiran terhadap kenaikan harga yang berlebihan dan valuasi yang mahal, tetapi dari perspektif lima tahun, tren ini mungkin baru awal. Pada tahun 2021-2025, di tengah siklus properti domestik yang menurun dan PPI yang terus-menerus di dasar, industri siklikal secara umum mengalami tren bearish. Dari September 2021 hingga September 2025, indeks Wind All A meningkat sebesar 11%, sementara bahan bangunan turun -36%, baja -35%, kimia dasar -21%, petrokimia -11%, batu bara +2%, logam non-ferrous +4%, menunjukkan bahwa sektor siklikal secara umum kalah dari pasar.

•Sinyal positif dari kebijakan dan fundamental terus bermunculan, dan tren siklikal dalam enam bulan terakhir mulai menunjukkan kinerja berlebih, saat ini masih terlalu dini menyatakan tren ini berakhir. Mulai dari paket kebijakan keuangan 924 di paruh kedua 2024 + rencana stimulus utang 10 triliun, hingga kebijakan anti-inflasi yang terus diperkuat sejak Juli 2025, serta data M1 YoY positif sejak Mei 2025, dan PPI yang terus menyempit penurunannya. Dari Oktober 2025 hingga Maret 2026 (hingga 4 Maret), return berlebih relatif terhadap Wind All A: petrokimia 49%, logam non-ferrous 36%, batu bara 19%, kimia dasar 17%, bahan bangunan 16%, baja 15%.

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

2. Valuasi: Secara keseluruhan, sektor siklikal tidak terlalu mahal, dan diharapkan beralih dari kenaikan valuasi ke fokus pada pertumbuhan dan keuntungan

•Dalam kondisi pasar bullish Shanghai Composite di sekitar 4100 poin, sulit menemukan saham berkualitas dengan valuasi sangat murah. Selain logam non-ferrous (PB-LF 4.3 kali, di kuartil 81% selama 2020), secara umum valuasi sektor siklikal berada di sekitar kuartil 50% dari 20 tahun terakhir (baja 1.3 kali & 60%, kimia dasar 2.6 kali & 56%, batu bara 1.6 kali & 52%, petrokimia 1.8 kali & 48%, bahan bangunan 1.6 kali & 17%), dibandingkan sektor inovasi teknologi tidak terlalu mahal (komunikasi 5.1 kali & 99%, elektronik 5.3 kali & 98%, industri militer 4.2 kali & 83%, mesin 3.4 kali & 78%).

•Dalam laporan Juli 2025 “Ragu, Memahami, Konsensus: Tiga Babak Reformasi Pasar Penawaran 2016”, diperkirakan PPI akan kembali naik, dan barang siklikal akan terlebih dahulu mengalami kenaikan valuasi akibat permainan kebijakan dan ekspektasi inflasi, kemudian saat titik balik kinerja terkonfirmasi, dana institusional akan meningkatkan alokasi, menghasilkan double-dip DCF. Saat ini tren siklikal masih berada di tahap awal kenaikan valuasi, dan dengan kembalinya inflasi, diharapkan EPS akan didukung oleh likuiditas, sehingga pertumbuhan akan menghasilkan keuntungan.

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

3. Fundamental makro: Pemulihan kinerja siklikal dapat diharapkan

• Tren siklikal saat ini hanyalah tahap awal dari pemulihan valuasi, dan gelombang kenaikan utama yang didorong oleh kinerja belum dimulai. Dengan PPI yang mulai meningkat YoY, titik balik industri siklikal biasanya lebih dulu muncul di pertumbuhan laba bersih, dan pertumbuhan laba YoY biasanya sejalan dengan PPI YoY. Setelah PPI YoY positif, pertumbuhan laba dan ROE dari industri siklikal biasanya akan mempercepat pemulihan, dan pemulihan ROE akan berlangsung lebih lama, membawa perbaikan daya saing laba yang lebih panjang, sehingga mendukung harga saham. Saat ini pasar masih berada di tahap kenaikan valuasi berdasarkan ekspektasi inflasi kembali, meskipun titik balik PPI sudah terlihat, hingga Januari 2026 masih di zona negatif (-1.4%), dan ROE (TTM, Q3 2025) sekitar 8%, pertumbuhan laba di sekitar 0%, menunjukkan bahwa dasar sudah jelas tetapi tren naik belum terbentuk. Dengan kembalinya inflasi di masa depan, pelepasan elastisitas harga akan mempercepat pemulihan fundamental industri siklikal.

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

4. Perilaku dana: Penambahan posisi institusional terhadap siklikal baru mulai, proporsi alokasi masih rendah

•Sejak tren 924, investor institusional lebih banyak menambah posisi di sektor teknologi inovasi, seperti dana umum aktif yang pada Q3 2025 memegang 25.5% di sektor elektronik, mencapai rekor tertinggi. Sebaliknya, penambahan posisi di sektor siklikal baru dimulai dari Q4 2025, dan saat ini masih tahap awal. Dalam empat tahun terakhir, selama pasar bearish siklikal, institusi terus mengurangi posisi di sektor terkait. Saat ini, posisi institusional di sektor siklikal masih rendah, dan mereka mencari industri dengan tingkat kepadatan rendah. Sektor siklikal merupakan pilihan yang baik. Hingga Q4 2025, dana umum aktif memegang logam non-ferrous 8% (lebih dari 1.4 poin persentase di atas CSI 800), kimia dasar 3% (+0.4%), bahan bangunan 0.7% (+0.1%), petrokimia 0.6% (-0.8%), baja 0.4% (-0.4%), batu bara 0.3% (-1.0%).

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

5. Logika industri: Pembatasan pasokan jangka panjang dari sisi penawaran membawa manfaat jangka panjang

•Dalam fase kedua dari bull market, dorongan utama beralih ke inflasi riil, dan saat ini belum ada sinyal perbaikan permintaan yang jelas. Ketatnya pasokan memberikan ruang untuk kenaikan harga dan kinerja. Dalam konteks siklus properti domestik yang menurun dan PPI yang terus-menerus di dasar, selama lima tahun terakhir, investasi modal di industri siklikal terus menurun, kapasitas melambat, dan pasokan secara umum cukup ketat. Pengeluaran modal di industri batu bara tetap di kisaran 1-1.5 kali (dibandingkan dengan depresiasi dan amortisasi), baja turun dari 1.2 ke 0.8, logam non-ferrous dari 2 ke 1.3, kimia dasar dari 2.7 ke 1.5, bahan bangunan dari 2.4 ke 0.7. Dalam kondisi pasokan ketat, kenaikan permintaan yang jelas akan mempercepat pemulihan kinerja industri siklikal.

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

6. Gelombang Kondratiev: Depresi beralih ke pemulihan, pasar bull komoditas akibat ketidakseimbangan pasokan dan permintaan serta depresiasi fiat

•Setiap kali gelombang Kondratiev beralih dari depresi ke pemulihan, biasanya diikuti oleh tren bull jangka panjang di bahan mentah dan produk industri dasar. Hal ini disebabkan oleh penurunan permintaan selama masa depresi yang memperlambat ekspansi kapasitas, dan terus berlangsungnya pembersihan kapasitas berlebih. Saat depresi beralih ke pemulihan, pasokan yang tersisa akan terserap dan permintaan baru (baik untuk pembaruan infrastruktur maupun kebutuhan teknologi baru) mulai muncul, menyebabkan ketidakseimbangan pasokan dan permintaan. Selain itu, selama masa depresi, negara pengendali dan negara yang mengikuti biasanya melakukan pelonggaran moneter besar-besaran untuk mengatasi resesi, yang menyebabkan depresiasi mata uang kredit. Dalam konteks ini, harga komoditas yang dihargai dalam mata uang kredit cenderung naik. Pada depresi terakhir, indeks spot bahan industri CRB meningkat lebih dari dua kali lipat, sementara saat ini belum mencapai dua kali lipat. Saat ini, pasokan barang siklikal umumnya ketat, dan permintaan tradisional seperti properti sudah mencapai titik terendah, sehingga dampaknya terhadap penurunan terbatas, sementara inovasi teknologi seperti AI meningkatkan permintaan untuk listrik dan bahan logam.

Catatan: Titik T dipilih sebagai titik terendah indeks spot CRB sebelum dan sesudah masa depresi Kondratiev.

Sumber data: Wind, Compustat, Huachuang Securities

7. Perbandingan sejarah: Tren kenaikan siklikal saat ini belum berakhir

•Perbandingan dengan tren besar siklikal setelah PPI mencapai dasar: tahun 2002-2004, 2006-2007, 2016-2017, 2020-2021. Durasi sekitar 400-500 hari perdagangan. Saat ini, sejak PPI rebound sejak Juli 2025, sudah 164 hari perdagangan. Dari segi kenaikan dan penurunan, dibandingkan dengan Wind All A, hanya sektor logam non-ferrous dan petrokimia yang menunjukkan keunggulan signifikan, dan saat ini tren siklikal masih terlalu dini untuk menyatakan berakhir.

Catatan: Setiap siklus dimulai dari titik T saat PPI YoY mencapai dasar.

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

Lampiran: Performa industri selama tren siklikal

Sumber data: Wind, Huachuang Securities

Sumber artikel: Strategi Eksplorasi Yao Pei

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi dilakukan atas tanggung jawab sendiri.