Ini dia pergeseran besar dari penambangan bitcoin Amerika ke AI

Sudah cukup lama, ekonomi penambangan bitcoin sangat buruk. Berikut adalah Fred Thiel, CEO MARA, berbicara kepada Coindesk pada bulan November:

Penambangan bitcoin adalah permainan zero-sum. Semakin banyak orang menambah kapasitas, semakin sulit bagi semua orang lain. Margin mengecil, dan dasar biaya adalah biaya energi Anda. [ . . . ]

Anda memiliki vendor perangkat keras yang menjalankan operasi penambangan mereka sendiri karena pelanggan tidak membeli sebanyak sebelumnya. Hashrate global terus bertambah, yang berarti margin semua orang lainnya terus menyusut.

Bitcoin dirancang dengan gagasan bahwa biaya transaksi akhirnya akan menggantikan subsidi, tetapi itu belum terjadi. Jika Bitcoin tidak tumbuh sebesar 50 persen atau lebih setiap tahun, perhitungan menjadi sangat sulit setelah 2028 — dan bahkan lebih sulit lagi di 2032. Strategi kami adalah berada di kuartil terendah dalam hal biaya produksi, karena dalam pasar yang ketat, 75 persen dari pesaing harus berhenti sebelum kami melakukannya.

Dengan merujuk ke 2028, Thiel berarti acara halving berikutnya, ketika total bitcoin yang diterima penambang untuk mengamankan jaringan dan memvalidasi transaksi akan berkurang dari 450 menjadi 225 per hari.

Kami pernah membahas di halaman ini tentang apakah biaya transaksi opsional dapat menggantikan hadiah penambangan yang terus menurun. Untuk itu terjadi, seorang trader membutuhkan alasan yang baik untuk melakukan transaksi di jaringan, seperti menghindari kontrol modal atau berurusan dengan kriminal. Menempatkan taruhan pada harga bitcoin umumnya berarti menggunakan derivatif yang diselesaikan secara tunai dan menghindari keribetan itu semua, jadi bahkan dalam masa volatilitas tidak ada desakan untuk memperdagangkan aset dasar.

Penjualan bitcoin bulan ini tampaknya mendorong beberapa trader membayar biaya untuk prioritas pemrosesan, tetapi totalnya masih kecil. Kecepatan di jaringan — ukuran berapa banyak bitcoin yang beredar — sedikit membaik dari titik terendah yang dicapai Oktober, tetapi hanya kembali ke posisi bulan Mei. Sementara itu, menurut data Coinglass, open interest dalam derivatif bitcoin selama periode yang sama telah berkurang sekitar separuh menjadi sekitar $50 miliar.

Dan yang penting, berbeda dengan crash kilat crypto pada Oktober, ada bukti bahwa penambang bitcoin mulai mematikan perangkat mereka. Kesulitan jaringan (mekanisme pengatur dalam algoritma penambangan blockchain yang disesuaikan setiap dua minggu) turun sebesar 11 persen pada hari Sabtu, penurunan terbesar sejak larangan crypto di China pada 2021.

Hashrate (perkiraan total daya dalam jaringan bitcoin) juga merosot bulan lalu, sementara peran mining pool terhadap jaringan menyusut, dengan lebih banyak hadiah yang diberikan kepada penambang dari sumber yang tidak diketahui. Mengingat perangkat penambangan crypto hampir selalu dibuat di China, tren ini mengingatkan pada sebutan Thiel tentang “vendor perangkat keras yang menjalankan operasi penambangan mereka sendiri”.

Di mana semuanya berakhir? Dengan AI, menurut Morgan Stanley. Broker hari ini menghitung angka tentang mengubah perusahaan penambangan bitcoin terbesar yang terdaftar di publik menjadi pusat data dan menemukan bahwa ekonomi lebih menarik:

Analisis kami menunjukkan kekurangan sistematis pasokan terkait komputasi AI, yang mendorong kebutuhan akan peningkatan volume solusi “waktu ke daya”. [ . . . ] Bahkan jika pengembang DC [data center] mendapatkan akses ke semua daya perusahaan Bitcoin besar di AS dan Eropa, menurut kami, mereka tetap akan kekurangan akses ke daya.

MS memulai liputan terhadap TeraWulf dan Cipher Mining yang terdaftar di AS dengan target harga masing-masing $37 dan $38 per saham, yang mengimplikasikan potensi kenaikan sebesar 159 persen dan 158 persen. Mara, karena tampaknya enggan menyerah sepenuhnya pada crypto, mendapatkan target harga 3 persen di bawah penutupan Jumat di $8.

Perhitungan ini didasarkan pada kesepakatan Hut8 pada Desember dengan pengembang platform cloud Fluidstack untuk membangun pusat data di Louisiana, dengan Anthropic sebagai pelanggan dan semua pembayaran didukung oleh Google. Kesepakatan ini menaikkan standar tentang berapa banyak yang dapat ditambahkan dari penggunaan kembali ke nilai ekuitas mantan penambang, dengan harga $18 per watt, kata analis Stephen C Byrd dan tim:

Jadi lupakan bitcoin dan fokuslah pada gudang, saran tim:

Pada tingkat makro, setelah sebuah perusahaan bitcoin membangun pusat data dan menandatangani sewa jangka panjang dengan pihak yang memiliki kredit baik, habitat alami “investor” dari pusat data tersebut bukanlah di antara investor Bitcoin, tetapi di antara investor infrastruktur yang menilai aset dengan arus kas jangka panjang dan stabil. REIT pusat data seperti Equinix (EQIX) dan Digital Realty (DLR) [ . . . ] adalah perusahaan yang paling dekat sebanding untuk menilai aset pusat data yang dikembangkan oleh perusahaan Bitcoin. [ . . . ] Kami menggunakan istilah “akhir permainan REIT” untuk menggambarkan pendekatan penilaian kami karena, pada akhirnya, pusat data yang dikontrak ini harus dimiliki oleh investor seperti REIT yang menilai secara tepat arus kas jangka panjang dan berisiko rendah.

Pandangan utama Morgan Stanley adalah total permintaan daya pusat data di AS akan tumbuh sebesar 74 gigawatt antara 2025 dan 2028. Pusat data yang sedang dibangun memiliki 10 gigawatt infrastruktur baru, dengan tambahan 15 gigawatt kapasitas jaringan yang tersedia, yang masih meninggalkan hambatan sebesar 49 gigawatt.

Mengubah semua situs penambangan bitcoin di AS dapat mengurangi kekurangan daya ini sebesar antara 10 dan 15 gigawatt, prediksi Morgan Stanley. Sebagai solusi cepat, ini hanya kalah dari kapasitas pembangkit listrik berbahan gas alam, dan lebih mungkin berhasil daripada menempatkan pusat data di belakang meter di pembangkit nuklir operasional.

Ada banyak hal yang bisa salah dengan ide ini. Kami tidak akan membahas tingkat komersialisasi AI, kemungkinan peningkatan efisiensi model, dan keberlanjutan capex hyperscaler. Itu adalah tema yang dibahas panjang lebar di tempat lain.

Asal-usul crypto jauh kurang penting, dalam skema besar, tetapi tetap patut dicatat.

AS memiliki konsentrasi penambang bitcoin tertinggi di dunia, menurut Hashrate Index, dengan pangsa pasar 37,5 persen. Rusia dan China berada di posisi kedua dan ketiga berdasarkan pangsa pasar, masing-masing 16,4 persen dan 11,7 persen, setelah itu ada penurunan tajam.

Setiap penarikan AS dari penambangan bitcoin demi AI akan memusatkan kekuatan jaringan di tempat yang biasanya tidak dianggap sekutu AS. Bagi seorang presiden yang berjanji untuk menjadikan AS “ibu kota crypto dunia” untuk masa jabatan berikutnya, itu mungkin agak canggung. Atau mungkin tidak. Karena, y’know.