Miliarder teknologi Shlomo Kramer: penjualan besar-besaran di dunia maya membuktikan bahwa Wall Street tidak lagi mampu menilai teknologi

Pada 20 Februari, Anthropic merilis Claude Code Security, sebuah alat pemindaian kode berbasis AI yang baru. Pada akhir hari perdagangan, miliaran dolar menghilang dari saham keamanan siber. CrowdStrike turun 10%, Zscaler turun 11%, Okta kehilangan 9%.

Video Rekomendasi

Namun Anthropic tidak meluncurkan platform perlindungan endpoint. Mereka tidak memperkenalkan platform akses dan manajemen identitas dan tidak menggantikan arsitektur zero-trust. Mereka merilis kemampuan baru dalam Claude Code, sebuah alat pengembang berbasis AI. Namun pasar bergerak seolah-olah seluruh sektor telah terganggu secara struktural.

Ketika saya melihat penjualan besar-besaran ini, reaksi pertama saya bukanlah bahwa investor tidak rasional. Pasar sering bereaksi berlebihan. Yang menarik perhatian saya adalah sesuatu yang lain: reaksi ini hanya masuk akal jika Anda menganggap bahwa “AI” dan “keamanan siber” adalah label yang dapat dipertukarkan.

Perlindungan endpoint, akses dan manajemen identitas, keamanan jaringan, keamanan aplikasi, dan alat pengembang adalah disiplin yang terpisah. Mereka memiliki arsitektur, pembeli, dan ekonomi yang berbeda. Siapa pun yang membangun di bidang ini memahami hal itu secara intuitif, tetapi pasar tidak melakukannya dan itu adalah cerita yang lebih menarik.

Selama puluhan tahun, pasar publik telah dibangun di sekitar generalis. Manajer portofolio diharapkan mampu mencakup wilayah intelektual yang luas: infrastruktur cloud satu hari, fintech hari berikutnya, semikonduktor hari setelahnya. Model itu berhasil ketika industri lebih luas dan bergerak lebih lambat, namun teknologi tidak lagi berperilaku seperti itu.

Apa yang kita sebut “teknologi” hari ini bukanlah satu sektor. Itu adalah kumpulan domain yang sangat khusus, masing-masing dengan ekonomi dan logika kompetitifnya sendiri. Orang yang mampu menilai perusahaan keamanan siber bukan orang yang sama dengan yang mampu menilai perusahaan infrastruktur AI. Tetapi di pasar publik, manajer portofolio yang mengalokasikan modal ke keduanya seringkali orang yang sama.

Kita tidak akan pernah meminta trader komoditas untuk menilai harga minyak, tembaga, dan gandum seolah-olah mereka adalah variasi dari aset yang sama. Pasar-pasar itu sudah lama mengembangkan bursa khusus, analis, dan struktur penetapan harga. Dalam teknologi, kita masih berpura-pura bahwa model generalis cukup.

Narasi AI Membuat Segalanya Lebih Membingungkan

Narasi AI membuat semuanya menjadi lebih buruk. Wall Street menilai AI seolah-olah sudah mengubah ekonomi secara menyeluruh. NBER menerbitkan survei pada Februari tentang penggunaan AI, dengan data dari hampir 6.000 eksekutif di AS, Inggris, Jerman, dan Australia. Lebih dari 80% melaporkan tidak ada dampak terukur AI terhadap produktivitas atau pekerjaan selama tiga tahun terakhir. AI akan menjadi transformasional, tetapi jarak antara apa yang dihargai pasar dan apa yang sebenarnya terjadi di dalam perusahaan sangat besar.

Dan selama dua dekade terakhir, pusat gravitasi di pasar modal telah bergeser secara dramatis ke kepemilikan swasta. CEO BlackRock, Larry Fink, menyebutkan dalam surat tahunan 2025 kepada investor bahwa 81% perusahaan AS dengan pendapatan di atas $100 juta sekarang dimiliki secara swasta. Jumlah perusahaan yang terdaftar di bursa menurun sekitar 50% sejak 1990-an. Biasanya kita menyalahkan regulasi atau tekanan laba kuartalan. Itu penting. Tapi saya pikir itu adalah faktor sekunder. Masalah yang lebih dalam adalah bahwa pasar publik tidak memiliki mekanisme yang tepat untuk menilai perusahaan teknologi yang kompleks.

Lihat apa yang terjadi di tingkat atas. OpenAI baru saja mengumpulkan dana sebesar $110 miliar dengan valuasi $730 miliar. Stripe memilih bersabar daripada melakukan IPO. Databricks berkembang menjadi perusahaan dengan pendapatan miliaran dolar sambil tetap swasta. Perusahaan-perusahaan ini tidak menghindari pengawasan. Mereka menghindari kesalahan penilaian harga.

Sekarang ada lapisan perusahaan yang jauh di atas modal ventura tradisional dan di bawah pasar publik: pendapatan nyata, skala nyata, dan dampak global. Lapisan ini hampir tidak ada 20 tahun yang lalu.

Saatnya Memikirkan Ulang Eksposur Teknologi

Satu ide, dan saya akan menjadi yang pertama mengakuinya belum lengkap, adalah memikirkan ulang bagaimana kita mengatur eksposur teknologi. Alih-alih satu payung besar “teknologi” yang dianalisis oleh generalis, bayangkan struktur yang lebih hierarkis. Pengelola aset di puncak memutuskan berapa banyak eksposur terhadap keamanan siber, infrastruktur AI, fintech, atau SaaS vertikal. Di bawahnya, setiap domain mengembangkan analis spesialis, model penilaian, dan indeks yang dibangun berdasarkan realitas spesifiknya.

Keamanan siber seharusnya mungkin berdiri sendiri. Infrastruktur AI juga. Bukan sebagai kategori pemasaran, tetapi sebagai kategori analitik nyata dengan orang-orang yang benar-benar memahami bagaimana bisnis tersebut berjalan. Apakah itu akan menghilangkan volatilitas? Tentu tidak. Pasar akan selalu mengejar cerita berikutnya. Tapi ini mungkin bisa mengurangi jenis korelasi buta yang kita lihat di Februari, di mana perusahaan yang secara fundamental berbeda bergerak bersama hanya karena mereka berbagi headline.

Ketika para pendiri mulai merasa bahwa pasar publik tidak bisa membedakan bisnis mereka dengan bisnis tetangga, mereka menyesuaikan diri. Mereka tetap swasta lebih lama, mengumpulkan putaran pendanaan lagi, dan mencari likuiditas di tempat lain. Modal ada di sana, dalam banyak kasus bahkan lebih dari sebelumnya, tetapi sekarang terkunci di balik pintu tertutup. Perubahan ini memiliki konsekuensi. Jika perusahaan teknologi utama dari era kita terus berkembang di luar pasar publik, kebanyakan orang hanya akan mengaksesnya setelah pekerjaan berat selesai, atau bahkan tidak sama sekali.

Akibatnya, potensi keuntungan diam-diam terkonsentrasi di tangan dana kekayaan negara atau VC besar. Konsentrasi ini tidak hanya mengubah siapa yang diuntungkan, tetapi juga mengubah ekonomi investasi itu sendiri. Semakin banyak pengembalian yang diambil di pasar swasta, skala dan akses menjadi keunggulan struktural, memperkuat dominasi kumpulan modal terbesar sekaligus mengurangi peluang di pasar publik. Investor individu, dana pensiun, dan dana bersama, yang masih sebagian besar bergantung pada pasar publik, bersaing untuk bagian pertumbuhan yang semakin kecil, mengubah ekspektasi pengembalian di seluruh sistem.

20 Februari bukanlah tentang Anthropic dan bahkan bukan tentang keamanan siber. Sebuah headline menggerakkan seluruh kategori, meskipun perusahaan-perusahaan di dalamnya melakukan hal yang sangat berbeda. Celah itu semakin sulit diabaikan. Teknologi terus menjadi lebih khusus sementara cara kita mengelompokkan dan menilainya belum banyak berubah.

Opini yang disampaikan dalam artikel Fortune.com ini sepenuhnya merupakan pandangan penulisnya dan tidak harus mencerminkan pendapat dan kepercayaan Fortune.

**Bergabunglah dengan kami di Fortune Workplace Innovation Summit **19–20 Mei 2026, di Atlanta. Era inovasi tempat kerja berikutnya telah tiba—dan buku panduan lama sedang ditulis ulang. Dalam acara eksklusif yang penuh energi ini, para pemimpin paling inovatif di dunia akan berkumpul untuk menjelajahi bagaimana AI, manusia, dan strategi bersatu kembali untuk mendefinisikan masa depan kerja. Daftar sekarang.