Peta kekuatan Haier Capital: Kaos "sulit" menyembunyikan kekhawatiran laba saat melintasi Hong Kong Stock Exchange

■Pengajuan resmi prospektus penawaran umum dan memulai proses pencatatan di Hong Kong

■Di balik kilau, jalan menuju pencatatan saham Caos tidaklah mulus

■Skala pendapatan stabil di sekitar 5 miliar yuan, menghadapi berbagai tantangan

Penulis | Mengmeng

Editor | Chen Qiu

ID Lain: DMS-012

Menjelang Tahun Baru Imlek, Grup Haier menyerahkan sebuah “kartu nama” baru ke Bursa Hong Kong.

Pada malam tanggal 30 Januari, Caos secara resmi menyerahkan prospektus penawaran umum, memulai proses pencatatan di Hong Kong. Sebagai platform inti dari Internet Industri milik Haier, Caos berambisi meraih posisi terdepan di pasar modal dengan status “Nomor Satu di China”—menurut data dari Frost & Sullivan, berdasarkan pendapatan tahun 2024, Caos menduduki peringkat pertama di pasar solusi cerdas data industri berbasis platform di China.

Namun di balik kilau tersebut, jalan Caos menuju pencatatan saham tidaklah mudah. Data keuangan yang diungkapkan dalam prospektus menunjukkan bahwa perusahaan dengan skala pendapatan sekitar 5 miliar yuan ini selalu menghadapi tantangan laba yang lemah dan margin laba kotor yang rendah; serta ketergantungan yang berlebihan pada transaksi terkait dengan Grup Haier, yang tidak hanya menguji kemampuan pasarannya, tetapi juga mengingatkan pada pengalaman gagal IPO Yizhi Shun, anak perusahaan Haier sebelumnya.

Di satu sisi, prospek luas dari jalur Internet Industri dan dukungan kuat dari Grup Haier; di sisi lain, struktur bisnis dan kualitas profitabilitas yang beragam kekhawatiran, Caos kali ini berusaha mencari jalan keluar di tengah kilau dan tantangan.

Di balik pendapatan yang stabil

Tekanan ganda pada laba dan margin laba kotor

Kisah Caos dimulai sejak 2017, dengan platform COSMOPlat yang dikembangkan secara mandiri, bertujuan memberdayakan transformasi industri manufaktur melalui teknologi AI, Internet of Things (IoT), dan Big Data. Dari segi skala pendapatan, platform ini benar-benar berkembang menjadi raksasa: selama sembilan bulan pertama tahun 2023, 2024, dan 2025, pendapatan perusahaan masing-masing sebesar 4,994 miliar yuan, 5,069 miliar yuan, dan 4,421 miliar yuan.

Namun, di balik angka pendapatan yang mencolok, terdapat performa laba yang tidak sepadan dengan posisi pasar yang telah diraih.

Pada tahun 2023, Caos mengalami kerugian bersih sebesar 82,721 juta yuan, dengan margin laba bersih -1,7%; meskipun pada 2024 perusahaan berhasil membalikkan keadaan dan mencatat laba, laba bersih hanya sebesar 65,136 juta yuan, dengan margin laba bersih 1,3%; dan selama sembilan bulan pertama tahun 2025, margin laba bersih meningkat menjadi 4,0%. Meskipun tampak ada perbaikan, jika dibandingkan secara horizontal, margin laba bersih perusahaan-perusahaan teknologi perangkat lunak atau platform utama domestik umumnya di atas 10%, bahkan ada beberapa perusahaan terkemuka yang mencapai lebih dari 20%. Jelas, kemampuan profit Caos masih jauh tertinggal dari standar industri.

Ketidakcukupan kemampuan laba ini didukung oleh kondisi margin laba kotor Caos yang telah lama berada dalam kondisi “berkeliaran di level rendah”. Selama sembilan bulan pertama tahun 2023 hingga 2025, margin laba kotor perusahaan masing-masing sebesar 17,8%, 18,1%, dan 18,0%, selalu di bawah rata-rata margin laba kotor industri Internet Industri sebesar 25%-30%, bahkan lebih rendah dari margin laba beberapa perusahaan manufaktur tradisional.

Akar dari situasi ini terletak pada struktur bisnis Caos yang sangat tidak seimbang.

Dalam prospektus, Caos membagi bisnis utamanya menjadi dua bagian besar—solusi cerdas data dan solusi IoT—yang margin laba keduanya sangat berbeda. Solusi cerdas data memiliki margin laba yang tinggi, mencapai 30%-38%, termasuk dalam bisnis bernilai tambah tinggi, meliputi solusi manufaktur pintar, solusi manufaktur hijau, pembangunan dan pengoperasian platform khusus; sementara solusi IoT hanya memiliki margin laba 12%-13%, termasuk dalam bisnis bernilai tambah rendah, seperti solusi kontrol variabel frekuensi dan solusi kontrol sistem.

Sayangnya, pendapatan dari bisnis bernilai tambah tinggi ini selalu berkontribusi kecil, sehingga sulit untuk mendorong peningkatan profitabilitas secara keseluruhan. Pada tahun 2023, kontribusi pendapatan dari solusi cerdas data hanya 18,3%; meningkat menjadi 22,7% pada 2024; dan selama sembilan bulan pertama tahun 2025, naik lagi menjadi 29,0%, tetapi tetap di bawah tiga puluh persen. Sebaliknya, solusi IoT yang bermargin rendah menyumbang lebih dari 70% dari total pendapatan, dengan porsi 81,7% pada 2023 dan masih 71,0% selama sembilan bulan pertama tahun 2025.

Secara rinci, selama sembilan bulan pertama tahun 2025, pendapatan dari solusi IoT mencapai 3,14 miliar yuan, meningkat 10,86% dari tahun sebelumnya, menyumbang 71% dari total pendapatan; sedangkan solusi cerdas data mencapai 1,28 miliar yuan, meningkat 59,64%, meskipun pertumbuhan ini jauh lebih tinggi, tetapi karena basisnya yang kecil, belum mampu mengubah ketidakseimbangan struktur bisnis.

Perlu dicatat, margin laba kotor solusi cerdas data selama sembilan bulan pertama tahun 2025 adalah 31,0%, sedangkan solusi IoT hanya 12,7%, jarak keduanya semakin menegaskan urgensi untuk melakukan perbaikan struktur bisnis.

Dengan kata lain, Caos lebih mirip sebagai perusahaan integrasi perangkat keras pintar yang berbalut Internet Industri, bukan perusahaan perangkat lunak dan platform bernilai tambah tinggi.

Lebih dari itu, peningkatan laba Caos sebagian bergantung pada faktor non-berulang. Dalam prospektus, disebutkan bahwa selama sembilan bulan pertama tahun 2023 hingga 2025, subsidi pemerintah yang dicatat sebagai “pendapatan dan manfaat lain” masing-masing sebesar 97,6 juta yuan, 79,7 juta yuan, dan 50,5 juta yuan, yang proporsinya cukup tinggi terhadap laba bersih periode tersebut.

Sebagai contoh, tahun 2023, subsidi pemerintah bahkan melebihi kerugian bersih perusahaan; selama sembilan bulan pertama tahun 2025, dari laba bersih operasional berkelanjutan sebesar 146 juta yuan, subsidi pemerintah juga menyumbang bagian yang cukup besar. Jika pengaruh pendapatan non-berulang ini dihilangkan, kemampuan laba inti Caos akan semakin tertekan, dan keberlanjutan laba menjadi kekhawatiran.

Ketergantungan yang belum terpecahkan pada “ketergantungan terhadap Haier”

Bisakah menghindari kegagalan seperti Yizhi Shun?

Jika dikatakan bahwa lemahnya laba adalah “kekurangan internal” Caos, maka ketergantungan berlebihan pada transaksi terkait dengan Grup Haier adalah “kekhawatiran eksternal” terbesar dalam proses pencatatannya. Masalah ini juga mengingatkan pada pengalaman gagal IPO Yizhi Shun, anak perusahaan Haier sebelumnya.

Dalam prospektus, secara tegas disebutkan bahwa Grup Haier adalah pelanggan terbesar dan pemasok utama Caos, dan transaksi terkait berlangsung di seluruh proses bisnis Caos. Pada sembilan bulan pertama tahun 2023, 2024, dan 2025, Grup Haier menyumbang pendapatan sebesar 3,607 miliar yuan, 3,421 miliar yuan, dan 2,549 miliar yuan, masing-masing mewakili 72,2%, 67,5%, dan 57,7% dari total pendapatan Caos.

Meskipun proporsi ini menurun setiap tahun, hingga sembilan bulan pertama tahun 2025, lebih dari separuh pendapatan Caos masih berasal dari Grup Haier, menunjukkan tingkat konsentrasi pelanggan yang sangat tinggi.

Ketergantungan pada sisi pengadaan juga cukup nyata. Pada periode yang sama, total pembelian Caos dari Grup Haier stabil di sekitar 22%, artinya setiap 5 yuan bahan baku atau jasa yang dibeli, 1 yuan berasal dari Grup Haier. Pola “ketergantungan timbal balik antara produksi dan penjualan” ini, meskipun menjamin stabilitas bisnis Caos, juga mengurangi daya saing pasarannya dan menyulitkan perusahaan untuk beroperasi secara independen.

Selain ketergantungan pada satu pelanggan utama Grup Haier, tingkat konsentrasi pelanggan Caos secara keseluruhan juga jauh di atas rata-rata industri. Pada sembilan bulan pertama tahun 2023 hingga 2025, pendapatan dari lima pelanggan terbesar masing-masing sebesar 81,7%, 80,2%, dan 69,7%, meskipun menurun setiap tahun, tetap tinggi. Ini menunjukkan bahwa stabilitas pendapatan Caos sangat bergantung pada beberapa pelanggan inti, dan jika salah satu dari mereka mengurangi kerjasama, dampaknya bisa besar terhadap kinerja perusahaan.

Masalah transaksi terkait yang tinggi dan konsentrasi pelanggan yang tinggi ini sebelumnya telah menyebabkan kegagalan Yizhi Shun. Pada tahun 2024, Yizhi Shun mencoba masuk ke pasar IPO di ChiNext, tetapi tingginya proporsi transaksi terkait dan konsentrasi pelanggan menarik perhatian regulator dan pasar, sehingga pada November tahun itu, mereka secara sukarela menarik kembali pengajuan IPO. Setelah itu, Haier Zhijia melalui hak suara yang dipercayakan, mengendalikan penuh Yizhi Shun dan memasukkannya ke dalam laporan keuangan konsolidasi, sehingga jalur pencatatan independen Yizhi Shun pun berakhir.

Kini, Caos dengan masalah serupa hendak mencatatkan saham di Hong Kong, tentu menimbulkan kekhawatiran pasar. Sebab, Grup Haier tidak hanya pelanggan dan pemasok terbesar Caos, tetapi juga pemegang saham pengendali mutlak, sehingga kedalaman ikatan kepentingan kedua belah pihak jauh melampaui hubungan kerjasama biasa.

Kunci ekspansi ekosistem Haier

Meskipun model bisnis Caos masih menuai kontroversi, pencatatannya memiliki makna strategis penting bagi Grup Haier. Proses ini sebenarnya telah dimulai lima tahun lalu. Pada Juli 2020, Haier Zhijia mengalihkan 54,50% saham Caos yang dimilikinya ke Haier Ecosystem Investment, yang saat itu dipandang sebagai langkah kunci dalam pemisahan strategis grup—dengan langkah ini, Haier Zhijia dapat lebih fokus pada bisnis utama rumah pintar, sementara Caos beroperasi secara independen, fokus pada ekosistem Internet Industri, dan membuka jalan untuk pencatatan di masa depan.

Dalam beberapa tahun terakhir, Grup Haier terus memperluas portofolio modal melalui spin-off dan akuisisi. Saat ini, grup ini memiliki delapan perusahaan tercatat, termasuk Haier Zhijia, Raytheon Technologies, dan Haier Biological. Jika Caos berhasil mencatatkan saham, akan menjadi perusahaan ke-9 dari “kelompok Haier”. Menurut prospektus, dana yang diperoleh akan digunakan terutama untuk memperkuat pengembangan platform dan produk inti.

Dalam struktur kepemilikan, Grup Haier mengendalikan 78,04% hak suara Caos melalui jalur langsung dan tidak langsung, menunjukkan tingkat kontrol yang sangat tinggi. Dewan direksi juga menunjukkan jejak khas Haier, dengan Chairman Chen Lucheng yang sejak awal mendirikan perusahaan menjabat sebagai direktur eksekutif, dan sebelumnya memegang berbagai posisi kunci di Grup Haier; CEO Chai Jiqiang juga memiliki pengalaman panjang di Haier dan sangat memahami logika manajemen serta industri Haier.

Perlu dicatat, jalur pencatatan saham dari grup Haier terus berkembang. Pada akhir 2025, informasi dari Badan Pengawas Sekuritas Qingdao menyebutkan bahwa Haier New Energy Technology telah memulai bimbingan pencatatan saham, yang berarti setelah Caos, perusahaan ke-10 juga sedang dalam proses, dan kemungkinan besar akan memperluas lagi cakupan kapital Haier.

Dengan demikian, pencatatan Caos menampilkan narasi ganda: di satu sisi, perusahaan masih harus membuktikan model laba dan kemampuan operasional independennya; di sisi lain, Caos juga merupakan bagian penting dari strategi kolaborasi ekosistem dan pencitraan ulang nilai dari ekosistem Haier. Bagaimana pasar menilai prospektus ini akan sangat bergantung pada apakah investor lebih memprioritaskan realitas keuangan saat ini atau potensi ekosistem yang diembannya.