Dari 6000 poin hingga dua kali "otomatis mati": mitos semikonduktor Korea Selatan dihentikan oleh sebuah rudal dari Timur Tengah

Penulis: David, TechFlow Deep潮

Konflik antara Iran dan Amerika Serikat terus berlanjut, pasar modal global mulai panik, dan pasar saham Korea menunjukkan performa yang sangat buruk.

Pada 3 Maret, indeks komposit Korea KOSPI turun sebesar 7,24%, memicu batasan perdagangan. Samsung Electronics turun hampir 10%, SK Hynix turun 11,5%;

Pada 4 Maret, yaitu hari ini, KOSPI sempat turun lebih dari 8% di tengah hari, sekali lagi memicu mekanisme penghancuran (熔断), dan menghentikan perdagangan selama 20 menit. Penutupan hari turun sekitar 6%, berada di angka 5440 poin. Samsung kembali turun 5,1%, Hynix turun 3,9%.

Dalam dua hari perdagangan, dua kali terjadi penghancuran pasar, pasar saham Korea dari 6244 poin turun ke 5440 poin, hampir kehilangan 13%. Ini adalah penurunan beruntun terburuk sejak tahun 2008.

Hanya seminggu sebelumnya, pada 25 Februari, KOSPI baru saja menembus angka 6000, total kapitalisasi pasar saham Korea meningkat menjadi 3,76 triliun dolar AS, lebih dari Prancis, menempati posisi sembilan terbesar di dunia; Samsung dan Hynix tetap menjadi saham yang paling dipuja oleh berbagai blogger investasi.

Perang di Timur Tengah, pasar global semua turun, tetapi mengapa Korea turun paling dalam?

Beli saham Korea, beli penyimpanan

Bull run pasar saham Korea selama setahun terakhir, sebenarnya hanyalah kisah dari dua perusahaan.

Kebutuhan pelatihan AI global membutuhkan GPU, dan GPU memerlukan memori bandwidth tinggi yang disebut HBM. Barang ini memiliki hambatan produksi yang sangat tinggi, dan hanya tiga perusahaan di dunia yang mampu memproduksi secara massal: SK Hynix, Samsung, dan Micron.

Di antaranya, SK Hynix menguasai lebih dari separuh pangsa pasar, sekitar tiga puluh persen di antaranya. Kedua perusahaan Korea ini mengendalikan lebih dari 80% kapasitas pasar HBM global.

Nvidia adalah pelanggan terbesar mereka. Setiap pengiriman H100 dan B200, di belakangnya membutuhkan memori dari Korea. Pada 2025, pendapatan kuartalan Nvidia mencapai 68,1 miliar dolar AS, dan sebagian besar uang ini akhirnya mengalir ke kantong SK Hynix dan Samsung.

Dampaknya terhadap harga saham adalah, pada 2025 SK Hynix naik 274%, Samsung naik 125%. Seluruh indeks KOSPI naik 75,6%, hampir separuh kenaikan tersebut disumbangkan oleh kedua saham ini.

Membeli indeks pasar Korea secara esensial berarti membeli chip penyimpanan.

Tahun ini bahkan lebih gila lagi. Dalam 20 hari sebelum Februari, ekspor chip Korea meningkat 134% secara tahunan, mencapai 15,1 miliar dolar AS, lebih dari sepertiga dari total ekspor. Goldman Sachs memperkirakan laba pasar saham Korea tahun 2026 akan tumbuh 120%, dengan 88% dari pertumbuhan tersebut berasal dari perangkat keras teknologi.

Dengan kata lain, jika menghilangkan chip, pertumbuhan pasar saham Korea hanya tersisa sedikit.

Dari 5000 ke 6000 poin, KOSPI membutuhkan waktu 34 hari. Dalam periode itu, Nomura menyebutkan target harga mencapai 8000, JPMorgan menyebut 7500, Goldman Sachs menyesuaikan ke 6400. Di balik setiap angka tersebut, ada asumsi yang sama:

Permintaan daya komputasi AI tidak memiliki batas atas, jadi chip Korea tidak memiliki batas atas.

Satu hambatan di Selat, dari mana listrik berasal?

Namun, membuat chip membutuhkan listrik.

Listrik Korea berasal dari mana? Sekitar 27% dari gas alam dan batu bara, dan 30% dari tenaga nuklir. Gas alam dan batu bara, Korea sendiri tidak memproduksi, semuanya diimpor. Korea adalah negara pengimpor gas cair terbesar ketiga di dunia, setelah China dan Jepang.

Pada 28 Februari, AS dan Israel melakukan serangan udara gabungan ke Iran. Kabar kematian Khamenei dikonfirmasi, dan Iran segera mengumumkan penutupan Selat Hormuz.

Selat ini, di bagian paling sempit hanya 33 km, mengalirkan sekitar seperlima minyak dunia dan banyak LNG dari sini. Qatar adalah salah satu eksportir LNG terbesar di dunia dan sumber utama gas Korea. Kapalnya keluar pelabuhan harus melewati selat ini.

Satu hambatan di Selat, harga minyak langsung melonjak, harga gas alam pun ikut naik; pasar energi global selalu saling terkait.

Informasi terbuka menunjukkan harga gas alam di Eropa naik hampir 50%, di Asia naik hampir 40%. Setelah fasilitas LNG Qatar Energy diserang, perusahaan tersebut menghentikan produksi LNG-nya.

Gambar: Data pelacakan kapal menunjukkan, pada 1 Maret waktu setempat, jumlah kapal yang melewati Selat Hormuz berkurang secara signifikan｜Sumber gambar: Souchuanwang

Chip dari Samsung dan Hynix tidak dibuat secara sembarangan. Satu HBM dari wafer hingga kemasan harus melalui ribuan proses, dan setiap proses mengonsumsi listrik. Pembuatan semikonduktor adalah salah satu industri paling energi intensif di dunia.

Secara teori, rantai produksinya seperti ini:

Nvidia memesan, SK Hynix mulai produksi, pabrik membutuhkan listrik, listrik harus diproduksi dari gas alam, dan gas alam harus melewati Selat Hormuz, yang saat ini sedang ditutup.

Korea tutup pasar pada 1 Maret, bertepatan dengan Hari Trisuci mereka. Pasar lain panik sepanjang akhir pekan, sementara investor Korea hanya bisa menyaksikan.

Pada hari Selasa, pembukaan pasar, ketakutan selama tiga hari terakumulasi menjadi satu garis bearish. Samsung turun hampir 10%, Hynix turun 11,5%. Harga gas naik, harga listrik harus naik, margin keuntungan chip tergerus, dan tingkat operasional pabrik pun terancam.

Hari Rabu, situasinya makin parah. Iran beralih dari ancaman menjadi tindakan nyata, mulai mengganggu pengangkutan di Selat, harga minyak Brent melewati 82 dolar AS, dan harga gas alam mulai melonjak. Dalam dua hari, Samsung turun hampir 15%, Hynix turun 15%.

Namun, di bursa Korea yang sama, Hanwha Aerospace naik hampir 20% pada 3 Maret, LIG Nex1 naik 30% dan menyentuh batas atas kenaikan.

Kedua perusahaan ini, yang pertama memproduksi pesawat tempur dan mesin rudal, dan yang kedua memproduksi sistem pertahanan udara dan senjata presisi. Konflik di Timur Tengah terjadi, seluruh dunia harus mengisi kembali stok.

Di satu sisi, perusahaan pembuat chip sedang turun, di sisi lain, perusahaan pembuat rudal sedang naik.

Apakah diskon Korea sudah hilang?

Pasar saham Korea memiliki julukan, yaitu “Diskon Korea”.

Artinya, perusahaan yang sama, jika terdaftar di Korea, harganya lebih murah daripada di AS atau Jepang. Samsung Electronics dan TSMC adalah raksasa chip, keduanya memiliki profitabilitas yang serupa, tetapi TSMC secara long-term memiliki rasio harga terhadap buku (PB) dua sampai tiga kali lipat dari Samsung.

Bisa diibaratkan seperti satu hidangan yang sama, dijual di Seoul lebih murah daripada di New York.

Mengapa begitu? Karena perusahaan besar Korea hampir semuanya dikendalikan oleh keluarga konglomerat. Samsung, Hyundai, SK, LG, keluarga pendiri mereka menggunakan struktur kepemilikan silang berbentuk piramida, dengan sedikit saham mereka mengendalikan seluruh grup.

Mereka tidak membagikan keuntungan sebagai dividen, saham treasury tidak dibatalkan, dan dewan direksi diisi orang-orang sendiri, serta anggota dewan independen yang selama lima tahun tidak pernah memberikan suara menentang. Investor asing melihat ini, merasa bahwa menanamkan uang di sana sama saja bekerja untuk orang lain, dan akhirnya memilih keluar.

Berapa lama diskon ini berlangsung? Sepuluh tahun terakhir, indeks S&P 500 naik 179%, Nikkei 155%, India 255%, bahkan Brazil naik 167%.

KOSPI hanya naik 35%.

Pada 2025, presiden baru Yoon Suk-yeol naik ke tampuk kekuasaan, melakukan reformasi hukum perusahaan, memaksa pembagian dividen, dan mewajibkan pembatalan saham treasury, bahkan langsung terbang ke NYSE untuk memberi tahu Wall Street: Diskon Korea akan berubah menjadi Premium Korea.

Selain itu, AI secara total mengubah logika valuasi Samsung dan Hynix. Dua hal ini bersamaan, arus masuk asing meningkat, dan KOSPI naik 75,6% dalam satu tahun, menjadi yang tertinggi di dunia.

Lebih dari dua dekade diskon tampaknya hanya dalam satu tahun bisa terhapus.

Namun, dua hari penurunan besar menunjukkan adanya masalah lain: sebelumnya, diskon ini disebabkan oleh buruknya tata kelola perusahaan Korea, dan memang sedang diperbaiki.

Tapi ada lapisan diskon lain, yang tersembunyi lebih dalam lagi.

Di Korea, dua saham ini memikul separuh kenaikan pasar, listrik bergantung pada impor gas alam dan batu bara, dan seluruh pasar sangat bergantung pada satu industri.

Ketika dunia di luar industri ini mengalami masalah, pasar langsung mengalami penghancuran beruntun. Kerentanan yang tertulis dalam geografi dan struktur industri Korea, hanya dengan reformasi hukum perusahaan saja sulit diatasi.

Keluar masuknya modal asing, dan penumpukan investor ritel

Pada 27 Februari, pasar Korea mencatat penjualan bersih asing sebesar 6,8 triliun won Korea, memecahkan rekor harian. Pada 3 Maret, mereka menjual lagi 5,1 triliun won. Dalam dua hari, total hampir 12 triliun won, setara 8,5 miliar dolar AS, separuh dari aliran masuk selama enam minggu, dan dalam waktu kurang dari dua hari, hilang begitu saja.

Perasaan investor asing terhadap pasar negara berkembang selalu bersyarat. Jika kondisinya baik, mereka menyebutnya sebagai pusat rantai pasok AI global, tapi jika kondisi berubah, mereka hanya menganggapnya sebagai aset paling likuid dan paling mudah dijual dari portofolio mereka.

Pasar saham Korea sangat aktif dan volume transaksi besar, karena mudah dijual, maka yang pertama dijual adalah mereka.

Lalu, siapa yang mengambil alih?

Pada 3 Maret, investor ritel bersih membeli sebesar 5,8 triliun won, sementara investor asing pergi, dan rakyat Korea sendiri masuk ke pasar. Di forum Seoul, ada yang bilang, harga Samsung turun ke level ini adalah kejadian langka sepuluh tahun sekali.

Hari berikutnya, pasar kembali turun 6%, sempat menyentuh penurunan 8% dan memicu penghancuran pasar. Mereka yang masuk hari itu, dalam 24 jam, sudah mengalami kerugian lagi. Pada 4 Maret, investor ritel terus membeli saat harga turun, tetapi tekanan jual dari asing sudah terlalu besar untuk diatasi.

Kali terakhir investor ritel Korea melakukan pembelian besar-besaran adalah saat crash yen pada Agustus 2024. Saat itu, mereka membeli dengan tepat, dan dalam sebulan, mereka kembali untung. Apakah kali ini juga akan begitu, tergantung pada satu variabel yang sama sekali di luar kendali mereka:

Kapan Selat Hormuz akan kembali terbuka.

Emosi, lebih penting daripada fakta

KOSPI dari 5.000 ke 6.000 membutuhkan waktu 34 hari, tetapi dari 6.000 turun ke 5.440 hanya dalam dua hari.

Dua hari, dua kali penghancuran pasar.

Rantai energi memang nyata, misalnya gas alam harus melewati Selat Hormuz, dan chip bergantung pada listrik dari gas alam.

Tapi, penurunan 13% dalam dua hari ini, sudah bukan lagi soal penetapan harga gas alam. Sebuah pasar yang 75% kenaikannya didukung oleh dua saham ini, semua orang bergerak ke arah yang sama, dan volume ekspor terbatas.

Harga sudah naik terlalu tinggi sebelumnya, dan saat panik, siapa yang cepat keluar, dia yang selamat duluan.

Kemungkinan besar, Hynix akan kembali naik. Permintaan daya komputasi AI memang nyata, kekurangan HBM memang nyata, dan pesanan Nvidia kuartal berikutnya tidak akan hilang hanya karena perang di Timur Tengah.

Tapi, dua hari ini mengajarkan satu hal kepada semua orang: kenaikan kembali didasarkan pada fundamental, penurunan didasarkan pada emosi. Fundamental berjalan lambat, emosi berjalan cepat. Kenaikan selama 34 hari bisa hilang separuhnya dalam dua hari.

Setiap orang yang membeli saham Korea, merasa bahwa mereka sedang mendapatkan keuntungan dari ledakan chip AI.

Tapi bagi Korea, chip ini tumbuh di ekonomi yang listriknya bergantung pada impor gas alam, menjual ke pelanggan yang sewaktu-waktu bisa menaikkan tarif, dan di sebelahnya ada tetangga yang memiliki senjata nuklir.

Semua laporan riset akan memberi tahu berapa nilai sebuah saham.

Tidak ada laporan riset yang akan memberi tahu apa yang akan terjadi di dunia selama mereka memegang saham itu.