Biaya tahunan 2100%！Analisis mendalam tentang kontrak ARC platform Lighter, pertarungan panjang pendek, dan insiden penyisipan jarum

Pada akhir Februari 2026, Lighter, platform perdagangan derivatif terdesentralisasi, menjadi fokus perhatian pasar. Kontrak abadi BTC dalam platformnya mengalami penurunan seketika, sementara tingkat pendanaan kontrak abadi dari token lain, ARC, melonjak menjadi 2100% tahunan yang mengejutkan. Reaksi berantai ini bukanlah kesalahan teknis yang terisolasi tetapi pengungkapan yang jelas tentang bagaimana perilaku paus dapat memanfaatkan pasar dan memicu permainan berantai dalam lingkungan likuiditas rendah pada buku pesanan DEX.

Latar Belakang dan Garis Waktu Acara

Fluktuasi dalam platform Lighter terutama terdiri dari dua peristiwa yang terpisah tetapi secara intrinsik terkait secara logis.

26 Februari Pagi Hari (UTC+8): Harga kontrak abadi BTC di platform Lighter telah meningkat dari sekitar $68.000 di pasar arus utama dalam waktu yang sangat singkatItu turun menjadi $ 47.510, membentuk bayangan bawah yang sangat panjang. Harga kemudian dengan cepat kembali ke level normal.

Tak lama setelah kejadian itu: Pejabat Lighter menanggapi di komunitas Discord bahwa pin tersebut bukan kerentanan platform atau serangan peretasan. Alasannya adalah bahwa paus (atau pembuat pasar) memiliki likuiditas yang terbatas,Sekitar 1.000 BTC dijual langsung melalui pesanan pasar posisi. Order jual besar ini langsung melahap semua order beli yang tersedia di buku order, menyebabkan harga didorong ke bawah secara ekstrim di area “kekosongan likuiditas”.

Hampir bersamaan: Akun pemantauan pasar @Route2FI merilis analisis on-chain yang menyatakan bahwa seekor paus ada di platform LighterPegang posisi beli senilai hingga $24 juta dalam token ARC, dan meningkatkan posisinya sebesar $360.000 per jam melalui strategi TWAP (harga rata-rata tertimbang waktu), terus mendorong pasar bullish. Paus itu memiliki keuntungan mengambang sebesar $ 5 juta pada saat itu.

Per 26 Februari: Dipengaruhi oleh kerinduan paus yang terus berlanjut, Lighter mencantumkan kontrak abadi ARCTingkat Pendanaan Melonjak Menjadi 2,100% APR。 Ini berarti bahwa pedagang yang memberikan likuiditas pendek ke pasar dapat memperoleh sekitar 5,7% setiap hari dari biaya penahanan.

Data dan Analisis Struktural: Penyebab Likuiditas Rendah dan Suku Bunga Ekstrem

Menggabungkan kedua peristiwa ini, akar penyebabnya terletak pada struktur pasar Lighter sebagai DEX buku pesanan.

Pertama-tama,Insiden pin BTC adalah cerminan langsung dari kedalaman likuiditas。 Tidak seperti kumpulan dalam yang biasanya dimiliki bursa terpusat (CEX), DEX yang muncul memiliki ketebalan buku pesanan yang terbatas. Pesanan jual harga pasar sebesar 1.000 BTC (sekitar $68 juta pada saat itu) sudah cukup untuk menembus semua pesanan beli pelindung dalam sekejap, menyebabkan mekanisme penemuan harga gagal sebentar. Ini bukan manipulasi, tetapi hasil fisik yang tak terelakkan dari transaksi besar di lingkungan likuiditas rendah.

Kedua,Tingkat ARC yang sangat tinggi mencerminkan ketidakseimbangan ekstrem dalam gaya panjang dan pendek。 Tingkat pendanaan adalah alat yang digunakan oleh pasar kontrak abadi untuk menambatkan harga mata uang ke harga spot. Ketika bulls sangat dominan, tingkat pendanaannya positif dan bulls membayar bears. Tingkat biaya tahunan 2.100% dari kontrak ARC berarti bahwa biaya memegang posisi untuk posisi beli sangat tinggi, dan mereka harus mengharapkan harga mata uang meningkat beberapa kali lipat dalam jangka pendek di masa depan untuk menutupi biaya kepemilikan harian yang besar.

Pembongkaran opini publik

Opini publik pasar menafsirkan insiden ini terutama ke dalam dua faksi, dan perbedaan inti terletak pada penilaian niat paus.

Pandangan arus utama adalah bahwa ini adalah peragaan ulang dari “insiden JellyJelly”。 Pada Maret 2025, paus menembak sejumlah besar beruang kontrak abadi di platform Hyperliquid dengan memompa harga spot JELLY, yang mengakibatkan kerugian besar dalam kumpulan likuiditas (HLP) platform. Perilaku paus kontrak ARC saat ini sangat mirip dengan kontrak ARC saat ini: dengan terus membeli untuk menaikkan harga koin, menciptakan tingkat pendanaan yang sangat tinggi dan memikat dana lindung nilai atau investor ritel untuk memasuki pasar untuk shorting. Setelah posisi short terakumulasi sampai batas tertentu, paus dapat menggunakan keunggulan posisi mereka untuk lebih menaikkan harga atau menciptakan penipisan likuiditas, memaksa bears untuk melikuidasi pada level tinggi.

Pandangan lain adalah bahwa ini mungkin hanya strategi jangka panjang berisiko tinggi yang sederhana。 Paus mungkin sangat optimis tentang dasar-dasar ARC dan tidak akan ragu untuk membayar tingkat pendanaan yang tinggi untuk tata letak jangka panjang. Strategi peningkatan TWAP per jam bertujuan untuk mengurangi dampak langsung pada pasar, lebih seperti metode pembukaan posisi tingkat kelembagaan daripada operasi short-selling sederhana.

Analisis dampak industri

Insiden Lighter adalah peringatan untuk seluruh jalur derivatif terdesentralisasi, dan dampaknya dapat mendorong refleksi yang lebih dalam dalam industri.

Tantangan desain untuk DEX buku pesanan: Insiden tersebut mengungkap kerentanan model buku pesanan murni dalam menangani paus. Bagaimana merancang mekanisme likuiditas yang lebih kuat, seperti memperkenalkan insentif pembuat pasar atau kumpulan likuiditas hibrida, akan menjadi kunci persaingan DEX. Lighter sebelumnya telah meluncurkan kontrak abadi saham seperti Samsung dan Hyundai, mencoba memperkenalkan aset tradisional untuk memperluas likuiditas, yang merupakan salah satu upaya untuk mengatasi tantangan ini.

Edukasi risiko untuk trader: Tingkat pendanaan tahunan 2.100% adalah pedang bermata dua. Untuk bear, ini adalah pengembalian tinggi yang hampir bebas risiko, tetapi ada risiko besar untuk dilikuidasi pada titik tetap. Acara ini mengingatkan semua trader bahwa di pasar DEX leverage tinggi, selain memperhatikan fluktuasi harga, perlu juga memiliki pemahaman yang lebih dalamtingkat pendanaan, konsentrasi posisi, dan mekanisme kliring dan deregulasi platform。

Potensi masalah peraturan: Meskipun merupakan perilaku on-chain, strategi paus yang sangat dicurigai memanipulasi pasar ini dapat menimbulkan kekhawatiran lebih lanjut dari regulator tentang manipulasi harga dan keadilan pasar di ruang keuangan terdesentralisasi (DeFi).

Deduksi evolusi multi-skenario

Berdasarkan situasi saat ini, permainan kontrak ARC jangka panjang dapat berkembang ke arah berikut:

Skenario 1: Paus secara aktif menutup posisi, dan long dan short meledak (probabilitas tinggi)

Karena semakin banyak beruang tertarik pada tingkat tinggi, paus mungkin tidak dapat mendorong harga ke tingkat yang cukup tinggi untuk melikuidasi semua beruang. Untuk menghindari pembayaran tingkat pendanaan yang tinggi secara konsisten, paus dapat memilih untuk menutup posisi beli dalam skala besar. Hal ini akan menyebabkan harga ARC anjlok seketika, memicu bull stampede, sementara keuntungan besar dari posisi short yang sebelumnya terakumulasi dapat memicu ADL, pada akhirnya menciptakan situasi di mana sisi long dan short sangat menderita.

Skenario 2: Paus menarik harga, dan bears melikuidasi posisi (probabilitas sedang)

Jika kekuatan keuangan paus jauh melebihi ekspektasi, dan sentimen FOMO pasar dinyalakan, dan lebih banyak dana yang mengejar lama mengalir masuk, harga mata uang dapat terus didorong naik. Hal ini akan menyebabkan margin pendek yang tidak mencukupi untuk posisi short di level tinggi, memicu likuidasi skala besar. Perintah likuidasi akan menjadi bahan bakar yang menaikkan harga, memungkinkan paus mengambil keuntungan dari pesanan panjang.

Skenario 3: Risiko sistemik memicu likuidasi ADL (probabilitas rendah tetapi destruktivitas tinggi)

Jika pasar tiba-tiba mengalami kondisi pasar yang ekstrem (seperti BTC anjlok), itu akan memicu fluktuasi tajam dalam harga ARC. Perubahan harga yang besar dapat memicu sejumlah besar stop dari sisi panjang dan pendek pada saat yang bersamaan, menyebabkan mekanisme ADL Lighter diaktifkan dalam rentang yang luas. Dengan paus memegang posisi terbesar, kemungkinan akan menjadi target utama untuk ADL, terpaksa mengurangi posisi mereka pada harga yang tidak menguntungkan, menyebabkan gejolak pasar lebih lanjut.

Kesimpulan

Pin BTC pada platform Lighter dan tingkat ARC yang setinggi langit seperti uji stres yang dirancang dengan baik, mengekspos risiko struktural yang mendalam dari pasar derivatif on-chain. Ini bukan hanya permainan antara paus dan investor ritel, tetapi juga ujian ekstrem dari model DEX buku pesanan dan mekanisme pengendalian risiko. Bagi para pedagang, saat mengejar pengembalian tingkat pendanaan yang sangat tinggi, mereka harus sadar bahwa di balik pengembalian yang menarik mungkin ada permainan catur yang telah ditetapkan lawan. Di laut dalam, di mana tidak ada likuiditas, setiap riak yang tampaknya independen bisa menjadi awal dari gelombang besar.